Автор: Eric, Foresight News
В секторе бессрочных контрактов происходит тихая революция.
За последние два года Perp DEX превратились из маргинальных экспериментов в силу, с которой нельзя не считаться на рынке производных инструментов. В 2025 году общий объем торгов на Perp DEX достиг 7,9 триллиона долларов, что составляет почти 10% от общего объема торгов на централизованных биржах. Однако среди всего этого шума сохранялось фундаментальное ограничение: почти все платформы оставались заперты в клетке крипто-нативных активов, объектами торгов были не более чем биткоин, эфириум и несколько альткоинов, а залоговое обеспечение почти всегда состояло исключительно из стейблкоинов.
Тем временем сектор токенизации реальных активов (RWA) растет с поразительной скоростью, пройдя путь от концептуального доказательства в 2023 году до рыночной капитализации, превышающей ныне 30 миллиардов долларов. На этом поприще Ondo Finance прочно утвердилась в качестве бесспорного лидера: ее платформа токенизированных акций Ondo Global Markets занимает почти 70% рынка, что примерно в 2,5 раза больше, чем у ближайшего конкурента.
С этого года на торговых списках DEX начали появляться драгоценные металлы, сырьевые товары и акции. Но привычным сценарием является выход токенизированных активов RWA на Perp DEX.
Ситуация становится по-настоящему интересной, когда абсолютный лидер сектора RWA решает войти на поле Perp DEX. Запуск Ondo Perps означает, что в секторе бессрочных контрактов наконец появился игрок, который действительно начинает с активов традиционных финансов, глубоко интегрируя возможности институционального выпуска активов с крипто-нативной торговой инфраструктурой. Возможно, это знаменует собой поворотный момент в эволюции Perp DEX от чисто крипто-деривативного инструмента к действительно глобальной торговой инфраструктуре для активов.
«Идти против течения»
В 2021 году бывшие сотрудники Goldman Sachs Натан Оллман и Пинку Сурана основали Ondo, первоначально позиционировав ее как протокол структурированных продуктов DeFi. К концу 2022 – началу 2023 года команда остро осознала, что модель замкнутого цикла DeFi в конечном итоге достигнет своего потолка, и что мост, соединяющий традиционные финансы с ончейн-миром, станет следующей действительно большой возможностью. Поэтому они решительно повернули в сторону сектора RWA, запустив фонд токенизированных казначейских облигаций США OUSG, а затем и USDY для неамериканских розничных инвесторов. Эти два продукта точно попали в самую болезненную точку рынка того времени: огромные объемы капитала в крипто-мире отчаянно нуждались в низкорисковых, высокодоходных ончейн-инструментах, а агрессивный цикл повышения ставок ФРС сделал казначейские облигации США самым привлекательным выбором.
К сожалению, в конце мая неожиданно скончался основатель и генеральный директор Ondo, один из ключевых двигателей сектора токенизации RWA, Натан Оллман. Пост CEO займет давний президент компании Ян Де Боде. В Ondo заявили, что Ян Де Боде в течение последних более чем двух лет отвечал за стратегию компании, продукты и повседневные операции, и его назначение получило полную поддержку управленческой команды.
Способность Ondo к исполнению впечатляет. В марте 2024 года, когда BlackRock запустила токенизированный фонд денежного рынка BUIDL, Ondo быстро перевела основные активы OUSG в BUIDL, воспользовавшись репутацией крупнейшего в мире управляющего активами, сохранив при этом независимость своих дистрибьюторских каналов. К 2025 году TVL Ondo превысил 25 миллиардов долларов, причем только продукт USDY составил более 10 миллиардов долларов, став крупнейшим в мире токенизированным казначейским продуктом для розничных инвесторов.
Запуск Ondo Global Markets расширил сферу деятельности компании с фиксированного дохода на долевые активы. Запущенная в сентябре 2025 года платформа предлагает торговлю более чем 260 видами токенизированных американских акций и ETF. От Apple и NVIDIA до ETF на индекс S&P 500, охватывая такие популярные сектора, как ИИ, биотехнологии, оборона, энергетика. Данные о том, что менее чем за восемь месяцев TVL превысил 10 миллиардов долларов, а совокупный объем торгов — 180 миллиардов долларов, представляют собой феноменальные темпы роста в истории любого финансового продукта. Для сравнения, стейблкоины на ранних этапах не демонстрировали такой крутой кривой принятия.
Что еще более важно, Ondo — не просто криптопроект, работающий в серой зоне. Она получила регуляторное одобрение в Лихтенштейне, покрывающее 30 европейских стран, подала конфиденциальную регистрационную декларацию в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) и совместно с такими традиционными финансовыми гигантами, как JPMorgan Chase и Mastercard, провела первые тесты трансграничного погашения токенизированных казначейских облигаций. Когда такая уважаемая управляющая компания, как Franklin Templeton, выбирает платформу Ondo для токенизации своего ETF, ведущая роль Ondo в сфере RWA становится очевидной.
