Оригинал: WuBlockchain
Кратко:
Три технологических гиганта готовятся к выходу на биржу, что может стать одной из крупнейших волн технологических IPO за последние годы: Целевая оценочная стоимость SpaceX в рамках IPO, последние оценочные стоимости финансирования OpenAI и Anthropic в совокупности превышают 3,5 триллиона долларов. Это не только проверяет способность рынка капитала оценивать инновационные технологии, но и вызывает широкие дискуссии о влиянии на ликвидность.
Логика оценки SpaceX смещается с космического бизнеса на глобальную инфраструктуру: Фокус внимания рынка постепенно переместился с запусков ракет на глобальную коммуникационную сеть, построенную Starlink, ценя ее долгосрочный потенциал роста и инфраструктурные свойства.
OpenAI и Anthropic могут предоставить рынку капитала первые крупные объекты для инвестиций в базовые модели: Эти две компании представляют основную производительную силу генеративного ИИ, их выход на биржу может привести к переоценке сектора ИИ и создать конкуренцию для некоторых ИИ-активов, зависящих от концепций.
«Эффект сифона» от супер-IPO, возможно, переоценен рынком: Исторический опыт показывает, что крупные IPO в большей степени представляют собой перераспределение капитала, а не исчезновение ликвидности, и сами по себе редко являются прямой причиной системных рисков.
Крипторынок сталкивается с поэтапной конкуренцией за капитал, но в основном все еще движется собственными циклами: Часть ИИ-токенов может столкнуться с давлением оттока средств, но долгосрочная динамика крипторынка по-прежнему в большей степени зависит от макроликвидности, регуляторной среды и цикла биткоина.
Стоит обратить внимание на то, оправдают ли себя высокие оценки: Если в будущем рост доходов, прогресс в коммерциализации или улучшение прибыльности окажутся ниже рыночных ожиданий, соответствующие компании и сектор технологического роста могут столкнуться с давлением переоценки.
В 2026 году рынок капитала ожидает одна из самых обсуждаемых волн технологических IPO за последние годы.
Обсуждения вокруг IPO трех супер-единорогов — SpaceX, OpenAI и Anthropic — на Уолл-стрит, в Кремниевой долине и криптосообществе не утихают. По оценкам стоимости SpaceX для целевого IPO и последним оценкам финансирования OpenAI и Anthropic, совокупная оценочная стоимость трех компаний превышает 3,5 триллиона долларов. Если планы по выходу на биржу пойдут в соответствии с рыночными ожиданиями, это станет одной из крупнейших волн IPO технологических компаний за последние годы. В частности, целевая стоимость SpaceX составляет около 1,75 триллиона долларов, OpenAI — около 852 миллиардов долларов, Anthropic — около 965 миллиардов долларов. Примечательно, что текущая оценка финансирования Anthropic выше, чем у OpenAI, но это в основном отражает различные раунды финансирования и рыночные ожидания ценообразования и не означает, что ее бизнес-масштаб уже превышает масштаб OpenAI. Независимо от того, как будут скорректированы окончательные цены размещения, это станет одной из самых масштабных и широкомасштабных волн IPO технологических компаний за последние годы.
Такие огромные объемы естественно вызывают опасения относительно ликвидности. Некоторые инвесторы полагают, что IPO трех компаний может оттянуть значительные средства, оказывая давление на другие растущие акции и даже воздействуя на крипторынок. Также существует опасение, что постоянная популярность концепций ИИ и космоса формирует новый пузырь активов, и, если результаты после выхода на биржу окажутся ниже ожиданий, может произойти переоценка всего технологического сектора и даже рынка рисковых активов.
Однако, одновременно с этим, есть мнение, что опасения рынка относительно «эффекта сифона» явно преувеличены. Общая рыночная капитализация американского фондового рынка достигает десятков триллионов долларов, и супер-IPO — это в большей степени перераспределение капитала, а не его исчезновение. Исторически, как AliBaba, так и Saudi Aramco вызывали аналогичные обсуждения, но ни один из этих случаев не стал причиной краха рынка. Так в чем же разница на этот раз? Что на самом деле означает IPO этих трех компаний? Способны ли они действительно обвалить фондовый и крипторынки?
SpaceX: рынок покупает уже не ракеты, а глобальную инфраструктуру
Если выбрать самую легендарную компанию среди трех, то SpaceX, несомненно, является самым сильным кандидатом. С момента основания в 2002 году Илону Маску потребовалось более двадцати лет, чтобы превратить стартап в ключевую силу мировой индустрии коммерческих космических полетов. Долгое время внешнее восприятие SpaceX в основном ограничивалось запусками ракет и исследованием космоса, но сегодня рыночная логика оценки кардинально изменилась.
