Автор|Голем, Odaily Планетарный Ежедневник
По мере того как бизнес-масштаб TradeXYZ продолжает расширяться, и он долгое время занимает более 90% доли рынка Hyperliquid HIP-3, в сообществе активизировались обсуждения на тему, может ли TradeXYZ отделиться от Hyperliquid и самостоятельно построить торговую платформу.
Бывший исследователь Messari Сэм опубликовал на платформе X пост, в котором заявил, что инвестор, делающий ставку на рост HYPE из-за взрывного роста рынка RWA-фьючерсов, должен задать себе три вопроса: первый — если TradeXYZ покинет Hyperliquid и запустит собственную биржу, куда пойдут пользователи торговать; второй — как выпуск TradeXYZ собственных акций/токенов повлияет на оценку HYPE; третий — насколько высока вероятность возникновения каждой из этих ситуаций.
Пост набрал более 470 тысяч просмотров всего за несколько дней. Причина такого роста обсуждений по сути заключается в том, что все больше участников рынка начинают осознавать, что в партнерских отношениях между TradeXYZ и Hyperliquid вклад сторон меняется, и TradeXYZ по сравнению с Hyperliquid постепенно накапливает большее рыночное влияние и переговорную силу.
В деловом сотрудничестве, как только одна сторона постепенно овладевает большими ресурсами и рыночной властью, а распределение выгод между сторонами явно смещается, «предательство» случается часто.
Недавний пример пришел из индустрии ИИ. Cursor был крупнейшим инструментом программирования AI Coding на рынке, его базовой моделью была Claude от Anthropic, они были «золотым дуэтом» в партнерстве, пока Anthropic не совершила предательство — выпустила прямого конкурента Cursor под названием Claude Code. К середине 2026 года ARR Claude Code официально превзошел Cursor, вытеснив его с рынка.
В блокчейн-индустрии тоже есть похожие примеры: отдельный продукт, становясь крупным, всегда отделяется от существующей инфраструктуры и строит свою собственную экосистему блокчейна, например, Uniswap, dYdX и др. О проекте Polymarket, самом горячем в этом цикле, также неоднократно ходили слухи, что он покинет текущую инфраструктуру Polygon и построит собственную независимую инфраструктуру.
Возвращаясь к текущему вопросу, насколько высока вероятность, что TradeXYZ покинет Hyperliquid и пойдет своим путем? Если такое действительно произойдет, какое влияние это окажет на Hyperliquid и TradeXYZ? Odaily Планетарный Ежедневник кратко проанализирует это в данной статье.
Самостоятельный путь — неизбежность?
В блокчейн-индустрии существует явление: проект начинается и растет на каком-то публичном блокчейне или инфраструктуре, а затем ради производительности, контроля, захвата комиссий на базовом уровне или более масштабного нарратива и финансирования выбирает самостоятельное построение своей инфраструктуры (L2 или независимый L1). TradeXYZ сейчас действительно достаточно велик.
Согласно данным flowscan, на данный момент общий объем торгов на Hyperliquid HIP-3 превышает 469,62 млрд долларов, из которых TradeXYZ внес более 437,4 млрд долларов, что составляет 93%; на момент написания статьи общий открытый интерес (OI) на Hyperliquid HIP-3 достиг 3,9 млрд долларов, из которых TradeXYZ внес более 3,8 млрд долларов, что составляет 99,7%.
Общий объем торгов Hyperliquid HIP-3 и доля TradeXYZ
А доля остальных нескольких торговых площадок вместе взятых составляет менее 10%, на рынке HIP-3 сформировался огромный эффект Матфея. Если посмотреть так, то можно сказать без преувеличения, что рынок HIP-3 Hyperliquid полностью контролируется TradeXYZ. Нарративная премия, которую развитие RWA-контрактов на блокчейне принесло Hyperliquid, по сути является нарративной премией, которую TradeXYZ принес Hyperliquid.
Как с точки зрения оценки, так и с точки зрения доходов протокола, TradeXYZ уже давно не является незначительным для Hyperliquid, а играет важную роль, поддерживая основную нагрузку в условиях вялости крипторынка и сокращения объемов торгов деривативами на биткоин и другие криптоактивы.
Согласно официальным данным, доля HIP-3 в общем объеме торгов Hyperliquid достигла 71,92%, установив исторический максимум. Учитывая доминирующее положение TradeXYZ в HIP-3, это означает, что объем торгов, обеспечиваемый TradeXYZ, составляет более 70% от общего объема торгов Hyperliquid; доля HIP-3 в общем OI Hyperliquid достигла 36%, что также означает, что OI, обеспечиваемый TradeXYZ, составляет более 35% от общего OI Hyperliquid.