В этом году и биржи, и DEX наперебой запускают токенизированные активы RWA. Hyperliquid во время войны между США и Ираном в выходные дни обработал объемы торгов, включая золото, серебро и нефть, что привлекло внимание Bloomberg, дважды написавшего о них за неделю. Эта тенденция очевидна, но все, кажется, сосредоточили внимание на том, как биржи захватывают торговлю токенизированными активами RWA, забывая о потенциале самих проектов, специализирующихся на токенизации RWA, запустить собственную биржу.
Подобно тому, как до запуска DEX от pump.fun все DEX на Solana яростно боролись за рынок торговли мем-токенами. А через 13 месяцев после запуска PumpSwap от pump.fun доля PumpSwap по объему торгов достигла второго места, почти сравнявшись с первым, тогда как доля Raydium, когда-то занимавшего половину рынка, упала до 5%.
«Уолл-стрит 2.0»
Основное позиционирование Ondo Perps очень четкое: это платформа бессрочных фьючерсов, специализирующаяся на токенизированных акциях, индексах и сырьевых товарах, объединяющая институциональную финансовую инфраструктуру с глобальным доступом к торговой платформе без разрешений. Проще говоря, это платформа, которая по-настоящему выводит активы Уолл-стрит в сектор бессрочных контрактов DeFi.
Первое и самое очевидное преимущество такого позиционирования заключается в разнообразии активов. Ondo Perps может напрямую выставлять на торговлю на Perp DEX активы, которые Ondo уже токенизировала ранее. Для трейдера, который хочет гибко использовать кредитное плечо в своей глобальной инвестиционной стратегии, такая разница в выборе имеет качественный характер.
В настоящее время Ondo Perps открыта для всех пользователей. Давайте посмотрим, какие есть особенности:
Как Perp DEX, Ondo Perps имеет все основные функции, на которых мы не будем подробно останавливаться. В настоящее время максимальное кредитное плечо, поддерживаемое Ondo Perps, составляет 20x, причем для большинства контрактов на американские акции максимальное плечо составляет 10x, а для сырьевых активов, фондовых индексов и т.д. — 20x.
На данный момент Ondo Perps поддерживает круглосуточную торговлю на 24 рынках бессрочных контрактов, включая:
16 американских акций: SPCX, MU, NVDA, TSLA, AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN, META, NFLX, AMD, INTC, ORCL, PLTR, COIN, HOOD, MSTR, CRCL;
3 сырьевых товара: XAU (золото), XAG (серебро), WTI (нефть);
2 индекса: US 500, US 100;
1 ETF: Roundhill Memory ETF (DRAM).
На практике автор обнаружил две особенности: во-первых, пользователи торгуют не напрямую со своего кошелька, а должны перевести USDC из сети Ethereum на указанный Ondo адрес; во-вторых, Ondo Perps использует режим совокупной маржи (cross-margin), что означает, что длинные и короткие позиции по разным активам используют общее маржинальное обеспечение.
Эти решения на самом деле соответствуют долгосрочным планам. Согласно предоставленным материалам, в будущем Ondo Perps будет использовать систему мульти-активного залога, поддерживая в качестве обеспечения для открытия позиций не только стейблкоины, но и токенизированные американские акции и облигации, выпущенные Ondo. Таким образом, вы сможете хеджировать свои позиции и выполнять другие операции, не продавая свой инвестиционный портфель.
С точки зрения финансового инжиниринга, мульти-активный залог — это не просто дополнительная опция, он фактически перестраивает всю логику расчета рисков в системе. Ondo Perps ближе к концепции портфельной маржи (Portfolio Margin) в традиционных финансах, рассматривая весь портфель активов как единый пул риска. Это означает, что естественные хеджирующие отношения между разными активами могут быть автоматически распознаны системой. Например, если у вас одновременно есть длинная позиция в токенизированном SPY и короткая позиция в бессрочном контракте на S&P 500, система сможет распознать этот хедж и соответствующим образом снизить требования к марже. Возможно, обычные пользователи не понимают этой ценности, но это реально послужит сложным количественным стратегиям и трейдерам, работающим с базисом.
Что касается ликвидности, Ondo Perps не строит с нуля ончейн-пулы ликвидности, а через механизм выпуска и погашения токенизированных акций напрямую соединяет ончейн-рынок с традиционными биржами. Это означает, что ценовой дисковер и глубина ликвидности могут быть унаследованы от традиционных рынков на уровне триллионов долларов, таких как Nasdaq и NYSE, а не зависеть от ограниченных ончейн-пулов капитала.
Можно сказать, что дизайн Ondo Perps, помимо удовлетворения базовых потребностей обычных инвесторов, также в полной мере учитывает потребности профессиональных трейдеров и институциональных инвесторов. Кроме того, Ondo Perps называет себя «самой быстрой платформой для торговли бессрочными контрактами без разрешений», где маршрутизация ордеров, обновление маржи и ликвидация обрабатываются в режиме реального времени, сохраняя при этом гарантии безопасности децентрализации.
