Автор: Ба Сяолин, Канал У Сяобо
Сам по себе сюрприз был невелик, не хватало лишь последнего толчка.
После почти месяца ожиданий «скоро юань прорвётся выше 7», аналитики Goldman Sachs дали ключевой импульс.
Недавно Goldman Sachs выпустил «Прогноз мирового рынка акций на 2026 год», где, говоря о юане, согласно своей модели динамического равновесного обменного курса (GSDEER), рассчитал справедливую стоимость юаня, показав, что юань недооценен по отношению к доллару почти на 30%.
Однако лозунг привлёк больше внимания, чем цифры. В отчете говорится:
Степень недооценки курса юаня по отношению к доллару сравнима с серединой 2000-х годов.
В 2000 году среднегодовой курс доллара к юаню составлял около 8,28, после чего юань вступил в почти десятилетний цикл укрепления, и его курс к доллару вырос примерно до 6,1.
Расчеты Goldman Sachs придали рынку больше уверенности в «бычьих» настроениях, и офшорный юань, уже находившийся в восходящем тренде, начал резко укрепляться.
Утром 25 декабря курс доллара к офшорному юаню быстро пробил уровень 7,0, достигнув нового максимума за 15 месяцев и официально вернувшись в «эпоху 6».
Динамика курса USD/CNY в 2005-2025 гг.
Источник: CnYES.com
В то же время курс оншорного юаня достиг дна на уровне 7,0053, всего в шаге от «прорыва 7». Центр торговли иностранной валютой Китая также повысил средний курс юаня к доллару на 79 базисных пунктов. Теперь, когда «сапог упал», мы наконец можем задать несколько вопросов:
Почему юань смог показать независимую динамику в 2025 году? Что означает вступление курса в «эпоху 6» для бизнеса предприятий и личного распределения активов?
«Прорыв 7»: краткосрочный или долгосрочный?
Оглядываясь на год, курс юаня шёл очень необычно.
В апреле этого года курс юаня достиг минимума на уровне 7,429, и все ещё беспокоились о рисках его обесценения, но неожиданно к концу года тенденция курса юаня изменилась.
На это повлияли благоприятные обстоятельства.
По традиции, в конце года отечественным экспортным предприятиям необходимо проводить расчеты с поставщиками, конвертируя заработанные за год доллары в юани для «закрытия счетов» и выплаты годовых бонусов и т.д., что вызывает сезонный спрос на конвертацию валюты.
Когда всё больше людей «нуждаются» в юанях, с конца ноября «цена» юаня начала расти, временные рамки совпадают.
24 декабря, оживлённая работа контейнерного терминала для внешней торговли
Кроме того, в связи с недавним «радостным ростом» юаня, экспортные предприятия, ранее накопившие доллары, чтобы избежать неприятных сюрпризов и больших конверсионных потерь, в той или иной степени спешат с «конвертацией», что further подталкивает рост юаня.
Стоит отметить, что в этом году этот спрос явно больше, чем в предыдущие годы.
Согласно данным Главного таможенного управления, за первые 11 месяцев этого года товарооборот Китая сохранил рост, общий объем импорта и экспорта составил 41,21 трлн юаней, увеличившись на 3,6% в годовом выражении. За первые 11 месяцев профицит торговли Китая впервые превысил 1 трлн долларов.
Это означает, что у некоторых экспортных предприятий доходы в иностранной валюте больше, чем в предыдущие годы.
Ван Цин, главный макроаналитик Oriental Gold Rating, считает, что с приближением конца года спрос предприятий на конвертацию валюты растет, что также способствует сезонному укреплению юаня; особенно после недавнего устойчивого укрепления юаня к доллару, накопленный спрос на конвертацию из-за высокого роста экспорта в предыдущий период может ускорить высвобождение.
Однако, как написано в «Годовом отчете по иностранной валюте Huatai Futures: Вход в благоприятную полосу, юань вступает в фазу укрепления»: Из-за влияния инверсии разницы процентных ставок между Китаем и США, рентабельность конвертации и хранения валюты стала более сопоставимой, стратегии конвертации предприятий tend к дифференциации и балансу. Поэтому, хотя «волна конвертации» в конце этого года будет阶段性 оказывать маржинальную поддержку юаню, она не является основным фактором тренда.
Укрепление юаня также имеет свои преимущества.
В 2025 году ФРС трижды снижала процентные ставки, что напрямую привело к ослаблению индекса доллара. По состоянию на 25 декабря индекс доллара в этом году упал на 9,69%, не только пробив уровень 100, опустившись до 97,97, но и показав самое большое годовое падение за последние 8 лет.
10 декабря, третье снижение ставки ФРС
Валютный курс — это «качели». Когда доллар слабеет, это означает укрепление недолларовых валют, включая юань, и юань实现了 «пассивное укрепление».
