Поглощенная нейтральная территория: Будет ли Web3 всего лишь еще одним игровым столом Уолл-стрит?

marsbitОпубликовано 2026-01-09Обновлено 2026-01-09

Введение

Автор статьи рассматривает трансформацию крипторынка под влиянием традиционных финансовых институтов. Ключевым моментом стало 10 ноября 2023 года, когда объём открытых позиций на CME впервые превысил показатели Binance из-за притока институциональных средств в ожидании одобрения биткоин-ETF. Анализ показывает асимметрию: традиционные финансовые гиганты (CME, BlackRock) легко выходят на крипторынок, используя готовые инфраструктуру и лицензии, в то время как криптобиржи сталкиваются с непреодолимыми регуляторными барьерами при попытках токенизации традиционных активов (например, акций). Главная причина — разница в предельных издержках на соблюдение нормативов. Институциональные инвесторы (пенсионные фонды, хедж-фонды) предпочитают работать через регулируемые каналы (ETF, фьючерсы на CME), что обеспечивает безопасность и соответствует их фидуциарным обязанностям. Вывод: финансовый сектор Web3, особенно торговля, будет поглощён традиционными финансами. Криптоактивы превращаются в чисто финансовый инструмент, лишённый идеологической составляющей, а ликвидность и право установления цен переходят к регулируемым игрокам с Уолл-стрит.

Автор: Max.s

В течение долгого времени многие аборигены криптомира пребывали в плену грандиозного нарратива: Web3 совершит революцию против Web2, стоит только перенести акции NASDAQ в блокчейн, заменить механизм сопоставления заявок Нью-Йоркской фондовой биржи смарт-контрактами, и в конечном итоге с помощью RWA (реальных мировых активов) будет перестроены мировые финансы.

Глядя на мелькающие на экране свечи графика, нам следует запомнить эту дату: 10 ноября 2023 года. В этот день из-за сильных ожиданий одобрения первого спот-ETF на криптовалюты, институциональные средства крупными потоками устремились через регулируемые каналы, что привело к резкому росту открытого интереса на CME и позволило ему обогнать Binance.

Данные CME на тот день: открытыйInterest составил около 111.1 тыс. BTC, номинальная стоимость — примерно $4.08 млрд (на тот момент около 24.7% от общего открытого интереса в сети).

Данные Binance: открытыйInterest составил около 103.8 тыс. BTC, номинальная стоимость — примерно $3.8 млрд.

Мы должны признать суровую реальность: это будет одностороннее поглощение!

Взгляните на эту диаграмму:

Процесс 1 на диаграмме — это экспансия традиционных финансов (TradFi) в криптопространство, например, запуск фьючерсов на CME, запуск ETF от BlackRock; процесс 2 — это проникновение криптофинансов в традиционные активы, например, токенизация акций, RWA (реальные мировые активы).

Ответ, который дает текущий рынок, ясен: процесс 1 продвигается стремительно, процесс 2 — с большим трудом. Ключевое различие заключается не в технологиях, а в «стоимости соответствия требованиям» (compliance cost), которая вызывает снижение размерности ликвидности (liquidity降维打击).

Почему гиганты Уолл-стрит так легко входят в самое сердце криптосообщества, а мы не можем атаковать их крепости?

В экономике все объясняется предельными издержками (marginal cost).

Для CME, CBOE (Чикагской биржи опционов), EUREX (Европейской биржи деривативов) или SGX (Сингапурской биржи) предельные издержки на запуск деривативов на биткоин практически равны нулю.

Эти финансовые монстры обладают лицензиями на клиринг, которые работают десятилетиями, чрезвычайно зрелыми моделями управления рисками и выделенными сетями, подключенными к крупнейшим хедж-фондам мира. Для них биткоин — это просто еще один тикер после золота, нефти, соевых бобов. Им не нужно переписывать базовый код, нанимать новый compliance-отдел или заново обучать клиентов. Им достаточно подать уведомление в CFTC (Комиссию по торговле товарными фьючерсами США), изменить несколько параметров — и рождается новый, регулируемый рынок, способный выдержать流动性 в сотни миллиардов.

В противоположность этому, процесс 2, когда криптобиржи пытаются «токенизировать акции», сталкивается с непреодолимой пропастью.

Помните токены акций, которыми так гордился FTX? Это стало не только одним из спусковых крючков его краха, но и первородным грехом в глазах регуляторов. Криптоплатформа, желающая на законных основаниях позволить пользователям покупать акции Tesla за USDT, должна получить лицензию брокера-дилера ценных бумаг, лицензию на клиринг, решить проблемы конфликта законов о ценных бумагах в разных юрисдикциях, внедрить чрезвычайно сложные процедуры KYC/AML. Комплаенс-издержки здесь не линейные, а экспоненциальные.

