Автор: TVBee
┈➤ Привилегированные акции: и гениальные, и подлые
Привилегированные акции — это очень особый инструмент финансирования. С юридической точки зрения они являются акционерным капиталом, но в экономическом плане обладают сильными долговыми характеристиками.
В финансовом учёте их иногда рассматривают как обязательства, а иногда — как капитал.
╰✦ Долговой аспект
Владельцы привилегированных акций не получают высоких дивидендов, даже если компания получает огромную прибыль. Вместо этого они, как и держатели облигаций, получают дивиденды с определённой периодичностью по установленной ставке.
За исключением STRC, чья дивидендная ставка является плавающей, однако на определённый период она также фиксирована.
С другой стороны, STRC и обычные дивиденды по обыкновенным акциям работают в противоположных направлениях.
Когда у обычной компании хорошие результаты, обыкновенные акции могут приносить больше дивидендов. Но когда BTC растёт, дивидендная ставка по STRC не обязательно должна повышаться.
Напротив, когда BTC падает, MicroStrategy может потребоваться повысить дивидендную ставку по STRC, чтобы привлечь финансирование через выпуск STRC.
Поэтому STRC, как и другие привилегированные акции MicroStrategy с фиксированной дивидендной ставкой, внешне являются акционерным капиталом, а по сути обладают сильными долговыми характеристиками.
╰✦ Акционерный аспект
Если только у них нет жёстких условий выкупа и выплат и других положений, характерных для долговых обязательств (такие привилегированные акции в финансовом учёте относятся к обязательствам), привилегированные акции обычно учитываются в статьях собственного капитала: до банкротства и ликвидации компании нет давления по возврату номинала, а дивиденды по привилегированным акциям также не являются обязательным долгом.
В этом заключается магия финансирования с использованием привилегированных акций Сэйлором: отсутствие жёстких условий выкупа и выплат означает, что эти виды привилегированных акций MicroStrategy в финансовом учёте не являются долгом в традиционном понимании.
Таким образом, привилегированные акции MicroStrategy:
Не считаются традиционным долгом → номинал не приведёт к неплатёжеспособности, → лишь приостановка выплаты дивидендов не вызовет дефолта по долгу, → не спровоцирует процедуру банкротства и ликвидации, → нет давления по возврату номинала.
Привилегированные акции, относящиеся к капиталу, сами по себе формируют некий парадоксальный доброкачественный цикл, что довольно гениально.
Поэтому привилегированные акции также в шутку называют «бессрочным подлым рычагом».
┈➤ Не можете выплатить дивиденды по привилегированным акциям? Их можно накопить.
Если в краткосрочной перспективе у MicroStrategy недостаточно средств для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, их можно просто задолжать. Дивиденды по STRD не накапливаются, их даже не обязательно задолжать — выплату можно просто приостановить.
Когда BTC снова пойдёт в рост, MicroStrategy сможет продолжить выпуск обыкновенных акций, получить средства и использовать часть из них для выплаты накопленных дивидендов по привилегированным акциям.
┈➤ Ключ к банкротству MicroStrategy — в конвертируемых облигациях
Только если медвежий рынок BTC затянется надолго, настроения на рынке будут очень пессимистичными, и MicroStrategy долгое время не сможет привлекать финансирование через выпуск MSTR, вплоть до наступления срока погашения конвертируемых облигаций, и если условия конвертации не будут выполнены, MicroStrategy будет вынуждена погасить конвертируемые облигации. В этом случае компания, возможно, будет вынуждена продавать BTC, что может запустить цикличное падение.
И именно в момент такого цикличного падения, вызванного конвертируемыми облигациями, дивиденды по привилегированным акциям могут усугубить этот смертельный цикл.
Таким образом, приостановка выплаты дивидендов по привилегированным акциям может вызвать эмоциональную панику на рынке BTC. А настоящий кризис могут спровоцировать именно конвертируемые облигации.
Однако самое раннее время, когда MicroStrategy может столкнуться с выплатами по конвертируемым облигациям, — 16 сентября 2027 года. К этому времени медвежий рынок, скорее всего, уже закончится.
┈➤ Долларовые резервы MicroStrategy
С 15 по 21 июня MicroStrategy привлекла 335,5 млн долларов США путём размещения MSTR. Доход полностью получен от выпуска обыкновенных акций MSTR, выпуск привилегированных акций не осуществлялся.
Было куплено 520 BTC. Долларовые резервы увеличились с 1,1 млрд до 1,4 млрд долларов.
Дивиденды по привилегированным акциям можно покрыть полностью до февраля 2027 года и примерно наполовину за март 2027 года.
Во-первых, за последние 4 недели MicroStrategy вообще не выпускала никаких привилегированных акций, то есть не увеличивала будущие дивидендные выплаты и не наращивала риски.
Во-вторых, за последние 4 недели MicroStrategy, выпуская обыкновенные акции $MSTR, последовательно привлекла $128,3 млн, $181 млн, $209 млн и $333,5 млн, усиливая объёмы финансирования.
В-третьих, за последние 4 недели MicroStrategy увеличила холдинги BTC на -32, 1550, 1587 и 520 монет соответственно. Объёмы финансирования выросли, но покупка BTC не увеличилась, что в краткосрочной перспективе немного невыгодно для $MSTR, но в долгосрочной повышает безопасность системы MicroStrategy.
К марту следующего года медвежий рынок BTC, вероятно, уже закончится. Когда BTC и MSTR войдут в восходящий тренд, MicroStrategy сможет продолжить привлекать финансирование путём размещения MSTR и использовать часть этих средств для пополнения долларовых резервов, чтобы выплачивать будущие дивиденды по привилегированным акциям.
По мере роста BTC и MSTR расходы и давление, связанные с выплатой дивидендов по привилегированным акциям, будут постепенно уменьшаться.