Еще одним фактором является то, что после прихода к власти Трамп развязал глобальную «торговую войну», разрушив多年 функционирующую основанную на правилах全球贸易ую систему.
Когда торговые потоки становятся неопределенными, стоимость торговых расчетов в долларах и финансирования цепочек поставок, естественно, возрастает, что further подрывает основу доллара как идеальной валюты для торговых расчетов.
В сочетании с 35-дневным shutdown правительства США и понижением кредитного рейтинга США агентством Moody's, одним из трех крупнейших рейтинговых агентств, глобальные капиталы начали искать убежища, и из США хлынул大规模 отток долларовых активов — юань и активы в юанях也因此迎来了 свою собственную «переоценку стоимости».
Согласно данным глобального мониторинга потоков капитала EPFR Global, в период с мая по октябрь 2025 года фонды акций, ориентированные на инвестиции в гонконгские акции,累计 привлекли чистый приток капитала в размере 67,7 млрд гонконгских долларов, полностью развернув тенденцию чистого оттока за аналогичный период 2024 года.
Что более важно для укрепления юаня — это человеческий фактор.
11 декабря Всемирный банк в своем последнем бюллетене по экономике Китая повысил прогноз роста ВВП Китая на 0,4%, а Международный валютный фонд (МВФ) повысил прогноз роста ВВП Китая в этом году на 0,2% и ожидает, что он достигнет 5%.
То, что две международные организации одновременно повысили прогнозы по экономике Китая, явно является полным признанием как текущего состояния, так и долгосрочного потенциала развития китайской экономики.
Среди них стабильность экспорта提供了最根本ную уверенность в укреплении курса юаня.
С одной стороны, рекордный торговый профицит является прочной основой для курса юаня, с другой стороны, повысилась и «золотое содержание» экспорта.
Данные того же Главного таможенного управления показывают: за первые 11 месяцев этого года Китай экспортировал интегральных схем на 1,29 трлн юаней, рост на 25,6%; автомобилей на 896,91 млрд юаней, рост на 17,6%. Это означает, что локомотивами экспорта стали уже не традиционные трудоемкие товары, а高端 обрабатывающая промышленность, такая как судостроение, производство интегральных схем, новые энергетические автомобили и т.д.
Экспортные автомобили в порту
Гуань Тао, главный экономист по глобальным вопросам в Zhongyuan Securities, считает: Повышение степени диверсификации экспортных рынков, ускорение модернизации и трансформации отечественной обрабатывающей промышленности, усиление конкурентоспособности экспортных товаров влияют на то, что товарный экспорт Китая сохраняет относительно быстрый рост, что提供了重要ную опору для стабильного и даже растущего роста доли китайского экспорта на global рынке.
Укрепление юаня и личные инвестиции
Теперь ответим на вопрос, который волнует всех больше всего — является ли нынешнее укрепление юаня для акций A-рынка позитивным или негативным фактором?
Относительно влияния обменного курса на динамику акций A-рынка за多年 было проведено немало исследований, команда стратегов Zhang Qiyao из Xingye Securities считает, что после реформы обменного курса в 2015 году курс юаня и динамика акций A-рынка показали значительную положительную корреляцию.
Из графика корреляции курса юаня и динамики акций A-рынка мы также можем увидеть, что с 2017 года корреляция между юанем и акциями A-рынка уже стала quite очевидной.
Например, во время «красивых 50» в 2017 — первом квартале 2018 года и during периода укрепления юаня со второго квартала 2020 года до 2021 года, акции A-рынка находились в бычьем тренде. Этому соответствовало то, что иностранные инвестиции стали важным增量ным фактором роста китайского фондового рынка.
Кроме того, Goldman Sachs также проводил исследование по акциям США, вывод которого: при отсутствии расхождения в fundamentals, рост обменного курса на 0,1 процентного пункта повышает оценку акций на 3-5%.
Конечно, поскольку механизм влияния между обменным курсом и ценами акций довольно сложен, мы не можем утверждать, что只要 юань укрепится, отдельные акции и рынок обязательно вырастут, но, обобщая различные оценки, настоящее укрепление юаня有望 стимулировать дальнейший рост акций A-рынка.
Однако укрепление юаня реально повлияет на разные отрасли, а значит, и на акции соответствующих上市公司.
Укрепление офшорного юаня означает, что китайские товары, номинированные в национальной валюте, становятся дороже на международном рынке, для иностранных покупателей они дороже, что, естественно, ослабляет ценовую конкурентоспособность, и экспортные заказы могут сократиться.
Особенно это касается традиционных экспортно-ориентированных отраслей, таких как бытовая техника, текстиль и др., поскольку эти отрасли имеют относительно тонкую норму прибыли и чувствительны к колебаниям обменного курса, поэтому воздействие на прибыль этих отраслей будет quite заметным.