Для криптонативных компаний это война, которая закончилась, даже не успев начаться. Традиционные финансы не просто сами по себе соответствуют требованиям, они сами являются создателями правил.

Почему стоимость соответствия так важна? Потому что compliance напрямую определяет безопасность, а безопасность определяет порог входа для капитала.

Розничные инвесторы на крипторынке часто misunderstand источник «ликвидности». Настоящая ликвидность исходит не от нескольких тысяч долларов у розничных инвесторов, а от пенсионных фондов, эндаументов, суверенных фондов благосостояния и крупных маркет-мейкеров.

Эти гиганты сталкиваются с чрезвычайно строгими фидуциарными обязанностями (Fiduciary Duty). Это объясняет, почему одобрение биткоин-ETF в 2024 году стало историческим переломным моментом.

До ETF традиционному семейному офису, желавшему инвестировать в биткоин, требовалось пройти чрезвычайно сложную процедуру одобрения: кто управляет приватными ключами? Что делать, если биржа взломана? Как проводить аудит? ETF и фьючерсы на CME идеально решают эту проблему: не нужно управлять ключами, не нужно доверять офшорным биржам, все делается прямо в брокерском счете для акций.

Рекордные уровни открытого интереса по фьючерсам на биткоин на CME — это не результат спекуляций розничных traders, а арбитраж базисного спреда (basis trade) и хеджирование рисков со стороны институциональных игроков Уолл-стрит. Высокочастотные трейдеры уровня Jump Trading, Jane Street имеют более низкую задержку в серверных CME, чем на AWS.

Когда CBOE планирует вернуться на рынок криптодеривативов, когда SGX и EUREX начинают разворачивать регулируемые каналы для деривативов в Азии и Европе, мы видим четкий тренд: право定价 (pricing power) на криптоактивы переходит от офшорных, нерегулируемых бирж (таких как BitMEX на заре или некоторые офшорные CEX сейчас) к регулируемым традиционным финансовым биржам.

Подобно тому как фьючерсы на нефть не требуют от владельца физически перевозить нефть, будущим криптофинансам не потребуется от инвестора реально использовать децентрализованный кошелек.

В этом процессе криптовалюта сама по себе лишается свойства «валюты» как средства платежа, лишается идеологии «цензуроустойчивости», очищается до чисто финансового инструмента с высокой волатильностью. Ее упаковывают в капсулу ETF, фасуют в фьючерсные контракты, вставляют в традиционный инвестиционный портфель 60/40.

Вывод, кажется, предрешен: Финансы Web3 (особенно часть, связанная с вторичным рынком) с большой вероятностью будут интегрированы в финансы Web2, став одной из торговых категорий традиционных финансов.

Это может звучать неприятно для крипто-фундаменталистов, но это как раз и есть признак зрелости актива.

Будущая格局, возможно, будет такой: базовые блокчейн-технологии (Web3) по-прежнему будут отвечать за генерацию активов и установление прав собственности, например, майнинг BTC. Но в огромной финансовой надстройке, состоящей из торговли, клиринга, деривативов, обладающие преимуществом низких комплаенс-издержек гиганты Web2 по-прежнему будут занимать главные места за игровым столом.

Для инвестора крайне важно это понимать. Ликвидность там, где альфа. А сейчас ликвидность необратимо возвращается к тем, кто носит костюмы.

Связанные с этим вопросы

QПочему автор считает, что Web3, скорее всего, станет частью традиционных финансов (Web2)?

AАвтор утверждает, что традиционные финансовые институты обладают подавляющим преимуществом в виде практически нулевых маржинальных затрат на соблюдение нормативных требований, устоявшейся инфраструктуры и роли самих создателей правил. В то время как криптоплатформам для выхода на традиционные рынки (например, для токенизации акций) необходимо преодолевать огромные нормативные барьеры, что делает этот процесс чрезвычайно дорогим и сложным. Таким образом, ликвидность и ценовая власть перетекают к регулируемым традиционным биржам.

QКакое событие автор называет историческим переломным моментом и почему?

AИсторическим переломным моментом автор называет одобрение биткойн-ETF в 2024 году. Это событие создало регулируемый и привычный для крупных традиционных институциональных инвесторов (пенсионных фондов, фондов благосостояния) канал для инвестирования в биткойн без необходимости напрямую управлять приватными ключами или доверять офшорным биржам, что кардинально снизило порог входа для крупного капитала.

QВ чем заключается ключевое различие между Процессом 1 и Процессом 2 по версии автора?

AПроцесс 1 — это экспансия традиционных финансов (TradFi) в криптопространство (например, запуск фьючерсов на CME, выпуск ETF). Процесс 2 — это попытка криптофинансов проникнуть на традиционные рынки (токенизация акций, RWA). Автор подчеркивает, что Процесс 1 проходит легко и быстро благодаря низким затратам на compliance, в то время как Процесс 2 сталкивается с непреодолимыми нормативными барьерами и чрезвычайно высокими затратами.

QКакую экономическую концепцию автор использует для объяснения преимущества традиционных финансовых институтов?

AАвтор использует концепцию маржинальных (предельных) издержек (marginal cost). Для традиционных бирж (CME, CBOE) запуск криптодеривативов сопряжен с почти нулевыми предельными издержками, так как у них уже есть все необходимые лицензии, инфраструктура и клиентская база. Для криптобирж же попытка выйти на традиционные рынки влечет за собой экспоненциальный рост затрат на соблюдение нормативных требований.

QЧто, по мнению автора, является истинным источником ликвидности на рынке?

AПо мнению автора, истинная ликвидность исходит не от розничных инвесторов, а от крупных институциональных игроков: пенсионных фондов, эндаумент-фондов, суверенных фондов благосостояния и крупных маркет-мейкеров. Именно эти участники обладают значительным капиталом, но при этом связаны строгими фидуциарными обязанностями, требующими работы только в регулируемом правовом поле, которое и предоставляют традиционные финансовые институты.

Похожее

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

После нескольких дней снижения китайский фондовый рынок продемонстрировал сильный отскок. 21 июля основные индексы пережили V-образный разворот и резко выросли. Индекс STAR 50 подскочил на 10.73%, достигнув максимального однодневного роста за год. Шанхайский композитный индекс вырос на 1.79%, индекс Shenzhen Component — на 4.81%, а индекс ChiNext — на 7.05%. Объем сделок на трех биржах составил 2.97 трлн юаней. Более 3100 акций выросли в цене, свыше 100 достигли лимита роста. Ведущей силой восстановления стал сектор полупроводников, где активно росли акции компаний, занимающихся оборудованием, памятью, кремниевыми пластинами и HBM. Соответствующие тематические ETF также показали резкий рост. Сильный отскок рынка объясняется сочетанием трех факторов. Во-первых, на рынок вышли различные источники финансирования, включая "государственные фонды", страховые компании, а также выкуп акций компаниями и управляющими фондами. Это укрепило ликвидность и доверие инвесторов. Во-вторых, регуляторы, в частности председатель Комиссии по ценным бумагам Китая, заявили о приверженности поддержанию стабильности рынка. В-третьих, стабилизация и восстановление зарубежных рынков, особенно в Южной Корее, создали благоприятную внешнюю среду. Аналитики полагают, что наиболее паническая фаза для технологического сектора, вероятно, уже позади. Хотя краткосрочные колебания могут сохраниться, фундаментальные тренды, такие как спрос на вычисления для ИИ и импортозамещение в полупроводниковой отрасли, остаются неизменными. Среднесрочная динамика будет зависеть от новых отраслевых стимулов и подтверждения результатов компаний во время сезона отчетности.

marsbit21 мин. назад

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

marsbit21 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

Технологические акции с высоким моментом (momentum stocks) в США продемонстрировали рекордно сильный однодневный рост во вторник, 21 июля. Индекс модности TMT Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим суточным скачком в истории, превысив даже показатели периода пузыря доткомов в 2000 году. Ключевым драйвером выступили полупроводники: индекс Philadelphia Semiconductor Index подскочил на 4,6%. Этот резкий отскок произошел после трехдневного падения и кумулятивного снижения акций с моментом на 33%, которое стало одним из самых сильных со времен краха доткомов. Основной причиной роста стала "паническая скупка" (short squeeze), когда инвесторы, игравшие на понижение, были вынуждены закрывать свои позиции, создавая восходящую спираль. Однако внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а в индексе S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих, что указывает на узкий, а не широкий характер восстановления. Мнения аналитиков разделились. Стратег BTIG Джонатан Крински предупреждает, что рост достиг ключевого уровня сопротивления, и рекомендует фиксировать прибыль, ожидая скорой остановки ралли. С другой стороны, аналитики Goldman Sachs и UBS считают, что распродажа активов с моментом подходит к концу, и видят возможность для постепенного увеличения позиций, особенно в акциях, связанных с ИИ. Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от сезона корпоративных отчетов, ключевым событием которого станут результаты Alphabet (GOOGL) и ее ориентиры по капитальным затратам. Потенциальной угрозой для рынка акций остается рынок облигаций: доходности гособлигаций США растут, отчасти из-за роста цен на нефть, и их дальнейший рост может оказать давление на фондовый рынок. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный рост, сохраняется значительная неопределенность относительно того, закончилась ли коррекция.

