Автор: Jae, PANews
Исследовательский отчет традиционного банка оживил несколько затихший сегмент DeFi.
Глава отдела глобальных исследований цифровых активов Standard Chartered Bank Джефф Кендрик 15 июня опубликовал первый отчет, посвященный DEX (децентрализованной бирже) Uniswap, и дал провокационный прогноз, заставивший рынок криптовалют обернуться: цена управленческого токена Uniswap, UNI, взлетит примерно в 40 раз к концу 2030 года, достигнув психологической отметки в 100 долларов.
В то время цена UNI составляла всего около 2,6 долларов.
UNI, некогда высмеиваемый как «токен для управления воздухом», теперь переоценивается Уолл-стрит как производительный актив с сетевым эффектом. Хотя история о 40-кратном росте в будущем достаточно соблазнительна, путь к финишу, возможно, не будет усеян розами.
Сценарий Уолл-стрит для 40-кратного роста UNI: четыре цифры, одна основная линия
В логике деконструкции Standard Chartered Bank Uniswap встраивается в систему оценки, объединяющую традиционные финансы и ончейн-мир.
Экспоненциальное расширение токенизации RWA (340 миллиардов → 4 триллиона)
Точкой роста является волна вывода RWA (активов реального мира) в блокчейн. Standard Chartered прогнозирует, что глобальный масштаб ончейн-токенизированных активов вырастет экспоненциально — с нынешних примерно 340 миллиардов долларов до 4 триллионов долларов к концу 2028 года. Такие гиганты управления активами, как Fidelity и BlackRock, массово переводят в блокчейн традиционные активы, такие как акции, казначейские облигации и фонды денежного рынка. Ликвидность токенизированных активов в блокчейне будет расширяться с гораздо большей скоростью, чем ожидалось в отрасли.
Это эквивалентно созданию большего резервуара для сегмента DeFi: сначала нужно нарастить объем активов, чтобы последующие финансовые операции, такие как торговля, кредитование и стейкинг, имели достаточную базу для реализации.
Резкий рост проникновения DeFi (3,5% → 30%) поднимает TVL (в 37 раз)
Вывод активов в блокчейн — это только первый шаг, стоячая вода должна превратиться в проточную. Проще говоря, только когда активы попадут в протоколы DeFi, они превратятся в доход и стоимость протокола. Standard Chartered Bank ожидает, что в настоящее время лишь около 3,5% токенизированных активов инвестируются в экосистему DeFi, и к 2030 году этот показатель увеличится до 30%.
Под влиянием роста как нативных криптоактивов, так и вывода RWA в блокчейн, общий TVL (общая заблокированная стоимость) DeFi к 2030 году вырастет в 37 раз по сравнению с текущим уровнем, достигнув примерно 2,7 триллиона долларов.
«Fee Switch» обеспечивает поддержку цены (40 раз)
Uniswap, являющийся базой ликвидности в блокчейне, станет основным бенефициаром этого потока капитала, а цена его токена UNI вырастет примерно в 40 раз — с 2,6 до 100 долларов.
Долгосрочный ценовой путь UNI, предложенный Standard Chartered Bank, выглядит следующим образом: 6,5 доллара к концу 2026 года → 20 долларов к концу 2027 года → 40 долларов к концу 2028 года → 65 долларов к концу 2029 года → 100 долларов к концу 2030 года.
В прошлом UNI из-за того, что имел только право управления и не мог захватывать денежный поток, рынком был прозван «токеном воздуха». В конце прошлого года Uniswap активировал «fee switch», и UNI официально вступил в эпоху дефляции.
В отчете отмечается, что 28 декабря прошлого года Uniswap единовременно сжег 100 миллионов UNI и дополнительно сжег 5 миллионов UNI, в результате чего общее предложение сократилось с 10 миллиардов до 8,95 миллиардов, а объем обращения также снизился до 622 миллионов. Это сокращение предложения обеспечит поддержку цены UNI.
Кроме того, Uniswap также заработал около 21 миллиона долларов в виде комиссий протокола. Линейная зависимость между комиссиями и объемом торгов означает, что по мере притока токенизированных активов в протокол «fee switch» будет автоматически инициировать больше сжиганий. Это означает, что UNI трансформируется из «чистого инструмента управления» в «производительный актив с дефляционными свойствами», напрямую сокращая разрыв в мультипликаторах оценки между Uniswap и публичными биржами, такими как Coinbase.
Стоит отметить, что Джеффри Кендрик в своем отчете также предложил живую бизнес-аналогию: сравнил Uniswap с YouTube, а Coinbase — с Netflix.
-
Coinbase (модель Netflix): централизованная операционная модель, высокие капитальные вложения, требующие значительной поддержки капитала, листинг и соблюдение нормативных требований проходят многоуровневый отбор, высокие предельные издержки расширения, охват категорий активов легко ограничивается;
-
Uniswap (модель YouTube): открытая архитектура пулов ликвидности, где любой пользователь может быть «создателем контента» (поставщиком ликвидности). Платформе не нужно нести высокие затраты на листинг активов. В сценариях торговли стейблкоинами, производных от ликвидного стейкинга и нишевых токенов сетевые эффекты и преимущества «длинного хвоста» такой открытой модели несравнимы с преимуществами централизованных бирж (CEX).
