Автор: Dou Wanle
13 июля 2026 года, Сеул.
Индекс KOSPI упал на 8,95% за день, в седьмой раз в этом году сработал механизм приостановки торгов. SK hynix, которую в Южной Корее называют "акцией национальной судьбы", рухнула на 15,37% — такого сильного падения не было почти двадцать лет. Samsung Electronics также упала более чем на 10%.
Более 1,2 миллионам маржинальных счетов были отправлены уведомления о внесении дополнительного обеспечения (margin call), системы брокеров автоматически ликвидировали от 320 до 460 тысяч счетов. Что еще более печально, 62% из тех, кто был ликвидирован, — молодые люди в возрасте от 20 до 30 лет. Кто-то потерял первоначальный взнос за свадебное жилье, кто-то брал кредиты на покупку акций...
20-летний парень из Пусана, после того как пострадал из-за рекомендаций ютубера по акциям, пошел и ударил ножом того блогера.
Раньше такие формулировки, вероятно, описывали сцены после обвала в криптомире. Сегодня они повторяются на рынках Южной Кореи, США и Японии после отлива технологических акций.
Сильные взлеты и падения — лишь видимость. Реальные изменения произошли в способе ценообразования: нарратив превзошел оценку, кредитное плечо усилило эмоции, социальные сети быстро довели консенсус до крайности.
Глобальный фондовый рынок, особенно технологические акции, становится все больше похож на криптомир.
Возвращение в родную семью
«Добро пожаловать обратно в родную семью.»
После обвала трейдеры, перешедшие с крипторынка на фондовый, стали писать небольшие эссе о потерях, и такие комментарии повсеместно встречались под постами.
Под «родной семьей» подразумеваются криптовалюты. Во второй половине 2025 года и начале 2026 года в криптомире разыгрался спектакль под названием «уход из родной семьи».
Группа KOL и опытных игроков, долгое время вращавшихся на рынке криптовалют, начала терять веру в криптомир. Биткоин торговался в боковом тренде, объемы были вялыми, мем-коины срезали одну волну за другой. Многие считали, что «в этой сфере стало скучно», и начали переключать внимание на американские акции.
Этот выбор казался вполне разумным.
У акций есть доход, прибыль, отчеты и регулирование SEC. По сравнению с криптопроектами, у которых нет денежного потока и оценка которых полностью зависит от консенсуса, акции США хотя бы похожи на более зрелый и безопасный актив.
Криптотрейдеры забрали с собой не только ликвидность, но и способ торговли.
На крипторынке они привыкли гнаться за новыми нарративами, искать активы с высокой волатильностью, использовать кредитное плечо и быстро менять позиции в зависимости от настроений в соцсетях. После выхода на фондовый рынок эта стратегия практически не изменилась, только объекты торговли сменились с токенов на ИИ, чипы памяти и левериджные ETF, и не раз приносили большие результаты.
Акции полупроводниковых компаний быстро стали новым коллективным консенсусом.
Логика проста: серверам ИИ нужно больше высокоскоростной памяти (HBM), спрос превышает предложение, цены на память растут, а Micron, Samsung Electronics и SK hynix естественным образом стали самыми прямыми «поставщиками лопат». Фраза Братца Сана «памяти всегда не хватает» глубоко засела в умах.
Многие крипто-KOL перевоплотились и начали рассказывать про американские акции, циклы памяти, капитальные затраты на ИИ. Продукты вроде 2x Long SK hynix ETF тоже стали восприниматься как более «эффективные» инструменты для ставок, чем обычные акции.
Пока в июле тренд не развернулся.
Биткоин стал «активом с низкой волатильностью»
Сколько времени нужно, чтобы упасть вдвое с вершины?
Биткоину потребовалось 268 дней, серебру для аналогичного отката — 169 дней.
Акции SanDisk упали примерно на 55% всего за 36 дней, акции SK hynix — примерно на 53% всего за 34 дня.
При аналогичном «падении вполовину» биткоину потребовалось почти девять месяцев, акциям полупроводниковых компаний — чуть больше месяца.
В этом и заключается парадоксальность нынешней ситуации: раньше инвесторы боялись, что биткоин может взлететь или рухнуть за несколько дней, в то время как акции медленно корректировались в зависимости от прибыли и оценки. Теперь некоторые технологические акции проходят полный цикл лопнувшего пузыря за более короткое время, чем криптовалюты.
Это очень контр-интуитивно: по сравнению с некоторыми технологическими акциями биткоин становится относительно стабильным.
