Автор: Vaidik Mandloi
Перевод: Luffy, Foresight News
Знаете ли вы? В июле расходы по криптовалютным картам превысили 759 миллионов долларов при 9 миллионах транзакций. Это почти в два с половиной раза больше, чем за тот же период прошлого года. И более 90% этого объема транзакций по-прежнему оплачиваются картами Visa.
Почти все проекты криптобанковских карт рассказывают одну и ту же историю: использование платежных каналов на основе стейблкоинов, чтобы обойти комиссии платежных систем и вернуть сэкономленные средства продавцам. Ранее, анализируя создание Stripe трансграничной платежной цепочки на основе стейблкоинов, мы также обсуждали эту логику.
Поэтому я глубоко изучил ключевой вопрос: что на самом деле произойдет при попытке обойтись без традиционных платежных систем? Действительно ли отказ от Visa и Mastercard может сэкономить продавцам деньги? Какую именно часть платежной инфраструктуры могут заменить стейблкоины?
Окончательный вывод оказался совершенно неожиданным.
Как работает платежная система
Чтобы найти ответ, сначала необходимо разобраться, куда идут комиссии, когда потребитель расплачивается картой. Первое, что я осознал — распространенное заблуждение: многие, включая специалистов в криптоиндустрии, полагают, что такие компании, как Visa, получают самую большую долю комиссий.
На самом деле это не так. Когда продавец принимает платеж по бонусной кредитной карте на сумму 100 долларов, он платит комиссию продавца (мерчант дисконт) около 2.2%, что составляет 2.2 доллара. Ключевой момент: эти 2.2 доллара попадают не в карман Visa, а распределяются между тремя сторонами, причем доля распределяется неравномерно.
- Самая большая часть, около 1.75 доллара, достается банку-эмитенту, то есть учреждению, выпустившему кредитную карту потребителю. Этот платеж называется межбанковской комиссией (interchange fee) и составляет 70%–80% от общей комиссии продавца.
- Далее идет платежный процессор на стороне продавца (эквайер), который берет комиссию за обслуживание в размере 0.30–0.70 доллара.
- И только затем идет платежная система Visa / Mastercard, которую все хотят заменить, взимающая лишь оценочный сбор (assessment fee) в размере 0.13–0.18 доллара, что составляет всего около 7%–9% расходов продавца.
Другими словами, если просто убрать Visa, вы сокращаете лишь самую маленькую часть комиссий во всей цепочке. И у того, что Visa берет небольшую комиссию, есть фундаментальная причина.
Visa не выдает никому кредиты, не несет кредитных рисков, не разбирает споры по возвратным платежам (chargebacks) и убытки от мошенничества. Фактически Visa даже не участвует в переводе денег. Это просто сеть передачи информации, которая активируется, когда пользователь проводит карту через терминал продавца. Работа Visa заключается в двусторонней передаче авторизационных данных между терминалом продавца и банком-эмитентом, а также в установлении правил работы всей системы. Основную нагрузку несут именно банки-эмитенты.
Банки-эмитенты предоставляют потребителям кредит, несут риски невозврата долга; они также покрывают стоимость привлеченных средств на период от момента покупки до даты платежа по выписке и субсидируют программы вознаграждений за покупки за счет межбанковской комиссии, чтобы привлекать пользователей к использованию карт.
Это создает невероятно привлекательную бизнес-модель для Visa. В 2025 году Visa обработала 14.2 трлн долларов объема платежных транзакций при 257.5 млрд транзакций, получив 40 млрд долларов чистого дохода с чистой рентабельностью, близкой к 50%. В среднем она зарабатывает всего около 0.13 доллара на транзакцию — вот и весь ее источник прибыли. Visa входит в число компаний с самой высокой рыночной капитализацией в мире не потому, что она много берет за один платеж, а потому, что она обрабатывает сотни миллиардов транзакций в год с почти нулевыми предельными издержками и полностью избегает кредитных рисков.
Теперь перейдем к самому сложному вопросу реальности для карт на основе стейблкоинов.
Все карты на основе стейблкоинов на рынке являются дебетовыми продуктами. До совершения покупки средства уже находятся в кошельке пользователя в виде USDC, USDT. Здесь нет периода использования привлеченных средств и не возникает возобновляемого кредита, приносящего процентный доход. Это ставит такие карты в совершенно иную экономическую модель.
Кроме того, согласно Поправке Дурбина (Durbin Amendment), принятой Конгрессом США в 2010 году, максимальная межбанковская комиссия по дебетовым картам, выпущенным банками с активами более 100 миллиардов долларов, зафиксирована на уровне 0.21 доллара за транзакцию плюс 0.05%. Большинство схем карт на основе стейблкоинов предпочитают сотрудничать с небольшими банками-партнерами (цифровыми банками), чьи активы ниже порога в 100 миллиардов долларов и которые не подпадают под действие Поправки Дурбина. Это распространенная в финтех-индустрии модель сотрудничества с банками.
Средняя межбанковская комиссия по нерегулируемым двухсообщим дебетовым картам в настоящее время составляет около 0.62 доллара за транзакцию. Сравнение наглядно показывает: при транзакции на 100 долларов бонусная кредитная карта может принести 2.2 доллара общего дохода; в то время как дебетовая карта на основе стейблкоина, даже с применением более высокой нерегулируемой ставки, приносит всего 0.62 доллара общего дохода. Из этих 62 центов операторам проектов еще нужно оплатить сборы платежных систем, комиссии процессоров, расходы банков-партнеров, а также покрыть убытки от мошенничества и операционные затраты. Только оставшееся пространство можно рассматривать для возврата средств продавцам.
Что на самом деле могут заменить стейблкоины?
Таким образом, устранение Visa дает незначительную экономию, а потенциал прибыли от работы с картами на основе стейблкоинов через межбанковские комиссии по дебетовым картам крайне ограничен. Однако ценность платежей в стейблкоинах, возможно, заключается не в экономии мизерных сборов платежных систем, а в потенциале заменить более ключевые звенья платежной архитектуры.
Для этого я вернулся к предыдущей статье «Stripe строит собственный блокчейн», в которой трансграничный платеж был разбит на семь этапов с комиссиями: принятие (Acquiring), маршрутизация процесса (Processing), лицензирование и соответствие (Licensing & Compliance), кастодиальные услуги (Custody), валютный обмен (FX), выпуск карт (Issuing), клиринг и расчеты (Clearing & Settlement). Я сопоставил транзакцию по карте внутри страны с этой семиуровневой структурой, чтобы проанализировать, на каких этапах произойдут реальные изменения.
С точки зрения продавца, уровень принятия платежа совершенно не изменился. Процесс остается прежним: у продавца есть терминал, пользователь проводит карту, и продавец по-прежнему платит эквайеру мерчант дисконт. Продавец может даже не знать, что источником средств за картой является USDC. В отчете продавца эта транзакция ничем не будет отличаться от обычной транзакции Visa. Аналогично, уровень маршрутизации процесса по-прежнему проходит через Visa или Mastercard, а выпуск карт по-прежнему зависит от банка-партнера и BIN-номера платежной системы. Финтех-компании использовали эту модель еще до появления стейблкоинов, фундаментальных инноваций здесь нет.
Реальные изменения происходят на бэкенде, что чаще всего упускается из виду.
Уровень клиринга и расчетов — это единственное звено, которое стейблкоины могут фундаментально изменить. В традиционной модели расчеты между банком-эмитентом и платежной системой по транзакциям происходят с циклом T+2, плюс выходные дни и пакетная обработка. Для оптимизации этой проблемы такие сервис-провайдеры, как Rain, поддерживают ежедневные расчеты со стейблкоинами с Visa; Mastercard также начала принимать USDC, PYUSD, RLUSD и другие стейблкоины для расчетов в течение дня. Это значительно сокращает традиционный T+2, приближаясь к расчетам в режиме реального времени и высвобождая оборотные средства банка-эмитента, которые ранее были заморожены.
Однако вся выгода от оптимизации оборотных средств достается банку-эмитенту. Комиссия продавца не снижается из-за ускорения расчетов, и потребитель также не ощущает никакой разницы при оплате.
Единственный бенефициар расчетов T+0 на стейблкоинах — это оператор карты, которому больше не нужно авансировать средства на двухдневный период. Инновация, которую приносят стейблкоины, по сути, помогает банкам-эмитентам оптимизировать управление ликвидностью. При масштабировании это может принести значительную выгоду, но не дает дополнительных преимуществ ни продавцам, ни потребителям. При этом у Visa нет стимула снижать комиссии — стоимость привлечения средств для расчетов никогда не ложилась на Visa, давление всегда было на банках-эмитентах. Даже если расчеты на стейблкоинах снижают стоимость привлечения средств для банков-эмитентов, собственные издержки Visa не меняются, поэтому комиссия для продавцов остается прежней.
Стоит отметить, что Visa и Mastercard не сопротивляются расчетам в стейблкоинах, а наоборот, активно интегрируют их в свои сети. С 2021 года Visa поддерживает использование USDC для расчетов в сетях Ethereum и Solana, текущий годовой объем расчетов достиг 7 миллиардов долларов. Несколько месяцев назад Mastercard приобрела BVNK для расширения собственной стейблкоин-инфраструктуры. Обе платежные системы даже заявили: «Стейблкоины не подорвут существующую платежную экосистему, а, наоборот, укрепят ее».
Крупные платежные системы не были разрушены или заменены стейблкоинами; наоборот, они включили стейблкоины в себя как вариант модернизации уровня расчетов. Каждая карта на основе стейблкоина, работающая через Visa, с одной стороны, заявляет о намерении заменить Visa, а с другой — увеличивает объем ее транзакций и продолжает платить комиссии.
Также стоит добавить, что в статье о Stripe мы упоминали, что стейблкоины действительно могут снизить стоимость трансграничных платежей, устраняя многоуровневых посредников, и этот аргумент верен. Но важно разделять сценарии: ключевая проблема трансграничных платежей — это валютный обмен и многослойные посредники, в то время как внутренние потребительские платежи имеют совершенно другую структуру комиссий. Индустрия напрямую применяет логику, проверенную для трансграничных платежей, к сценарию внутренних расходов, что не соответствует реальной структуре издержек.
Логика усиления стейблкоинами трансграничных платежей очень убедительна, но как только дело доходит до внутренних потребительских платежей, анализ потока комиссий показывает, что эта нарративная линия не выдерживает критики.
Так что же в конечном итоге могут заменить стейблкоины? Объективно говоря, ответ — это уровень клиринга и расчетов, а также трансграничный валютный обмен. Они модернизируют базовый канал движения средств за транзакцией. Однако самая большая статья расходов во внутренних транзакциях по картам никогда не заключалась в инфраструктуре расчетов.
