27 июля крупнейшее IPO в истории Nasdaq STAR Market, компания Changxin Technology, официально вышла на биржу. По итогам торгов цена акций составила 49 юаней за штуку, что на 465,82% выше цены размещения в 8,66 юаня за акцию. Общая рыночная капитализация достигла 3,28 триллионов юаней, что в первый день листинга сделало компанию самой дорогой по капитализации на рынке акций Китая категории A.
Потрясающие результаты Changxin Technology принесли существенный доход участвовавшим в ней брокерским компаниям.
Во-первых, это комиссии за андеррайтинг и организацию размещения. Согласно раскрытой информации, организаторами и главными андеррайтерами выступили China International Capital Corporation Limited (CICC) и China Securities Co., Ltd. Совместными главными андеррайтерами стали четыре компании: Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United и China Merchants Securities. Если исходить из общего объема привлеченных средств в 666 миллиардов юаней при полном исполнении опциона «зеленая обувь», то комиссии за андеррайтинг и организацию размещения в рамках градуированной модели расчета составят около 242 миллионов юаней.
Для брокеров более важными являются доходы от инвестирования наравне с другими инвесторами (co-investment) и прибыль от долевого участия на ранних этапах. Среди них China Merchants Securities стала крупнейшим победителем: только по акциям, принадлежащим ее дочерней компании Zhao Zheng Investment, бумажная прибыль, рассчитанная по цене акций в первый день листинга, превысила 10 миллиардов юаней. Кроме того, Huaan Securities владеет примерно 0,44% акций, China Securities Co., Ltd., выступающая в роли организатора размещения, владеет около 0,15%, а CICC, Guotai Haitong, Guoyuan Securities и другие также имеют различные доли участия.
Однако в день листинга Changxin Technology акции Huaan Securities упали на 9,43%, China Merchants Securities — на 2,25%. С начала июля Huaan Securities уже потеряла 25%, а China Merchants Securities — более 11%.
Аналитик Guotai Haitong Securities считает, что брокерские компании, полагаясь на глубокую интеграцию с технологическими отраслями по модели «инвестиционный банкинг + инвестиции + венчурный капитал», сделали технологические инвестиции третьей линией роста после международного бизнеса и управления состоянием.
«В настоящее время направление инвестиций в акционерный капитал полностью сместилось с «обобщенной венчурной модели» в сторону «жестких ядерных технологий» и принципа «не инвестировать в не-жесткие технологии». Глубокое погружение в технологические инновации, формирование портфеля в стратегических отраслях будущего, определенных государством, стало консенсусом среди всех институциональных инвесторов на рынке акционерного капитала», — сообщила «Caijing» Guangfa Securities.
Бумажная прибыль China Merchants Securities превысила 10 миллиардов юаней
China Merchants Securities, несомненно, стала крупнейшим победителем среди брокеров, осуществив многоуровневые инвестиции через свои платформы Zhao Zheng Investment и China Merchants Zhiyuan Capital. После проведения сквозного расчета компания в совокупности косвенно владеет примерно 505 миллионами акций Changxin Technology, что до размещения составляло 0,84% уставного капитала.
Среди них дочерняя компания China Merchants Securities, занимающаяся прямыми альтернативными инвестициями, Zhao Zheng Investment, напрямую владеет 323,7 миллионами акций Changxin Technology, что до размещения составляло 0,54% уставного капитала. Исходя из цены закрытия в 49 юаней за акцию, стоимость ее пакета составляет 15,861 миллиарда юаней. Согласно раскрытой информации, взнос Zhao Zheng Investment в уставный капитал составил 324 миллиона юаней. Это означает, что только бумажная прибыль Zhao Zheng Investment достигла 15,5 миллиардов юаней, и 100% этой прибыли принадлежат China Merchants Securities.
В то же время China Merchants Securities также косвенно участвовала через две отраслевые фонды под управлением своей частной платформы China Merchants Zhiyuan Capital, что после сквозного расчета дает совокупную долю в 0,30%. Фактический взнос в эти два фонда составил около 370 миллионов юаней, а их бумажная прибыль также достигнет нескольких миллиардов юаней. Однако, как управляющая компания фондов, China Merchants Securities получает только комиссию за управление и долю от сверхдоходов.
China Merchants Securities вошла в Changxin Technology на раннем этапе, получив огромную прибыль при относительно низких затратах. Только этот инвестиционный доход превысил чистую прибыль за весь 2025 год. В 2025 году чистая прибыль China Merchants Securities, принадлежащая материнской компании, составила 12,35 миллиарда юаней.
Организаторы размещения CICC и China Securities Co., Ltd., будучи андеррайтерами, обязательными к соинвестированию, также получили значительную прибыль. Выступая в роли организаторов размещения Changxin Technology, они, зарабатывая на комиссиях за организацию размещения, получили доход от соинвестирования. Согласно раскрытой информации, дочерние компании CICC и China Securities Co., Ltd. — CICC Wealth и China Securities Investment соответственно — участвовали в обязательном соинвестировании. Каждая получила распределение примерно 115 миллионов акций, внеся максимальный взнос в 1 миллиард юаней. Срок блокировки для этих инвестиций составляет 24 месяца с даты листинга. Исходя из цены закрытия в первый день листинга, только от соинвестирования две брокерские компании получили бумажную прибыль примерно в 4,6 миллиарда юаней каждая.
В то же время China Securities Co., Ltd. через свою дочернюю компанию China Securities Investment владеет примерно 88,96 миллионами акций Changxin Technology, а CICC через свою дочернюю компанию CICC Capital Management косвенно владеет примерно 810 тысячами акций через многоуровневые фонды.
