Недавно произошла большая новость, которую рынок проигнорировал — Lido начинает «переезд» для более чем 8 миллионов ETH (примерно $160 млрд).
Конечно, это не перевод средств из Lido в новый протокол, а постепенная миграция сотен тысяч традиционных валидаторов, поддерживающих stETH, к новой архитектуре валидаторов, представленной после обновления Pectra.
Согласно плану Lido, более 265 000 валидаторов со старыми учетными данными для вывода 0x01 будут постепенно объединены в меньшее количество валидаторов 0x02 с более высокими балансами. После завершения миграции общее количество валидаторов в сети Ethereum, по прогнозам, сократится с примерно 880 000 до примерно 628 000, что составляет снижение почти на треть. Количество сообщений о подтверждении, которые необходимо распространять за каждый Epoch, также может уменьшиться примерно на 29%.
Это напрямую не снизит комиссию Gas для обычных пользователей, не ускорит внезапно подтверждение транзакций, и, по оценкам Lido, для завершения миграции временные потери вознаграждений составят примерно 0.28% от годового вознаграждения за стейкинг протокола.
Если повышение доходности ограничено, а сама миграция сопряжена с затратами, зачем тогда Lido продвигает этот «переезд» стоимостью в сотни миллиардов долларов?
Ответ кроется в одном важном изменении, которое принесло обновление Pectra в мае 2025 года — валидаторы со сложным процентом (Compound Validators).
1. Куда «переезжает» 8 миллионов ETH от Lido?
7 мая 2025 года обновление Pectra официально запустилось в основной сети Ethereum.
EIP-7251 в его составе увеличивает максимальный эффективный баланс одного валидатора с 32 ETH до 2048 ETH и вводит учетные данные для вывода, начинающиеся с «0x02». Валидаторы с новыми учетными данными могут оставлять полученные вознаграждения на уровне консенсуса (consensus layer) на своем балансе в Beacon Chain, постепенно увеличивая эффективный баланс и генерируя новые доходы, поэтому их также называют «валидаторами со сложным процентом».
На первый взгляд, это просто автоматическое реинвестирование прибыли на уровне протокола, но более глубокое изменение заключается в том, что оно ломает давно устоявшуюся фиксированную структуру валидаторов Ethereum в 32 ETH.
Как известно, верхний предел эффективного баланса валидатора Ethereum всегда был фиксированным и составлял 32 ETH. Независимо от того, вырастал ли баланс до 33 ETH или выше, эффективный баланс, реально участвующий в расчете консенсусных вознаграждений, по-прежнему ограничивался 32 ETH. Часть, превышающая этот лимит, также не увеличивала вес валидации, а периодически переводилась на адрес вывода на уровне исполнения (execution layer).
Для индивидуальных стейкеров, запускающих один или несколько валидаторов, чтобы их вознаграждения продолжали участвовать в нативном стейкинге, необходимо было снова накопить 32 ETH из разрозненных вознаграждений с разных валидаторов, что создавало высокий порог для реинвестирования, и небольшие остатки оставались вне системы стейкинга, переходя на адреса вывода.
В то же время, для Lido, крупных бирж и профессиональных провайдеров стейкинга, хотя они могли быстрее аккумулировать разрозненные вознаграждения от множества пользователей, чтобы собрать новые 32 ETH, они также сталкивались с другой стоимостью — каждые новые 32 ETH обычно требовали создания и обслуживания нового валидатора.
Стоит помнить, что по мере роста объема стейкинга Ethereum количество валидаторов также постоянно увеличивалось, а вместе с ним росли затраты на индексацию, управление ключами, подписями и сообщениями подтверждений.
EIP-7251, представленный в Pectra, призван изменить эту структуру.
В новом режиме 0x02 минимальный порог для запуска валидатора по-прежнему составляет 32 ETH, но максимальный эффективный баланс одного валидатора увеличен до 2048 ETH. Это означает, что вознаграждения больше не обязаны автоматически выводиться, а могут оставаться в валидаторе, продолжая увеличивать эффективный баланс и генерируя новые доходы.
Более того, несколько существующих валидаторов могут быть объединены. Например, 2048 ETH, распределенные среди 64 валидаторов, могут быть консолидированы в один валидатор с высоким балансом. Общий вес стейкинга не меняется, но количество валидаторов, ключей и сетевых сообщений, требующих обслуживания, значительно сокращается (см. также статью «Спустя год «Lean Ethereum» снова в пути: Какой ответ хочет дать Ethereum?»).
В конечном счете, капитал не покидает Ethereum, предоставляемая экономическая безопасность не уменьшается, но операционная нагрузка значительно снижается.
Именно такое объединение и продвигает Lido.
