Автор: Гэлонг
Прошлой ночью цепочка создания стоимости AI на фондовом рынке США резко упала. Индекс Nasdaq закрылся со снижением на 1,33%, индекс Philadelphia Semiconductor упал почти на 5%. Ценные бумаги, связанные с хранением данных, оптической связью и вычислительной мощностью AI, повсеместно потерпели значительные потери.
Панические настроения быстро распространились на все рынки. Сегодня азиатские рынки открылись с полным снижением: акции южнокорейских компаний Samsung Electronics и SK Hynix упали более чем на 6%,двукратные ETF на Samsung и двукратные ETF на SK Hynix с кредитным плечом обвалились более чем на 14%, что еще больше усилило волатильность из-за обвала средств с кредитным плечом.
Цепочка создания стоимости AI на рынке A-акций также испытала ощутимое влияние: ключевые секторы, такие как вычислительная мощность, оптические модули и хранение данных, в среднем упали более чем на 5%, а многие лидеры в сегментах потеряли более 8%.
Негативные стимулы в основном исходят из нескольких аспектов.
Во-первых, внезапное обострение ситуации между США и Ираном подтолкнуло цены на нефть и инфляционные ожидания, оказывая макроэкономическое давление на оценку всего сектора роста.
США объявили о приостановке переговоров и контактов с Ираном, региональные противоречия еще больше обострились,риски в Ормузском проливе возросли, международные цены на нефть снова пошли вверх, достигнув трехнедельного максимума. В то же времяОАЭ уже объявили о приостановке всей торговли и финансовых связей с Ираном, региональная ситуация становится еще более напряженной.
Рост цен на нефть напрямую порождает скрытые опасения по поводу отскока инфляции, рынок снова начинает оценивать возможности денежно-кредитной политики ФРС.
Доходность долгосрочных казначейских облигаций США резко подскочила, доходность 30-летних облигаций коснулась максимума с 2007 года,доходность 10-летних казначейских облигаций также значительно выросла.
В условиях высокой процентной ставки наиболее прямое воздействие испытал сектор AI с высокой оценкой и высокими капитальными затратами.
Строительство вычислительной мощности AI в высокой степени зависит от долгового финансирования,объем выпуска облигаций, связанных с AI в этом году, уже значительно превысил предыдущие годовые ожидания,Blackstone для выпуска облигаций центров обработки данных Microsoft, доходность выпуска уже приблизилась к уровню мусорных облигаций, что напрямую отражает рост стоимости финансирования инфраструктуры AI.
Институт Goldman Sachs указывает, что огромные капитальные затраты на AI в сочетании с суверенными дефицитами, большой приток средств на рынок облигаций могут привести к тому, что ФРС будет вынуждена сохранять жесткую политику даже в условиях ослабления экономических данных.
По мере роста стоимости финансирования рынок начинает заново оценивать логику безрассудного расширения вычислительной мощности, сектор аппаратного обеспечения AI первым подвергся распродаже средств.
Во-вторых, коммерциализация больших моделей AI показала явную дифференциацию,замедление результатов OpenAI разбило линейные оптимистичные представления рынка о применении AI.
Последние данные за второй квартал показывают, что квартальный доход OpenAI вырос всего на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, операционные убытки продолжают увеличиваться, в то же время руководство компании одно за другим уходит, рыночная стабильность внутреннего управления подвергается сомнению.
Хотя конкурент Anthropic добился взрывного роста доходов и небольшой прибыли, но их методы расчета доходов различаются, что не означает, что вся отрасль уже благополучно вступила в эпоху прибыльности.
Снижение темпов роста OpenAI заставило рынок осознать, что коммерциализация больших моделей AI не идет гладко, конверсия корпоративных клиентов и контроль затрат по-прежнему представляют огромные проблемы.
Раньше рынок привык безоговорочно верить в историю капитальных затрат на AI, а теперь инвесторы начинают спрашивать, сколько реального дохода и прибыли можно получить взамен огромных вложений в вычислительную мощность. Цепочка создания стоимости AI переходит от этапа «сжигания денег для расширения масштабов» к периоду проверки коммерциализации.
В-третьих,продолжающееся развитие игры в полупроводниковых инвестициях между Кореей и США усугубляет неопределенность глобальной цепочки поставок памяти, непосредственно воздействуя на сектор памятиHBM, который является ядром вычислительной мощности AI.
Корея уже публично опровергла сообщения американской стороны о приоритетном строительстве заводов по производству микросхем памяти в США. В самой Корее уже запланировано огромное финансирование в размере более 5800 миллиардов долларов для инвестиций в локальные кластеры микросхем и центров обработки данных.
Если Samsung и SK Hynix будут вынуждены в больших масштабах разместить производственные линии памяти в США, это потребует большого расхода капитала предприятий и ослабит экосистему полупроводниковой промышленности страны.
Но американское давление многомерно, используя не только тарифы в качестве рычага, задержки в реализации инвестиций также могут повлиять на сотрудничество в сфере безопасности между Кореей и США.
Это как раз и есть реальное воплощение «зарабатывания денег на американском рынке, оставления капитала в США и подчинения промышленным требованиям». Корейские компании памяти получают огромную прибыль от поставок HBM на американский рынок AI, а США требуют, чтобы компании репатриировали капитал для строительства заводов внутри страны, в противном случае они столкнутся с торговыми наказаниями.
Рынок опасается, что если последующие переговоры будут продолжаться в напряженном режиме, независимо от того, выберет ли Корея компромисс или противодействие, это будет нарушать глобальную структуру поставок памяти.
Если Корея пойдет на компромисс, капитал компаний будет отвлечен, прибыль будет размыта высокими затратами на строительство заводов в США; если будет жесткое противодействие, то может столкнуться с рисками торговых барьеров.
Такие ожидания дилеммы напрямую вызвали распродажу средств в Samsung и SK Hynix, ETF с кредитным плечом еще больше усилили падение, панические настроения распространились наружу по цепочке поставок памяти.
Конечно, краткосрочное обвальное падение не означает полного завершения логики индустрии AI.
Долгосрочный спрос на вычислительную мощность AI по-прежнему объективно существует, но рынок уже не желает платить высокую премию за безгранично оптимистичные далекие истории.
В дальнейшем фокус внимания рынка сместится от простого рассмотрения масштабов капитальных затрат к рассмотрению реального уровня прибыли предприятий, изменения стоимости финансирования и конечного направления глобальной цепочки поставок.
Для рынка A-акций внешние шоки настроений больше приносят возмущения на эмоциональном уровне. В дальнейшем необходимо наблюдать за собственными заказами и реализацией прибыли внутренней цепочки поставок, чтобы различать краткосрочное падение из-за настроений и фактическое ухудшение фундаментальных показателей.
