Распределение ценности стейблкоинов

marsbitОпубликовано 2026-06-15Обновлено 2026-06-15

Введение

Автор выделяет четыре уровня распределения стоимости в экосистеме стейблкоинов: 1. **Уровень эмитента** (Tether, Circle): чеканят стейблкоины, держат резервные активы и получают спред. Сейчас это самый прибыльный слой. 2. **Инфраструктурный уровень** (Bridge, BVNK, Bitso): соединяют стейблкоины с реальной финансовой системой — банковские каналы, фиатные операции, комплаенс, API. Это "чёрная работа", создающая барьеры для входа. 3. **Уровень приёма/дистрибуции** (Stripe, Coinbase): встраивают стейблкоины в системы мерчантов и управляют платежами. 4. **Прикладной уровень**: конечные пользователи и компании. Ключевой тезис: наибольший потенциал сегодня — у инфраструктурного уровня. Сама технология передачи стейблкоинов в блокчейне проста. Сложность заключается в интеграции с реальным бизнесом: подключение банков, локальных платёжных систем, соблюдение регуляторных требований в разных странах. Именно эти компании строят мост между блокчейном и традиционной финансовой системой. Хотя сейчас этот слой требует больших инвестиций и находится в "неблагодарной" позиции между эмитентами и платформами, в долгосрочной перспективе, когда стейблкоины станут стандартным каналом для корпоративных финансов, те, кто построил эту инфраструктуру, получат значительные преимущества и рыночную власть.

Автор: @0xjiawei

В предыдущих главах обсуждалось общее направление: стейблкоины превращаются из простых инструментов для торговли в общий канал для доллара.

В этой главе посмотрим, как распределяется «пирог» стейблкоинов.

Я разделю стейблкоины на четыре уровня:

  1. Уровень эмитента: выпуск стейблкоинов, хранение резервных активов, получение процентного спреда. Представители: Tether и Circle.
  2. Инфраструктурный уровень: подключение стейблкоинов к реальной финансовой системе — пополнение/вывод фиата, взаимодействие с банками, управление активами, комплаенс. Представители: Bridge (приобретён Stripe), BVNK (приобретён Mastercard), Bitso, Yellow Card и другие.
  3. Уровень эквайринга/дистрибуции: интеграция стейблкоинов в системы торговцев, управление платежными процессами, корпоративное финансовое ПО. Представители: Stripe, Infini, Coinbase.
  4. Уровень приложений: конечные пользователи и компании, которые используют стейблкоины для оплаты, расчетов, хранения стоимости.

Уровень эмитента получает средства пользователей и забирает самый большой процентный спред; два средних уровня зарабатывают на комиссиях за трафик, дистрибуцию и базовую инфраструктуру; уровень приложений получает удобство, но не обладает рыночной силой.

Мне кажется, что инфраструктурный уровень пока недооценен.

Он выполняет «черновую работу»: взаимодействие с банками, KYC/AML, обработка пополнения/вывода локального фиата, подключение торговцев, API, карточных систем, решение вопросов расчетов и регулирования в разных странах.

Но, с другой стороны, именно в этом и заключается его защитный ров. Потому что технология стейблкоинов, по сути, не является сложной — перевести USDC в блокчейне не проблема. Настоящая сложность заключается в проникновении в реальный мир, чтобы латиноамериканская компания, африканский платежный провайдер или международная платформа захотели внедрить стейблкоины в свои ежедневные денежные потоки. Эта «черновая работа» должна кем-то выполняться.

Часть в блокчейне — самая простая, а связь между блокчейном и реальностью — самая сложная

При первом взгляде на платежи стейблкоинами кажется: в блокчейне можно перевести, подтверждение быстрое, комиссия низкая, осталось лишь предоставить продукт пользователям, верно?

Но настоящая сложность стейблкоинов — в огромном промежутке между блокчейном и реальной финансовой системой. У компаний есть затраты на принятие решений и миграцию; они не станут менять отлаженные рабочие процессы только потому, что где-то услышали о переводе стейблкоинами за секунду.

Здесь возникает целая цепочка вопросов: как конвертировать фиат в стейблкоин и обратно? Как вести учет и налогообложение? Не заблокирует ли банк операции в будущем? Придется ли пользователям учиться пользоваться кошельком?

Ключевая задача инфраструктурного уровня — соединить две стороны: с одной стороны, блокчейн и кошельки, с другой — банки, локальные платежные сети, корпоративные системы и комплаенс.

Stripe в 2025 году приобрела Bridge, получив систему оркестрации стейблкоинов (stablecoin orchestration) — она помогает компаниям интегрировать возможности стейблкоинов в свои бизнес-системы. Mastercard в марте 2026 года объявил о приобретении BVNK по схожим причинам.