Таким образом, строго говоря, «сложный процент» в валидаторах со сложным процентом объясняет лишь половину их ценности. Другая половина заключается в том, что валидаторы наконец-то могут быть реорганизованы из большого количества стандартизированных маленьких ячеек по 32 ETH в более компактную инфраструктуру, лучше подходящую для крупномасштабных операций.
2. Какое повышение доходности это может принести?
Интересно, что с точки зрения доходности, повышение от сложного процента распределено неравномерно.
Теоретически, как индивидуальные стейкеры, так и крупные учреждения могут использовать 0x02 для сокращения неработающих остатков, позволяя вознаграждениям более непосредственно участвовать в последующем стейкинге. Однако, поскольку изначальные возможности управления капиталом у разных участников различаются, предельная выгода от обновления также неодинакова.
В исследовательской работе «When Staking Rewards Compound: Measuring the Impact of Ethereum's Pectra Upgrade», опубликованной в июне 2026 года, сравнивается доходность валидаторов 0x01 и 0x02.
Результаты моделирования показывают, что в диапазоне балансов от 32 ETH до 2048 ETH средняя годовая процентная ставка (APR) на уровне консенсуса для валидаторов 0x01 составляет примерно 2.17%, а для валидаторов 0x02 — примерно 2.26%. Относительное улучшение для последних составляет около 4.7%. Однако, когда объем стейкинга достигает от 8192 ETH до 10240 ETH, относительный разрыв между ними сокращается примерно до 0.3%.
Здесь особенно важно отметить, что упомянутые «около 4.7%» в работе — это не увеличение APR на 4.7 процентных пункта, а относительное улучшение примерно на 4.7% на базе исходного APR уровня консенсуса, составляющего около 2-3%.
А причина, по которой улучшение более заметно для стейкеров с меньшим объемом, заключается не в том, что у них есть какой-то эксклюзивный доход, а в том, что им раньше было сложнее осуществлять реинвестирование.
Например, если у пользователя есть только один валидатор на 32 ETH, его вознаграждения, автоматически переведенные на адрес вывода, должны накапливаться в течение длительного времени или объединяться с другими средствами, чтобы снова набрать 32 ETH и запустить следующий валидатор. При этом суммы, не достигающие 32 ETH, остаются разбросанными по разным адресам, и естественно, желание их агрегировать низкое.
Но валидаторы 0x02 позволяют этим средствам продолжать увеличивать эффективный баланс в рамках того же валидатора, тем самым уменьшая объем «неработающих средств», образованных суммами меньше 32 ETH. В конечном счете, недостатком для мелких стейкеров в прошлом было не только отсутствие желания реинвестировать, но и отсутствие возможности снова вложить разрозненные ETH в нативный стейкинг.
Крупные провайдеры стейкинговых услуг также могут извлечь выгоду из нативного сложного процента, но у них изначально были более сильные возможности по агрегированию средств, позволяя быстрее накапливать новые 32 ETH и запускать следующий валидатор. С точки зрения всего пула средств, они также могли достигать эффекта, близкого к сложному проценту, в распределении капитала.
Поэтому, чем больше объем стейкинга, тем ниже доля разрозненных остатков в общем капитале, и, естественно, тем меньше предельное улучшение, приносимое 0x02.
Но это не означает, что 0x02 не важны для крупных учреждений.
Как раз наоборот, ключевая проблема, с которой сталкиваются крупные учреждения, смещается с «как заставить вознаграждения продолжать приносить доход» на «как управлять большим количеством ETH с меньшим числом валидаторов».
Для них ценность 0x02 больше проявляется в двух аспектах: с одной стороны, вознаграждения могут оставаться в валидаторе и продолжать приносить сложный процент, уменьшая необходимость частого агрегирования, повторного внесения депозитов и создания валидаторов. С другой стороны, существующие многочисленные валидаторы на 32 ETH могут быть объединены, что значительно снижает затраты на управление нодами, ключами и сообщениями уровня консенсуса.
Конечно, такие изменения также приводят к новым компромиссам.
Традиционные валидаторы 0x01 автоматически переводят вознаграждения, превышающие 32 ETH, на адрес вывода, не требуя активных действий в блокчейне. 0x02 по умолчанию оставляет вознаграждения в валидаторе. Крупным сервис-провайдерам, чтобы удовлетворить запросы пользователей на выкуп или управление ликвидностью, необходимо инициировать частичное снятие средств и заново проектировать механизмы учета, распределения вознаграждений и буферизации средств.
Таким образом, для стейкеров с небольшим объемом наиболее прямая ценность 0x02 заключается в снижении порога реинвестирования и сокращении неработающих средств. Для крупных учреждений, хотя повышение доходности может быть меньше, улучшения в объединении валидаторов и эффективности инфраструктуры становятся более важными.
Обе стороны выигрывают от одного и того же механизма, но источники выгоды и приоритеты различны.