У каждой медали есть обратная сторона, укрепление юаня также является большим плюсом для некоторых отраслей. Например, отечественные отрасли, зависящие от импорта, могут напрямую受益овать от этого укрепления.
Согласно данным импорта и экспорта Государственного статистического управления, отрасли с «чистым импортом» в Китае, включая энергетику, сельское хозяйство, материалы и другие области, напрямую выигрывают от настоящего укрепления.
В то же время отрасли с большим долларовым долгом также выигрывают от укрепления юаня, например, в рамках Hong Kong Stock Connect, те, у кого высокая доля долларовых облигаций в краткосрочных обязательствах, такие как интернет-компании, судоходство, авиаперевозки, коммунальные услуги, энергетика и др.
Кроме того, укрепление юаня также изменит стиль торговли индивидуальных инвесторов.
В начале года «долларовые депозиты» и казначейские облигации США были очень популярны, некоторые инвесторы обменяли quite много юаней и инвестировали в них, но в результате значительного укрепления юаня долларовые депозиты стали «отрицательной доходностью», и даже享受вая доходность по казначейским облигациям США в 5%, с учетом потерь от курсовой разницы она лишь примерно сравнялась с процентной ставкой по годовому депозиту.
Конечно, некоторые также спрашивают, раз сейчас юань укрепляется, нельзя ли趁着 воспользоваться этим и купить побольше долларов, чтобы сохранить их для последующего использования?
Для частных лиц, если это для трансграничных покупок, возможно, это неплохой вариант, укрепление юаня эквивалентно скидке при потреблении за границей, а также при оплате морского淘购 в долларах, оплата в юанях также будет на 5-10% дешевле, чем раньше.
Но если это чисто для спекуляции, лучше быть осторожным. Поскольку вероятность значительных колебаний курса юаня невелика, не стоит менять юани на долларовые депозиты для спекуляций, слепо гнаться за ростом и продавать при падении.
Куда дальше после «прорыва 7»?
Стоит отметить, что сейчас, говоря об укреплении, мы в основном имеем в виду, что юань укрепился только по отношению к доллару, а не «all-round усилился».
Согласно данным Китайского центра торговли иностранной валютой, с начала этого года по настоящее время курс юаня по отношению к индексу CFETS юаня, индексу курса юаня к корзине валют BIS и индексу курса юаня к корзине валют SDR показал падение, причем два индекса упали ниже 100.
Эти три индекса являются «средним табелем успеваемости» для измерения комплексной стоимости юаня по отношению к корзине иностранных валют.
Ослабление индексов означает, что, несмотря на значительное укрепление юаня по отношению к доллару, по отношению к валютам других стран, таким как фунт стерлингов, евро и др. корзине иностранных валют, его общая стоимость水平 снижается.
Но у институтов, включая Goldman Sachs, есть консенсус, что по мере持续ого развития китайской экономики и углубления интернационализации юаня «умеренное укрепление» юаня预计 станет крупным трендом.
Например, Yuekai Securities считает, что за последние два года внутренние цены были низкими, а зарубежная инфляция высокой, даже центральная линия индекса курса юаня CFETS сместилась вниз, и курс юаня имеет потенциал для восстановительного роста. А в 2026 году курс юаня к доллару сохранит强劲ую динамику, и «6,8», возможно, является ключевой точкой.
По данным Bloomberg, эксперты шести крупных международных инвестиционных банков普遍 считают, что доллар будет продолжать слабеть по отношению к основным валютам, и к концу 2026 года индекс доллара упадет примерно на 3% — это создаст тенденцию延续ого пассивного укрепления юаня.
Однако, независимо от того, будет ли юань продолжать укрепляться в будущем или будут колебания, вряд ли произойдет слишком неожиданное движение.
На недавно прошедшем Центральном экономическом рабочем совещании уже четвертый год подряд подчеркивалась необходимость «сохранять курс юаня в основном стабильным на разумном и сбалансированном уровне».
Кроме того, как заявил Народный банк Китая: «У среднесрочного и долгосрочного курса юаня есть прочная основа, мы продолжим придерживаться решающей роли рынка в формировании курса, сохранять гибкость курса, усиливать управление ожиданиями, предотвращать риски overshooting курса и сохранять курс юаня в основном стабильным на разумном и сбалансированном уровне.»
Даже Goldman Sachs говорит: «Мы ожидаем, что укрепление юаня будет постепенным и управляемым, но даже в этом случае мы считаем, что он有望 превзойти форвардные цены.»
Для индивидуальных инвесторов мы должны сосредоточиться не на предсказании точных уровней обменного курса, а на понимании тренда, следовании за модернизацией отрасли, умелом использовании инструментов хеджирования,既要 использовать возможности, предоставляемые укреплением,也要防范 риски, связанные с волатильностью.
