Lại một kỳ lân chip đạt tiêu chuẩn ô tô nữa đang gõ cửa thị trường chứng khoán A-share.
Gần đây, Công ty TNHH Công nghệ Vi điện tử Gaterlay (Thượng Hải) (sau đây gọi là “Gaterlay”) đã chính thức nộp bản cáo bạch lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, khu vực Sci-Tech Innovation (STAR). Công ty chip radar milimet đạt chuẩn ô tô xuất thân từ phòng thí nghiệm Berkeley này sắp lên sàn thị trường vốn, dự kiến huy động 3.489 tỷ nhân dân tệ.
Là một doanh nghiệp tiêu biểu thay thế hàng nội địa, Gaterlay đã dùng công nghệ CMOS để phá vỡ sự độc quyền kéo dài hàng chục năm của các ông lớn quốc tế, chiếm 31.1% thị phần chip radar milimet trên xe tại Trung Quốc năm 2025, đứng thứ hai trong nước và thứ tư toàn cầu; tổng sản lượng xuất xưởng vượt 30 triệu viên, với các khách hàng như BYD, Geely, NIO, Volvo.
Sau mười hai năm thành lập, công ty cũng đã hoàn thành dày đặc 11 vòng gọi vốn, với sự tham gia của Big Fund II, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-tech Investment, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund, định giá vượt mốc trăm tỷ.
Bộ đôi thầy trò Berkeley đã “cược” đúng
Câu chuyện của Gaterlay bắt đầu từ năm 2014.
Chen Jiashu, 30 tuổi, sau khi nhận bằng tiến sĩ Kỹ thuật Điện từ Đại học California, Berkeley, đã trở về nước với quyết tâm khởi nghiệp ở Thượng Hải, hướng tới radar milimet. Trong thời gian ở Mỹ, Chen Jiashu từng dẫn dắt nhóm nghiên cứu phát triển chip SoC CMOS WiGig 60GHz đầu tiên trên thế giới, nhận được Giải thưởng Khoa học Fulbright do Bộ Ngoại giao Mỹ trao tặng, là sinh viên duy nhất mang quốc tịch Trung Quốc trong số 27 người đoạt giải năm đó.
Vào thời điểm đó, ngành công nghiệp ô tô Trung Quốc đang ở đêm trước của sự bùng nổ thông minh hóa, nhưng chip radar milimet, linh kiện cốt lõi này, hoàn toàn nằm trong tay các ông lớn quốc tế như Texas Instruments, NXP, Infineon, với tỷ lệ nội địa hóa gần như bằng không.
Anh còn rủ người thầy của mình – Giáo sư Ali Niknejad, Giám đốc Trung tâm Nghiên cứu Không dây Berkeley (BWRC) – cùng khởi nghiệp. Công ty được đặt tên “Calterah”, “CAL” để tỏ lòng kính trọng với Berkeley, “TERAH” lấy từ terahertz.
Cặp thầy trò này đã chọn một con đường khác với xu hướng chủ lưu. Cách làm phổ biến trong ngành là dùng công nghệ GaAs hoặc SiGe cho giải pháp lắp ghép nhiều chip, hiệu năng ổn định nhưng chi phí cao, độ tích hợp thấp. Gaterlay ngay từ đầu đã đặt cược vào công nghệ CMOS, vì chi phí thấp, độ tích hợp cao, nhưng hiệu năng ở dải tần cao luôn bị nghi ngờ là không đạt chuẩn ô tô.
Nhiều người nghĩ, các tiến sĩ từ Berkeley có quá lý tưởng hóa không. Nhưng thực tế đã chứng minh, anh ta đã cược đúng.
