Автор: Исследовательская группа "Направление тренда"
Фондовый рынок США, только что остановивший падение благодаря выкупу долгосрочных облигаций Министерством финансов, на следующий день вновь был отброшен назад растущей доходностью по долгосрочным бумагам и ценами на нефть. Индекс Dow упал на 703.84 пункта, или на 1.32%, индекс S&P 500 снизился на 0.87% до 7641.16 пункта, Nasdaq упал на 1.00% до 26067.17 пунктов, а Nasdaq 100 зафиксировал пятое падение подряд. Индекс волатильности VIX вырос на 7.51% до 16.38, достигнув самого большого однодневного роста с конца июля. Сигнал рынка ясен: Министерство финансов может краткосрочно смягчить ликвидность на долговом рынке, но пока доходность 30-летних казначейских облигаций вновь приближается к максимумам, реальное восстановление переоцененных активов дается с трудом. Эта коррекция вызвана не только отдельными технологическими акциями; резкий рост цен на нефть вновь разжег опасения по поводу инфляции, отчетность Walmart обнажила давление со стороны потребителей, акции "великолепной семерки" технологических компаний в целом снизились, лишь в сегментах памяти, оптической связи, криптовалют и сырьевых товаров сохранились локальные точки силы.
Давление на долгосрочные облигации вернулось, эффект от вмешательства Министерства финансов продержался лишь день
Эффект от расширенного выкупа долгосрочных облигаций Министерством финансов США продержался всего один день. В ночь на четверг доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 4.35 базисных пункта до 4.6902%, что выше уровня, наблюдавшегося до объявления о расширении выкупа; доходность 30-летних облигаций выросла примерно на 4 базисных пункта, приблизившись к 5.26%, почти полностью отыграв падение среды и приблизившись к вершине 18 августа в 5.3361%, что является почти 20-летним максимумом. Доходность 2-летних облигаций выросла на 1.88 базисных пункта до 4.1811%.
Это именно то, чего рынок больше всего опасался. Выкуп может улучшить краткосрочную ликвидность на рынке долгосрочных облигаций, но не может изменить структурное давление, обусловленное масштабами госдолга США, бюджетным дефицитом, устойчивостью инфляции и конкуренцией за финансирование со стороны капитальных затрат на ИИ. Федеральный долг США превысил 40 триллионов долларов, увеличившись более чем вдвое за десять лет. Технологические компании активно привлекают средства для ЦОДов под ИИ, а Министерству финансов необходимо постоянно размещать облигации — потребность в средствах одновременно давит на долгосрочные процентные ставки. Заявление Безента "выкуп можно еще увеличить" не только не успокоило рынок, но и заставило инвесторов осознать, что само Министерство финансов бессильно перед долгосрочными облигациями; если бы выкуп решал проблему, не было бы нужды постоянно заявлять "можно еще добавить".
Индекс доллара совершил V-образный разворот, в какой-то момент восстановившись на 0.38% от дневного минимума. Иена за день обесценилась примерно на 0.6%, а ранее наблюдавшаяся сила офшорного юаня также несколько ослабла. Валютная динамика указывает на то, что рынок не полностью перешел в режим распродажи доллара, скорее, он вновь требует компенсации за долгосрочные долговые риски.
Рост цен на нефть вновь разжег опасения по поводу инфляции, давление одновременно со стороны энергетики и потребления
Второй ключевой темой ночи стали цены на нефть. Более жесткие угрозы санкций Трампа в адрес Ирана, а также риски для транспортировки через Ормузский пролив подтолкнули фьючерсы на нефть марки WTI к росту на 2.33% до 87.83 доллара за баррель, а фьючерсы на нефть марки Brent — к росту на 2.36% до 93.78 доллара за баррель, достигнув максимума с 24 июля. Влияние роста цен на нефть выходит далеко за рамки самого энергетического сектора; что более важно, оно подрывает уверенность рынка в снижении инфляции и повышает премию за риск долгосрочных процентных ставок. Накануне Министерству финансов удалось сдержать долгосрочные облигации, а на следующий день нефть вновь вернула на рынок инфляционные сделки.
Рост цен на нефть подрывает располагаемый доход домохозяйств, и давление со стороны потребления проявляется одновременно. Walmart стал крупнейшим фактором давления на индекс Dow в ночь на четверг: выручка за второй квартал в размере 187.94 миллиарда долларов и скорректированная прибыль на акцию в размере 0.81 доллара превысили рыночные ожидания, но акции компании все равно упали более чем на 9%. Рынка действительно беспокоит то, что темпы роста сопоставимых продаж в США замедлились до 2.6%, достигнув самого низкого уровня за более чем шесть лет, а годовой прогноз по прибыли оказался ниже рыночных ожиданий. Значение Walmart не ограничивается отчетностью одной компании; как крупнейший ритейлер США, он отражает реальную покупательную способность потребителей со средним и низким доходом. Количество транзакций еще может поддерживаться, но средний размер покупки снижается, что указывает на более осторожное поведение потребителей. Ожидания восстановления ритейла после отчета Target накануне не были поддержаны отчетом Walmart, и потребительский сектор вернулся к фундаментальной дивергенции.
