Примечание редактора: Пока фондовый рынок США обновляет исторические максимумы, потребительские настроения падают до минимумов. Эти, казалось бы, противоречивые наборы данных демонстрируют наиболее типичный структурный раскол в американской экономике.
Эта статья пытается объяснить не «оторвался ли рынок от фундаментальных показателей», а то, на чем основан нарратив о «сохраняющейся устойчивости американского потребителя», когда рост цен на активы и снижение реальных ощущений обычных семей происходят одновременно. Автор указывает, что в самих опросах потребительских настроений может существовать смещение выборки, но более ключевая проблема заключается в том, что американская экономика становится все более «К-образной»: те, кто владеет акциями, недвижимостью и финансовыми активами, продолжают выигрывать от роста цен на активы; а те, у кого нет инвестиционных активов, отстают еще дальше под давлением инфляции и цен на продукты питания и энергию.
Это также объясняет, почему совокупные данные о потреблении по-прежнему выглядят устойчивыми. На 10% самых состоятельных потребителей в США уже приходится почти половина потребительских расходов. Продолжающиеся траты владельцев активов, людей с высокими доходами и обеспеченных пенсионеров маскируют реальность ослабления большинства семей. Другими словами, устойчивость американской экономики не отсутствует, она просто все больше концентрируется в руках меньшинства.
Низкие потребительские настроения могут быть контриндикатором для инвесторов; но для обычных людей без активов рост фондового рынка не обязательно означает улучшение жизни. Подлинная проблема заключается в том, что тот самый механизм, который толкает цены активов вверх, может также продолжать усиливать давление на группы населения, не имеющие активов. Это и есть самое острое противоречие современной американской экономики: чем более процветающим становится рынок, тем очевиднее может становиться раскол.
Ниже следует оригинальный текст:
Уважаемым инвесторам:
Пожалуй, самая озадачивающая диаграмма на финансовых рынках — это та, что накладывает друг на друга потребительские настроения в США и динамику американского фондового рынка. В последнее время американские акции почти ежедневно обновляют исторические максимумы, но потребительские настроения продолжают снижаться, достигнув рекордно низкого уровня.
Как эти два явления могут происходить одновременно?
Во-первых, качество опроса потребительских настроений Мичиганского университета явно ухудшилось. Раньше респонденты в опросе примерно на 50% состояли из республиканцев и на 50% из демократов, но за последние три года ситуация изменилась. С переходом на онлайн-опрос структура выборки также сместилась: теперь около двух третей респондентов составляют демократы, а одна треть — республиканцы.
Учитывая, что демократы в настоящее время настроены в отношении экономики заметно более пессимистично, такое чрезмерное представление одного политического лагеря сильнее, чем раньше, усиливает негативные настроения в результатах опроса.
Хотя это так, я лично считаю, что значительная часть американцев действительно негативно оценивает экономику и собственное финансовое положение. Они ощущают на себе давление от обесценивания денег и высокой инфляции последних лет. Счета за продукты и бензин растут, а рост зарплат не успевает за ростом цен.
Во-вторых, владельцы акций будут радоваться росту рынка; но те, у кого нет инвестиционных активов, когда цены на акции неуклонно идут вверх, будут чувствовать, что их еще больше отбрасывают назад. К счастью, около 60% американцев прямо или косвенно владеют акциями, поэтому значительная часть действительно выигрывает от роста цен на активы.
Но есть еще 40% американцев, которые не получают от этого выгоды. Эти люди обычно не появляются в национальных телепрограммах, не высказывают свое мнение в X или на Substack и не обязательно могут точно описать финансовые трудности, которые они переживают, языком, знакомым экономистам или инвесторам.
Вот почему разрыв между динамикой фондового рынка и потребительскими настроениями продолжает расширяться.
Кто-то может возразить, что потребители говорят одно, а их реальное потребительское поведение — другое. В какой-то степени это верно, потому что потребительские расходы в США действительно продолжают расти. Но нюанс в деталях: сегодня на 10% самых состоятельных потребителей в США приходится 50% потребительских расходов в стране.
Как написал мой друг SightBringer:
«Потребительская экономика США все больше напоминает двигатель спроса, работающий на предметах роскоши и людях с высокими доходами, под оболочкой которого скрывается хрупкая массовая основа. Эта диаграмма жестока, потому что показывает, что потребительская база размывается. 10% самых состоятельных людей сейчас обеспечивают почти половину потребительских расходов, в то время как доля нижних 80% снижается.
Это означает, что, судя по совокупным данным, американский потребитель, кажется, по-прежнему устойчив, но большинство семей на самом деле слабеют. Общее потребление продолжает держаться на плаву, потому что владельцы активов, люди с высокими доходами и обеспеченные пенсионеры продолжают тратить.»
Если углубиться в данные, вы увидите все более отчетливые черты «К-образной экономики» в потребительских расходах. Это делает ситуацию сложной и запутанной, но если связать это со снижением потребительских настроений, все становится объяснимым.
Однако для инвесторов у меня есть и хорошие новости. Генеральный директор Creative Planning Питер Маллук отмечает, что чрезвычайно низкие результаты опросов потребительских настроений часто являются «очень хорошим контриндикатором». Он говорит: «Чем хуже люди чувствуют себя относительно будущего, тем лучше впоследствии ведет себя фондовый рынок.»
Когда индекс потребительских настроений Мичиганского университета падал в самые низкие 3% исторических значений, доходность индекса S&P 500 в следующие 12 месяцев составляла 19,6%. Учитывая уже столь явное расхождение между фондовым рынком и потребительскими настроениями, этот факт должен немного успокоить инвесторов. Но сохраняющаяся устойчивость американской экономики не обязательно действительно поможет 40% американцев, находящимся на дне, — у них нет инвестиционных активов, но они продолжают нести удар от более высоких потребительских цен.
Это самое глубокое двоичное разделение нашего времени.
Богатые становятся богаче, а остальные все больше отстают. Те самые факторы, которые подталкивают цены на активы вверх, как раз и наказывают тех, кто больше всего нуждается в передышке. Если вы хотите узнать, какие решения в конечном итоге примет ФРС, Министерство финансов или Вашингтон, вам нужно лишь посмотреть, к какой категории людей принадлежат те, кто эти решения принимает.
Богатые и влиятельные люди изо всех сил стараются справиться с ситуацией с помощью имеющихся в их распоряжении инструментов. Они будут стараться проявлять эмпатию, по возможности просматривать как можно больше данных. Я искренне верю, что эти люди хотят поступать правильно и помочь как можно большему числу людей.
Проблема в том, что они не могут служить двум господам одновременно. Поэтому богатые владельцы активов продолжат побеждать, а остальные продолжат тонуть. Все, что вы можете сделать, — это убедиться, что вы находитесь на правильной стороне. Потому что время уходит, цены на активы продолжают расти, а инфляция поглощает все больше жертв.
Желаю вам хорошего дня. До новой встречи.