Доля HIP-3 в общем объеме торгов и общем OI Hyperliquid
Таким образом, TradeXYZ с помощью инфраструктуры Hyperliquid вырос в гиганта, способного влиять на традиционные финансовые рынки. Теперь в партнерских отношениях с Hyperliquid его влияние и переговорная сила также начинают доминировать. Значит ли это, что выросший ребенок должен идти своим путем? При каких факторах TradeXYZ выберет построение собственной инфраструктуры?
Отвлекаясь от трудноуловимых факторов капитальных операций, таких как привлечение финансирования, выпуск токенов, с чисто практической деловой точки зрения, если TradeXYZ действительно решит пойти своим путем, то наиболее вероятной причиной будет захват комиссий на базовом уровне.
На рынке HIP-3 Hyperliquid распределение торговых комиссий между TradeXYZ и Hyperliquid фиксировано как 50/50, и поскольку стандартная торговая комиссия для активов HIP-3 в два раза выше комиссий на основном рынке perp, фактический доход протокола Hyperliquid от каждой сделки HIP-3 такой же, как и на основном рынке perp.
По статистике, на момент написания статьи общий доход от комиссий, сгенерированный TradeXYZ, приближается к 50 миллионам долларов. Согласно установленной доле распределения для HIP-3, TradeXYZ может забрать максимум 25 миллионов долларов.
Комиссии, сгенерированные TradeXYZ
Трудно представить, что проект, создавший объем торгов более 400 миллиардов долларов, имеет общий доход менее одной десятитысячной от общего объема торгов. Отдать почти половину дохода — это невыносимо для большинства проектов. Учитывая текущее влияние TradeXYZ на Hyperliquid, он вполне может вести переговоры с Hyperliquid об изменении доли распределения доходов на 70/30 или выше. Если в конечном итоге договориться не удастся, TradeXYZ, скорее всего, пойдет по пути самостоятельного развития.
Почему TradeXYZ не уйдет?
Конечно, для TradeXYZ самостоятельный путь привлекателен, но также имеет и ограничивающие факторы.
Первый ограничивающий фактор — это высокая производительность Hyperliquid. Фьючерсы TradXYZ развернуты на платформе HIP-3 Hyperliquid, их сопоставление, типы ордеров, средства, ликвидация и автоматическое сокращение левериджа управляются HyperCore. Технически TradeXYZ управляет только ценами оракулов, расчетными ценами, внешними ценами и связанными с ними компонентами.
Если TradXYZ выберет самостоятельный путь, им потребуется собрать собственную команду для построения базовой инфраструктуры. Само по себе это не является проблемой, но построить L1 с производительностью, сопоставимой с Hyperliquid, в короткие сроки — это сложная задача. Даже сам основатель TradeXYZ Сёку признает профессионализм команды Hyperliquid. В марте 2024 года Сёку опубликовал на платформе X пост, в котором заявил, что он не уверен, насколько большим Hyperliquid как L1 в конечном итоге сможет стать по традиционным показателям, таким как TVL и объем торгов, но он абсолютно уверен, что качество и строгость продуктов и dApp Hyperliquid на блокчейне не будут иметь себе равных во всей криптосфере.
Эти конкуренты, конечно, включают и его самого. Если инфраструктура, построенная TradXYZ самостоятельно, не сможет конкурировать с Hyperliquid, это окажет негативное влияние на пользовательский опыт их продукта и нарратив о раннем ценовом обнаружении на традиционных финансовых рынках.
Второй ограничивающий фактор — это важность каналов и дистрибуции. Почему Circle согласна отдавать Coinbase более 50% процентного дохода от USDC? Причина в том, что Coinbase действительно внесла огромный вклад в рыночный дистрибутив и продвижение USDC. Согласно последнему отчету Coinbase за Q2, более 30% циркулирующего USDC хранится на Coinbase. Тот, кто контролирует каналы и дистрибуцию, контролирует все. Это правило применимо и к TradXYZ и Hyperliquid.
По сути, фронтенд Hyperliquid — это лишь один интерфейс для доступа к ликвидному рынку TradeXYZ, но не единственный путь. Пользователи также могут напрямую получать доступ к ликвидному рынку TradXYZ через официальный сайт TradeXYZ, и торговая страница очень похожа на Hyperliquid. Более того, для дальнейшего удобства пользователей внутренние счета TradeXYZ и Hyperliquid связаны, что означает, что при подключении того же кошелька на сайте TradeXYZ, если есть баланс на Hyperliquid, его можно использовать напрямую.
