Автор: nini
Если вы пропустили цепочку поставок Apple в 2010 году, цепочку поставок Tesla в 2020, и даже цепочку поставок NVIDIA, о которой вы, возможно, сожалели последние пару лет
То цепочка поставок SpaceX — это то, что только начинается.
Конечно, я думаю, что просто гнаться за самой SpaceX, похоже, не очень выгодно. В первый день IPO она выросла на 19%, с цены 135 долларов до 160, соотношение цена/выручка приблизилось к 100, а компания всё ещё в огромных убытках. Розничным инвесторам, которые ворвались в первый день листинга, приходится нелегко.
Поэтому я хочу сказать о тех компаниях, которые ей поставляют.
История неоднократно подтверждала одну и ту же логику: безумное обратное питание супер-конечного продукта для своей цепочки поставок. В 2010 году Apple создала iPhone 4, выручка Luxshare Precision в тот год составляла 1 миллиард юаней, десять лет спустя она достигла 92,5 миллиарда, а акции выросли в 30 раз. В 2019 году начала работу Шанхайская фабрика Tesla, рыночная капитализация CATL составляла чуть более 100 миллиардов юаней, а через пять лет превысила триллион. NVIDIA стала невероятно популярной в последние пару лет, а рыночная капитализация InnoLight выросла с нескольких десятков миллиардов до более 100 миллиардов юаней.
Apple, Tesla, NVIDIA — каждый раз на переднем крае находится супер-конечный продукт, но те, кто действительно могут заработать большие деньги, — это компании из их цепочек поставок.
SpaceX ежегодно тратит десятки миллиардов долларов на покупку чипов, материалов, деталей, промышленных газов. Эти заказы на закупки постепенно превращаются в реальную выручку в бухгалтерских книгах некоторых компаний. После публикации проспекта эмиссии эти данные о цепочке поставок впервые стали доступны для проверки.
Сначала давайте посмотрим, откуда у SpaceX деньги и куда они уходят
Её бизнес в основном состоит из трёх частей. Первая — Starlink. В прошлом году выручка составила 11,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от группы, глобальное количество подписчиков превысило 10 миллионов — это единственная стабильно прибыльная часть SpaceX, можно даже сказать, что все остальные убыточные направления финансируются за её счёт.
Вторая часть — ракеты. Годовые затраты на НИОКР Falcon и Starship составляют 3 миллиарда долларов, что обеспечивает самую низкую стоимость коммерческих запусков в мире, в 2026 году планируется 100 запусков, потребность в двигателях Raptor составляет 1500 единиц. Третья часть — ИИ. В прошлом году убытки составили более 6 миллиардов, на земле строится суперкомпьютер Colossus, в котором используется 220 000 GPU, на орбите планируется разместить центры обработки данных.
Итак, направление денежных потоков простое: деньги, заработанные Starlink → инвестируются в ракеты для снижения стоимости запуска → низкая стоимость запуска отправляет ИИ-оборудование в космос → вычислительные мощности ИИ сдаются в аренду для получения дохода. Примерно такой круговорот.
Этот цикл ежегодно разбрасывает заказы на поставки на сотни миллиардов долларов. В чей же карман попадают эти деньги?
По степени заменяемости поставщики делятся на три категории.
Первая категория: те, кого нельзя заменить в краткосрочной перспективе
- NVIDIA, 220 000 GPU в суперкомпьютере Colossus — все её. Но настоящий ров NVIDIA — это не железо, а CUDA, практически весь мировой ИИ-трейнинг пишется на этой программной экосистеме. Железо можно заменить, но затраты на миграцию десятилетнего кода не компенсировать за год-два. Можно понять так: пока SpaceX строит суперкомпьютеры, NVIDIA получает деньги.
- Eutelsat, тикер SATS. Она держит в руках радиочастотные спектры для спутниковой связи. Что такое спектр? Можно представить его как дорожки в небе, физические законы определяют, что их всего несколько, кто первый занял, тот и владеет, какой бы продвинутой ни была технология, нельзя создать новый отрезок. Функция прямого подключения телефона Маска к спутнику должна проходить через неё, не заплатишь пошлину — сигнал столкнётся с чужим спутником. Кроме того, SATS владеет примерно 3% акций SpaceX. За день до листинга она выросла на 11%, объём торгов опционами в 11 раз превышал обычный.