Другими словами, традиционные платежные компании борются за то, чтобы стать каналом по умолчанию для компаний, использующих стейблкоины.

Ключ к масштабированию платежей стейблкоинами лежит именно здесь.

Прокладчики пути

Давайте посмотрим на инфраструктурный уровень еще ближе:

  1. Пополнение/вывод + конвертация валюты. В большинстве сценариев компании проходят процесс «локальная валюта → стейблкоин → локальная валюта». Это связано с банковскими отношениями, комплаенсом, ликвидностью и другими проблемами.
  2. API + уровень учетных записей. Компаниям нужен набор финансовых возможностей, встроенных в бизнес-процессы — открытие счета, прием и отправка платежей, распределение средств, клиринг, сверка. Это что-то вроде финансового SaaS, похожего на концепцию Neobank.
  3. Подключение к платежным сетям. Чем больше платежных каналов, банков, регионов подключено, тем сильнее зависимость клиентов и выше стоимость перехода.
  4. Эффективность использования средств. Помощь компаниям в уменьшении объема простаивающих денег, сокращении времени ожидания и снижении валютных потерь.

Я считаю, у этого уровня есть три особенности, которые определяют его путь «сначала горько, потом сладко»:

  • Тяжелая черновая работа. Нужно подключать банки, обеспечивать комплаенс, получать лицензии, создавать локальные команды — страна за страной.
  • Сначала нужны инвестиции для захвата входа. Компании не станут легко менять платежную основу. Тот, кто первым займет крупных клиентов, выстроит банковские отношения, проработает комплаенс и локальные фиатные каналы, в будущем получит сетевой эффект. Сейчас эти компании больше находятся на этапе «захвата территории», до сбора урожая еще далеко.
  • Зажаты между звеньями цепочки. Эмитенты сверху забирают процентный спред, платформы снизу хотят контролировать вход для пользователей. Инфраструктура посередине находится в неловком положении, рискуя стать тем, «кто всем нужен, но никто не хочет, чтобы он зарабатывал слишком много».

Сейчас этот уровень находится на промежуточном этапе движения к «формированию рыночной силы».

Если смотреть на сегодняшний день, уровень эмитента получает наибольшую прибыль, а инфраструктурный уровень более тонкий и затратный.

Но если говорить об инвестициях в стейблкоины, то логика сеньоража для уровня эмитента уже хорошо понятна рынку, и ценообразование все больше будет зависеть от процентных ставок, регулирования и распределения доходов. На инфраструктурный уровень сегодня обращают меньше внимания, во многом потому, что он все еще находится на этапе первоначальных вложений, а рыночная сила и привычки пользователей еще полностью не сформированы.

Как только стейблкоины станут стандартным финансовым каналом для бизнеса, по-настоящему прочную позицию займут те, кто на протяжении нескольких лет интегрировал стейблкоины в реальные коммерческие системы.

Связанные с этим вопросы

QНа какие четыре слоя автор делит систему стейблкоинов?

AАвтор делит систему стейблкоинов на четыре слоя: 1. Эмиссионный слой (выпуск стейблкоинов, хранение резервных активов, получение спреда). 2. Инфраструктурный слой (интеграция стейблкоинов с реальной финансовой системой). 3. Слой приема/распределения (интеграция стейблкоинов в системы мерчантов, управление платежами). 4. Прикладной слой (конечные пользователи и предприятия).

QКакой слой, по мнению автора, в настоящее время недооценен и почему?

AПо мнению автора, недооцененным является инфраструктурный слой. Он выполняет сложную и неблагодарную работу: интеграцию с банками, KYC/AML, обработку фиатных переводов, подключение мерчантов, решение вопросов регулирования в разных странах. Эта работа создает высокие барьеры для входа и формирует конкурентное преимущество.

QВ чем заключается основная сложность использования стейблкоинов для платежей, согласно тексту?

AОсновная сложность заключается не в переводе средств в блокчейне, а в интеграции между блокчейном и реальной финансовой системой. Предприятия сталкиваются с вопросами: как конвертировать фиат в стейблкоины и обратно, как вести учет и налогообложение, будут ли проблемы с банками, нужно ли обучать пользователей работе с кошельками. Инфраструктурный слой как раз и решает эти проблемы.

QКакие задачи решает инфраструктурный слой, упомянутые в статье?