Согласно публично раскрытым документам о предложении, выручка компании в 2025 году составила около 18,67 миллиардов долларов. Из них доход от бизнеса, связанного со Starlink, составил около 11,39 миллиардов долларов, или около 61% от общего дохода, что стало основным источником дохода компании. По сравнению с бизнесом по запуску ракет, Starlink явно имеет больший потенциал роста. Развертывая сеть низкоорбитальных спутников, Starlink строит глобальную инфраструктуру передачи данных, и ее бизнес-модель ближе к интернет-платформе, чем к традиционному аэрокосмическому предприятию. Для инвесторов основная ценность SpaceX больше не ракеты, а сетевая платформа, способная охватить пользователей по всему миру.
Это также одна из важных причин, по которым некоторые инвесторы готовы поддержать ее целевую оценочную стоимость IPO в размере около 1,75 триллиона долларов. С точки зрения логики оценки, по мнению некоторых инвесторов, текущая логика оценки SpaceX ближе к «аэрокосмической версии Amazon» или «космической версии AWS». Фокус внимания рынка постепенно сместился с бизнеса по запуску ракет на глобальную сеть коммуникационной инфраструктуры, представленную Starlink. Теоретически, по мере созревания развертывания сети, предельные затраты на новых пользователей могут снижаться, а рост пользовательской базы может приносить долгосрочный и стабильный денежный поток. Между тем, правительственные заказы, коммерческие запуски и будущее коммерческое применение Starship также предоставляют компании дополнительное пространство для роста.
Конечно, столь высокая оценка не обошлась без споров. Согласно открытым данным, в 2025 году компания все еще зафиксировала чистый убыток в размере около 4,9 миллиардов долларов. Для традиционных инвесторов может показаться непостижимым, что компания, еще не достигшая стабильной прибыльности, получает оценку в триллионы долларов. Но Уолл-стрит явно больше интересуется долгосрочным потенциалом роста. И расширение Starlink, и разработка Starship являются типичными проектами с большими первоначальными инвестициями. Рынок готов терпеть текущее давление на прибыль при условии, что эти инвестиции превратятся в большую долю рынка в будущем.
Более важно, что IPO SpaceX — это не только событие по привлечению капитала на уровне компании, но и важная веха для всей индустрии коммерческих космических полетов. Аэрокосмическая промышленность долгое время считалась капиталоемкой, долгосрочной по циклу и с ограниченными путями выхода. Успешное размещение акций SpaceX значительно повысит возможности финансирования и уровень оценки всей цепочки создания стоимости, от производства спутников до оборудования наземной связи и поставщиков аэрокосмических материалов.
Однако именно из-за огромных масштабов SpaceX ее размещение стало важным источником опасений по поводу ликвидности на рынке. По оценкам текущих рыночных схем размещения, SpaceX может стать одним из крупнейших IPO в истории. Для крупных институциональных инвесторов это означает необходимость заранее скорректировать портфели, чтобы освободить место для подписки на новые акции. Некоторые технологические акции роста, высокооцененные акции ИИ и даже некоторые рисковые активы могут стать источником финансирования. Поэтому SpaceX многие аналитики называют «супер-магнитом для капитала» в этой волне IPO.
OpenAI и Anthropic: два билета в эпоху ИИ
Если SpaceX представляет собой инфраструктуру будущего, то OpenAI и Anthropic представляют будущую производительность.
За последние три года генеративный ИИ быстро превратился из лабораторной технологии в одну из самых важных инвестиционных тем на мировом рынке капитала. С момента запуска ChatGPT искусственный интеллект практически переопределил логику развития всей технологической индустрии. И Microsoft, и Google, и Amazon ведут новую гонку вокруг ИИ. И в центре этой волны находятся именно OpenAI и Anthropic.
OpenAI широко считается одним из основных бенефициаров текущей волны генеративного ИИ. Благодаря ChatGPT компания за чрезвычайно короткое время совершила переход от исследовательского института к коммерческой платформе. API-сервисы, корпоративные решения и партнерские отношения способствуют быстрому росту ее доходов. Хотя компания все еще находится на этапе высоких инвестиций, инвесторы в целом считают, что OpenAI обладает потенциалом стать следующей программной платформой. После завершения нового раунда финансирования в марте 2026 года оценка компании достигла примерно 852 миллиардов долларов, и была подана конфиденциальная заявка на IPO. На рынке широко распространено предположение, что в случае успешного IPO в будущем ее оценка может приблизиться к триллиону долларов, однако в настоящее время официальных указаний по оценке не раскрывалось.
