IOSG｜EIP-8363: количественный разбор. Чем Ethereum хочет заплатить за отмену "субсидий" стейкинга?
**EIP-8363: количественный анализ — что Ethereum хочет получить взамен «субсидий» на стейкинг?**
Анализ EIP-8363, предлагающего сжигать растущую долю вознаграждений валидаторов по мере роста доли стейкинга в сети. Ключевые выводы:
1. **Контекст:** Механизм сжигания комиссий (EIP-1559) практически перестал работать (сжигает лишь 2.4% новой эмиссии), что делает политику эмиссии единственным рычагом управления предложением ETH.
2. **Суть EIP-8363:** При текущем уровне стейкинга (~35% предложения)提案 сократит годовую эмиссию примерно на 58.6%, а доходность стейкинга — на 56.4%. Это эквивалентно сохранению $1.55 млрд в год (0.53% рыночной капитализации). Эмиссия не обнулится — для этого доля стейкинга должна достичь 50%.
3. **Саморегуляция:** Механизм имеет встроенный стабилизатор. Если доходность упадет ниже требований стейкеров, часть из них выйдет, что автоматически повысит доходность для оставшихся. В равновесии система, вероятно, стабилизируется на уровне стейкинга ~26-34% и годовой инфляции 0.3-0.5%.
4. **Влияние на цену:** За последние 43 месяца не выявлено статистически значимой связи между изменением доходности стейкинга и ценой ETH. Связь между скоростью роста предложения и доходностью также слабая, но более выражена, чем для доходности.
5. **Зависимость экономики:** Хотя LST (например, wstETH) широко используются в качестве залога в DeFi (до 66.9% в отдельных протоколах), их ценность как залога сохранится при любой положительной доходности. Основной удар придется по бизнес-моделям, зависящим от высокой доходности (например, Lido может потерять ~50% комиссионного дохода), и по схеме «стейкинг в займе» (leveraged staking loops), которая станет убыточной при низкой базовой доходности.
6. **Политическая реальность:** Суть提案 — перераспределение богатства: сокращая эмиссию, он забирает ~$1.55 млрд в год у concentrated группы стейкеров и посредников (Lido, LST) и распределяет выгоду (меньшее разводнение) среди всех держателей ETH (65% предложения). Это создает политическое противостояние: organized и vocal меньшинство (проигравшие) против dispersed большинства (победители), что делает принятие提案 маловероятным, несмотря на его экономическую логику.
**Итог:** Анализ предполагает умеренно положительное влияние на цену ETH в долгосрочной перспективе за счет сокращения структурного продавленного давления, но отрицательное — на бизнес-модели посредников в стейкинге. Вероятность принятия提案 низка из-за политики распределения выгод и затрат.
marsbit1 ч. назад