AИнфраструктурный слой решает следующие задачи: 1) Пополнение/вывод средств и обмен валют. 2) Предоставление API и сервисов для управления счетами (открытие счетов, прием/отправка платежей, клиринг, сверка). 3) Подключение к платежным сетям и банкам в разных регионах. 4) Повышение эффективности использования средств (сокращение времени простоя денег, снижение валютных потерь).

QКакие три особенности инфраструктурного слоя определяют его развитие как "сначала тяжело, потом легко"?

AТри особенности: 1) Он выполняет тяжелую, рутинную работу по интеграции с банками и получению лицензий в каждой стране. 2) Требует значительных первоначальных инвестиций для захвата точек входа (крупных клиентов, банковских отношений). 3) Находится в зажатом положении между эмитентами (которые забирают спред) и платформами (которые хотят контролировать взаимодействие с пользователем), что затрудняет получение высокой прибыли на раннем этапе.

Похожее

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

После нескольких дней снижения китайский фондовый рынок продемонстрировал сильный отскок. 21 июля основные индексы пережили V-образный разворот и резко выросли. Индекс STAR 50 подскочил на 10.73%, достигнув максимального однодневного роста за год. Шанхайский композитный индекс вырос на 1.79%, индекс Shenzhen Component — на 4.81%, а индекс ChiNext — на 7.05%. Объем сделок на трех биржах составил 2.97 трлн юаней. Более 3100 акций выросли в цене, свыше 100 достигли лимита роста. Ведущей силой восстановления стал сектор полупроводников, где активно росли акции компаний, занимающихся оборудованием, памятью, кремниевыми пластинами и HBM. Соответствующие тематические ETF также показали резкий рост. Сильный отскок рынка объясняется сочетанием трех факторов. Во-первых, на рынок вышли различные источники финансирования, включая "государственные фонды", страховые компании, а также выкуп акций компаниями и управляющими фондами. Это укрепило ликвидность и доверие инвесторов. Во-вторых, регуляторы, в частности председатель Комиссии по ценным бумагам Китая, заявили о приверженности поддержанию стабильности рынка. В-третьих, стабилизация и восстановление зарубежных рынков, особенно в Южной Корее, создали благоприятную внешнюю среду. Аналитики полагают, что наиболее паническая фаза для технологического сектора, вероятно, уже позади. Хотя краткосрочные колебания могут сохраниться, фундаментальные тренды, такие как спрос на вычисления для ИИ и импортозамещение в полупроводниковой отрасли, остаются неизменными. Среднесрочная динамика будет зависеть от новых отраслевых стимулов и подтверждения результатов компаний во время сезона отчетности.

marsbit13 мин. назад

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

marsbit13 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

Технологические акции с высоким моментом (momentum stocks) в США продемонстрировали рекордно сильный однодневный рост во вторник, 21 июля. Индекс модности TMT Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим суточным скачком в истории, превысив даже показатели периода пузыря доткомов в 2000 году. Ключевым драйвером выступили полупроводники: индекс Philadelphia Semiconductor Index подскочил на 4,6%. Этот резкий отскок произошел после трехдневного падения и кумулятивного снижения акций с моментом на 33%, которое стало одним из самых сильных со времен краха доткомов. Основной причиной роста стала "паническая скупка" (short squeeze), когда инвесторы, игравшие на понижение, были вынуждены закрывать свои позиции, создавая восходящую спираль. Однако внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а в индексе S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих, что указывает на узкий, а не широкий характер восстановления. Мнения аналитиков разделились. Стратег BTIG Джонатан Крински предупреждает, что рост достиг ключевого уровня сопротивления, и рекомендует фиксировать прибыль, ожидая скорой остановки ралли. С другой стороны, аналитики Goldman Sachs и UBS считают, что распродажа активов с моментом подходит к концу, и видят возможность для постепенного увеличения позиций, особенно в акциях, связанных с ИИ. Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от сезона корпоративных отчетов, ключевым событием которого станут результаты Alphabet (GOOGL) и ее ориентиры по капитальным затратам. Потенциальной угрозой для рынка акций остается рынок облигаций: доходности гособлигаций США растут, отчасти из-за роста цен на нефть, и их дальнейший рост может оказать давление на фондовый рынок. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный рост, сохраняется значительная неопределенность относительно того, закончилась ли коррекция.