По сравнению с OpenAI, путь развития Anthropic был относительно скромным, но скорость роста также привлекает внимание рынка. Основанная гораздо позже OpenAI, благодаря серии моделей Claude, а также постоянным инвестициям в безопасность и надежность ИИ, компания быстро завоевала признание корпоративных клиентов. Согласно последней информации о финансировании, оценка Anthropic достигла примерно 965 миллиардов долларов, что выше текущей оценки OpenAI в 852 миллиарда долларов. Кроме того, компания также подала конфиденциальную заявку на IPO. Для многих институциональных инвесторов Anthropic представляет собой другой путь развития ИИ — более ориентированный на корпоративные сценарии, управление рисками и долгосрочную структуру управления.
С точки зрения рынка капитала, IPO OpenAI и Anthropic имеет значение, выходящее далеко за рамки самих компаний. За последние несколько лет концепция ИИ практически доминировала в системе оценки глобальных технологических акций, но реальных чистых лидеров в области ИИ, доступных для прямого инвестирования, было очень мало. Nvidia — в большей степени поставщик вычислительных мощностей, а Microsoft и Google — многопрофильные технологические платформы. OpenAI и Anthropic — одни из немногих компаний, которые непосредственно представляют ценность индустрии больших моделей.
Это означает, что как только эти две компании выйдут на публичный рынок, глобальный капитал впервые получит возможность напрямую инвестировать в компании, занимающиеся большими базовыми моделями. Для многих институтов такая привлекательность может даже превысить привлекательность некоторых традиционных технологических гигантов. Именно поэтому многие инвесторы начинают беспокоиться: когда капитал будет концентрироваться в лидерах ИИ, не столкнутся ли другие технологические активы и даже крипторынок с очевидным оттоком средств?
Почему рынок боится, что три крупных IPO «исчерпают» ликвидность рынка?
Фактически, каждый раз, когда на рынке появляются супер-IPO, возникают аналогичные опасения.
Логика, стоящая за этим, не сложна. IPO по сути представляет собой передачу нового предложения акций с первичного рынка на вторичный, а средства, используемые институциональными инвесторами для участия в подписке, не появляются из ниоткуда. Для крупных пенсионных фондов, взаимных фондов, суверенных фондов и хедж-фондов участие в размещении новых акций часто означает необходимость высвобождения средств из существующих портфелей. Поэтому, когда на рынке одновременно появляется несколько очень крупных IPO, явление перетока средств из других активов в новые акции почти неизбежно.
С этой точки зрения SpaceX, OpenAI и Anthropic действительно обладают условиями для создания «эффекта сифона». Согласно текущим рыночным ожиданиям, совокупная оценочная стоимость трех компаний превышает 3,5 триллиона долларов. Даже если фактическая доля обращающихся акций значительно ниже этой цифры, этого все равно достаточно, чтобы стать одним из самых важных направлений размещения капитала на мировом рынке капитала. Для многих институтов, которые долгосрочно положительно настроены в отношении ИИ и технологических инноваций, участие в IPO этих компаний — это не только инвестиционная возможность, но и стратегическое размещение.
Опасения рынка сосредоточены не на самом IPO, а на том, откуда могут уйти средства. Если институциональные инвесторы решат сократить свои позиции в существующих технологических акциях для участия в подписке, некоторые растущие сектора в краткосрочной перспективе могут столкнуться с давлением. Если источники финансирования расширятся до высокорисковых активов, некоторые криптоактивы также могут пострадать. Поэтому каждый раз, когда приближается крупное IPO, на рынке возникают дискуссии о «откачке ликвидности».
Однако проблема в том, что теоретический отток средств не равносилен обвалу рынка.
Общая рыночная капитализация американских публичных акций приближается к 80 триллионам долларов, а среднедневной объем торгов также достигает значительных масштабов. Даже если все три компании в конечном итоге выйдут на биржу, фактическая доля акций, попадающих в обращение на рынке, все равно будет ограничена. Исторический опыт показывает, что определяющим направление рынка никогда не было новое предложение акций, а общая среда ликвидности. Когда рынок находится в периоде либерализации, даже очень крупные IPO часто могут быть быстро поглощены; когда рынок находится в периоде ужесточения, даже без IPO рынок все равно может отреагировать на замедление экономики или повышение процентных ставок.