Баланс между децентрализацией и пользовательским опытом, а также дизайн, предполагающий прямое направление торговли контрактами на традиционные финансовые биржи, вынуждают Ondo агрегировать средства, обрабатывать маршрутизацию ордеров, торговлю и ликвидацию оффчейн, а затем распределять средства ончейн.
Больше, чем просто торговля
Флагманская торговая платформа была недостающим элементом головоломки для Ondo, а Perp DEX фактически является ключевым звеном в замкнутом цикле финансовых инструментов на основе RWA.
Вернемся к общей картине бизнеса Ondo. С одной стороны, Ondo Global Markets отвечает за выпуск токенизированных активов, превращая американские акции, ETF, казначейские облигации и другие традиционные ценные бумаги в токены, которые могут свободно перемещаться в блокчейне. Эти токенизированные активы обладают двумя естественными свойствами: они представляют собой ценовой экспозицию к базовому финансовому активу и в то же время могут комбинироваться в протоколах DeFi, как и любой другой токен ERC-20. Но проблема в том, что если токенизированные активы можно только «держать», их ценность далеко не полностью раскрыта.
С другой стороны, с ослаблением регулирования токенизации в США платформы, которые в настоящее время сотрудничают с Ondo и используют ее токенизированные активы, в любой момент могут выбрать путь самостоятельности или начать выпускать собственные токенизированные продукты. Если не удерживать конечных пользователей-трейдеров в своих руках, то даже самая высокая доля рынка — это лишь подготовка почвы для конкурентов.
Появление Ondo Perps придает этим токенизированным активам продуктивность. Когда токенизированная акция Apple может не только пассивно удерживаться, но и использоваться в качестве обеспечения для открытия позиций с плечом, для выполнения сложных стратегий арбитража базиса, для хеджирования рисков инвестиционного портфеля — ее финансовые свойства полностью активируются. Этот переход от «актива, приносящего доход» к «кредитной основе» — необходимый путь для всего сектора RWA от раннего внедрения к основной финансовой инфраструктуре.
Более того, Ondo фактически строит единую экосистему, охватывающую спотовый и деривативный рынки и соединяющую традиционные финансы с ончейн-миром. Токенизированные акции выпускаются на Ondo Global Markets, ранее через Ondo Bridge перемещались в экосистемы вроде HyperEVM от Hyperliquid, а теперь могут напрямую торговаться на собственном Ondo Perps. Как только сформируется такой сетевой эффект, конкурентам будет чрезвычайно сложно его скопировать, потому что нельзя заменить целостную экосистему, глубоко встроенную в мультичейновую инфраструктуру RWA, просто более удобным торговым интерфейсом.
На самом деле, эта картина уже начинает становиться реальностью. Ondo уже сотрудничает с Chainlink, предоставляя институциональные оракулы цен для своих токенизированных акций, что впервые позволяет использовать эти активы в качестве залога на рынках кредитования DeFi. Интеграция с кредитными протоколами, такими как Euler, находится в стадии реализации, и в будущем трейдеры смогут брать займы, не продавая свои активы. Этот опыт «холдинг как капитал» является ключевой ценностью бизнеса prime broker в традиционных финансах, и теперь Ondo переносит его в ончейн.
Эра новой инфраструктуры
Запуск Ondo Perps, если смотреть в более макроскопической перспективе, на самом деле является результатом пересечения двух исторических тенденций: неизбежного процесса превращения токенизации RWA из маргинального эксперимента в основную финансовую инфраструктуру и естественного расширения Perp DEX от чисто крипто-деривативного инструмента к торговой платформе для всех классов активов. Ondo оказалась как раз на пересечении этих двух тенденций: она является крупнейшим эмитентом в секторе RWA, обладая при этом самыми глубокими институциональными финансовыми связями и самым широким глобальным регуляторным охватом.
Для трейдеров Ondo Perps представляет собой совершенно новую возможность: платформу, где можно использовать акции NVIDIA в качестве обеспечения, торговать бессрочными контрактами на S&P 500 в воскресенье вечером и одновременно пользоваться институциональной ликвидностью и скоростью исполнения. Такого опыта не существует в традиционных финансах, и его нельзя получить в существующем DeFi. Он принадлежит тому новому миру, который ускоряющимися темпами приближается: границы между традиционными финансами и крипто-нативной инфраструктурой постепенно стираются, а сами активы становятся чистыми финансовыми строительными блоками, которые можно комбинировать в любое время, в любом месте и любым способом.
Возможно, в этом и заключается истинное значение Ondo Perps. Это не просто новая биржа бессрочных контрактов, а, как говорит сама Ondo, «платформа следующего поколения», которая выводит традиционные финансовые активы в ончейн-торговую инфраструктуру.