- Filtronic, тикер FTC, листинг в Лондоне, обратите внимание, в США не найти. Она делает миллиметровые волновые усилители сигнала для спутников Starlink, чтобы сигнал передавался дальше и чётче. В 2024 году был подписан контракт на 47,3 миллиона фунтов стерлингов, SpaceX обеспечивает 83% её выручки, а также получила опцион на подписку до 10%. Эта штука кажется маленькой, но для аэрокосмической сертификации требуются годы тестирования в вакууме, под радиацией, при экстремальных температурах. Получив сертификацию, SpaceX не станет её легко менять, потому что срок повторной сертификации не успевает за темпом производства. И акции Filtronic почти удвоились за год.
- Materion, тикер MTRN. Единственный в мире производитель бериллия от руды до конечного продукта, контролирует около 56% мировых поставок. Бериллий на треть легче алюминия, в шесть раз прочнее стали, температура плавления около 1300 градусов Цельсия, лёгкий, прочный и термостойкий одновременно — на Земле не так много металлов, удовлетворяющих всем трём условиям. Истребитель F-35, зеркала космического телескопа Джеймса Уэбба, несущие конструкции Starship — все используют его. Министерство обороны США признало бериллий стратегическим материалом, Materion — единственный сертифицированный поставщик для F-35, сертификация длится более десяти лет. Отсюда видна его редкость.
- STMicroelectronics, тикер STM. Помогает SpaceX делать чипы для фазированных антенных решёток, накопленные поставки превышают 5 миллиардов штук, покрывая более десяти тысяч спутников. По прогнозам STM, бизнес низкоорбитальных спутников к 2028 году достигнет 2 миллиардов долларов, а к 2030 году — 2,9 миллиарда долларов.
Вторая категория: технически можно заменить, но цена замены слишком высока
- Honeywell, тикер HON. Системы управления полётом и инерциальной навигации ракет — именно они управляют тем, где находится ракета, куда летит, какое положение сохраняет. Накоплены десятилетиями сертификации от Аполлона до Спейс Шаттла и коммерческого космоса. Смена поставщика равносильна пересадке мозга ракеты, весь низкоуровневый код нужно переписывать, новая сертификация тоже с нуля. SpaceX делает сотни запусков в год, невозможно остановить график запусков ради экономии на закупках.
- Carpenter Technology, тикер CRS. Производит специальные стальные сплавы для двигателя Raptor. Вакуумная плавка, многократная очистка, контроль примесей до уровня миллионных долей. Малейшее отклонение — катастрофа в камере сгорания. Эта технология производства материалов не передаётся просто по чертежам, цикл строительства аналогичной производственной линии может занять не один десяток лет.
- Hexcel, тикер HXL. Поставляет космическое углеродное волокно, каждый лишний килограмм веса ракеты — это минус один килограмм полезной нагрузки. Углепластиковый каркас в два раза легче металла при той же прочности. Сотрудничает со SpaceX более десяти лет, рецептура материала и технология плетения специально настроены под требования SpaceX. Если сменить компанию, всю систему материалов придётся заново проверять.
- Broadcom (AVGO), отвечает за обмен данными между спутниками и землёй на уровне 10 Гбит/с. Если данные нужно быстро распределять без пробок, это её задача. Группа Linde, в 2025 году инвестировала 100 миллионов долларов в строительство воздухоразделительной установки недалеко от Starbase в Техасе, специализирующейся на поставках жидкого кислорода и азота, потому что огромное количество высокочистых промышленных газов, потребляемых при запуске ракет, тем дешевле, чем ближе место производства, само расположение уже является ровом.
Третья категория: те, кому нужно стабильное массовое производство и снижение затрат до минимума
Возможно, вы не видели вживую терминал Starlink, но подумайте: по всему миру нужно развернуть целых 30 миллионов штук! В одном устройстве тысячи компонентов, десятки технологических операций, нужно производить на конвейере как смартфоны, и при этом выдерживать вибрации и перепады температур космического уровня.
В таком масштабе технология уже не является главным фактором, самое важное — кто может стабильно поставлять и кто может снизить затраты до минимума.
