Автор | Вэнь У Чжао
Сначала выложим карты на стол: Сколько денег эти три компании собираются выкачать с рынка?
Любое обсуждение вопроса "сможет ли рынок переварить" по своей сути является арифметической задачей о ликвидности. Давайте сначала посмотрим на "жесткие" данные по трем компаниям.
SpaceX проводит размещение по фиксированной цене в 135 долларов за акцию.
Обратите внимание, это "фиксированная цена", а не обычный ценовой диапазон (book-building). Это позиция "бери или уходи", что само по себе является сигналом крайней уверенности в спросе.
Компания планирует разместить 555,6 млн акций, привлечь около 75 млрд долларов при оценке в 1,77 трлн долларов, что сразу выводит ее в список семи крупнейших компаний США, обойдя Tesla. Консорциум андеррайтеров возглавляет Goldman Sachs, за ним следуют Morgan Stanley, Bank of America, Citi, JPMorgan Chase.
Каков результат? На этапе приема заявок привлекли спрос на размещение более чем на 250 млрд долларов, что в 3,5-4 раза превышает целевой объем привлечения в 75 млрд долларов.
В первый день торгов объем сделок превысил 500 млн акций, цена закрытия составила более 160 долларов, рыночная капитализация в первый день превысила 2,1 трлн долларов. Как сказали в CNBC, инвесторам в тот день было "трудно найти для нее слова критики".
OpenAI следует за ней. Компания 8-9 июня 2026 года подала в SEC конфиденциальную форму S-1 с целевой оценкой около 1 трлн долларов (по некоторым данным, в диапазоне 850 млрд - 1 трлн), размещение проводят Goldman Sachs и Morgan Stanley, окно для IPO — с сентября по четвертый квартал 2026 года. Однако финансовая картина OpenAI гораздо более болезненна. По данным анализа ее финансов европейским деловым журналом, компания теряет около 1,22 доллара на каждый заработанный доллар.
Прогнозируемые денежные расходы за 2026 год, по оценкам, составят около 27 млрд долларов. Еще интереснее собственная оценка рынка: на прогнозной платформе Polymarket трейдеры оценили вероятность "реального завершения IPO OpenAI до конца июня" всего в 4%, до конца года — примерно в 40%.
Это говорит о том, что рынок рассматривает эту конфиденциальную подачу как реальный, но отдаленный катализатор, а не как неотложное событие. OpenAI также использует такие формулировки, как "возможно, придется немного подождать" (may be a while), чтобы остудить ожидания рынка.
Anthropic из этой тройки — самая "красивая" с точки зрения финансового рассказа. Она первой, 1 июня 2026 года, подала конфиденциальную форму S-1, опередив OpenAI, и может выйти на биржу уже осенью этого года. Последняя оценка составляет 96,5 млрд долларов, при IPO, вероятно, перешагнет порог в триллион. Планируется размещение на Nasdaq в период около октября 2026 года.
Ее кривая роста почти нереальна: годовой доход вырос с 87 млн долларов в январе 2024 года до 1 млрд в декабре 2024 года, до 9 млрд к концу 2025 года, до 14 млрд в феврале 2026 года, 19 млрд в марте, 30 млрд в апреле. Но самое главное отличие — в прибыльности: Anthropic сообщила инвесторам, что, по прогнозам, в текущем квартале (втором квартале 2026 года) впервые получит квартальную операционную прибыль в размере 559 млн долларов при выручке в 10,9 млрд долларов, что на 130% больше, чем в первом квартале (4,8 млрд).
Это означает, что из трех Anthropic, возможно, единственная компания, которая сможет доказать публике до выхода на биржу, что "тратит меньше, чем зарабатывает".
Суммируя эти три размещения: вместе три IPO могут запросить у публичного рынка в совокупности более 200 млрд долларов. При этом весь рынок IPO США за весь 2025 год привлек только 45 млрд долларов. Другими словами, эти три компании хотят за несколько месяцев выкачать с рынка в четыре с лишним раза больше средств, чем было привлечено всеми IPO страны за прошлый год.
Вот и весь вес вопроса "сможет ли рынок все это переварить?".
Раскол на Уолл-стрит
Если читать только заголовки, можно подумать, что Уолл-стрит ликует. Но реальное отношение крайне расколото, и сам этот раскол является данными.
Логика быков — теория избыточной ликвидности.
На американских фондах денежного рынка лежит около 8 трлн долларов, а 75 млрд, которые хочет привлечь SpaceX, составляют лишь около 1% от этой суммы. Эта пропорция действительно не кажется угрожающей. У быков есть еще один более глубокий аргумент: институциональные инвесторы годами могли получить доступ к ИИ только косвенно — покупая NVIDIA (чипы), Microsoft (непрямое участие в OpenAI), Alphabet (Google, доступ к DeepMind и Anthropic). Теперь, наконец, можно купить чистые активы, и этот подавленный спрос реален. Превышение спроса в 3,5-4 раза при размещении SpaceX — эмпирическое доказательство этой логики.
Логика медведей — теория оттока ликвидности.
Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что этот эпический цикл IPO по своей сути представляет собой "масштабный перенос рисков, накопленных ранними инвесторами, на публичный рынок".
Эта фраза очень язвительна, но попадает в суть IPO.
Венчурные капиталисты и сотрудники фиксируют прибыль и уходят, а на их место приходят розничные инвесторы и индексные фонды.
Медведи опасаются не недостатка денег, а цепной реакции оттока средств.
На самом деле, эти опасения уже однажды реализовались: 5 июня 2026 года Nasdaq рухнул на 4,18% за один день, индекс Philadelphia Semiconductor Index обвалился на 10,3%, сектор чипов потерял более 1,2 трлн долларов рыночной капитализации за день, NVIDIA упала примерно на 6%, Micron — на 13%. Аналитики в целом считают, что надвигающаяся волна IPO трех гигантов выкачивает ликвидность с Уолл-стрит, заставляя институции продавать акции чипмейкеров, чтобы освободить наличные.
Есть еще категория "сдавшихся быков".
По моему мнению, это наиболее точно отражает реальное настроение на Уолл-стрит. Эми Ву Сильверман, руководитель отдела стратегий деривативов RBC, упомянула, что один клиент назвал себя "медведем с полным портфелем" — его портфель выглядит бычьим, но он остается на рынке, потому что "риск для карьеры не участвовать в росте акций ИИ". Такое мышление "знаю, что это может быть пузырь, но боюсь не участвовать" как раз и является типичной чертой поздней стадии пузыря.
Что касается внутренних разногласий, даже внутри Goldman Sachs идут споры. Аналитик Goldman Sachs Ковелло вспоминает, что в 2024 году он оценивал, что потребуется от 18 месяцев до двух лет, чтобы стало ясно, смогут ли капиталы, вложенные в инфраструктуру ИИ, принести отдачу, соизмеримую с расходами. Он сказал коллегам: мы уже давно превысили этот срок, но отдача все еще не появилась.
Его коллега, сопредседатель Goldman Sachs Global Institute Джордж Ли, настроен более оптимистично, но даже оптимисты признают одно острое условие: мир в конечном итоге может потратить 7-8 трлн долларов на инфраструктуру ИИ, но только за счет "подрыва" существующих прибыльных пулов эту дыру не заполнить — математика сойдется только тогда, когда ИИ создаст большой объем чистой новой экономической активности, а текущие данные о рентабельности инвестиций (ROI) на корпоративном уровне разочаровывают. Этот вопрос "do the enterprises make or save money implementing AI" (зарабатывают или экономят ли компании деньги, внедряя ИИ) — это главный вопрос, висящий над всеми оценками ИИ.
Почему три компании ринулись именно в этот момент
С точки зрения контекста событий, это не просто вопрос потребности в финансировании, но и касается некоторых глубинных особенностей американской технологической индустрии.
У капитала есть метод оценки далеких историй. SpaceX продает не только запуски ракет и покрытие Starlink, но и видение колонизации Марса и глобального интернета. OpenAI и Anthropic продают не текущую выручку или прибыль, а право на технологическое лидерство в момент появления общего искусственного интеллекта (AGI). Эта способность дать "будущему" текущую рыночную стоимость — визитная карточка американского рынка капитала. По сравнению с пузырем доткомов 1999 года, разница сейчас в том, что у этих компаний действительно есть реальный рост доходов. Anthropic за чуть более двух лет выросла с доходов в десятки миллионов до сотен миллиардов — это было не под силу интернет-компаниям 20 с лишним лет назад. Поэтому сложность суждения о том, где же граница — на этот раз действительно все по-другому или закономерность повторяется — заключается именно в этом.
Сильная личная контролирующая способность основателей. У Илона Маска после размещения SpaceX будет более 82% голосующих акций. Это означает, что розничные и институциональные акционеры предоставляют капитал, но имеют очень мало права голоса в принятии решений. Маск также усиливает этот контроль через перекрестное владение акциями нескольких компаний — Tesla владеет долей в SpaceX, SpaceX объединяется с xAI, SpaceX сдает вычислительные мощности ИИ в аренду другим компаниям. Эта сеть связанных сделок требует от инвесторов фундаментального доверия суждениям этого человека.
Розничные инвесторы активно вовлекаются в этот раунд. Традиционная доля розничных инвесторов в IPO составляет 5-10%, SpaceX увеличила эту цифру до 30%. OpenAI также специально разработала каналы для участия розничных инвесторов. Поверхностная причина очень по-американски: миллионы людей ежедневно пользуются ChatGPT и Starlink, пусть пользователи тоже станут акционерами. Глубинный эффект в том, что розничные инвесторы принимают на себя риски хвостового распределения этих активов с высокой оценкой, притом что сама эта оценка еще не прошла реальную проверку публичным рынком.
Цикличность потоков капитала образует замкнутый круг. NVIDIA может инвестировать в OpenAI сотни миллиардов долларов, OpenAI обязуется тратить на вычисления триллионы долларов, большая часть из которых уходит на закупку чипов NVIDIA, Oracle строит центры обработки данных с привязкой к OpenAI как к якорному клиенту. Такая структура приносит выгоду одновременно и выручке, и оценке всех участников, но и порождает сомнение: создаются ли этими деньгами новые ценности или же происходит просто перераспределение существующих.