marsbit19 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

marsbit19 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

Акции технологических компаний с высоким импульсом («моментум») на рынке США показали рекордный рост во вторник, 21 июля. Индекс TMT-моментум Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим однодневным скачком в истории. Причиной столь резкого роста стал эффект «сжатия коротких позиций» (short squeeze), когда продавцы, открывшие короткие позиции на фоне предыдущего падения импульсных акций на 33%, были вынуждены их закрывать, подпитывая восходящую динамику. Однако аналитики отмечают, что внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а при общем росте индекса S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих. Это указывает на то, что восстановление затронуло лишь узкий круг наиболее популярных бумаг, таких как акции полупроводниковых компаний (индекс Philadelphia Semiconductor Index вырос на 4.6%). Стратеги разделились в оценках перспектив. BTIG советует сокращать позиции на росте, считая, что индекс импульсных акций уперся в ключевой уровень сопротивления. Напротив, Goldman Sachs и UBS полагают, что волна распродаж близка к завершению, и рекомендуют постепенно наращивать позиции. Ключевым фактором для определения устойчивости восстановления станут корпоративные отчеты. Особое внимание рынка приковано к отчету Alphabet (GOOGL) и новым прогнозам по капитальным затратам, которые дадут сигнал о перспективах инвестиций в ИИ. Одновременно фондовый оптимизм омрачается ростом доходности гособлигаций США и цен на нефть, что создает макроэкономические риски. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный отскок, волатильность на рынке, вероятно, сохранится.

链捕手22 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

链捕手22 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

Рынок переходит от обсуждения локального дна к поиску макро-дна для биткоина. Аналитик Али Мартинес указывает на появление трех технических сигналов, исторически совпадавших с макро-низами циклов: месячный RSI около 43.65, осциллятор Чанде (CMO) на уровне -71 и цена рядом со скользящей средней за 50 месяцев. Эта комбинация наблюдалась в 2015, 2019 и 2022 годах, каждый раз предшествуя масштабным ралли. Несмотря на прорыв выше $66 000 и оптимистичные технические сигналы, ключевым испытанием остается ликвидность. Доминирование стейблкоинов растет, но их общая капитализация снизилась более чем на $10 млрд за месяц. Данные показывают отток стейблкоинов с бирж в течение 35 дней подряд при отсутствии значительного накопления биткоина на спотовом рынке. Таким образом, хотя техническая картина указывает на формирование макро-дна, для уверенного движения к $70 000 требуется приток свежей ликвидности, который пока отсутствует.

ambcrypto25 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

ambcrypto25 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

Стремясь решить проблему масштабируемости, Ethereum изначально принял стратегию, где L1 выступает в качестве безопасного, но дорогого уровня расчетов, а Rollup на L2 предоставляют дешевое пространство для выполнения транзакций. Однако по мере того, как L1 сам развивает свои возможности (увеличение лимита газа, безсостоятельность, zkEVM), его пропускная способность значительно возрастает. Это ставит под вопрос уникальную ценность L2, основанную лишь на низкой стоимости транзакций. В ответ Ethereum пересматривает отношения между L1 и L2. L1 должен стать мощным, устойчивым глобальным хабом для расчетов, общего состояния и ликвидности. Роль L2 смещается от простого расширения к предоставлению дифференцированных функций, таких как оптимизация под конкретные приложения, конфиденциальность или гибкие модели управления, формируя спектр сред выполнения с разной степенью наследования безопасности Ethereum. Ключевой вызов фрагментированной многокомпонентной экосистемы — взаимодействие. Улучшение пользовательского опыта сосредоточено на нативной абстракции аккаунтов (например, EIP-7702) и межоперабельности. Цель — позволить Ethereum «снова ощущаться как единый блокчейн». Это включает в себя фреймворки интентов (intents), такие как Open Intents Framework, и протоколы межоперабельности (Ethereum Interop Layer), которые упрощают кросс-чейн взаимодействия. Сокращение времени финализации транзакций на L1 с минут до секунд также критически важно для эффективной работы мостов и приложений. Интригующая перспектива, выдвинутая исследователями, — это возможная конвергенция архитектур L1 и L2. С внедрением систем доказательств (например, zkEVM) на основном уровне, валидаторы L1 могут начать проверять состояние с помощью доказательств, а не повторного выполнения, что делает сам Ethereum в некотором роде «своим собственным Rollup». Одновременно концепция Native Rollup предполагает более тесную интеграцию проверки L2 в протокол L1. Это может привести к размытию четких границ между уровнями, превратив Ethereum в единую систему консенсуса с множеством специализированных сред выполнения (доменов), которые разделяют общую основу безопасности, ликвидность и надежную синхронизацию состояния. Таким образом, эволюция Ethereum движется от разделения выполнения для масштабирования к повторной интеграции разрозненных компонентов в единую, но разнородную экосистему. Итогом может стать не иерархия L1/L2, а сеть взаимосвязанных сред, которые вместе образуют целостный и мощный Ethereum.

链捕手36 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

链捕手36 мин. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow