Автор|Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Автор|Wenser(@wenser 2010)
За последние десять с лишним лет майнинговые компании Биткойна были самым стабильным фундаментом сети PoW и стоимостным якорем для «рынка нулевого уровня» BTC. Но сейчас эти отраслевые столпы коллективно разворачиваются, активно или пассивно двигаясь в сторону ИИ.
На поверхности, непосредственным стимулом для трансформации майнеров является растущая сложность майнинга и сжатие прибыли на фоне вялого рынка; но более глубокой движущей силой является крайняя погоня рынка капитала за нарративом ИИ — а у майнинговых компаний как раз есть самые легко трансформируемые материальные активы: электроэнергия, земля, системы охлаждения, дата-центры и готовая инфраструктура для данных, что может быть обменяно на заказы на вычислительные мощности ИИ масштабом в сотни миллиардов долларов.
На фоне шума гонки множества моделей, майнинговые компании, стоящие на пересечении энергии, электроэнергии, вычислительной мощности и криптоактивов, переживают беспрецедентную, но почти неизбежную отраслевую миграцию.
Кто-то действует осторожно и выжидает, кого-то заставляют развернуться и идти ва-банк, но можно быть уверенным, что ветер уже подул: это структурная миграция с крипторынка в мир ИИ.
Тяжелая битва, которую不得不打, и торт, от которого невозможно отказаться
В 2026 году настоящее давление на майнинговые компании исходит не только от волатильности цен, но и от структурного сжатия: сложность продолжает расти, доход на единицу持续下降, операционные расходы持续抬升.
В условиях зимы: выживание за счет продажи монет и банкротства
20 февраля сложность майнинга Биткойна一度 выросла на 15% до 144,4T, что стало самым большим增幅 с 2021 года. В тот же период хешрейт сети восстановился с 826 EH/s до 1 ZH/s, но hashprice упал до многолетнего минимума, около 23,9 доллара США/PH/s. На фоне продолжающегося сжатия прибыли после халвинга 2024 года майнинговые компании были вынуждены перейти в режим защиты денежного потока.
Самый символичный инцидент произошел с Bitdeer. 20 февраля компания disclosed, что ее собственные запасы BTC упали до 0, а добыча и продажа за неделю были полностью эквивалентны. Хотя основатель У Цзихан later объяснил, что «ноль сейчас не означает ноль в будущем», рынок все равно расценил это как缩影 давления на майнинговые компании.
Проблемы не ограничиваются одной компанией. В начале февраля NFN8 Group подала заявление о защите по главе 11 в Техасе, США, планируя продать все активы. Согласно документам, пожар на ключевой майнинговой ферме, бремя аренды, вызванное моделью sale-leaseback, и обвал hashprice после халвинга напрямую подорвали денежный поток. Несмотря на наличие нескольких майнинговых ферм, стоимость активов собственных 5000 майнеров NFN8 оценивается менее чем в 50 000 долларов США, а долги достигают миллионов.
Когда условия продолжают ухудшаться, реакция майнинговых компаний удивительно едина — движение к ИИ.
Второе дыхание: Ошеломляющая прибыль behind крупных заказов на ИИ/HPC
Для гигантов ИИ дата-центры с вычислительными мощностями всегда в дефиците: традиционный цикл строительства занимает 3-5 лет, затраты на землю, электроэнергию и охлаждение высоки. А майнинговые компании уже имеют энергетические контракты, инфраструктуру и операционный опыт, что делает их最现实的承接方 в цикле расширения ИИ.
С прошлого года майнинговые компании переживают集中爆发 заказов. Согласно статистике открытых данных, по состоянию на момент написания статьи, совокупный объем заказов на ИИ/HPC для 6 майнинговых компаний, включая IREN, CIFR, HUT и другие, достиг около 38,5 миллиардов долларов США. Среди них контракт TeraWulf с Fluidstack на 12,8 миллиарда долларов и контракт IREN с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов на 5 лет являются惊人的 данными и也成为 важной опорой для роста их акций. Согласно финансовым отчетам, доля доходов от ИИ/HPC во многих майнинговых компаниях выросла с менее чем 15% до 40%-60%.
Если майнинг — это циклический бизнес, то ИИ похож на долгосрочный трубопровод денежного потока.
Консенсус в финансовых отчетах: ИИ становится ключевым словом
Сезон отчетности за первый квартал 2026 года дал几乎一致信号: майнинговые компании undergoing системная трансформация.
«Крупный держатель контрактов HPC» WULF: Контракты на сумму более 12,8 млрд долларов
Годовой доход майнинговой компании TeraWulf за 2025 год достиг 168,5 миллиона долларов США, увеличившись на 20,3% в годовом исчислении, из которых 16,9 миллиона долларов поступили от newly запущенного бизнеса по аренде высокопроизводительных вычислений (HPC).
TeraWulf в настоящее время имеет контракты HPC на сумму более 12,8 миллиардов долларов, подписано контрактов на 522 МВт мощностей и получено финансирование в размере 6,5 миллиардов долларов для расширения дата-центров.
«Маленький гигант ИИ-майнинга» IREN: Заказ от Microsoft на 9,7 млрд долларов
Благодаря предыдущим крупным заказам и быстрой трансформации, IREN незаметно стал новым «маленьким гигантом ИИ-майнинга».
Согласно финансовому отчету майнинговой компании IrisEnergy (IREN), по состоянию на 31 января 2026 года денежные средства и их эквиваленты составили 2,8 миллиарда долларов США. С начала этого финансового года компания получила более 9,2 миллиардов долларов финансирования за счет авансовых платежей клиентов, конвертируемых облигаций, аренды GPU и финансирования GPU. В дальнейшем планируется добавить 140 000 GPU, и ожидается, что к концу 2026 года будет достигнут годовой регулярный доход в 3,4 миллиарда долларов США.
«От Трампа» HUT: Заказы на 7 млрд долларов
Майнинговая компания Hut8 в 2025 финансовом году получила доход в размере 9,6 миллиона долларов США от услуг хостинга, имея резервы денежных средств и биткойнов на сумму около 1,4 миллиарда долларов.
Кроме того, выделенная дочерняя майнинговая компания Hut8, AmericanBitcoin (ABTC), в 2025 году достигла годового дохода в 185,2 миллиона долларов США, развернула вычислительную мощность около 25 EH/s и имеет около 78 000 ASIC-майнеров, кроме того, резервы BTC превысили 6000 монет.
Компания также является крупной крипто-майнинговой компанией, поддерживаемой семьей Трампа, и поэтому привлекает большое внимание рынка.
«Завершение ребрендинга» CIFR: Заказы на 5,5 млрд долларов
Майнинговая компания CipherDigital в отчете о результатах за 2025 финансовый год disclosed, что компания официально сменила название с «CipherMining» на «CipherDigital» для завершения ребрендинга.
В ноябре прошлого года CIFR заключила соглашение об аренде с Amazon Web Services на сумму 5,5 миллиардов долларов; кроме того, она обменяла 5,4% акций на согласие Google предоставить гарантию по контракту на 1,4 миллиарда долларов, подписанному с Fluidstack.
«Продать монеты, купить землю, построить дата-центр» RIOT: Партнерство по аренде с AMD
Майнинговая компания RiotPlatforms опубликовала годовые результаты за 2025 год: годовой доход составил 647,4 миллиона долларов США, что значительно больше 376,7 миллиона долларов в 2024 году; запасы Биткойна превышают 18 000 монет.
В январе этого года RIOT продала 1080 Биткойнов и использовала вырученные средства (около 96 миллионов долларов) для покупки участка Rockdale с целью разработки проекта дата-центра. Кроме того, компания подписала с компанией AMD соглашение об аренде дата-центра и услугах, согласно которому в кампусе Rockdale будет развернута критическая IT-нагрузка мощностью 25 мегаватт. Агрессивный инвестиционный фонд StarboardValue заявил, что потенциальная оценка трансформации Riot в направлении ИИ и HPC может достигать 21 миллиарда долларов США.
«Стойкий приверженец BTC» MARA: Совместно с капитальными институтами размещает дата-центры ИИ
Данные финансового отчета MARA показывают, что под влиянием снижения средней цены майнинга Биткойна примерно на 14%, выручка MARA в четвертом квартале 2025 года составила 202,3 миллиона долларов США, снизившись примерно на 6% в годовом исчислении. В конце февраля MARA объявила о партнерстве с инвестиционным институтом StarwoodCapitalGroup по строительству крупных дата-центров для клиентов искусственного интеллекта и облачных вычислений на основе существующих майнинговых ферм в США. После объявления новости ее акции в послеторговых сделках выросли примерно на 17%.
Стоит отметить, что в отличие от других майнинговых компаний,坚定向 AI 领域转型, руководство MARA подчеркивает, что, несмотря на краткосрочную неопределенность цен, долгосрочная уверенность в классе активов Биткойна не изменилась, Биткойн по-прежнему remains долгосрочным стратегическим ядром.
«Доход дата-центра резко вырос» CORZ: Заказы от CoreWeave на сумму более 10 млрд долларов
CoreScientific (CORZ) опубликовала финансовый отчет за четвертый квартал 2025 года. Общая выручка за Q4 2025 года составила 79,8 миллиона долларов США, что меньше 94,9 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года. Доход от бизнеса по майнингу Биткойна снизился до 42,2 миллиона долларов; доход от услуг хостинга дата-центров大幅增长 до 31,3 миллиона долларов, что выше 8,5 миллиона долларов в 2024 году. Валовая прибыль в Q4 выросла до 20,8 миллиона долларов, что выше 4,8 миллиона долларов за аналогичный период 2024 года.