Năm 2015, chỉ một năm sau khi thành lập, Gaterlay đã hoàn thiện con chip thu-phát radar 77GHz hoàn toàn tích hợp đầu tiên trên thế giới. Năm 2017, chip đầu cuối tần số vô tuyến (RF Front-end) radar milimet 77GHz bằng công nghệ CMOS đạt chuẩn ô tô đầu tiên trên thế giới, Yosemite, đi vào sản xuất hàng loạt, mở ra khe hở đầu tiên cho chip radar milimet nội địa. Năm 2019, họ lại nhét ăng-ten vào trong vỏ đóng gói, cho ra mắt chip SoC radar milimet 77/60GHz dạng AiP (Antenna-in-Package), ngưỡng thiết kế module radar được hạ thấp thêm nữa. Năm 2024, cho ra mắt nền tảng Kunlun chủ yếu dựa trên chuỗi cung ứng nội địa.
Sức mạnh thực sự của con đường CMOS nằm ở chi phí. Module radar làm theo giải pháp GaAs truyền thống có giá lên tới hàng trăm USD, chỉ những xe sang triệu đô mới dám trang bị. Giải pháp chip đơn CMOS cắt giảm chi phí xuống còn một phần nhỏ, biến radar milimet từ trang bị độc quyền của xe sang thành tiêu chuẩn cho những chiếc xe gia đình giá 10 vạn tệ. Nói cách khác, Gaterlay không chỉ thay thế hàng nội địa, mà còn mở rộng chiếc bánh thị trường.
Đến năm 2025, Gaterlay chiếm 31.1% thị phần trong nước, đứng thứ tư toàn cầu, tổng sản lượng xuất xưởng vượt 30 triệu viên, hợp tác với hơn 30 hãng xe, bao phủ hơn 300 mẫu xe. Danh sách khách hàng trong nước kéo dài: BYD, Geely, Changan, Chery, NIO, Leapmotor. Điều thú vị là họ còn thâm nhập vào châu Âu, trở thành nhà cung cấp chip radar milimet nội địa đầu tiên cho nền tảng toàn cầu của hai Tier1 hàng đầu, sản phẩm xuất hiện trên các mẫu xe của Volvo và Rivian. Việc chip đạt chuẩn ô tô nội địa vào được chuỗi cung ứng lắp ráp trước của các hãng xe nước ngoài trước đây hầu như không thể tưởng tượng nổi.
Định giá trăm tỷ sau 11 vòng gọi vốn
Từ khi thành lập đến nay, Gaterlay đã hoàn thành tổng cộng 11 vòng gọi vốn, với đội hình nhà đầu tư xa hoa, hầu hết các tổ chức có tiếng trong lĩnh vực chip đều có mặt trong danh sách cổ đông: Big Fund II, China Capital Management, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-tech Investment, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund.
Người tham gia sớm nhất là Silergy, đã đầu tư từ vòng thiên thần vào tháng 11/2015. Lúc đó Gaterlay vừa hoàn thiện chip 77GHz đầu tiên, vốn điều lệ công ty chỉ 50.000 nhân dân tệ. Đến ngày ký bản cáo bạch, Silergy vẫn là cổ đông quan trọng. Từ vốn điều lệ 50.000 tệ lên định giá trăm tỷ, mười hai năm đi qua một con đường vốn dài.
Sau đó nhịp độ gọi vốn tăng dần qua các năm:
Vòng A năm 2017, FreeS Fund, Zhongguancun Xingye Investment tham gia;
Hoàn thành vòng B năm 2019, China Capital Management, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance, China Mobile Innovation Industry Fund, Gaolishengzhu tiếp tục theo sau;
Vòng chiến lược tháng 7/2020, Shangqi Capital, GAC Capital, Nests Capital gia nhập;
Vòng C tháng 9/2021, do SDIC Capital dẫn đầu, với sự tham gia của Langmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance New Economy Fund, số tiền lên tới hàng trăm triệu nhân dân tệ;
Vòng C+ tháng 1/2022, Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Yinggang Capital, Juntong Capital tiếp tục rót vốn.
Vòng D tháng 7/2024, do Quỹ Đầu tư Công nghiệp Mạch tích hợp Quốc gia II (Big Fund II) dẫn đầu, với sự tham gia của Guoxin Chuangtou, Fuchuangtou, SDIC Capital, Walden International, số tiền hàng trăm triệu.