Этот двусторонний эффект, при котором платформа процветает по мере использования, и есть ров, позволяющий Uniswap удерживать лидирующие позиции в долгосрочной перспективе.
Что еще важнее, Standard Chartered Bank считает, что Uniswap — это не простое «приложение DEX для розничных инвесторов», по своей сути это интегрируемая рыночная инфраструктура. Как только масштаб RWA расширится, традиционные финансовые институты смогут напрямую «подключать» активы к пулам ликвидности Uniswap для торговли. А эту функцию сам по себе реализовать не может традиционный финансовый рынок.
Uniswap становится предпочтительным интерфейсом для традиционного капитала, но подвергается атаке новых DEX и агрегаторов
Долгосрочная линза Уолл-стрит достаточно привлекательна, но если вернуться к реальному рынку криптовалют, реальное положение Uniswap не так гладко, как линейный рост в отчете.
С момента своего основания в 2018 году совокупный объем торгов Uniswap превысил 3,7 триллиона долларов, совокупные комиссии составили 5,6 миллиарда долларов, TVL — около 2,88 миллиарда долларов.
С точки зрения доли рынка трон Uniswap как короля DEX по-прежнему прочен. Как в основной сети Ethereum, так и в различных экосистемах L2 Uniswap доминирует по объему торгов и глубине ликвидности, и ни один конкурент не представляет существенной угрозы.
Более важный сигнал исходит от институциональной стороны. В феврале этого года токенизированный фонд денежного рынка BlackRock BUIDL объявил о листинге на UniswapX и стратегической покупке токенов UNI. С популяризацией UniswapX, который благодаря внедрению таких функций, как оффчейн-маршрутизация, транзакции без газа, устойчивость к MEV (стоимости, извлекаемой майнерами), значительно сократил разрыв в пользовательском опыте между DEX и CEX, он стал предпочтительным входом для традиционного капитала в блокчейн.
Неслучайно в прошлую пятницу (12 июня) Fidelity также разместила ликвидность своего стейблкоина FIDD на Uniswap. Модель концентрированной ликвидности протокола в настоящее время является наиболее эффективным механизмом ценообразования в блокчейне. Как только совместимые с нормативными требованиями активы RWA будут массово выведены в блокчейн, Uniswap, вероятно, станет «Нью-Йоркской фондовой биржей» в блокчейне, обладая правом голоса в ценообразовании активов.
Вода с Уолл-стрит течет в блокчейн. А Uniswap — это тот самый кран. Институты Уолл-стрит рассматривают Uniswap как ончейн-интерфейс для совместимых активов, а UNI движется к логике ценообразования как «ончейн-маршрутизирующая инфраструктура».
Хотя картина финиша в 100 долларов довольно соблазнительна, на пути Uniswap к вершине по-прежнему стоят две большие горы, которые могут значительно отложить или даже сорвать выполнение этого долгосрочного чека.
-
Перехват трафика новыми DEX и агрегаторами (риск конкуренции): DEX из экосистемы Solana, такие как Jupiter и Raydium, за счет мем-эйфории и крайне низких торговых издержек отобрали огромный объем розничного трафика. В то же время агрегаторы, такие как 1inch и CowSwap, перехватывают пользователей на фронтенде, превращая Uniswap в некоторых экосистемах в «бэкенд-пул ликвидности», постоянно ослабляя премию за бренд и пользовательское восприятие.
-
Задержки во внедрении токенизации (макрориск): Оценка Standard Chartered Bank сильно зависит от предположения, что «TVL DeFi достигнет 2,7 триллиона долларов к 2030 году». Если глобальный законодательный прогресс в области токенизации не оправдает ожиданий, или произойдут крупномасштабные инциденты безопасности, системные риски, скорость проникновения RWA значительно замедлится, и цикл реализации этой грандиозной истории может быть серьезно отложен.
Возвращаясь к наиболее очевидной ценовой стороне, текущая цена UNI составляет менее 3 долларов, что более чем на 92% ниже исторического максимума, достигнутого в мае 2021 года.
«Fee switch» принес дефляцию, но не разворот цены. Охлаждение рынка к истории DeFi, истощение ликвидности и высокие макро процентные ставки оказывают сильное давление на оценку UNI.
Однако, возможно, именно в этом Standard Chartered Bank видит источник «40-кратного пространства»: отправная точка — низкая база.
То, что Standard Chartered Bank впервые покрывает UNI и устанавливает целевую цену в 100 долларов, имеет большее символическое значение, чем сама цена. Фактически, точность прогноза не так важна, важно то, что восприятие DeFi Уолл-стрит меняется: от раннего «дикого роста, спекулятивных пузырей» к рациональной бизнес-оценке «эффективности капитала, сетевых эффектов, стоимости денежного потока».
Стоит отметить, что отчеты Уолл-стрит часто сильны в макрологике, но слабы в микрорисках. Для инвесторов, находящихся внутри, 40-кратный финиш, безусловно, соблазнителен, но путь к 2030 году также обязательно будет усеян терниями.
Сможет ли UNI по-настоящему воспользоваться преимуществами 4-триллионного бума токенизации, зависит от того, как он сможет станцевать этот сложный дуэт между принципами децентрализации и глобальным регулирующим соответствием реального мира.
По сравнению с 40-кратным ростом, 4-летнее ожидание — вот что действительно проверяет веру.