3. Изменения и постоянство в экосистеме Ethereum Staking
Таким образом, если рассматривать только с точки зрения APR, миграция Lido не выглядит особенно заманчивой сделкой.
Ведь повышение доходности от сложного процента для крупных сервис-провайдеров может составлять менее 1%, в процессе миграции возникают временные потери вознаграждений, а существующие системы учета, вывода средств и управления ликвидностью также требуют адаптации.
Но Lido все же решила продвигать это крупнейшее с 2023 года (V2) обновление базовой архитектуры. Потому что, когда протокол управляет более чем 8 миллионами ETH, само количество валидаторов становится затратным.
Особенно после обновления Pectra, один валидатор на 2048 ETH может нести вес стейкинга, эквивалентный 64 традиционным валидаторам, а это означает, что можно управлять большим капиталом с меньшим количеством валидаторов и более эффективно.
На самом деле, обновление Lido — это не только объединение валидаторов.
После перехода на Curated Module v2 (CMv2) ее профессиональным операторам нод впервые потребуется блокировать ETH в качестве гарантийного депозита. В случае перебоев в работе, слэшинга (penalty), несоответствия вознаграждений или других проблем, по которым можно возложить ответственность, гарантийный депозит может быть использован для покрытия убытков.
Раньше отобранные операторы нод Lido в основном полагались на исторические показатели и репутацию для получения доверия. Сейчас репутация сохраняется, но к ней добавляется слой реальных капитальных ограничений. Ожидается, что все 34 текущих отобранных оператора нод перейдут на CMv2, и никто не отказался из-за требования гарантийного депозита.
Это изменение, возможно, заслуживает большего внимания, чем сам сложный процент, и означает, что после Pectra стандарты конкуренции в стейкинге претерпевают структурные изменения. В будущем различия между стейкинг-сервисами могут проявляться больше в том, как повысить эффективность использования капитала, как управлять выводом средств и ликвидностью, как распределять риски валидаторов и как найти баланс между контролем над активами, операционной сложностью и доходностью.
Для таких точек входа, как кошельки, ценность также перестает быть просто демонстрацией пользователю цифры дохода. Теперь им更需要 помогать пользователям понимать пути движения средств и структуры рисков, стоящие за различными способами стейкинга. Возьмем, к примеру, imToken Stake:
- В настоящее время пользователи могут напрямую перейти к функции стейкинга со страницы активов ETH и выбрать соответствующий сервис в зависимости от объема средств и потребностей. Для пользователей, которые хотят участвовать с небольшой суммой, можно выполнить операцию через интегрированный стейкинг-сервис внутри кошелька.
- Для пользователей, имеющих более 32 ETH и желающих сохранить контроль над активами, также доступен вариант некастодиальных валидаторов, позволяющий участвовать в нативном стейкинге Ethereum, избегая необходимости самостоятельно обслуживать ноды.
По мере распространения валидаторов со сложным процентом, контент, который необходимо представлять в таких точках входа, также будет увеличиваться. Например, реинвестируются ли доходы автоматически, когда можно выводить вознаграждения, какие учетные данные для вывода использует валидатор, кто контролирует средства, а также какие технические и ликвидностные риски несет каждая схема.
Это также означает, что кошелек теперь подключается не просто к странице с доходностью от стейкинга, а к набору сервисов валидаторов, которые продолжают диверсифицироваться.
В заключение
В целом, от The Merge до обновления Shanghai и далее до Pectra, Ethereum постепенно завершает жизненный цикл стейкинга.
The Merge сделал валидаторов ядром безопасности сети, обновление Shanghai решило проблему вывода застейканных средств, а обновление Pectra начинает дальнейшую оптимизацию того, как средства поступают, накапливаются и реорганизуются.
Конечно, валидаторы со сложным процентом не обеспечат всем участникам одинакового повышения доходности:
- Для стейкеров с небольшим объемом они могут сократить неработающие остатки, позволяя долгосрочно удерживаемым ETH более полно участвовать в консенсусе.
- Для крупных учреждений их более важная ценность может заключаться не в повышении APR, а в сокращении количества валидаторов и снижении операционной нагрузки.
Следовательно, миграция на валидаторы 0x02 неизбежно будет постепенной. Разные участники, в зависимости от объема своих средств, потребностей в ликвидности и операционной структуры, будут выбирать: продолжать использовать существующие валидаторы или постепенно переходить на режим сложного процента.
Но способ организации стейкингового капитала в Ethereum уже претерпевает структурные изменения, особенно теперь, когда валидаторы больше не зафиксированы на отметке 32 ETH, а экосистема стейкинга начинает двигаться от стандартизированных продуктов с доходностью к более сегментированной конкуренции в управлении капиталом и инфраструктуре.
И это изменение парадигмы стейкинга Ethereum, за которым стоит следить в долгосрочной перспективе.
