Авторская статья | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Автор | Azuma(@azuma_eth)
31 июля по пекинскому времени биткоин-казначейская компания Strategy официально опубликовала финансовый отчет за второй квартал 2026 года после закрытия торгов на американском фондовом рынке.
Согласно отчету, общая выручка Strategy во втором квартале составила 122 млн долларов США, что на 6,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года; однако под влиянием колебаний цены биткоина компания понесла чистый убыток в размере 8,22 млрд долларов США, из которых нереализованные убытки от изменения справедливой стоимости цифровых активов достигли 8,32 млрд долларов США.
Если рассматривать отчет исключительно с точки зрения традиционной финансовой отчетности, то это, несомненно, неутешительные результаты. Но для Strategy рынок уже давно прогнозировал снижение чистой стоимости резервных активов в период спада биткоина, и инвесторов больше волнует другой вопрос — после прохождения самого серьезного с момента основания стресс-теста на устойчивость капитальной структуры, сможет ли Strategy снова доказать жизнеспособность своей модели финансирования.
С мая этого года самый важный инструмент привлечения финансирования Strategy — STRC — постепенно начал отклоняться от целевого номинала в 100 долларов, в какой-то момент достигнув минимума в 74,57 доллара. На момент закрытия торгов сегодня котировка составляла 89,5 доллара, все еще не вернувшись к анкеру.
Сегодняшний финансовый отчет можно считать первым подробным ответом Strategy на кризис STRC. Судя по результатам, Strategy продолжает придерживаться биткоин-стратегии, но ее капитальная модель кардинально изменилась — от относительно фиксированного постоянного привлечения средств и накопления биткоинов к более активному управлению капиталом с использованием денежных резервов, привилегированных акций, обыкновенных акций и самого актива BTC.
Резервы BTC все еще растут, но «покупка» — не единственный вариант
Во втором квартале общий объем хранения BTC Strategy продолжил расти.
Данные отчета показывают, что по состоянию на конец второго квартала Strategy владела 843 775 BTC, что примерно на 11% больше, чем в предыдущем квартале. Текущая стоимость биткоин-резервов компании составляет около 55 млрд долларов США, а средняя себестоимость хранения одного BTC составляет около 75 000 долларов США. Это означает, что, несмотря на огромные бумажные убытки из-за колебаний цены BTC, Strategy продолжает придерживаться своей ключевой стратегии «биткоин-казначейства».
Кроме того, во втором квартале количество биткоинов на акцию (Bitcoin Per Share) Strategy увеличилось с 201 170 сатоши до 210 824 сатоши. Судя по этому показателю, Strategy по-прежнему достигла положительного накопления активов во втором квартале.
Однако важно отметить, что после запуска в конце второго квартала (29 июня) «Рамочной программы цифрового кредитного капитала» (Digital Credit Capital Framework), направленной на решение проблемы деанкоринга STRC, текущая система капитала BTC Strategy определенно больше не ограничивается только направлением «покупки».
- Примечание Odaily: Подробнее о «Рамочной программе цифрового кредитного капитала» можно прочитать в статье «Пять быстрых ударов! Официально представлен план самоспасения Strategy».
В данном отчете компания впервые системно раскрыла прогресс программы монетизации BTC (Monetization Program, часть плана «Рамочной программы цифрового кредитного капитала») — по состоянию на 26 июля Strategy продала около 218,4 млн долларов США BTC через эту программу.
Это означает, что BTC для Strategy постепенно превращается из исключительно долгосрочного резервного актива в инструмент активного управления балансом.
Хотя Strategy продолжает подчеркивать, что рассматривает BTC как ключевой резервный актив, по мере расширения системы цифрового кредитования Strategy пытается создать более гибкую капитальную структуру — при благоприятной рыночной конъюнктуре привлекать средства через выпуск ценных бумаг для увеличения резервов BTC; при давлении на рынке — управлять ликвидностью с помощью денежных резервов, выкупа ценных бумаг и программы монетизации BTC.
Главная задача на текущий момент — восстановление STRC
На телеконференции с инвесторами после публикации отчета руководство Strategy четко заявило: «Возвращение STRC к номиналу является ключевой задачей компании на данный момент.»
Столкнувшись с текущей ситуацией, когда STRC все еще торгуется со скидкой около 89,5 доллара, руководство Strategy на телеконференции изложило несколько возможных путей возвращения STRC в целевой номинальный диапазон.
Основатель Strategy Майкл Сейлор подчеркнул, что до тех пор, пока STRC не восстановится до целевого диапазона, Strategy не будет выпускать ни одной акции STRC со скидкой, чтобы избежать ущерба интересам существующих инвесторов. Другими словами, текущим приоритетом Strategy является не дальнейшая стимуляция финансирования, а в первую очередь восстановление доверия рынка к ее системе цифрового кредитования.
