Крупнейшее IPO в истории STAR Market приближается.
Недавно сайт Шанхайской фондовой биржи показал, что заявка Yangtze Memory на IPO на STAR Market была принята, планируется привлечь 33 миллиарда юаней, что превышает 29,5 миллиарда юаней ChangXin Technology и становится рекордным по планируемому объёму привлечения средств на STAR Market.
Месяц назад ChangXin Technology была выпущена по цене 8,66 юаня за акцию, что соответствует рыночной капитализации при размещении около 579,2 миллиарда юаней. В первый день торгов закрытие составило 49 юаней за акцию, а рыночная капитализация достигла 3,28 триллиона юаней, прочно удерживая первое место по рыночной капитализации на рынке A-акций.
Является ли Yangtze Memory, также являющаяся лидером на рынке отечественной памяти, вторым ChangXin Technology?
Разные направления деятельности
Обе компании, Yangtze Memory и ChangXin Technology, являются лидерами на рынке отечественной памяти, обе были основаны в 2016 году, обе имеют бизнес-модель IDM (интегрированное производственное предприятие), и ни у одной из них нет контролирующего акционера или фактического контролёра.
Однако между ними существуют заметные различия в ключевых аспектах.
С точки зрения технологического пути, согласно проспектам эмиссии обеих компаний, ChangXin Technology в основном занимается DRAM (динамической оперативной памятью с произвольным доступом), которая требует периодического обновления для сохранения хранимых данных, данные теряются сразу после отключения питания и в основном используется в качестве оперативной памяти электронных устройств, отвечая за временное чтение и запись системных данных; Yangtze Memory сосредоточена на NAND Flash (флеш-памяти), которая сохраняет данные после отключения питания в течение длительного времени, поддерживает многократное стирание и запись и широко применяется в сценариях с большими объёмами памяти, таких как твердотельные накопители, встроенная память, мобильные накопители и т.д.
Профессор финансов Нанькайского университета Тянь Лихуэй в интервью China News Finance сказал, что обе компании отличаются по своему направлению и нарративу для инвесторов, самое фундаментальное различие заключается в технологическом пути и месте в промышленной экосистеме.
Объёмы рынков, на которых работают обе компании, также значительно различаются.
Согласно прогнозу от мая 2026 года известного мирового исследовательского и консалтингового агентства в области полупроводников и памяти TrendForce, мировой объём рынка DRAM в 2026 году составит около 618,7 миллиарда долларов, а NAND Flash — около 270,6 миллиарда долларов, первый в 2,3 раза больше второго. В 2027 году ожидается увеличение DRAM до 903,3 миллиарда долларов, а NAND Flash — до 379,4 миллиарда долларов, разрыв продолжает увеличиваться.
Источник изображения: Официальный сайт TrendForce
Что касается конкурентной среды, то согласно данным Omdia, приведённым в проспекте эмиссии ChangXin Technology, на основе оценки продаж, в 2025 году доля рынка DRAM в мире у Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology составила 33,96%, 34,48% и 23,41% соответственно, совокупная доля превысила 90%, ChangXin Technology с рыночной долей 7,67% заняла четвёртое место. В проспекте эмиссии утверждается, что ChangXin Technology является самой крупной, технологически передовой и наиболее комплексно развитой интегрированной компанией в Китае по проектированию, разработке и производству DRAM.
Мировыми конкурентами Yangtze Memory являются пять сильнейших игроков: Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, Micron Technology и SanDisk.
Согласно последнему отчету Counterpoint Research по рынку памяти и накопителей за второй квартал 2026 года, Samsung сохраняет лидерство с долей поставок 25%, за ним следует SK Hynix с 22%. Yangtze Memory с рыночной долей 14% поднялась на третье место, немного опередив Kioxia, Micron занял пятое место.
Доля рынка поставок NAND во втором квартале 2026 года. Источник изображения: Официальный сайт Counterpoint
Однако Counterpoint Research также отмечает, что объём поставок не переходит напрямую в выручку. Хотя Yangtze Memory заняла третье место по объёму поставок в этом квартале, по выручке она оказалась на пятом месте, отстав от Micron и Kioxia, что связано с тем, что её продуктовый портфель всё ещё сосредоточен на потребительских приложениях, а доля корпоративных SSD (твердотельных накопителей) для центров обработки данных с высокой ценой относительно низка.