Логика Foxconn, производящего для Apple, здесь точно такая же. Wistron NeWeb Corp, тикер 6285, крупнейший в мире контрактный производитель терминалов и маршрутизаторов Starlink. Стандарты контроля качества были отточены за годы сотрудничества со SpaceX, поэтому не каждая фабрика сможет это сделать.
Выше по цепочке — несколько компаний, акции которых торгуются в Китае. Shenzhen Sunway Communication (300136), глобальный эксклюзивный поставщик высокочастотных разъёмов для терминалов Starlink, в 2025 году заказы от SpaceX составят около 1,05 миллиарда юаней. Jiangsu Pacific Precision Forging (605123), единственный китайский поставщик поковок для корпусов и двигателей Starship, заказы около 680 миллионов юаней, что составляет 35% выручки компании. Western Superconducting Technologies (002149), эксклюзивный поставщик ниобиевых сплавов для двигателя Raptor, заказы около 1,02 миллиарда юаней. Yingliu Co., Ltd. (603308), ключевые литые детали турбонасоса Raptor, составляют 42% её собственной выручки — заказы от SpaceX уже стали крупнейшим источником дохода этой компании.
Ещё мельче. Tianyin Electromechanical, её можно сравнить с звёздным датчиком на спутнике Starlink, спутник использует его для определения своего положения по звёздам, а её доля рынка превышает 60%. Tongyu Communication, производит антенные модули для наземных станций Starlink, ожидаемые заказы в 2026 году — 300 миллионов юаней.
На американском рынке тоже есть несколько компаний. Trimble, тикер TRMB, управляет временем, десятки тысяч спутников летают в небе, часы каждого должны быть синхронизированы с одним ритмом, малейшая микросекунда расхождения — и связь нарушится. Astronics, тикер ATRO, управляет распределением электроэнергии на ракете. CTS, тикер CTSH, управляет охлаждением. Это не какие-то высокие технологии, но все они незаменимые винтики во всей системе.
Вы можете спросить: эти компании существовали всегда, почему именно сейчас?
Три причины.
- Первая: объёмы закупок только начали расти. В 2026 году планируется 100 запусков, Starship ускоряет тестирование, центры обработки данных ИИ начнут развёртываться на орбите в 2028 году. Цель по терминалам Starlink — 30 миллионов, а сейчас всего 10 миллионов подписчиков. Скорость, с которой SpaceX разбрасывает деньги, ещё далека от пика.
- Вторая: прозрачность впервые открылась. Раньше SpaceX была частной компанией, данные о закупках были в чёрном ящике. После публикации проспекта эмиссии квартальные и годовые отчёты будут продолжать раскрываться, темпы роста заказов компаний цепочки поставок можно будет отслеживать и проверять.
- Третья: уроки истории. Цепочка поставок Apple от iPhone 4 до пика прошла десять лет. Цепочка поставок Tesla от начала массового производства Model 3 до сегодняшнего дня — семь лет. Сегодняшнее положение цепочки поставок SpaceX больше похоже на Tesla в 2018 году: массовое производство только начинается, поставщики только определяются, темпы роста заказов только начинают резко ускоряться. А Starship всё ещё тестируется, Starlink постепенно расширяется, центры обработки данных ИИ ещё не построены, сейчас это примерно её 2018 год.
В заключение
Покупать SpaceX в первый день листинга, я считаю, значит платить за мечту Маска, причём за очень дорогую космическую мечту. Конечно, вы можете сказать, что просто верите в Маска, и это ваша мечта.
Но, возможно, мы можем взглянуть с другой стороны.
Рассматривая цепочку поставок, мы ставим на другую вещь, потому что независимо от того, как ведёт себя цена акций SpaceX, её ежегодные заказы на поставки на десятки миллиардов долларов кто-то должен выполнять. Эти заказы не зависят от цены акций, это просто ежемесячная выручка, поступающая в срок.
Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Здесь всё ещё есть некоторые проблемы: например, бериллий имеет цикличность, тайваньские компании имеют дисконт из-за геополитики, у небольших компаний недостаточная ликвидность, сертификация может быть пересмотрена из-за технологических итераций. Каждую компанию нужно оценивать отдельно.
Но если в день листинга SpaceX вы не получили акции по IPO,
То можно сменить тактику, не гнаться за ростом, а посмотреть на тех, кто спокойно поставляет.
Гигант уже запустил двигатели, и на этот раз лопаты находятся в пределах вашей досягаемости~