Что касается рыночных ожиданий о том, что компания может продолжать повышать дивидендную доходность для стимулирования спроса на STRC, генеральный директор Strategy Фонг Ле пояснил, что повышение процентной ставки по STRC не является эффективным способом подтолкнуть цену к возврату к номиналу; компания планирует сохранять годовую дивидендную доходность на уровне 12%. По сравнению с дальнейшим повышением доходности, Strategy в настоящее время больше надеется восстановить доверие рынка за счет наращивания денежной «подушки безопасности» — по состоянию на 26 июля долларовые резервы Strategy выросли до 3,75 млрд долларов США, что достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям и выплат процентов по долгу на срок более 2,1 года.
В упомянутой ранее «Рамочной программе цифрового кредитного капитала» Strategy раскрыла план выкупа цифровых кредитных ценных бумаг на сумму до 1 млрд долларов США, который будет в первую очередь рассматривать выкуп торгующихся со скидкой STRC. На данный момент Strategy выкупила STRC на номинальную сумму около 28,9 млн долларов США, фактически заплатив 25 млн долларов США.
Сейлор также подчеркнул, что по этому плану выкупа все еще доступен лимит в 975 млн долларов США, и если 975 млн долларов окажется недостаточно для ликвидации разрыва, то общие резервы Strategy в размере 58,5 млрд долларов США могут предоставить резервную поддержку.
Сейлор на телеконференции дал четкий временной ориентир для возврата к якорю — при первом размещении STRC компании потребовалось около 70 торговых дней, чтобы подтолкнуть ее с уровня около 90 долларов обратно в район номинала. С 28 мая, когда STRC упала ниже 99-долларового анкерного диапазона, до проведения телеконференции по отчетности прошло 40 торговых дней. Руководство Strategy ставит себе цель на тот же 70-дневный восстановительный цикл, устанавливая 8 сентября (70-й торговый день) в качестве ключевого ориентира для возврата STRC к якорю.
Strategy переходит к активному управлению капиталом
Если ранее логику капитального «колеса» Strategy можно было описать как односторонний цикл «выпуск акций/облигаций ➡️ покупка монет ➡️ рост чистой стоимости и курса акций ➡️ продолжение финансирования ➡️ продолжение покупки монет», то отчет за этот квартал ясно возвестил о конце этой односторонней модели. Ей на смену приходит «двунаправленное активное управление капиталом».
На телеконференции Фонг Ле подробно изложил это изменение. Теперь Strategy — это не просто односторонний «покупатель», а компания, которая объединила четыре ключевых элемента баланса — BTC, долларовые денежные резервы, обыкновенные акции (MSTR) и цифровой кредит (привилегированные акции/конвертируемые облигации, такие как STRC) — в матрицу динамического многонаправленного управления:
- BTC превращается из «одностороннего накопления» в «гибкую монетизацию»: он может служить не только базовым резервом, но и, при необходимости, пополнять долларовые резервы, выплачивать дивиденды по привилегированным акциям и даже обеспечивать финансирование выкупа ценных бумаг через монетизацию.
- Инструменты капитала превращаются из «односторонней эмиссии» в «двунаправленный арбитраж и выкуп»: когда STRC или обыкновенные акции торгуются со скидкой или недооценены на рынке, компания может запустить планы выкупа до 1 млрд долларов каждый, чтобы получить выгоду от увеличения BTC на акцию (BPS); когда какой-либо актив торгуется с премией, можно провести целенаправленную эмиссию.
- Активная оптимизация долговой структуры: Во втором квартале Strategy воспользовалась рыночной коррекцией, чтобы выкупить конвертируемые облигации на сумму 1,5 млрд долларов США со скидкой 8%, сократив долгосрочный долг с 8,2 млрд долларов США до 6,7 млрд долларов США, что на 18% уменьшило чистый долг.
Гибко управляя различными активами, Strategy пытается доказать, что она — не просто пассивная альтернатива ETF, колеблющаяся вместе с ценой монеты, а действующая компания, способная использовать волатильность рынка капитала для саморегулирования и управления обязательствами.
Испытания будущего: возврат STRC к якорю и цена BTC
В целом, отчет за второй квартал в определенной степени продемонстрировал устойчивость Strategy к рискам и способность корректировать модель, но сможет ли это капитальное «колесо» снова начать раскручиваться, по-прежнему зависит от двух ключевых испытаний — краткосрочного и долгосрочного.
Краткосрочное испытание — это результат восстановления STRC. Хотя после появления «Рамочной программы цифрового кредитного капитала» скидка по STRC несколько уменьшилась, пока полного возврата к якорю не произошло. Как краеугольный камень системы цифрового кредитования, то, сможет ли STRC как можно скорее вернуться к торговле в номинальном диапазоне, напрямую определит нижнюю границу доверия рынка к ее способности расширять кредитование, а также станет необходимым условием для перезапуска ее «колеса» через эмиссионное финансирование.
Долгосрочное испытание — это динамика курса BTC. Весь капитальный арбитраж и управление обязательствами Strategy по своей сути по-прежнему основаны на долгосрочных ожиданиях роста стоимости биткоина. Только когда BTC выйдет из спада и вернется на восходящий тренд, ее логика роста получит реальную поддержку.