Согласно статистике Charles Schwab, историческая волатильность биткоина в 2025 году составляла около 42%, максимальная просадка — около 32%. В тот же период волатильность Tesla составляла около 63% с максимальной просадкой 48%, а у Nvidia волатильность была около 50% с максимальной просадкой 37%.
Биткоин по-прежнему остается высокорисковым активом, просто некоторые крупные технологические акции стали более волатильными.
Bitwise в своем годовом прогнозе на 2026 год даже предположил, что общая волатильность биткоина может и дальше оставаться ниже, чем у Nvidia.
Так что ситуация довольно абсурдна: биткоин становится все больше похож на технологические акции, а технологические акции — все больше на биткоин.
Когда нарратив становится якорем оценки
В криптомире есть старая поговорка: торговать криптой — значит торговать нарративом.
Глобальные технологические акции в 2026 году превращают эту поговорку в реальность.
ИИ, конечно, не воздух. У Nvidia, Microsoft, Google и крупных облачных компаний есть реальный доход, и они вкладывают реальные деньги в строительство дата-центров.
Но между «ИИ действительно создаст ценность» и «любую компанию, связанную с ИИ, стоит покупать по любой цене» лежит долгий путь.
В самый горячий период рынок просто пропустил этот путь.
Серверы для ИИ, оптические модули, чипы памяти, дата-центры, электрооборудование и даже ядерные компании — все, что можно было отнести к цепочке создания стоимости ИИ, могли быстро расти в цене. Бизнес-планы еще только готовились, заказы еще не поступили, но рынок уже оценивал их по наилучшему результату через несколько лет.
История Южной Кореи — «полупроводники для ИИ определяют судьбу нации». По мере того как KOSPI постоянно обновлял максимумы, все больше семей открывали брокерские счета для своих несовершеннолетних детей, давая в качестве долгосрочного подарка такие популярные акции, как Samsung Electronics и SK hynix.
Подобная концентрация наблюдалась и на китайском фондовом рынке A-shares. В первой половине 2026 года капитализация сектора TMT достигла 41,78 трлн юаней, что составило около 31,45% от общей рыночной капитализации A-shares; в некоторые торговые дни объем сделок в технологическом секторе приближался к половине объема всего рынка.
На американском рынке ценообразование также долгое время вращалось вокруг нескольких крупных технологических компаний. Когда рост индексов все больше зависел от нескольких компаний, когда фонды, опционы и розничные инвесторы вместе хлынули в одни и те же акции, казалось бы, диверсифицированные портфели фактически делали ставку на одну и ту же историю об ИИ.
Это очень похоже на криптомир прежних времен: Dogecoin взлетела в 2021 году не из-за технологического прорыва, а из-за твита Маска. Взлет технологических акций в 2026 году произошел не из-за взрывного роста прибыли у всех компаний, а потому, что ChatGPT заставил всех поверить в то, что «ИИ перепишет все».
То, что нарратив смог так быстро захватить рынок, также связано с изменениями в способах распространения информации.
Раньше информация об акциях поступала в основном из отчетов, аналитических обзоров и презентаций для институциональных инвесторов. Сегодня все больше людей принимают инвестиционные решения, основываясь на YouTube, X, коротких видео и платных сообществах.
Сложные исследования компаний сжались до нескольких фраз: время докажет важность вычислительной мощности и оптических модулей, вычислительных мощностей для ИИ всегда не хватает...
Алгоритмы социальных сетей тоже не поощряют осторожность — быстрое обогащение всегда приносит трафик: кто-то удвоил капитал за ночь с опционами, кто-то из обычных работников стал финансово независимым, сделав крупную ставку на акции полупроводниковых компаний, кто-то за несколько месяцев заработал на левериджных ETF сумму, равную многолетней зарплате.
Графики — лучшая реклама. Массы мам и бабушек начали вкладывать свои сбережения, некоторые даже продавали недвижимость для игры на бирже, совсем как несколько лет назад студенты бросали учебу ради all-in в Web3...
Левериджное веселье
Самое страшное в криптомире — не волатильность, а смертельная комбинация кредитного плеча и волатильности. И глобальный фондовый рынок в 2026 году идеально ее копирует.
27 мая 2026 года Корейская биржа одобрила листинг 16 левериджных ETF с коэффициентом 2x на отдельные акции. Базовыми активами стали Samsung Electronics и SK hynix.
