Заметки подкаста | Фондовый рынок США обновил исторический максимум: список акций для второй половины года от опытного управляющего фондом Нэнси Тенглер

Составитель & составитель: Shenchao TechFlow

Гость: Нэнси Тенглер, опытный управляющий фондом, CEO и главный инвестиционный директор Laffer Tengler Investments

Ведущий: Кэролайн Вудс, TheStreet

Источник подкаста: TheStreet

Оригинальное название: Market At Record Highs — Nancy Tengler Says To Keep Buying These Names

Дата выхода: 12 августа 2026 года

Заявление о конфликте интересов: Нэнси Тенглер является CEO/CIO Laffer Tengler Investments, большинство акций, упомянутых в этом выпуске, входят в портфель, управляемый её компанией. Соответствующие взгляды представляют собой инвестиционную позицию заинтересованной стороны и не являются независимым анализом третьей стороны.

Ключевые выводы

Нэнси Тенглер — опытный управляющий фондом с 40-летним стажем управления портфелями, ранее руководившая командой по стоимостным акциям в UBS Asset Management, а также занимавшая пост CEO в Fremont Investment Advisors. В этом интервью от 12 августа она по-прежнему настроена оптимистично относительно обновления исторических максимумов S&P 500, но более ценной является готовый к исполнению список акций для второй половины года.

Она чётко распределяет капитал по четырём направлениям: инфраструктура ИИ (PWR, GEV, WMB, DE), недооценённые растущие стоимостные акции (NVDA, AMZN), кибербезопасность (PANW, CRWD, предпочитает последнюю) и догоняющий рост в финансах и потребительском секторе (GS, BAM, JPM, SBUX, HD). NVDA она считает типичной стоимостной акцией: соотношение P/E на следующий год составляет всего 16-18 при росте прибыли на 60-80% и коэффициенте PEG всего 0.25. Она избегает $META, товаров первой необходимости, коммунальных услуг и REITs, считая, что в условиях сильного роста следует держаться за рост. Она также предупреждает, что наибольшим риском являются проблемы на кредитных рынках или возвращение инфляции.

Выдержки из ключевых мыслей

На какой стадии находится рынок

• "Это одна из лучших рыночных конъюнктур с 1990-х годов."
• "С 1995 по 2000 год прибыль выросла на 60%, но акции подорожали на 220% — это было расширение мультипликаторов. За последние пять лет прибыль выросла на 80%, а доходность акций составила около 85-90%, что соответствует друг другу."
• "Я бы предпочла, чтобы к концу года S&P вырос на 12-15%, а не на 20-25%. Бычьему рынку нужна передышка, розы нужно подрезать."

Инфраструктура ИИ и расширение рынка

• "В ближайшие пять лет в вычислительные мощности и центры обработки данных будет направлено 7,5 триллионов долларов капитальных затрат."
• "Новые технологии поглощают технологические компании, создавая инфраструктуру для электрификации."

Отдельные акции и позиции

• "Соотношение P/E Nvidia на следующий год составляет всего 16-18, рост прибыли 60-80%, коэффициент PEG всего 0,25."
• "Tesla, Palantir, SpaceX — это нарративные акции. Вы платите за будущие возможности, поэтому волатильность будет высокой."
• "Ошибиться, оставаясь в стороне, хуже, чем ошибиться, покупая на пике."

I. Эхо 1990-х, но это не пузырь

Кэролайн Вудс: S&P 500 сейчас близок к историческим максимумам, данные по инфляции тоже довольно умеренные. Вы говорите, что это одна из лучших конъюнктур с 1990-х. Почему вы так оптимистичны?

Нэнси Тенглер: Из-за прибыли и потому, что мы находимся в технологической революции или трансформации экономики. Рост, движимый производительностью, очень убедителен и самоподдерживающийся. Мы прослушали все отчёты о прибылях и убытках и слышали, как все отрасли используют новые технологии — не только облачные вычисления, но и физический ИИ, а также решения, работающие на электричестве.

Кэролайн Вудс: Услышав про 1990-е, многие инвесторы рефлекторно думают о "пузыре". Чем сейчас всё иначе?

Нэнси Тенглер: Потому что сегодняшние компании реальны. У тех компаний тогда были только долги и ничего более. Сейчас вы видите компании с очень чистыми, практически крепостными балансами и поразительно высокой прибыльностью. Гиперскейлеры — классический пример.