Тянь Лихуэй указывает, что ChangXin Technology, специализирующаяся на DRAM, работает на мировом рынке, который находится под высокой монополией Samsung, SK Hynix и Micron; ChangXin Technology, как четвёртый по величине поставщик в мире и единственная в Китае IDM-компания по DRAM, получила премию за уникальность, связанную с прорывом монополии. В то время как основная деятельность Yangtze Memory — NAND Flash, ориентированная на долгосрочное хранение данных, имеет относительно более низкие технологические барьеры, более низкий потолок рентабельности, а глобальная конкурентная среда также относительно более раздроблена.
Можно ли повторить миф?
27 июля, в первый день листинга ChangXin Technology, её рыночная капитализация выросла с 579,2 миллиарда юаней при размещении до 3,28 триллиона юаней, увеличившись более чем в 5 раз. Может ли этот миф повториться с Yangtze Memory?
Согласно проспекту эмиссии, количество акций, выпускаемых Yangtze Memory, составит от 10% до 12% от общего количества акций после размещения, и, исходя из текущей суммы привлечения средств, оценка компании составляет примерно от 275 до 330 миллиардов юаней.
По мнению Тянь Лихуэя, вероятность того, что Yangtze Memory повторит резкий рост акций ChangXin Technology в первый день листинга, крайне низка, и IPO может столкнуться со структурным охлаждением.
Он отметил, что когда ChangXin Technology вышла на биржу, логика рынка памяти для ИИ была на пике, а зарубежные капиталы активно скупали акции, тогда как сейчас сектор памяти уже отступил от пика почти на 30%, и аппетит инвесторов к риску значительно снизился.
С точки зрения финансовых показателей, результаты Yangtze Memory в первом квартале 2026 года были впечатляющими: выручка составила 47,042 миллиарда юаней, чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, — 33,379 миллиарда юаней, квартальная прибыль оказалась выше, чем у ChangXin Technology (24,762 миллиарда юаней). Согласно проспекту эмиссии, средняя цена продуктов NAND Flash Yangtze Memory в первом квартале выросла на 172,72% по сравнению с полным 2025 годом, а валовая прибыль продуктов NAND Flash увеличилась с 36,66% за весь 2025 год до 78,73%.
Согласно отчёту TrendForce от 30 июля, в 2027 году спрос на память по-прежнему будет определяться приложениями ИИ. В случае DRAM из-за постоянного ограничения производственных мощностей HBM (памятью с высокой пропускной способностью) и сильного спроса на AI-серверы, динамика закупок памяти для центральных процессоров и HBM продолжает расти, рынок сохраняет напряжённую ситуацию с поставками, а ценовая динамика остаётся сильной. В случае NAND Flash, при концентрированном выходе новых производственных мощностей и продолжающемся ослаблении конечного потребительского спроса, поставки во второй половине 2027 года будут стремиться к увеличению, и цены могут столкнуться с давлением коррекции.
С фундаментальной точки зрения, Тянь Лихуэй считает, что прибыльность Yangtze Memory в первом квартале сравнима с ChangXin Technology или даже немного выше, но её уникальность и стратегическая ценность в цепочке поставок ИИ уступает DRAM и HBM. Ключевая проблема заключается в том, сможет ли этап определения цены обеспечить разумную оценку. Если оценка при размещении будет слишком агрессивной, не исключено, что после листинга возникнет давление на снижение ниже цены размещения в определённый момент; если же ценообразование оставит запас прочности, то, наоборот, может получить признание рациональных инвесторов в период охлаждения рынка.
Профессор Центрального университета финансов и экономики Ли Гопин в интервью China News Finance заявил, что влияние настроений на стоимость компании является краткосрочным, в долгосрочной перспективе фундаментальные показатели являются определяющим фактором стоимости компании. Сможет ли рыночная капитализация Yangtze Memory превзойти ChangXin Technology, в конечном итоге зависит от её последующих финансовых результатов, а также от того, сможет ли она добиться прорыва в области HBM.
По мнению Ли Гопина, рыночные позиции Yangtze Memory и ChangXin Technology на внутреннем китайском рынке не имеют большого различия, продукты разные, но долгосрочная инвестиционная ценность сопоставима. Хотя в настоящее время сектор памяти несколько скорректировался, рыночные настроения по-прежнему остаются высокими, поэтому риск охлаждения IPO Yangtze Memory должен быть невелик.
Статья взята из официального аккаунта WeChat "China News Finance" (ID: jwview), автор: Се Цзинвэнь, редактор: Ли Сяосюань