Сможет ли рынок все это переварить?
Возвращаясь к вашему главному вопросу. Я считаю, что ответ — не просто "да" или "нет", его нужно рассматривать на трех уровнях.
Первый уровень: сможет ли рынок переварить одно размещение? Да.
SpaceX уже доказала это своей капитализацией в 2,1 трлн в первый день и превышением спроса. "Арсенал" в виде 8 трлн на фондах денежного рынка объективно существует, подавленный спрос на чистые активы ИИ также объективно существует. Ссылаясь на IPO чипмейкера Cerebras в прошлом месяце — первоначальная цена была установлена в диапазоне 115-125 долларов, затем повышена до 150-160, а окончательная цена размещения составила 185 долларов, что показывает, как на Уолл-стрит закипает ажиотаж вокруг чистых активов ИИ. Если рассматривать каждую компанию по отдельности, у рынка есть возможность принять ее.
Второй уровень: сможет ли рынок последовательно переварить три размещения, не возникнет ли взаимного вытеснения?
Вот здесь и кроется настоящая точка риска.
Одновременная подача заявок OpenAI и Anthropic в одном окне может разделить институциональный спрос, что приведет к недостаточной подписке на одну или обе компании, или к установлению цены ниже оценки на частном рынке. Именно поэтому графики трех компаний на самом деле разнесены — SpaceX уже разместилась в июне, Anthropic нацелена на октябрь, OpenAI — на период с сентября по четвертый квартал. Само по себе смещение сроков является трезвым осознанием андеррайтерами того, что "рынок может переварить, но не за один раз".
Третий и самый глубокий уровень: смогут ли фундаментальные показатели выдержать оценку? Вот в чем загадка.
Здесь судьбы трех компаний могут полностью разойтись.
У SpaceX есть реальный денежный поток от подписок Starlink и бизнеса по запускам; если Anthropic действительно сможет выполнить обещание о первом прибыльном квартале, она докажет публике, что лаборатории ИИ тоже могут зарабатывать деньги, и это станет якорем для всего сектора.
А OpenAI — самое слабое звено, ее регистрационные документы впервые раскроют реальную выручку и рентабельность, что станет прямым противостоянием между этими показателями и завышенной оценкой, далеко ушедшей вперед от раскрытых доходов. Если раскрытая рентабельность окажется значительно ниже ожиданий инвесторов, оценка в 850 млрд может столкнуться с серьезным сжатием, что вызовет цепную реакцию списаний в венчурных портфелях, держащих крупные позиции в ИИ.
Стоит отметить дифференцирующую переменную Anthropic: это компания, работающая на общественное благо (Public Benefit Corporation, PBC), также у нее есть "Доверительный фонд долгосрочных интересов" (Long-Term Benefit Trust, LTBT), ставящий надзор за безопасностью выше давления со стороны краткосрочных инвесторов. Для инвесторов, стремящихся к чистой отдаче, это неопределенность в корпоративном управлении; но для тех, кто верит, что ИИ нуждается в сдерживании, это, наоборот, преимущество. Сам такой дизайн "записать миссию в устав компании" — это тоже очень особенная американская нарративная техника, использующая структуру управления для хеджирования рисков выхода технологии из-под контроля.
Заключение
Если ответить на ваш заголовок одной фразой: Рынок сможет принять, но сможет ли переварить, зависит от того момента, когда OpenAI раскроет свои финансовые карты.
SpaceX уже доказала наличие аппетита. Настоящее испытание наступит осенью, когда аудированная финансовая отчетность OpenAI и Anthropic впервые предстанет под светом прожекторов, и рынок впервые получит возможность оценить "завтра человечества" на основе реальных цифр, а не частных нарративов. Вторая половина 2026 года станет первой реальной проверкой того, смогут ли оценки передовых компаний ИИ выдержать проверку публичным рынком.
Исторический опыт противоречив. Опрос Bloomberg показывает, что стратеги в целом ожидают, что индекс S&P 500 к концу 2026 года составит около 7269 пунктов, что примерно на 6% выше текущего уровня. Этот рост выглядит довольно скромно по сравнению с совокупным ростом на 80% с 2023 года и даже ниже среднего исторического годового роста в 8%.
Уолл-стрит, с одной стороны, ставит на это деньги, а с другой — лихорадочно покупает страховку для хеджирования. Такое мышление "сдавшихся медведей" — это не чистая эйфория 1999 года и не всеобщая паника перед крахом, а трезвая азартная игра: знают, что на горе тигр, но профессиональный риск не подняться на гору еще больше.
Стоит запомнить одну оценочную рамку: слова Ковелло о том, "зарабатывают или экономят ли компании деньги, внедряя ИИ". Когда в проспекте компании ИИ появятся реальные данные о рентабельности инвестиций (ROI) клиентов, отвечающие на этот вопрос, ее триллионная оценка получит фундамент; в противном случае она продает все еще очень американскую историю о завтрашнем дне.