Розничные инвесторы обезумели. С момента одобрения до середины июля корейские розничные инвесторы накопленно купили на 14 трлн вон (около 640 млрд рублей) левериджных ETF на отдельные акции. За тот же период иностранные инвесторы купили всего около 2 трлн вон.
У этих ETF есть несколько фатальных особенностей конструкции.
Такие продукты ежедневно ребалансируют портфель. Чем сильнее колебания, тем заметнее просадка чистой стоимости. Предположим, акция сначала падает на 10%, затем растет на 11,1% — цена возвращается к исходной точке. Соответствующий продукт с плечом 2x сначала упадет на 20%, затем вырастет на 22,2%, но в итоге все равно потеряет около 2,2%.
При быстром падении проблема усугубляется.
Чтобы поддерживать целевое плечо, продукт должен пассивно уменьшать подверженность риску после падения. Продажи еще больше снижают цену базового актива, падение цены снова запускает больше сокращений позиций, стоп-лоссов и требований по марже.
Позже Goldman Sachs указал, что «быстрая деклевериджизация» этих продуктов стала основной причиной аномальных внутридневных колебаний KOSPI, и 62% чистых продаж институциональными инвесторами пришлись на ликвидацию, связанную с ETF.
Через два месяца корейские регуляторы в срочном порядке приостановили листинг всех новых левериджных ETF на отдельные акции, резко повысили минимальное маржинальное требование с 10 млн вон до 30 млн вон и стали принимать только наличные.
Но было уже поздно. Сумма принудительных закрытий в 2,3 трлн вон, богатства десятков тысяч семей испарились.
Даже самый ликвидный в мире рынок США также переживает эффект бумеранга от кредитного плеча.
Аналитик JPMorgan Chase недавно отметил, что на американском рынке акций еще есть «пространство для деклевериджинга», и потребуется три месяца, чтобы вернуться к уровню, который был до апреля.
Отношение размера левериджных ETF на акции полупроводниковых компаний к капитализации базовых активов в три раза превышает средний показатель по всем фондовым ETF. Даже у ETF на левериджные фондовые индексы в целом этот показатель находится на высоком уровне по сравнению с их собственной историей.
Регресс
«Криптовалютная метаморфоза фондового рынка» не означает, что акции уже полностью идентичны криптовалютам.
За акциями по-прежнему стоят компании, активы, доход и денежный поток, а также финансовая отчетность, аудит и регулирование. Даже когда рыночные настроения ослабевают, действительно прибыльная компания все еще обладает стоимостью, которую можно рассчитать.
Реальные изменения произошли на уровне торговли.
Раньше люди покупали будущую прибыль компании. Теперь все больше людей торгуют ажиотажем вокруг темы.
Криптовалютная метаморфоза фондового рынка — это, по сути, революция дерационализации.
Традиционный фондовый рынок смотрит на P/E, денежный поток; фондовый рынок, переживающий криптометамарфозу, смотрит на нарратив, воображение. Традиционный фондовый рынок считает волатильность в 20% высокой; на рынке, переживающем криптометамарфозу, внутридневные колебания отдельных акций в 10-15% стали нормой.
Традиционный фондовый рынок использует кредитное плечо через маржинальную торговлю; рынок, переживающий криптометамарфозу, — через ETF, деривативы, количественные стратегии. Традиционный фондовый рынок получает информацию из аналитических отчетов, финансовых отчетов; рынок, переживающий криптометамарфозу, — из твиттера, ютуберов, сообществ. Традиционный фондовый рынок рационально оценивается институциональными инвесторами; рынок, переживающий криптометамарфозу, — институциональные инвесторы ведут себя как розничные, количественные стратегии гонятся за ростом и распродают при падении...
Что еще смешнее, сейчас биткоин пытается стать похожим на акции — через ETF, институционализацию, снижение волатильности — постепенно принимаясь мейнстрим-финансами.
Это абсурдная точка пересечения.
Люди, перешедшие из криптомира на фондовый рынок, в итоге обнаружили, что они не покинули «родную семью» — это тот же самый механизм, повторяющийся снова и снова: грандиозные истории, переполненные позиции, легкодоступное кредитное плечо и вера каждого в то, что он сможет выйти раньше других.
Фраза, написанная корейскими розничными инвесторами на торговом форуме, заслуживает того, чтобы ее запомнили все: Я хочу вернуться к жизни до того, как начал торговать акциями, и вернуть свои деньги.
Но рынок никогда не возвращает деньги.