Собственный торговый фронтенд TradeXYZ
Но даже в этом случае большинство из более чем 350 тысяч торговых пользователей TradeXYZ по-прежнему получают доступ к ликвидному рынку TradeXYZ через фронтенд Hyperliquid. Это уже укоренившаяся привычка пользователей, которую нелегко изменить. Более того, существует определенная доля торговых пользователей, которые вообще не различают TradeXYZ и Hyperliquid, а просто доверяют бренду Hyperliquid и пассивно выбирают торговлю продуктами TradeXYZ.
Таким образом, Hyperliquid не только предоставляет техническую поддержку для TradeXYZ, но и является основным каналом дистрибуции ликвидности TradeXYZ. Затраты и время на построение инфраструктуры можно подсчитать, но ценность потери канала неизмерима.
Третий ограничивающий фактор — это взаимное доверие и давняя дружба основателей двух проектов. Известный KOL Solana Ансем считает, что вероятность самостоятельного пути TradeXYZ практически равна нулю, потому что, по его мнению, tradexyz и Hyperliquid — это самые совместимые команды в криптовалютной сфере. «Оба основателя совершенно не алчны и очень умны. Я верю, что они смогут выбрать путь развития, наиболее выгодный для обеих команд».
В этом есть доля правды. Сёку был одним из первых инвесторов, сделавших ставку на Hyperliquid. Еще в 2023 году Сёку связался с Джеффом и начал вносить вклад в экосистему Hyperliquid. В 2024 году он разработал Unit — мост для кросс-чейна биткоина на Hyperliquid. Он рассказывал друзьям, что Hyperliquid — одна из немногих вещей, которые волнуют в криптомире.
Различные признаки показывают, что Сёку чрезвычайно высоко ценит Hyperliquid и Джеффа. С человеческой точки зрения вероятность «предательства» низка.
Если TradeXYZ пойдет своим путем, результат будет проигрышным для обеих сторон
Если мы хотим обсудить эту тему до конца, статья не должна заканчиваться здесь. Мы должны также рассмотреть событие с очень малой вероятностью: если TradeXYZ действительно отделится от Hyperliquid и пойдет своим путем, каков будет результат? Мой вывод — проигрыш для обеих сторон.
Потому что в текущем состоянии TradeXYZ и Hyperliquid находятся в ситуации взаимной выгоды. Если TradeXYZ отделится, огромная неопределенность нанесет ущерб обеим сторонам. После отделения TradeXYZ Hyperliquid может поддержать других участников рынка HIP-3, но он превратится из партнера TradeXYZ в конкурента, что не окажет большого влияния на доходы Hyperliquid, поскольку более 70% основных доходов Hyperliquid по-прежнему поступают от основного рынка Perp, а рынок HIP-3 занимает лишь небольшую часть. Наибольшее влияние окажется на его оценку.
Во-первых, после миграции TradeXYZ общий объем торгов Hyperliquid сократится более чем на 50%, и цена HYPE, вероятно, также упадет вдвое, потому что Hyperliquid перестанет быть лидером среди платформ для торговли RWA-фьючерсами на блокчейне, а будет переопределен как торговая платформа криптодеривативов, потерявшая свою самую большую точку роста и нарративную основу.
Самому TradeXYZ тоже будет несладко. Инфраструктуру и пользовательские привычки придется воспитывать с нуля. Производительность и каналы, упомянутые выше, станут самыми большими ограничивающими факторами для развития TradeXYZ. Кроме того, такой поступок может вызвать споры в общественном мнении, что еще больше снизит репутацию TradeXYZ.
Кроме того, TradeXYZ и Hyperliquid конкурируют не только друг с другом. На всем рынке торговли RWA существуют и другие конкуренты. «Когда дерутся два барана — это на руку волку». Hyperliquid потребуется время для воспитания нового рынка HIP-3, TradeXYZ потребуется время для построения инфраструктуры, а когда они оглянутся, рыночный пробел уже будет заполнен другими конкурентами.
В заключение, хотя TradeXYZ становится все более важным для Hyperliquid, самостоятельный путь явно неразумен. Даже если TradeXYZ хочет повысить прибыльность, лучшим способом, вероятно, будет сохранение существующих преимуществ интеграции с Hyperliquid, при одновременном постепенном смещении акцента на собственный выпуск и права пользователей.