Кроме того, с 1995 по 2000 год прибыль выросла примерно на 60%, но акции подорожали на 220% — это было несоответствие. Оценки были доведены до абсурдного уровня, у Cisco было P/E 100. За последние пять лет прибыль выросла примерно на 80%, а совокупная доходность акций составила около 85-90%. Это не было расширением мультипликаторов. Оценки действительно выглядят не низкими, но высокие оценки не предвещают медвежьего рынка. Ключевое отличие в том, что тогда было серьёзное несоответствие между прибылью и ценами акций.

Кэролайн Вудс: То есть вы считаете, что сейчас рынок дорогой?

Нэнси Тенглер: Я считаю, что оценки оправданы, потому что рост слишком сильный. Для молодых инвесторов текущие уровни процентных ставок могут казаться высокими, но для нас, кто работает много лет, эта среда выглядит довольно хорошей. Доходность 10-летних казначейских облигаций ниже среднего значения за последние 40 лет, правда. Поэтому мы воодушевлены возможностями, рынок не перегрет.

II. Ключ к прорыву диапазона: рынок должен "расшириться"

Кэролайн Вудс: Прибыль — движущий фактор, но что действительно выведет рынок из бокового движения последних трёх месяцев?

Нэнси Тенглер: Думаю, за счёт расширения базовых акций. Последний рыночный подъём был довольно концентрированным, хотя летняя коррекция немного это смягчила. Но, на мой взгляд, мы увидим дальнейшее расширение рынка, мы уже сместили и расширили наши позиции в сторону инфраструктуры.

У нас есть много акций, связанных со строительством инфраструктуры ИИ, мы добавили новые позиции и увеличили существующие. По оценкам Goldman Sachs, в ближайшие пять лет в вычислительные мощности и центры обработки данных будет направлено 7,5 триллионов долларов капитальных затрат. Я хочу быть вовлечённой в эту тему. Я думаю, это будет ключом к смене лидерства секторов.

Кэролайн Вудс: Когда вы говорите об расширении, вы имеете в виду расширение внутри технологического сектора?

Нэнси Тенглер: Мы уже видим расширение на общем уровне, но если смотреть на будущих лидеров рынка, они по-прежнему определяются технологиями. Новые технологии "пожирают" технологические компании, создавая инфраструктуру для электрификации новых технологий. Вот что я имею в виду под расширением.

III. Как инвестировать в инфраструктуру: от электросетей до тракторов

Кэролайн Вудс: Помимо "eat" (здесь: потребление электроэнергии/спрос на инфраструктуру), как лучше всего инвестировать в тему инфраструктуры?

Нэнси Тенглер: Сейчас, мне кажется, Quanta Services выглядит неплохо. Она уже выросла, но, основываясь на портфеле заказов и прогнозах роста прибыли от руководства, я считаю, что рост может продолжиться. У нас также есть GE Vernova — та самая компания, которая делает газовые турбины, а также недавно мы увеличили позицию в Williams. Это оборонительный способ участия в торговле ИИ, потому что они транспортируют природный газ, контракты с фиксированной ценой, поэтому колебания цен на газ на них почти не влияют, и они расширяют бизнес вокруг гиперскейлеров.

У нас также есть промышленные акции, такие как Deere, которые не имеют прямого отношения к инфраструктуре, но используют ИИ, чтобы помочь фермерам бороться с сорняками, сеять и использовать автоматические тракторы. Это довольно круто — можно даже пойти домой ужинать, а трактор продолжит сеять сам.

IV. Покупайте Nvidia и Amazon как стоимостные акции

Кэролайн Вудс: Я заметила, что Amazon и Nvidia недавно попали в ваш "Value Folio". Они всё ещё считаются стоимостными акциями?

Нэнси Тенглер: Кэролайн, хороший вопрос, потому что большинство это упускает. Мы обнаружили их в нашем портфеле роста два года назад. Мы также добавили Google в стоимостной портфель. Помните, после выпуска Bard все говорили, что Google никогда не догонит. Это был катастрофический релиз. Но затем вышел Gemini, и акции выросли более чем на 100%.

Если посмотреть на индекс стоимости Russell 1000, мир перевернулся с ног на голову: самая крупная позиция — Amazon, а в первой половине года первой была Micron. Я знаю, как это рассчитывается, иногда такие "падшие ангелы" среди растущих акций торгуются по ценам стоимостных.