Moderna рухнула на 23% после резкого роста, дивергенция внутри технологического сектора продолжается
В четверг акции Moderna обвалились более чем на 23% после роста почти на 180% накануне на фоне успеха клинических испытаний III фазы мРНК-вакцины против рака; акции Merck синхронно скорректировались, упав примерно на 5%. Сам рост на 180% уже закладывал крайне высокие ожидания; рынок оценил "успех испытаний III фазы" напрямую как "успех коммерциализации", однако путь от успеха испытаний до одобрения регуляторами и стабильного денежного потока очень долгий. После резкого роста в среду инвесторы предпочли быстро зафиксировать прибыль, что говорит о том, что краткосрочные спекулятивные настроения иссякли быстрее, чем ожидалось.
Обвал Moderna — лишь верхушка айсберга давления на технологические акции в тот день; реально тянули индексы вниз слабость всех акций "великолепной семерки". В ночь на четверг акции "семерки" в целом снизились, Amazon упал более чем на 2%, возглавив падение крупных технологических компаний, Tesla заметно скорректировалась — во время общего падения рынка гиганты не смогли оказать поддерживающего эффекта. Однако полупроводниковый сектор ослаб не повсеместно; акции компаний, связанных с памятью и оптической связью, выросли на фоне общего снижения: Marvell подорожала на 5.8%, Lumentum — на 6.2%, Micron — на 3.97%. Их объединяет наличие конкретных отраслевых катализаторов: акции Marvell поддерживаются логикой сотрудничества с Google по разработке пользовательских ИИ-чипов, а Micron также объявила об инвестициях в размере 10 миллиардов долларов в разработку памяти в ближайшее десятилетие. Однако это не означает, что давление на аппаратное обеспечение для ИИ исчезло. Более медленный рост выручки OpenAI, стремление Anthropic к IPO и поиск финансирования в размере свыше 60 миллиардов долларов Broadcom переводят оценку цепочки поставок ИИ от "роста заказов" к вопросу "устойчивости капитальных затрат". Рынок начинает задавать более детальные вопросы: у кого есть реальный денежный поток, а кто движим только привлечением финансирования. Деньги не уходят из всей ИИ-цепочки, просто критерии отбора становятся строже.
Биткоин преодолел отметку в 72 000 долларов, золото колеблется около 4500 долларов
Цифровые валюты продолжили резкий рост второй день подряд. Биткоин впервые с начала июня превысил отметку в 72 000 долларов, подорожав за день примерно на 5% и накопив рост на 15% за неделю; Ethereum за два дня вырос в совокупности более чем на 20%. Цена на золото в какой-то момент упала ниже 4500 долларов, но затем отыграла внутридневное падение, поднявшись более чем на 2% от минимума; спотовое золото выросло на 0.08% до 4519.36 доллара за унцию, спотовое серебро подорожало на 1.16% до 68.09 доллара за унцию. Цена на золото колеблется около отметки в 4500 долларов; поддержку оказывают геополитические риски и ослабление доллара, но восстановление доходности казначейских облигаций США ограничивает рост.
Китайские акции: фокус смещается на отчетность
Выручка Alibaba за второй квартал выросла на 9% в годовом исчислении до 268.95 миллиарда юаней, слегка превысив ожидания, однако инвестиции в инфраструктуру ИИ увеличили капитальные затраты, а чистый отток свободного денежного потока за квартал расширился до 44.7 миллиарда юаней. На телеконференции было раскрыто, что годовой объем доходов (ARR) от продуктов, связанных с ИИ, превысил 49.5 миллиарда юаней, а чипы подразделения Pingtouge будут активно выходить на рынок во второй половине года. Внешняя коммерциализация Alibaba Cloud принесла доход, выросший на 45% в годовом исчислении, а доход, связанный с ИИ, демонстрирует трехзначный рост 12 кварталов подряд, что указывает на то, что ИИ-облако уже приносит доход, однако цикл капитальных затрат сдерживает краткосрочный денежный поток. Акции Unitree Robotics на второй день после IPO упали более чем на 18%; основатель Ван Синсин упомянул, что для внедрения потребуется время, и сектор робототехники переходит от оценки дефицитности к оценке способности к поставкам.
На что обратить внимание сегодня
В пятницу внимание рынка будет сосредоточено на двух направлениях.
Во-первых, удастся ли стабилизировать доходность долгосрочных казначейских облигаций США. После быстрого исчезновения эффекта от выкупа Министерством финансов, то, удастся ли удержать доходность 30-летних облигаций ниже 5.3%, напрямую определит пространство для восстановления технологических акций.
Во-вторых, выступление председателя ФРС Уоша на симпозиуме Джексон-Хоул. Протоколы заседания в среду уже содержали сигналы в сторону более жесткой политики; выступление Уоша задаст тон сентябрьскому заседанию. Если он продолжит акцентировать внимание на инфляционных рисках, ожидания повышения ставок усилятся; если же он упомянет риски экономического спада, настроения на рынке могут получить передышку.
Ключевой сигнал от торгов в ночь на четверг заключается в том, что рынок убедился: помощь Министерства финансов долговому рынку может лишь выиграть время, но не изменить тренд. В дальнейшем долгосрочные облигации останутся главным выключателем, нефть — инфляционным выключателем, а настоящее восстановление технологических акций будет зависеть от того, смогут ли одновременно восстановиться индекс PHLX Semiconductor Sector (SOX) и акции "великолепной семерки".