Другими словами, супер-IPO больше похоже на усилитель, а не на первопричину. Если рынок сам по себе находится в хрупком состоянии, крупное IPO может усилить волатильность; но если на рынке достаточно ликвидности и высокая склонность к риску, IPO часто является лишь частью ротации капитала.
Чему учит нас исторический опыт?
Оглядываясь на рынок капитала последних двадцати лет, внимание к крупным IPO не редкость, но случаи, действительно приводящие к системным рискам, крайне редки.
В 2014 году, когда Alibaba вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, объем привлеченных средств установил тогда мировой рекорд. В то время рынок также беспокоился, что огромное привлечение капитала может оказать давление на американский фондовый рынок. Однако факты показали, что выход Alibaba на биржу больше привлек внимание глобального капитала к китайской интернет-индустрии и не изменил общую тенденцию американского фондового рынка. В последующие несколько лет американский фондовый рынок продолжил бычий тренд.
В 2019 году Saudi Aramco привлекла почти 30 миллиардов долларов, снова побив мировой рекорд по объему IPO. Учитывая замедление темпов роста мировой экономики и рост геополитических рисков в то время, многие аналитики считали, что такой огромный спрос на финансирование может повлиять на ликвидность рынка. Но окончательные результаты также показали, что способность рынка поглощать супер-IPO значительно превысила ожидания.
Даже IPO Arm, которое привлекло большое внимание в последние годы, не оказало решающего влияния на общую динамику технологических акций. Краткосрочные колебания действительно существовали, но в большей степени отражали перераспределение капитала внутри отрасли, а не исчезновение ликвидности всего рынка.
Основная причина этого явления заключается в том, что рынок капитала — не бассейн фиксированной емкости. Выход качественных активов на биржу часто привлекает новые средства на рынок, а не просто забирает средства из старых активов. Особенно для глобальных институциональных инвесторов, когда появляются действительно дефицитные активы, это часто сопровождается новым спросом на размещение, а не простым внутренним перемещением.
Таким образом, исходя из исторического опыта, неудивительно, что SpaceX, OpenAI и Anthropic вызовут рыночные колебания, но приравнивать это к обвалу рынка недостаточно обоснованно.
Влияние на фондовый рынок: краткосрочные колебания неизбежны, в долгосрочной перспективе больше похоже на переоценку
Если три крупных IPO окажут наиболее прямое влияние на какой-либо рынок, то это, несомненно, технологические акции.
За последние несколько лет ИИ стал одной из самых сильных инвестиционных тем на мировом рынке капитала. От Nvidia до облачных вычислений, от центров обработки данных до программного обеспечения, многие компании получили премию к оценке из-за их связи с ИИ. Однако компании, которые действительно представляют собой создание стоимости больших моделей, так и не вышли на публичный рынок. Появление OpenAI и Anthropic означает, что инвесторы впервые получают возможность напрямую инвестировать в ключевые активы ИИ.
Это изменение, вероятно, приведет к переоценке внутри сектора ИИ.
Некоторые компании, зависящие от концепций, могут столкнуться с сокращением премии к оценке, поскольку у инвесторов наконец-то появились более чистые ИИ-активы. В то же время те компании, которые действительно могут получить выгоду от расширения инфраструктуры ИИ, такие как поставщики вычислительных мощностей, операторы центров обработки данных и корпоративные программные платформы, могут продолжать получать поддержку капитала.
Влияние SpaceX несколько иное. Для компаний, занимающихся спутниковой связью, коммерческими космическими полетами и связанной инфраструктурой, IPO SpaceX станет новой точкой привязки для оценки всей отрасли. Рынок впервые получит публично торгуемого лидера в области коммерческих космических полетов в качестве ориентира, что может способствовать переоценке всей цепочки создания стоимости.
С долгосрочной точки зрения размещение акций трех компаний, скорее всего, усилит важность технологического сектора, а не ослабит его. Со временем, как только будут выполнены соответствующие условия и эти компании войдут в основные индексы, большое количество ETF и индексных фондов будут пассивно включать их в свои портфели. В этот момент объем глобального притока капитала может даже превысить объем самого этапа IPO.
Поэтому для фондового рынка действительно стоит обращать внимание не на показатели в день IPO, а на то, смогут ли эти компании в ближайшие годы оправдать ожидания роста, заложенные рынком.