Значительное повышение дивидендов Nvidia, на наш взгляд, — это подмигивание компании рынку, сигнал о том, что они верят в устойчивость такой прибыльности. По прибыли следующего года её P/E составляет от 16 до 18, рост прибыли — от 60% до 80% в зависимости от того, берётся финансовый или календарный год. Таким образом, коэффициент PEG составляет всего 0,25. Для сравнения, у Tesla — 5. Вот почему мы её покупаем.

Amazon же полностью не может выйти из своей собственной тени. Мы верим, что Энди Джесси знает, что делает, и он уже проходил через подобные этапы раньше. Мы хотим держать её перед отчётом, что бывает редко. Мы продали часть Apple, чтобы купить Amazon, и по крайней мере последние несколько недель эта сделка выглядела очень правильной.

Кэролайн Вудс: Сейчас вы всё ещё купили бы эти две акции?

Нэнси Тенглер: Да.

V. Кибербезопасность, Palantir и нарратив Tesla

Кэролайн Вудс: Какие направления выбора акций у вас самые уверенные на вторую половину года?

Нэнси Тенглер: Думаю, всё ещё инфраструктура. Те самые названия, о которых говорилось ранее, а также некоторые, которые мы изучаем и пока не можем назвать, потому что можем добавить на этой неделе. Но это будет основная тема второй половины года. Это не означает, что технологические акции должны продолжать лидировать, чтобы рынок рос, но вам всё равно нужно держать некоторые технологические имена. Кибербезопасность — важная часть нашего портфеля, у нас есть позиции и в Palo Alto Networks, и в CrowdStrike.

Этот бизнес будет расти, но конкуренция также усилится. Войдут и вертикально интегрированные игроки, такие как Palantir. Все они занимаются безопасностью данных. В будущем это будет интересная борьба.

Кэролайн Вудс: Сейчас бы вы добавили Palantir?

Нэнси Тенглер: Мы добавили во время летнего падения. Palantir всё ещё в минусе за год, но значительно отскочила от минимумов. Эти акции с высокой оценкой — Palantir, Tesla, SpaceX — нарративные акции. Рост Palantir действительно поразителен, но вы покупаете её ради будущего. Поэтому волатильность будет высокой. Помню, мы добавили по 88 долларов, потом она выросла до 250, упала до 100, и я всё ещё счастлива. Если вы долгосрочный инвестор, относитесь к волатильности как к другу.

Кэролайн Вудс: Tesla — большой аутсайдер этого года. Что ещё должно произойти, чтобы она стала победителем?

Нэнси Тенглер: FSD должен быть действительно реализован, также должны быть выпущены Cybercab и Robotaxi. Но изначально мы инвестировали в Tesla из-за её бизнеса по хранению энергии в батареях, Megapack, аккумуляторных хранилищ уровня коммунальных предприятий. Кроме того, потенциальное приобретение или слияние SpaceX с Tesla может стать катализатором для акций.

Кэролайн Вудс: SpaceX пока не приносит прибыли. Вы бы в неё инвестировали?

Нэнси Тенглер: Да, мы держим её с IPO и недавно добавили при падении. Эти акции нужно держать 3-5 лет. Честно говоря, Кэролайн, в будущем вам будет всё равно, купили ли вы их по 105 или 150, потому что это будущее, которое изменит наш образ жизни. Илон Маск — это тот человек, которого нужно держать в слабые периоды, потому что он всегда найдёт выход. Вчера в Wall Street Journal была статья о том, что в случае слияния многие цели его пакета оплаты труда будут достигнуты. Он всегда на два, а то и на десять шагов впереди других.

VI. Возможности догоняющего роста в финансах и потребительском секторе

Кэролайн Вудс: Что вы думаете о других секторах — здравоохранение, энергетика, финансы?

Нэнси Тенглер: У нас есть Goldman, Brookfield Asset Management, JPMorgan. Из отчётов этих компаний мы слышим, что они используют ИИ. Goldman на телеконференции сказал, что численность персонала останется стабильной, но рост ускорится на 20-25%. Это очень сильный операционный рычаг.

Я смотрю на потребительский циклический сектор. У нас избыточный вес в этом секторе, нам нравятся многие имена, мы даже добавили перед отчётами. Слава богу. Starbucks интересна, мы все знаем, что CEO знает, как переломить ситуацию. Amazon, конечно, тоже относится к потребительскому циклическому сектору. Home Depot теперь тоже становится интересной, мы держим её, она особо не двигалась в нашем портфеле из 12 лучших идей, но такова природа инвестиций. Мы считаем, что жилищный рынок в конечном итоге возродится, просто неизвестно, когда.

Кэролайн Вудс: От каких секторов вы бы держались подальше?