Генеральный директор CoreScientific Адам Салливан заявил, что существующие строительные проекты компании завершены более чем наполовину, и платформа хостинга расширяется до 1,5 гигаватт арендуемой мощности. В октябре прошлого года компания ИИ CoreWeave планировала приобрести CoreScientific с оценкой примерно в 9 миллиардов долларов, но в конечном итоге сделка сорвалась из-за отсутствия одобрения акционеров; в январе этого года CoreScientific продала 1900 BTC (примерно эквивалентно 175 миллионам долларов США) для трансформации бизнеса.
Компания прогнозирует, что бизнес ИИ будет способствовать复合增长 выручки на 60,9% в 2026-2028 годах, достигнув 1,5 миллиарда долларов к 2028 году.
Другие представители майнинговых компаний: Bitfarms меняет название, BitDigital переходит в лагерь ETH
В феврале Bitfarms (BITF) announced о переносе места регистрации головного офиса из Канады в США и планах по смене названия на KeelInfrastructure (有待 одобрения акционеров, бирж и суда), ускоряя трансформацию в инфраструктуру. Ранее компания в октябре прошлого года конвертировала долговое финансирование на 300 миллионов долларов в проектное финансирование для строительства дата-центра в Пенсильвании, а в январе этого года продала майнинговую ферму PasoPe за 30 миллионов долларов, официально выйдя с рынка Латинской Америки.
С другой стороны, разворот BitDigital был более радикальным. Еще в июле прошлого года, когда набирала популярность тенденция DAT (Прим. Odaily: компании казначейства цифровых активов), она одной из первых announced о переходе от BTC к публичным компаниям казначейства ETH; в январе этого года further明确, что полностью прекратит майнинг Биткойна,转而加大力度 на инфраструктуру Ethereum, стейкинг и стратегию HPC/ИИ, что ознаменовало официальное завершение смены лагеря этой майнинговой компании с пятилетним опытом. В настоящее время ее дочерняя компания ИИ WhiteFiber завершила IPO, BitDigital владеет approximately 27 миллионами акций, что по текущей рыночной capitalization составляет более 457 миллионов долларов США.
Помимо этих двух компаний, Galaxy, Bitdeer, Cleanspark, Cango Cango и другие все еще находятся на этапе продвижения трансформации в ИИ, и доля вклада в выручку еще有待 повышения. Среди них Cango Cango в феврале этого года завершила раунд финансирования акциями на 10,5 миллионов долларов и получила дополнительные инвестиционные обязательства на 65 миллионов долларов, что может ускорить развертывание бизнеса дата-центров ИИ/HPC.
Ниже приведено краткое сравнение, основанное на公开信息, для справки.
Отношение капитала: Выбор победителей, а не нарратива
Рынок не полностью принимает «трансформацию ИИ», а быстро диверсифицируется.
В начале февраля JPMorgan указал в отчете, что сильные показатели майнинговых компаний Биткойна в начале года были в основном вызваны阶段性缓解 конкуренции в сети и升温 нарратива HPC. В то время общая рыночная capitalization 14 майнинговых компаний, котирующихся в США, и операторов дата-центров в конце января выросла до approximately 60 миллиардов долларов, увеличившись на 23% по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно превышает рост примерно на 1% индекса S&P 500 за тот же период.
Но вскоре, с плотным выпуском новых моделей ИИ и冲击 OpenClaw на систему оценки акций программного обеспечения, настроения рынка быстро изменились, капитал начал беспокоиться о структурных颠覆ениях, вызванных ИИ, и акции связанных с инфраструктурой ИИ майнинговых компаний随之回调, внутридневные падения CIFR, IREN и Hut8一度超过 10%.
10 февраля Morgan Stanley опубликовал исследовательский отчет, присвоив CIFR и WULF рейтинг «перевес» (overweight), одновременно понизив MARA до «недостаточный вес» (underweight).
А к концу февраля, с выполнением заказов и восстановлением акций, настроения рынка снова развернулись. Некоторые аналитики считают, что на фоне высоких процентов коротких продаж хедж-фондов, плюс майнинговые компании заблокировали долгосрочные контракты на электроэнергию по низкой стоимости, их стратегическая ценность уже не ограничивается традиционным майнингом, а更接近 поставщик инфраструктуры ИИ.
С выполнением заказов и восстановлением акций, логика рынка постепенно проясняется: капитал ставит только на структурных победителей.
Таким образом, будущее майнинговых компаний大致取决于三件事:
Исполнительность: Способность быстро завершить миграцию формы вычислительной мощности;
Ресурсный потенциал: Обладают ли электроэнергия и земля преимуществом масштаба;
Способность к нарративу: Возможность嵌入 в верхнюю часть цепочки поставок ИИ.
На самом деле, решение предприятий о трансформации не так важно, как更重要 отбор капитала.
Волна уже наступила, у майнинговых компаний есть только два выбора: либо мигрировать по течению, либо стать историей.