Nhịp độ gọi vốn trong kỳ báo cáo đặc biệt dày đặc.
Trong đợt tăng vốn tháng 1/2025, Big Fund II góp 50 triệu tệ, Shanghai Guoxin góp 49 triệu tệ, Advanced Manufacturing Phase II góp 30 triệu tệ, Innovation Venture Capital góp 20 triệu tệ, Hong Kong Ziteng góp 1 triệu USD, tổng cộng rót vào khoảng 179 triệu tệ. Vòng E1 tháng 9/2025, Leading Area Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Phase IX, Greater Bay Area Fund... cùng góp tổng cộng 208 triệu tệ. Vòng E2 năm 2026, Huaxin Dingxin đầu tư riêng 300 triệu tệ, CCTV Media Convergence, Ruishi Phase VII, Guofengtou Xinzhi mỗi bên góp 100 triệu tệ, tổng số tiền huy động trong một vòng khoảng 955 triệu tệ. Ba vòng tổng cộng khoảng 1.34 tỷ tệ.
Trong đó, ở vòng E2, Huaxin Dingxin với 300 triệu tệ nhận được 3.63% cổ phần, suy ra định giá khoảng 8.26 tỷ tệ. Còn lần IPO này dự kiến huy động 3.489 tỷ tệ, phát hành không dưới 25% cổ phần, tính theo đó định giá phát hành khoảng 14 tỷ tệ. Nghĩa là các tổ chức tham gia vòng E2 chưa đầy một năm, lợi nhuận trên sổ sách đã đạt 70%.
Song song với việc tiếp máu bằng gọi vốn dày đặc, còn có lượng lớn chuyển nhượng cổ phần cũ.
Từ tháng 9/2025 đến tháng 3/2026, 23 cổ đông mới bao gồm Leading Area Fund, Huaxin Dingxin, CCTV Media Convergence... đã tập trung mua cổ phần mới hoặc nhận chuyển nhượng cổ phần cũ. Giá tham gia góp vốn đều là 292.25 tệ/cổ phần, giá chuyển nhượng cổ phần cũ dao động từ 176.99 tệ/cổ phần đến 287.93 tệ/cổ phần.
Bản thân Chen Jiashu trực tiếp nắm giữ 12.1376%, thông qua Nanchang Xichuang gián tiếp kiểm soát 20.8730%, tổng cộng kiểm soát 33.0106% quyền biểu quyết, là người kiểm soát thực tế. Công ty không có cổ đông đơn lẻ nào nắm giữ trên 30%. Cơ cấu cổ đông phân tán cao không phải hiếm trong các công ty chip trên sàn STAR. Ngoài ra, Big Fund II nắm giữ 0.6266%, tỷ lệ không cao. Nhưng sự ủng hộ của đội ngũ nhà nước, ý nghĩa tượng trưng lớn hơn nhiều ý nghĩa tài chính.
Vẫn chưa có lãi, đốt hết vào R&D rồi
Nhìn vào số liệu, đà tăng trưởng của Gaterlay thực sự mạnh mẽ.
Từ 2023 đến 2025, doanh thu tăng từ 206 triệu tệ lên 303 triệu tệ, rồi 632 triệu tệ, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trong ba năm là 75.28%. Năm 2025 tăng hơn gấp đôi, mức tăng trưởng theo năm là 108.44%. Quý I năm 2026, doanh thu đơn quý đạt 154 triệu tệ, chip milimet trên xe đóng góp trên 99% doanh thu.
Nhưng mặt B của tăng trưởng cao, là sự mất máu liên tục.
Từ 2023 đến 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt lỗ 323 triệu tệ, 334 triệu tệ, 193 triệu tệ; quý I/2026 lỗ thêm 60.28 triệu tệ. Ba năm rưỡi tích lũy lỗ trên 900 triệu tệ. Đến cuối tháng 3/2026, lỗ lũy kế chưa bù đắp là 172 triệu tệ.
