Автор: Е Чжэнь, Wall Street News
Редкий случай совместной поддержки йены США и Японией за десятилетия заставляет рынки переоценивать глобальную модель движения капитала, долгое время зависевшую от низкопроцентного йенового финансирования. Некоторые стратеги считают, что если это направление политики сохранится, это может означать переломный момент для йеновых арбитражных сделок и привести к более глубокой перестройке глобального распределения капитала.
Министр финансов США Бессент и президент Трамп в выходные подтвердили активное участие США в поддержке йены. Бессент четко заявил, что США без колебаний примут участие в дальнейших совместных интервенциях для коррекции серьезной недооценки йены. В то же время Трамп подчеркнул, что эта интервенция является отражением союзнических отношений США и Японии, и ожидает, что Вашингтон получит от этой совместной операции ощутимую финансовую выгоду.
Эта редкая политическая координация быстро вызвала резкую реакцию на финансовых рынках. Под влиянием прямых покупок властями, словесных интервенций высшего руководства и указаний регулирующих органов торговым банкам курс йены к доллару взлетел в конце нью-йоркской торговой сессии до 157,40, достигнув самого высокого уровня с начала мая. Всего двумя днями ранее йена колебалась вблизи своих самых низких уровней с 1986 года.
Анализ рынка указывает, что действия американо-японского альянса вышли за рамки обычного управления валютным курсом. По мере того как Япония, возможно, будет продавать валютные резервы для защиты своей валюты, связанная с этим переоценка долгосрочной части кривой доходности американских гособлигаций ведет к вступлению глобальных рынков капитала в новую норму, определяемую реструктуризацией ликвидности.
Редкая координация: публичная поддержка властями США и Японии и детали интервенции
По данным Bloomberg, Министерство финансов Японии и Министерство финансов США в настоящее время совместно поддерживают йену в степени сотрудничества, невиданной за десятилетия.
Министр финансов США Бессент написал в социальной сети X, что Минфин США сохраняет пристальное внимание и поддерживает тесную связь с Минфином и Банком Японии. Он также подчеркнул, что инструмент репо FIMA является важной страховкой, и США поощряют увеличение масштабов этого инструмента в ближайшие месяцы.
Детали интервенции постепенно проясняются. По данным Reuters, на заседании кабинета в Кэмп-Дэвиде на блокноте Бессента было четко написано в списке дел: «Купить 5-10 млрд долларов йен». Кроме того, как сообщает Bloomberg со ссылкой на информированные источники, министр финансов Японии Сацуки Катаяма может уже в понедельник объявить конкретные меры по скоординированной интервенции США и Японии на валютном рынке для сдерживания чрезмерного ослабления йены.
На политическом уровне президент Трамп сказал журналистам на борту Air Force One, что США всегда готовы помочь Японии, и это также сигнал дружбы между двумя странами. На вопрос о том, какую выгоду могут получить США, Трамп провел параллель с валютным свопом с Аргентиной в прошлом году, указав, что США в конечном итоге заработали 25 млрд долларов на аргентинском свопе, и ожидает, что эта интервенция также принесет финансовую выгоду.
Переоценка рынка: конец эры арбитражей и давление на долгосрочные казначейские облигации США
Сильный отскок йены является не только результатом интервенционных операций, но и затрагивает фундаментальную логику глобальной финансовой системы.
С 1980-х годов Япония находилась в центре глобальных йеновых арбитражных сделок, экспортируя сбережения, снижая доходность и поддерживая финансовый порядок, построенный на дешевом кредитном плече и инженерных решениях центральных банков.
Анализ показывает, что по мере сворачивания политики количественного смягчения и приближения к концу йеновых арбитражных сделок этот старый порядок рушится. В будущем рыночные процентные ставки все больше будут определяться самими рынками капитала, а не устанавливаться центральными банками в одностороннем порядке.
Главный рыночный стратег Wellington Altus Джеймс Торн в своем анализе считает, что недавние действия Бессента показывают, что Минфин США четко осознает, что изменения долгосрочной части кривой доходности казначейских облигаций США движимы потоками капитала. Если Токио должен защищать йену, Минфину Японии, возможно, придется продавать американские гособлигации. Когда крупнейший иностранный держатель американского долга превращается в продавца, долгосрочная доходность казначейских облигаций США неизбежно будет переоценена.
Кредитное сжатие и структурные изменения: не просто инфляционная паника
В Уолл-стрит рост доходности долгосрочных казначейских облигаций США обычно объясняют «инфляционными рисками», но данные рынка не дают этому убедительных подтверждений. В настоящее время показатели безубыточности инфляции по-прежнему остаются стабильными, а кредитные рынки не оценивают новую инфляционную динамику.
Анализ считает, что реальными движущими факторами являются ликвидация японских валютных резервов и глобальный процесс корректировки, еще не в полной мере осознанный рынком. Кроме того, изменение роли капитала крупных технологических компаний дополнительно усиливает это давление. Технологические гиганты, ранее поглощавшие длинные дюрации, теперь массово выпускают облигации для инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта, центры обработки данных и чипы, превращаясь из поставщиков сбережений в потребителей кредитов.
Эти долгосрочные силы ужесточают глобальные кредитные условия. В мировой экономике, долгое время зависящей от арбитражных сделок, этот процесс делевериджа требует чрезвычайно высокого мастерства. Центральным банкам необходимо помогать содействовать этой глобальной корректировке ликвидности путем снижения процентных ставок, а не просто рассматривать ее как сигнал инфляционной тревоги.
Установление нового механизма: первые признаки Бреттон-Вудской системы 2.0
Анализ полагает, что текущие аномалии на валютном рынке — это не просто техническая интервенция, они несут в себе смысл нового «Соглашения Плаза» и начала Бреттон-Вудской системы 2.0.
США избавляются от длительной стагнации с помощью экономики предложения, дерегулирования и продуктивных инвестиций, заставляя экономику работать быстрее. Анализ указывает, что ФРС под руководством Восха очень хорошо впишется в эту новую мировую конфигурацию, поскольку экономический рост больше не будет рассматриваться как политическая ошибка.
В то же время Япония также может, наконец, столкнуться с реструктуризацией своей экономической структуры и геополитической роли.
Окажется ли эта совместная интервенция в конечном итоге лишь краткосрочной акцией по стабилизации курса или началом более долгосрочной международной политической координации, она уже заставила рынки пересмотреть продолжавшуюся десятилетиями модель йенового арбитража и возможные новые изменения в глобальных потоках капитала.
