Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган заявляет, что крипторынок привязан к неверной ментальной модели. Выступая в подкасте Empire, запись которого состоялась 5 декабря, а выпуск вышел 8 декабря, он утверждал, что традиционный «четырехлетний цикл Биткойна» потерял свою объяснительную силу – и что 2026 год, который многие ожидают стать жестоким годом спада после халвинга, с гораздо большей вероятностью окажется «растущим годом», движимым институциональными потоками и благоприятным регуляторным фоном.
«2026 год не будет плохим годом, Джейсон, – сказал Хоуган ведущему Джейсону Яновскому. – Я думаю, 2026 год будет хорошим годом [...] Я просто не понимаю логической причины, по которой [четырехлетний цикл] должен повториться снова. Это не встроено, как в механические часы. Это было обусловлено конкретными факторами, и этих факторов больше не существует, поэтому это не будет продолжаться».
Он признал, что недавние движения цен встревожили инвесторов, поскольку Биткойн отдал «памп от Vanguard» и распродался на выходных без очевидных новостей. Но он охарактеризовал это как позиционирование и микроструктуру, а не начало структурного разворота.
«Люди в крипто за последние два месяца научились нервничать на выходных», – сказал он, указывая на низкую ликвидность по выходным и макроэкономические заголовки в пятницу. Он отметил, что настроения подавлены, даже несмотря на то, что «рынок с начала года остается без изменений», добавив: «Мы сходим с ума из-за рынка, который с начала года находится на том же уровне».
Почему 4-летний криптоцикл мертв
Хоуган разобрал четыре основных объяснения, которые традиционно использовались для обоснования цикла Биткойна, и заявил, что каждое из них теперь существенно ослабло.
Первое – это сам халвинг. «Цикл халвинга просто не так важен, – сказал он. – Он вдвое менее важен, чем четыре года назад [...] доля от, знаете, четверти важности, чем восемь лет назад, одна шестнадцатая и т.д. Просто не так уж много предложения убирается». Поскольку эмиссия становится все меньшей долей от общего предложения, а потоки ETF и дериватов растут, механический шок предложения имеет меньший вес.
Второе – это цикл процентных ставок. Предыдущие «годы спада», такие как 2018 и 2022, совпали с агрессивным повышением ставок. «Процентные ставки снижаются, – сказал он. – Так что этот тезис просто полностью опровергнут, верно? Все совершенно иначе».
Третье – это модель «взрыва» – Mt. Gox, ICO, FTX – которая исторически ограничивала эйфорические фазы. Хоуган допустил, что стресс на балансах в некоторых частях рынка является «самым сильным аргументом в пользу повторения четырехлетнего цикла», но он не ожидает вынужденных ликвидаций в масштабах предыдущих коллапсов. По его мнению, потенциально проблемные entities с большей вероятностью «просто не будут покупать так много в будущем», а не станут вынужденными продавцами.
Четвертое – простая случайность: три похожих цикла не создают закон природы. «Из этих четырех [факторов] все они гораздо слабее, чем были в прошлом», – подытожил он.
Почему 2026 год готов быть лучше 2025
Против этого Хоуган поставил то, что он видит как сдвиг поколений в регулировании и институциональном поведении. «У нас есть смена регуляторного режима раз в поколение – от сильных регуляторных препятствий к сильному регуляторному попутному ветру, – сказал он, – и что более важно, у нас есть этот нарратив институционального принятия, который перевесит все».
За последние шесть месяцев, отметил он, крупные американские wirehouse-банки «дали зеленый свет экспозиции в крипто». Он выделил Bank of America: «У них активы на $3,5 трлн. Один процент – это $35 млрд. Четыре процента – это около $140 млрд. Это больше, чем общие потоки в Bitcoin ETF на сегодня». Он подчеркнул, что это не один банк: «Есть четыре wirehouse. Теперь они в основном в игре [...] крупнейшие консультационные группы, управляющие многими триллионами долларов».
Загвоздка в сроках. Институциональные аллокации медленны и процессно-ориентированы. «Средний клиент Bitwise, я думаю, инвестирует после восьми встреч с нами, – сказал он, – и некоторые из них ежеквартальные». Этот «лаг в восемь встреч» означает, что эра ETF все еще на ранних стадиях; полное воздействие от подключения платформ с большей вероятностью проявится в течение 2026 года, а не в одном взрывном квартале.
Хоуган также подчеркнул, что советники оптимизируют под удержание клиентов, а не под абсолютную доходность. «Единственное, чего финансовый советник не хочет делать, – это встречаться с клиентом, когда что-то упало на 50%, и клиент его увольняет», – сказал он. Именно поэтому сниженная волатильность, более четкое регулирование и мейнстримовые нарративы, такие как «Биткойн – цифровое золото» и «стейблкоины и токенизация как новые финансовые рельсы», так важны.
Что касается динамики предложения, он отверг два recurring страха: «слив OG-китов» и MicroStrategy как вынужденного продавца. Он утверждал, что большая часть видимой «продажи» со стороны долгосрочных держателей – это фактически продажа роста через покрытые коллы. Киты приходят в Bitwise и подобные компании, сказал он, и говорят: «У меня есть сто миллионов Биткойна [...] можете ли вы написать покрытые коллы против этого?» Это «эффективно вводит новое предложение на рынок» без перемещения монет в ончейне.
Относительно MicroStrategy он был категоричен: «С точки зрения данных [...] это строго неверно, что ее заставят продать свой Биткойн». У компании есть значительные денежные средства для обслуживания процентов, основная сумма долга не подлежит погашению до 2027 года, и управляемые сроки погашения относительно ее холдингов в Биткойне. Он согласился с формулировкой Джеффа Дормана, что MicroStrategy больше не является крупным маржинальным покупателем, но также «не является вынужденным продавцом».
Слишком много пессимизма в отношении временных рамок.
Пригласил @Matt_Hougan, чтобы он рассказал нам, почему 2026 год будет НАМНОГО лучше 2025.
Множество хороших nuggets здесь, связанных с институтами, финансовыми советниками, циклами и другим.
Наслаждайтесь оптимизмом!pic.twitter.com/WZJb55yENF
— Yano 🟪 (@JasonYanowitz) 8 декабря 2025 г.
Взглянув вперед, Хоуган ожидает, что инвесторы в конечном итоге переосмысят текущий период не как провалившийся бычий цикл, а как поведенческий переход через ключевой уровень. «Мы можем оглянуться на 2025 год в какой-то момент и сказать: „А знаете, что? $100 000 были как большой поведенческий обрыв, который нам нужно было преодолеть. Это заняло у нас около года“», – сказал он.
Что касается specifically 2026 года, его посыл ясен: старая четырехлетняя модель «не будет продолжаться», и комбинация регуляторной ясности и институциональных притоков создает то, что он называет «экстраординарно сильным» фоном, а не запрограммированным обвалом.
На момент публикации общая рыночная капитализация крипторынка составляла $3,06 трлн.
Featured image from YouTube, chart from TradingView.com