marsbit27 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

marsbit27 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

Акции технологических компаний с высоким импульсом («моментум») на рынке США показали рекордный рост во вторник, 21 июля. Индекс TMT-моментум Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим однодневным скачком в истории. Причиной столь резкого роста стал эффект «сжатия коротких позиций» (short squeeze), когда продавцы, открывшие короткие позиции на фоне предыдущего падения импульсных акций на 33%, были вынуждены их закрывать, подпитывая восходящую динамику. Однако аналитики отмечают, что внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а при общем росте индекса S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих. Это указывает на то, что восстановление затронуло лишь узкий круг наиболее популярных бумаг, таких как акции полупроводниковых компаний (индекс Philadelphia Semiconductor Index вырос на 4.6%). Стратеги разделились в оценках перспектив. BTIG советует сокращать позиции на росте, считая, что индекс импульсных акций уперся в ключевой уровень сопротивления. Напротив, Goldman Sachs и UBS полагают, что волна распродаж близка к завершению, и рекомендуют постепенно наращивать позиции. Ключевым фактором для определения устойчивости восстановления станут корпоративные отчеты. Особое внимание рынка приковано к отчету Alphabet (GOOGL) и новым прогнозам по капитальным затратам, которые дадут сигнал о перспективах инвестиций в ИИ. Одновременно фондовый оптимизм омрачается ростом доходности гособлигаций США и цен на нефть, что создает макроэкономические риски. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный отскок, волатильность на рынке, вероятно, сохранится.

链捕手30 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

链捕手30 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

Рынок переходит от обсуждения локального дна к поиску макро-дна для биткоина. Аналитик Али Мартинес указывает на появление трех технических сигналов, исторически совпадавших с макро-низами циклов: месячный RSI около 43.65, осциллятор Чанде (CMO) на уровне -71 и цена рядом со скользящей средней за 50 месяцев. Эта комбинация наблюдалась в 2015, 2019 и 2022 годах, каждый раз предшествуя масштабным ралли. Несмотря на прорыв выше $66 000 и оптимистичные технические сигналы, ключевым испытанием остается ликвидность. Доминирование стейблкоинов растет, но их общая капитализация снизилась более чем на $10 млрд за месяц. Данные показывают отток стейблкоинов с бирж в течение 35 дней подряд при отсутствии значительного накопления биткоина на спотовом рынке. Таким образом, хотя техническая картина указывает на формирование макро-дна, для уверенного движения к $70 000 требуется приток свежей ликвидности, который пока отсутствует.

ambcrypto33 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

ambcrypto33 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

Стремясь решить проблему масштабируемости, Ethereum изначально принял стратегию, где L1 выступает в качестве безопасного, но дорогого уровня расчетов, а Rollup на L2 предоставляют дешевое пространство для выполнения транзакций. Однако по мере того, как L1 сам развивает свои возможности (увеличение лимита газа, безсостоятельность, zkEVM), его пропускная способность значительно возрастает. Это ставит под вопрос уникальную ценность L2, основанную лишь на низкой стоимости транзакций. В ответ Ethereum пересматривает отношения между L1 и L2. L1 должен стать мощным, устойчивым глобальным хабом для расчетов, общего состояния и ликвидности. Роль L2 смещается от простого расширения к предоставлению дифференцированных функций, таких как оптимизация под конкретные приложения, конфиденциальность или гибкие модели управления, формируя спектр сред выполнения с разной степенью наследования безопасности Ethereum. Ключевой вызов фрагментированной многокомпонентной экосистемы — взаимодействие. Улучшение пользовательского опыта сосредоточено на нативной абстракции аккаунтов (например, EIP-7702) и межоперабельности. Цель — позволить Ethereum «снова ощущаться как единый блокчейн». Это включает в себя фреймворки интентов (intents), такие как Open Intents Framework, и протоколы межоперабельности (Ethereum Interop Layer), которые упрощают кросс-чейн взаимодействия. Сокращение времени финализации транзакций на L1 с минут до секунд также критически важно для эффективной работы мостов и приложений. Интригующая перспектива, выдвинутая исследователями, — это возможная конвергенция архитектур L1 и L2. С внедрением систем доказательств (например, zkEVM) на основном уровне, валидаторы L1 могут начать проверять состояние с помощью доказательств, а не повторного выполнения, что делает сам Ethereum в некотором роде «своим собственным Rollup». Одновременно концепция Native Rollup предполагает более тесную интеграцию проверки L2 в протокол L1. Это может привести к размытию четких границ между уровнями, превратив Ethereum в единую систему консенсуса с множеством специализированных сред выполнения (доменов), которые разделяют общую основу безопасности, ликвидность и надежную синхронизацию состояния. Таким образом, эволюция Ethereum движется от разделения выполнения для масштабирования к повторной интеграции разрозненных компонентов в единую, но разнородную экосистему. Итогом может стать не иерархия L1/L2, а сеть взаимосвязанных сред, которые вместе образуют целостный и мощный Ethereum.

链捕手44 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?