Автор | Наблюдение за рыночной капитализацией
В начале июля глобальные технологические акции внезапно ослабли. Южнокорейский лидер в сфере памяти первым столкнулся с массовыми распродажами, которые быстро затронули рынки США, Японии и других стран. Технологический сектор A-акций также оказался под давлением, индексы STAR 50 и ChiNext продолжали снижаться.
Однако, несмотря на внешние потрясения, у A-акций осталась поддержка. Логика процветания технологической индустрии еще не изменилась, долгосрочный капитал и стабилизирующие рыночные силы начали покупать активы. В то же время потребительский, циклический и финансовый секторы также накапливают восстановительный потенциал.
Эта коррекция — как высвобождение рисков, так и проверка истинной устойчивости A-акций.
01 Коррекция технологий и устойчивость
С апреля до конца июня этого года технологические секторы A-акций пережили волну динамичного роста. Этот подъем был основан на двух ключевых логиках: во-первых, отражение высокой доходности по итогам деятельности. В первой половине года чистая прибыль в ключевых технологических секторах, таких как оптические модули, производство чипов, тестирование и упаковка, волоконно-оптические кабели, в основном росла более чем на 50%.
Данные Государственного статистического управления подтверждают это — за первые пять месяцев, прибыль в производстве компьютеров, средств связи и другого электронного оборудования выросла на 103,9%, что составило 43% вклада в рост промышленной прибыли.
Во-вторых, эффект перелива от волны роста зарубежных технологий. Особенно заметна высокая синхронность в ритмах роста и падения технологических акций A-рынка и Южной Кореи.
Однако с начала июля картина резко изменилась. Технологические A-акции непрерывно корректировались. Основная причина заключалась не в проблемах с фундаментальными показателями, а в передаче внешних рисков, таких как снижение левериджа на южнокорейском рынке.
Тем не менее, рыночная устойчивость технологических A-акций и южнокорейских технологических акций находится на разных уровнях. A-рынок не имеет основы для системного падения. Ключевое различие заключается в совершенно различной структуре технологических секторов.
Samsung Electronics и SK Hynix вместе составляют около 50% общей рыночной капитализации индекса KOSPI. При этом около 60% маржинального финансирования на всем рынке сконцентрировано на этих двух акциях. Таким образом, весь южнокорейский рынок глубоко зависит от одного сектора — чипов памяти. Любое снижение маржинального финансирования или малейший изъян в ожиданиях роста прибыли могут спровоцировать резкие распродажи.
В то время как технологии A-рынка охватывают множество секторов, включая компьютеры, связь, электронику и другие. Даже в рамках полупроводникового сектора цепочка создания стоимости включает материалы, оборудование, проектирование, производство, тестирование и упаковку.
Что еще важнее, технологическая линия A-акций имеет двойную логику повествования. Одна привязана к цепочкам поставок глобальных технологических гигантов — компании типа "И Чжунтянь" связаны с такими лидерами, как Nvidia, и торгуют глобальными огромными капитальными затратами на ИИ. Другая привязана к импортозамещению, например, такие лидеры, как Hygon, SMIC, Cambricon, ориентированы на отечественную инфраструктуру вычислений.
Внутренняя и внешняя логики вместе обеспечивают большую устойчивость к рискам, чем единственная нарративная линия южнокорейского рынка, сфокусированная на суперцикле памяти.
В то же время, логика фундаментальных показателей в ключевых областях технологического сектора не была опровергнута.
Например, в области оптических модулей чистая прибыль, принадлежащая материнской компании Eoptolink за первое полугодие, достигла 7-8 миллиардов юаней, что почти удвоилось по сравнению с высоким базовым показателем прошлого года, который уже вырос на 235%. В области волоконно-оптических кабелей чистая прибыль, принадлежащая материнской компании Yangtze Optical Fibre and Cable, составила 2,4-3 миллиарда юаней, увеличившись на 711% - 914%.
Таким образом, это падение технологических A-акций напрямую связано с передачей внешних рисков, и риски уже в значительной степени высвобождены. Стоит отметить, что Citigroup 20 июля опубликовал отчет, понизив рейтинг южнокорейских акций и повысив рейтинг китайских акций, что также свидетельствует о значительной разнице в устойчивости рынков двух стран.
Фактически, после последовательной коррекции технологические A-акции начали восстанавливаться 21 июля — индекс STAR 50 вырос на 10,7%, индекс ChiNext — на 7%.