Số tiền này đều được đốt vào R&D.
Trong ngành chip đạt chuẩn ô tô này, chu kỳ R&D dài, tiêu chuẩn thẩm định nghiêm ngặt, quá trình đưa vào chuỗi cung ứng của hãng xe mất dễ dàng ba bốn năm, việc đốt tiền là chuyện thường. Trong kỳ báo cáo, Gaterlay đã tích lũy đầu tư vào R&D hơn 1.039 tỷ tệ. Năm 2023, chi phí R&D 304 triệu tệ, gấp 1.5 lần doanh thu năm đó. Đến năm 2025 tỷ lệ này giảm xuống 58.55%, vẫn ở mức cao. Đến tháng 3/2026, công ty có 275 nhân viên R&D, chiếm 65.63% tổng số nhân viên, nghĩa là hai phần ba công ty đang làm R&D. Đầu tư R&D lâu dài vượt doanh thu, việc tạm thời lỗ tiền gần như là tất yếu.
Nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp không thấp. Tỷ suất lợi nhuận gộp hoạt động chính trong các kỳ báo cáo lần lượt là 47.80%, 43.81%, 47.25% và 48.97%, liên tục cao hơn mức trung bình của các đối thủ trong nước. Nghĩa là, bản thân sản phẩm có lãi, chỉ là tiền lãi đó bị đốt hết vào R&D.
Nói một cách khách quan, hiện tại khoản lỗ của công ty đang thu hẹp. Năm 2025 lỗ 193 triệu tệ, thu hẹp 42% so với 334 triệu của năm 2024. Dòng tiền hoạt động cũng cải thiện từ -249 triệu tệ năm 2024 lên -18 triệu tệ năm 2025, gần như cân bằng. Điểm uốn có lãi, có vẻ như đang đến gần.
Nhưng điểm uốn có thực sự đến hay không, phụ thuộc vào hai biến số.
Biến số thứ nhất là khách hàng. Tỷ trọng doanh thu từ 5 khách hàng lớn nhất trong các kỳ báo cáo lần lượt cao ngất: 99.77%, 99.07%, 99.90% và 99.97%. Năm 2025, doanh thu từ khách hàng cuối cùng lớn nhất BYD chiếm hơn 50% doanh thu. Bản cáo bạch thừa nhận, từ năm 2026 trở lại đây, chịu ảnh hưởng của chiến lược đa dạng hóa chuỗi cung ứng như việc các hãng xe hạ nguồn đưa vào nhà cung cấp thứ hai, doanh thu từ khách hàng này đã xuất hiện dấu hiệu chịu áp lực liên tục. Điều này có thể có nghĩa BYD bắt đầu so sánh nhà cung cấp. Chu kỳ đưa khách hàng mới vào chip đạt chuẩn ô tô kéo dài ba bốn năm, một khi khách hàng cốt lõi cắt giảm mua hàng, doanh thu có thể giảm mạnh.
Biến số thứ hai là chuỗi cung ứng. Tỷ trọng mua hàng từ 5 nhà cung cấp lớn nhất tăng từ 54.50% năm 2023 lên 80.16% quý I/2026, trong đó tỷ trọng mua từ một nhà cung cấp lớn tăng từ 37.20% lên 58.68%. Tỷ lệ mua hàng từ nước ngoài trong các kỳ đều trên 50%, công cụ EDA và một số IP giao diện cũng phụ thuộc nhà cung cấp nước ngoài.
Khách hàng tập trung, chuỗi cung ứng tập trung, cả hai đầu đều có rủi ro. Đây cũng là lý do Gaterlay phải lên sàn, họ cần nguồn vốn dồi dào để mở rộng sản xuất, mở rộng khách hàng, giảm sự phụ thuộc.
Bài viết từ tài khoản công chúng WeChat “Đông Tứ Thập Điều Tư Bản” (ID: DsstCapital), tác giả: Lý Mạn
