Автор: Rita
Обзор тенденций
Jefferies 22 июня опубликовал отчет по NVIDIA с сохранением рекомендации «Покупать» и повышением целевой цены до 300 долларов (рост на 42% по сравнению с текущими 210,69 долларов). Ключевая мысль неожиданна: хотя они оптимистичны в отношении NVIDIA, они проливают холодную воду на цепочку поставок PCB для серверов ИИ. Высока вероятность задержки продукта PCB для обратной платы Kyber до 2028 года или его полной отмены, что приведет к снижению прогноза мирового рынка PCB для ИИ на 5% и 11% в 2027 и 2028 годах соответственно, а CCL (материал на основе медной фольги) — на 8% и 16%. Эти корректировки могут показаться плохой новостью, но они перестраивают список победителей в цепочке поставок серверов ИИ.
Что означает задержка Kyber
Jefferies считает, что задержка Kyber практически определена. Rubin Ultra изначально планировалось оснастить ортогональной обратной платой PCB (структура Kyber), но из-за узких мест в технологии соединения внутри стойки в 2027 году по-прежнему будет использоваться архитектура Oberon. Kyber будет отложен как минимум до 2028 года, в худшем случае может быть полностью отменен. Это изменение напрямую влияет на график обновления PCB.
Однако задержка не означает регресс. Платы коммутаторов и промежуточные обратные платы продолжают переход на высококачественные материалы, CCL класса M9/10 и технология PTFE становятся отраслевым стандартом. CoWoP (технология соединения на уровне чипа) начнет проникать не ранее 2027 года. Тенденция роста стоимости единицы продукции сохраняется, просто временное окно растягивается.
Таким образом, главные победители этой задержки находятся не в производственном звене, а выше по цепочке. Поставки таких сырьевых материалов, как стекловолокно и CCL, сами по себе ограничены, они обладают высокой способностью к постоянному росту цен и передачи затрат. Производители PCB сталкиваются с более прямым давлением сокращения заказов. Производители медных кабелей выигрывают от продления жизненного цикла Oberon, снижая риск замены на PCB.
Почему нужно следить за спецификациями, а не только за общим объемом рынка (TAM)
На первый взгляд, задержка Kyber привела к значительному снижению прогнозов объема рынка PCB и CCL для ИИ. Но при детальном рассмотрении за этим корректировкой стоит изменение ритма обновления спецификаций, а не исчезновение спроса.
Согласно данным, первоначальный прогноз мирового рынка PCB для ИИ на 2027 год составлял 25 млрд долларов, после исключения Kyber — 24 млрд, снижение на 5%. Это не «сокращение», а «смещение сроков». Объем заказов на Kyber не исчезнет, а просто переместится с 2027 на 2028 год. А объем заказов, оставшийся в 2027 году, будет использован для модернизации Oberon, что фактически повысит стандарты спецификаций.
Это означает, что стоимость отдельной PCB изменяется нелинейно. Прогнозы для низкоуровневой продукции снижаются, для высокоуровневой — повышаются, при смешанной структуре общая стоимость имеет пространство для реструктуризации. Заработают те игроки, которые занимают ниши на рынке высококачественных спецификаций и сырьевых материалов, в то время как производители, полностью зависящие от расширения низкоуровневых мощностей, окажутся под пассивным давлением.
Дифференциация цепочки поставок: кого исключат, кто останется во внутреннем круге
Наиболее прямое воздействие задержки Kyber — ускорение процесса выбывания в отрасли PCB. Средние производители (Mid-tier) сталкиваются с наибольшим давлением. Крупные игроки обладают технической глубиной и лояльностью клиентов, могут итеративно обновлять спецификации в соответствии с ритмом NVIDIA; низкоуровневые мощности имеют преимущество в стоимости и могут быстро реагировать на базовый спрос. Но производители, застрявшие посередине, не способны ни справляться со сложностью высокого уровня, ни конкурировать по стоимости, и будут вытеснены.
Производители сырьевых материалов получают структурные возможности. Поставщики стекловолокна и производители CCL сталкиваются со спросом всей отрасли. Отмена Kyber не уменьшит спрос на стекловолокно и CCL, а лишь изменит его структуру. Ситуация с напряженностью поставок в краткосрочной перспективе не улучшится, право ценообразования остается у поставщиков материалов.
Производители медных кабелей получают «отсрочку» от задержки Kyber. До выхода Kyber медные кабели сталкивались с риском постепенного замещения высокоскоростными соединениями на PCB. Продление жизненного цикла архитектуры Oberon означает, что медные кабели по-прежнему найдут применение.
Почему NVIDIA по-прежнему стоит 300 долларов
Хотя Jefferies снизили прогнозы объема рынка (TAM) для PCB и CCL, они не настроены пессимистично в отношении перспектив NVIDIA. Задержка Kyber не влияет на ключевую конкурентоспособность GPU NVIDIA и не меняет траекторию роста поставок серверов ИИ.
Kyber предназначен для дальнейшей оптимизации эффективности стоек в 2028 году и далее. Его задержка означает, что у NVIDIA на 2027 год станет на одну инновационную историю меньше, но это не означает, что продажи чипов в 2027 году упадут. Обновление спецификаций (M9/10, CoWoP) продолжается по плану, стоимость единицы сервера ИИ продолжает расти.
Согласно финансовым данным, прогноз прибыли на акцию NVIDIA на CY28E составляет 14,14 доллара, на основе коэффициента P/E 21 дается целевая цена в 300 долларов. Этот уровень оценки учитывает определенность долгосрочного спроса на ИИ, а не ритм выпуска конкретного поколения продукции.
На что рассчитывают аналитики
Итоговый вывод Jefferies указывает на следующую иерархию: Сырьевые материалы > NVIDIA > Медные кабели > Производители PCB (нижнее звено).
Они оптимистичны в отношении «сегмента с высокой добавленной стоимостью» и «сегмента с узкими местами в поставках» в цепочке ИИ. Чипы GPU как самый ключевой вычислительный ресурс имеют наивысшую стоимость и наиболее устойчивый спрос. Сырьевые материалы — это узкое место, дефицитность определяет премию. Медные кабели получают передышку благодаря задержке. Производители PCB страдают больше всего, поскольку они не являются ни узким местом, ни ключевой компетенцией, а лишь исполнителями.
Задержка в обновлении спецификаций PCB — это не плохая новость, а процесс перестройки очереди. После этой перестройки игроки внутреннего круга и компании, занявшие правильные позиции, будут иметь более высокую рентабельность, а те, кто ждет своей очереди, будут исключены.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию TideResearch отчета стороннего инвестиционного банка. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнением аналитиков данного банка, отражают позицию их организации, не представляют точку зрения TideResearch и не являются какой-либо инвестиционной рекомендацией.
При чтении обратите внимание на три аспекта: 1. Целевая цена — это ожидания аналитика примерно на 12 месяцев вперед, это прогноз, а не обещание, он будет неоднократно корректироваться в зависимости от результатов деятельности и рыночных условий. 2. Отчеты продавцов по природе склонны к оптимизму, и некоторые покрываемые компании могут иметь инвестиционно-банковские отношения с данным банком. 3. Ценность отчета заключается в основной логике и ее предпосылках, а не в какой-либо одной целевой цене. Обращайте внимание на логику, а не только на цену.
Рынок несет риски, решения должны быть независимыми. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
Источник данных: Отчет Jefferies (Jacky He и др., 22 июня 2026 г.) · Prismark · Публичная отчетность NVIDIA
TideResearch · Июнь 2026 г.