02 "Команда страны" определяет направление
Столкнувшись с рыночной волатильностью, "Команда страны" без колебаний снова выступила для защиты рынка.
Конкретно, China Reform Holdings объявила, что ее дочерняя компания China Reform Investment уже вышла на рынок с суммой более 500 миллиардов юаней. China Chengtong и ее платформы накопительно купили почти на 100 миллиардов юаней и заявили, что продолжат использовать собственные средства и кредиты на выкуп и увеличение доли для покупки акций государственных предприятий, научно-технических компаний и ETF.
На уровне листинговых компаний такие государственные предприятия, как Aluminum Corporation of China, CRRC, объявили о выкупе акций. Брокерские компании, такие как Huaan Securities, Guolian Minsheng, начали новую волну выкупа.
На институциональном уровне квантовые хедж-фонды с активами в сотни миллиардов, такие как Lingjun Investment, Square Sum Investment, объявили о самостоятельных покупках. Страховые компании, включая Ping An, China Pacific Insurance, PICC, New China Life, China Life, последовательно заявили о поддержке рынка капитала и продолжении увеличения доли акций в портфелях.
В частности, China Life Asset Management уже активно размещала средства в последние дни, с чистыми ежедневными покупками акций A-рынка и биржевых/внебиржевых фондовых активов на сумму более 100 миллиардов юаней.
Когда "Команда страны" выступает первой, другие участники рынка следуют за ней, что легко формирует мощную восходящую силу. Особенно важны активные действия "Команды страны", которые имеют очень позитивное значение для рынка, в основном проявляющееся в трех аспектах.
Во-первых, реальное увеличение доли наличными, конкретными действиями снимает часть давления на ликвидность рынка.
Во-вторых, что еще более важно, направление рыночных ожиданий. "Команда страны" имеет сильные позиции на A-рынке, и ее действия против тренда в этот момент передают сигнал о фазовом дне рынка, что имеет сильный примерный характер для рынка, где доминируют институциональные инвесторы.
В настоящее время публичные фонды с активным управлением акциями, пассивные ETF, страховые средства, северные и QFII и другие крупные классы средств владеют более чем 3 триллионами юаней каждый, совокупный объем превышает 15 триллионов юаней, что составляет около 40% свободно обращающейся стоимости. Эти институциональные инвесторы, по сравнению с рынком, где доминировали частные инвесторы в 2015 году и ранее, больше обращают внимание на макроэкономическую политику, фундаментальные показатели, денежную ликвидность и другие факторы ценообразования на рынке.
Как правило, действия "Команды страны" рассматриваются как контрциклическое регулирование фондового рынка, часто имеющее эффект, подобный стабилизационному фонду. Эти движения крупных средств часто служат более сильным примером для институциональных инвесторов (менее эмоциональных) и легче вызывают резонанс с долгосрочными фондами, такими как социальное страхование, страховые компании, выкуп государственных предприятий.
В-третьих, исторический опыт доказывает, что после входа "Команды страны" рынок часто находится на фазовом дне.
С 2008 года "Команда страны" неоднократно осуществляла контрциклическое регулирование, и хотя краткосрочные тренды были разными, в долгосрочной перспективе вероятность успеха следования ритму "Команды страны" была неплохой. Особенно после двух действий 24 сентября 2024 года и 7 апреля 2025 года рынок быстро стабилизировался и прошел длительный трендовый рост.
▲Источник: CLS
Стоит обратить внимание, что в инструментарии политики появился еще один инновационный инструмент стабилизации рынка капитала — специальный кредит на выкуп и увеличение доли акций (создан в сентябре 2024 года, первоначальный объем 3000 миллиардов юаней), который включил стабильность рынка капитала в рамки макроэкономического регулирования.
Этот инструмент объединен с лимитом в 500 миллиардов юаней по свопу, общий объем составляет 8000 миллиардов юаней. В настоящее время, фактический коэффициент использования не очень высок, по двум статьям вместе остается несколько сотен миллиардов юаней резервных средств для использования.
Следовательно, эти действия — не просто поддержка дна, а четкий сигнал о политике.
03 Три линии поддерживают рынок. Откуда уверенность?
Помимо логики денежных потоков, у A-акций есть достаточная устойчивость, и не хватает внутренней восходящей динамики.
В соответствии со стратегической классификацией A-акции можно разделить на четыре основные категории: финансы, потребительские товары, цикличные и технологические, чье совместное усилие определяет направление рынка.Не только технологии, но и потребительский, циклический, финансовый секторы имеют сильный внутренний восстановительный потенциал.