Нэнси Тенглер: От товаров первой необходимости. У нас есть всего одна-две позиции. Коммунальные услуги — только одна электроэнергетическая компания. REITs тоже, думаю, сейчас есть более интересные места. В портфеле REITs меньше рыночного веса. В условиях сверхсильного роста нужно держаться за рост.

VII. Цель на конец года и наибольший риск

Кэролайн Вудс: Вы обычно не даёте целевых цен, но как, по-вашему, пойдёт рынок дальше?

Нэнси Тенглер: В этом году S&P уже вырос примерно на 10%. Я буду довольна, если к концу года он закроется с ростом на 12-15%, не хотелось бы видеть 20-25%. Это довольно молодой бычий рынок, по сравнению с 90-ми он ещё в начале. Мы знаем, что бычьему рынку нужно перевести дух, подрезать розы, отдохнуть. Поэтому 12-15% меня устроят. Обычно в четвёртом квартале импульс ускоряется, мы можем увидеть всплеск роста.

Кэролайн Вудс: Что заставит вас ошибиться? Какой самый большой риск для этого бычьего рынка?

Нэнси Тенглер: В начале года я бы сказала, что это геополитический шок, но мы, кажется, всегда справляемся. Если компании начнут не соответствовать ожиданиям, если прогнозы начнут замедляться, мы все увидим замедление роста прибыли, вопрос в том, насколько. Если кредитный рынок рухнет, тогда я ошибаюсь. В настоящее время кредитные спреды всё ещё довольно узки по историческим меркам, на долговом рынке много жалоб на слишком большой долг, но по сравнению с прошлым это ничто. В основном эти две вещи.

VIII. Быстрые вопросы — быстрые ответы

Кэролайн Вудс: Уолл-стрит слишком оптимистична или разумна?

Нэнси Тенглер: Думаю, это просто движение пяти акций.

Кэролайн Вудс: Исторические максимумы — покупать или ждать?

Нэнси Тенглер: Если вы долгосрочный инвестор — покупать. Извините, я подстраховалась.

Кэролайн Вудс: Сделку совершать рано или поздно?

Нэнси Тенглер: Рано.

Кэролайн Вудс: Получив сегодня 10 000 долларов, вложить сразу или частями?

Нэнси Тенглер: Сразу.

Кэролайн Вудс: Хуже ошибиться, покупая на пике, или оставаясь в стороне?

Нэнси Тенглер: Оставаясь в стороне.

Кэролайн Вудс: Самый большой риск для рынка с этого момента — оценки или инфляция?

Нэнси Тенглер: Инфляция.

Кэролайн Вудс: Куда лучше всего вкладывать новые деньги — в стоимостные или растущие акции?

Нэнси Тенглер: В растущие.

Кэролайн Вудс: Где сейчас лучшая стоимость на рынке — в отдельных акциях или в секторах?

Нэнси Тенглер: В секторах. Я выбираю потребительский циклический сектор.

Кэролайн Вудс: Первый выбор в потребительском циклическом секторе?

Нэнси Тенглер: Amazon.

Кэролайн Вудс: У кого больше потенциала роста — у Amazon или Apple?

Нэнси Тенглер: У Amazon.

Кэролайн Вудс: Broadcom или AMD?

Нэнси Тенглер: Broadcom.

Кэролайн Вудс: Palo Alto или CrowdStrike?

Нэнси Тенглер: CrowdStrike.

Кэролайн Вудс: Кого из "Великолепной семёрки" вы бы избегали?

Нэнси Тенглер: Meta.

Кэролайн Вудс: Купить одну — Tesla или SpaceX?

Нэнси Тенглер: На ближайшие 12 месяцев — Tesla.

Кэролайн Вудс: Акции США или международные?

Нэнси Тенглер: Акции США.

Кэролайн Вудс: Крупная капитализация или малая капитализация?

Нэнси Тенглер: Крупная капитализация.

Кэролайн Вудс: Для долгосрочного инвестора — отдельные акции или индексные фонды?

Нэнси Тенглер: Отдельные акции.

Кэролайн Вудс: Деньги наличными наготове — вложить сейчас или подождать коррекции?

Нэнси Тенглер: Вложить сейчас.

Кэролайн Вудс: Одним словом о рынке на оставшуюся часть года?

Нэнси Тенглер: Бычий.

Кэролайн Вудс: Рынок вырастет или упадёт, и на сколько?

Нэнси Тенглер: Вырастет, примерно на 5%.