Влияние на крипторынок: конкуренция действительно существует, но не обязательно означает негатив
По сравнению с фондовым рынком, крипторынок более чувствителен к изменениям в движении капитала, поэтому соответствующие обсуждения более оживленные.
За последние несколько лет ИИ и крипто были двумя основными направлениями, которые больше всего интересовали венчурный капитал. Некоторые венчурные фонды и фонды роста одновременно инвестируют в ИИ и криптосектор, и между ними существует значительное пересечение в источниках финансирования. Когда OpenAI и Anthropic официально выйдут на публичный рынок, переход части институциональных средств в активы ИИ станет весьма вероятным.
Для некоторых ИИ-токенов эта конкуренция может быть особенно заметной.
Пока ИИ-компании не были публичными, многие инвесторы выбирали связанные с ИИ токены, чтобы выразить оптимизм в отношении индустрии искусственного интеллекта. Но когда OpenAI или Anthropic станут публично торгуемыми активами, инвесторы естественно зададутся вопросом: если можно напрямую владеть самыми основными компаниями ИИ-индустрии, есть ли еще необходимость брать на себя более высокую волатильность и риски некоторых концептуальных токенов?
С этой точки зрения некоторые ИИ-токены, зависящие от нарратива, проекты VC-концепций и криптоактивы, не имеющие реальной выручки, действительно могут столкнуться с давлением оттока средств.
Однако распространять это давление до «краха крипторынка» также недостаточно обоснованно.
Биткоин и весь крипторынок постепенно формируют относительно независимую логику функционирования. Потоки средств ETF, регуляторная среда, глобальная денежно-кредитная политика и собственный цикл биткоина обычно оказывают более решающее влияние, чем отдельное событие IPO. Исторически американский фондовый рынок и крипторынок демонстрировали как синхронный рост, так и явные расхождения, и их динамику трудно объяснить одним событием.
Более того, ИИ и блокчейн не находятся в полностью конкурентных отношениях. По мере расширения масштабов применения ИИ, децентрализованные вычислительные сети, ончейн-рынки данных, инфраструктура ИИ-агентов и другие направления, наоборот, могут получить новые возможности для развития. В долгосрочной перспективе процветание индустрии ИИ не обязательно ослабит криптосектор, а, наоборот, может создать новые сценарии интеграции.
Настоящая опасность не в IPO, а в ожиданиях оценки
Если в трех крупных IPO существует реальный риск, то он исходит не от самого выхода на биржу, а от рыночных ожиданий будущего роста.
Будь то SpaceX, OpenAI или Anthropic, текущие соответствующие оценки уже основаны на чрезвычайно оптимистичных предположениях о будущем. Инвесторы готовы давать оценки в триллионы долларов, потому что верят, что эти компании в будущем станут самыми важными в мире инфраструктурными платформами. Если рост доходов замедлится, прогресс в коммерциализации окажется ниже ожиданий или скорость улучшения прибыльности будет ниже рыночных ожиданий, переоценка станет неизбежной.
Этот риск в первую очередь затронет не весь рынок, а сектор ИИ и высокодоходные технологические акции. Чем выше рыночные ожидания будущего, тем сильнее будет корректировка, как только реальность расходится с ожиданиями.
С этой точки зрения, рынку действительно нужно следить не за самим IPO, а за способностью оправдать ожидания после IPO.
Заключение
Размещение акций SpaceX, OpenAI и Anthropic больше похоже на глобальную централизованную оценку рынком капитала следующего поколения технологической инфраструктуры и ИИ-платформ, а не на предвестник краха рынка. В краткосрочной перспективе отток капитала, ротация секторов и переоценка почти неизбежны, некоторые ИИ-активы и криптоактивы также могут столкнуться с конкурентным давлением. Но, судя по историческому опыту, супер-IPO редко являются прямой причиной системных рисков и еще реже самостоятельно определяют долгосрочное направление фондового или крипторынка.
Настоящие факторы, определяющие направление рынка, — это по-прежнему макроэкономическая среда ликвидности, прибыльность компаний и склонность инвесторов к риску. Для инвесторов вместо того, чтобы беспокоиться о том, обвалит ли три крупных IPO рынок, лучше сосредоточиться на том, оправдается ли в конечном итоге логика роста, стоящая за этими триллионными оценками. В конце концов, рынок капитала никогда не боится огромных мечтаний; то, что действительно ранит рынок, — это неоправданные ожидания.