Сначала посмотрим на потребительский сектор. На макроуровне индекс потребительских цен стабильно держится выше 1% уже пять месяцев, тогда как в предыдущие почти три года он находился в диапазоне от -0,8% до 0,8%. Непрерывный рост цен на потребительские товары означает, что маргинальное улучшение начинает проявляться в трудностях с прибылью потребительских акций. Для потребительских акций, которые падали последние пять лет и чья оценка находится на абсолютном минимуме за десять лет, это будет лучом света, освещающим тьму.
▲Динамика P/E индекса спиртных напитков Китая, источник: Wind
На уровне предприятий Kweichow Moutai, как индикатор для сектора спиртных напитков и даже всего сектора продуктов питания и напитков, уже дважды повышал цены в этом году, совокупное повышение превысило 10%. Этот шаг показывает, что после нескольких лет непрерывной дезинвентаризации запасов спиртных напитков канальные запасы в основном вернулись к нормальному уровню, глубокая коррекция спиртных напитков подходит к концу, появляются признаки восстановления.
В первой половине этого года, розничные продажи табака и алкоголя показали выдающиеся результаты, совокупный объем достиг</span 354,7 миллиарда юаней, увеличившись на 13,2%. Это также подтверждает, что самые трудные времена для потребления спиртных напитков, возможно, уже прошли.
Теперь рассмотрим циклический сектор во главе с алюминием, который, возможно, столкнется с тройным резонансом.
Во-первых, высокая доходность. За первые пять месяцев прибыль в цветной металлургии выросла на 117%, что даже быстрее, чем в технологических секторах, таких как компьютеры. На уровне конкретных предприятий чистая прибыль, принадлежащая материнской компании Yunnan Aluminium, Xinjiang Joinworld, выросла на 171%—182%, 101,5% соответственно.
Во-вторых, во втором полугодии все еще могут быть ожидания роста цен. С одной стороны, мировой алюминий постоянно находится в состоянии напряженного баланса — со стороны спроса, под влиянием новых энергетических автомобилей, электроэнергетики и «замены меди алюминием» в бытовой технике, общий рост сохраняется на уровне 3%-5%, в то время как со стороны предложения Китай твердо установил красную линию производственных мощностей в 45 миллионов тонн. В этих условиях глобальные запасы алюминия продолжают снижаться, запасы алюминия на LME достигли многолетнего минимума.
▲Динамика общих запасов алюминия на LME, источник: Wind
С другой стороны, существуют значительные неопределенности относительно ранее агрессивных ожиданий повышения ставок ФРС. Например, данные по занятости и ИПЦ за июнь оказались ниже ожиданий, темпы повышения ставок могут замедлиться.
В-третьих, с конца января максимальная просадка алюминиевых компаний в основном составила около 40% и более. В настоящее время P/E (прогноз на 2026 год) таких лидеров, как Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium, Xinjiang Joinworld, составляет всего 6-7 раз. При высокой доходности, ожиданиях роста цен и низкой оценке, естественно есть потенциал для восстановления.
Фактически, помимо алюминия, золото, серебро, медь, литий и другие металлы также обладают аналогичной логикой.
Наконец, рассмотрим финансовый сектор. Банки, как типичный представитель дивидендных активов, имеют стабильные фундаментальные показатели и высокую дивидендную доходность. Брокерские и страховые компании, благодаря оживлению рынка капитала, демонстрируют в целом высокий рост прибыли, но их оценка находится на многолетних минимумах.
Конечно, стремительное развитие китайской технологической индустрии, особенно непрерывные технологические прорывы в полупроводниковой и ИИ-цепочках, достижение импортозамещения во многих областях, а также расширение экспорта и захват доли зарубежных рынков, способствуют постоянному улучшению фундаментальных показателей, укрепляя долгосрочную стоимость. В сочетании с внутренним восстановительным потенциалом трех крупных классов активов — потребительского, циклического и финансового, A-акции обладают весьма прочной основой устойчивости.
В целом, эта коррекция технологий вызвана передачей внешних рисков, а не крахом доходности. "Команда страны" решительно выступила, чтобы стабилизировать нижнюю границу ожиданий. По мере того как внутренняя динамика потребительского, циклического и финансового секторов постепенно набирает обороты, возвращение рынка к устойчивому состоянию, возможно, уже не за горами.
