Источник:Culper Research
Компиляция|Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Переводчик|Azuma(@azuma_eth)
Примечание редактора: 6 марта компания по коротким продажам с Уолл-стрит Culper Research внезапно опубликовала статью, объявив, что играет на понижение ETH и связанных ценных бумаг, таких как BMNR. Логика Culper Research заключается в том, что Виталик и другие разработчики ошиблись в расчётах эластичности спроса Ethereum перед обновлением Fusaka, что привело к нарушению токеномики ETH. Culper Research также упоминает, что Виталик знал об этом и на практике действовал заранее, в то время как заблуждающийся Том Ли идёт к краху.
В ответ на масштабные короткие продажи, сам Виталик и Том Ли пока не прокомментировали, но отец Виталика Дмитрий Бутерин (dima.eth) ответил, заявив: «Увидев фразу „Виталик знает это и продаёт", дальше можно не читать. Они клоуны, жаждущие внимания, а не исследователи».
Ниже приведён оригинальный текст Culper Research, скомпилированный Odaily Planet Daily. Публикация данного перевода не означает, что мы согласны с точкой зрения Culper Research, а предназначена для демонстрации взглядов некоторых учреждений Уолл-стрит на ETH и их влияния на рынок.
Раскрываем информацию: мы играем на понижение ETH и связанных с ETH акций, включая Bitmine (BMNR).
Мы считаем, что после обновления Fusaka в декабре 2025 года токеномическая модель ETH была нарушена. Виталик знает об этом и продаёт; а самый стойкий бычий инвестор ETH Том Ли продолжает вкладывать средства безрезультатно. Цена ETH продолжит падать.
Bitmine Тома Ли постоянно защищает ETH, утверждая, что «из-за растущей полезности ETH не попал в спираль смерти». Он ссылается на резкий рост количества активных адресов и транзакций в Ethereum после обновления Fusaka как на доказательство «улучшения фундаментальных показателей» и институционального adoption, но он совершенно неправ.
Согласно собственной логике Тома Ли, если активность в сети Ethereum не отражает реального роста использования и улучшения фундаментальных показателей, то ETH действительно находится в спирали смерти.
А наше исследование показывает, что именно это и происходит.
Мы провели всесторонний анализ данных в сети с января 2025 года по февраль 2026 года, который показывает, что то, что Ли называет «ростом активности Ethereum благодаря институциональному adoption», на самом деле можно объяснить большим количеством низкоценных атак отравления адресов (address poisoning) и пылевых атак (wallet dusting). Эти действия спровоцированы избытком блок-пространства после обновления Fusaka.
После обновления Fusaka:
- 95% роста новых кошельков пришлось на вновь созданные пылевые адреса;
- Количество атак отравления увеличилось более чем в 3 раза;
- Отравление объясняет более 50% роста транзакций в Ethereum;
- В настоящее время транзакции отравления составляют 22,5% всех транзакций Ethereum;
Обновление Fusaka увеличило лимит газа с 45M до 60M с целью расширения пропускной способности Ethereum Layer1. Виталик и команда разработчиков протокола ожидали, что комиссия за газ (gas fees) снизится на 10–30%, но в реальности она упала примерно на 90%.
Виталик и валидаторы серьёзно ошиблись в расчётах эластичности спроса на Layer1. Они использовали устаревшие математические модели (основанные на предположениях до EIP-1559 и до появления Layer2), завысив спрос на Layer1 в 3–9 раз. Это также является причиной, по которой мы считаем, что Виталик активно продаёт ETH. 30 января Виталик заранее объявил, что продаст 16 384 ETH для финансирования «периода жёсткой экономии (austerity period)» Фонда Ethereum, но с тех пор он продал более 19300 ETH и продолжает продавать.
Виталик понимает то, чего не понимает Том Ли — токеномическая модель ETH разрушена.
Мы лично зафиксировали случаи отравления адресов в сети Ethereum. Мы создали два новых адреса и перевели средства между ними. В течение 5 минут мы подверглись атаке отравления адресов. Мы призываем читателей самостоятельно проверить это явление. В настоящее время скорость потерь из-за атак отравления увеличилась более чем в 8 раз по сравнению с периодом до обновления Fusaka.
Кроме того, увеличение лимита газа ударило по сообществу валидаторов Ethereum, которые теперь получают на 40–50% меньше чаевых (tips) за единицу газа. Снижение доходности ослабит спрос на стейкинг и высокоценную транзакционную активность, что further ослабит институциональный adoption. Это маховик теперь начал вращаться в обратную сторону.
В то же время Ethereum продолжает терять долю рынка в пользу Solana и своих собственных сетей Layer2.
- Количество разработчиков Solana выросло на 29% в 2025 году;
- Рост числа разработчиков Ethereum составил лишь 6%;
- Таланты покидают экосистему Ethereum;
- Такие институты, как Visa и Citigroup, выбрали Solana для DeFi-приложений;
- Объём торгов на DEX Solana более чем в 2 раза превышает объём торгов на Ethereum.
Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более 10 лет, но в конечном итоге настоящие плоды пожинали Google и Apple. Мы считаем, что ситуация с Ethereum аналогична — мы считаем, что токеномическая модель Ethereum рухнула, Том Ли застрял в своей позиции, а цена ETH продолжит падать.