Небольшая брокерская компания из Хэфэя Huaan Securities также получила значительную отдачу от инвестиций в Changxin Technology. Через свою дочернюю компанию Huaan Jiaye и участие в фонде интегральных схем компания в совокупности владеет примерно 264 миллионами акций Changxin Technology, что до размещения составляло 0,44% уставного капитала. Если принять расчетную себестоимость в 2,25 юаня за акцию, бумажная прибыль Huaan Securities достигнет 12,3 миллиарда юаней. В 2025 году чистая прибыль Huaan Securities, принадлежащая материнской компании, составила 2,108 миллиарда юаней.
Кроме того, различные доли участия имеют Founder Securities, Guotai Haitong и Guangfa Securities.
Founder Securities использовала многоуровневую инвестиционную модель «вложенных фондов»: управляемый ею фонд Hezhuang Gaoxin напрямую владеет 76,6286 миллионами акций Changxin Technology, а Founder Securities владеет 19,96% долей в этом фонде. В то же время Hezhuang Gaoxin владеет 21,09% долей в Xinxin Lirun, а Xinxin Lirun владеет 639,7753 миллионами акций Changxin Technology. После послойного сквозного核算, Founder Securities в конечном итоге совокупно владеет 42,227 миллионами акций Changxin Technology. По цене закрытия на 27 июля стоимость пакета составляет 2,069 миллиарда юаней.
Guotai Haitong (Haitong Securities) осуществила вложения через платформу частного акционерного капитала. Партнерство Haitong Huiyin Equity Investment Partnership, управляемое дочерней компанией Haitong Kaiyuan Investment, напрямую владеет 285,6297 миллионами акций Changxin Technology. Haitong Kaiyuan владеет 20% долей в этом партнерстве. После сквозного расчета Guotai Haitong косвенно владеет 57,1259 миллионами акций, стоимость пакета составляет около 2,8 миллиарда юаней.
Guangfa Securities участвовала через аффилированное лицо Guangzhou Xinde. Guangzhou Xinde напрямую владеет 167,6502 миллионами акций Changxin Technology, Guangfa Securities владеет 36,83% долей в Guangzhou Xinde. После сквозного расчета Guangfa Securities в совокупности владеет 61,7456 миллионами акций Changxin Technology. По цене закрытия в первый день листинга стоимость пакета составляет 3,026 миллиарда юаней.
Брокеры оптимистично оценивают будущий потенциал роста Changxin
Что касается показателей Changxin Technology после листинга, многие брокерские компании дали оптимистичные прогнозы.
С точки зрения отрасли, согласно расчетам и прогнозам CITIC Securities, глобальный спрос на DRAM (динамическую оперативную память) в 2026-2028 годах ожидается на уровне 409/506/622 миллиарда гигабайт соответственно, с ростом на 21%/24%/23% в годовом исчислении. При этом совокупная доля прямого спроса со стороны HBM (высокопропускной памяти) и AI-серверов (искусственный интеллект) CPU DRAM, как ожидается, увеличится с 24% в 2026 году до 32% в 2028 году, став основным источником роста отраслевого спроса. Со стороны предложения, зарубежные производители в первую очередь направляют передовые технологии, чистые помещения и ресурсы оборудования на производство HBM. Строительство новых фабрик по-прежнему сдерживается сроками строительства чистых помещений, сроками поставки оборудования, процессом валидации технологий и выходом на плановый уровень выхода годных изделий. Ожидается, что глобальный дефицит предложения DRAM в 2026-2028 годах составит примерно 4,3%/5,7%/5,9% соответственно, и ситуация с дефицитом может сохраниться как минимум до 2028 года.
Согласно имеющимся данным, Changxin Technology является крупнейшим в Китае, наиболее технологически продвинутым и комплексным предприятием по проектированию, разработке и производству DRAM. Компания владеет тремя 12-дюймовыми фабриками по производству пластин DRAM и по объему отгрузок и продаж занимает первое место в Китае и четвертое в мире.
Многие брокерские компании отмечают, что глобальный рынок DRAM долгое время доминировался Samsung, SK Hynix и Micron, совокупная доля которых составляет почти 90%. В будущем, по мере расширения производственных мощностей Changxin, итерации продуктов и ускорения импортозамещения, структура глобального рынка DRAM может измениться от «олигополии трех сильных игроков» к «многосторонней конкуренции».
Согласно проспекту эмиссии, в первом квартале этого года выручка Changxin Technology составила около 50,8 миллиарда юаней, чистая прибыль — около 33 миллиардов юаней. Для сравнения, выручка SK Hynix в первом квартале этого года составила 52,6 триллиона вон, что эквивалентно примерно 250-260 миллиардам юаней. Выручка Changxin Technology в первом квартале составила примерно одну пятую от этого показателя.
Zhongtai Securities сообщает, что ожидаемый объем спроса на DRAM в Китае составляет около 34% от мирового. Исходя из доли выручки Changxin, степень локализации в первом квартале 2026 года составила около 23%. Согласно данным Trendforce, доля Changxin в выручке в первом квартале 2026 года выросла до 7,7%, а доля трех крупнейших производителей составила 90%. В будущем на рынке DRAM открываются широкие возможности для импортозамещения, и Changxin возглавляет эту волну.
Согласно проспекту эмиссии, 29,5 миллиарда юаней из привлеченных в ходе размещения средств будут направлены на модернизацию производства пластин и разработку передовых технологий с целью преодоления барьеров в области высококачественной памяти и обеспечения финансирования для будущих продуктов, таких как HBM. По мере реализации проектов по расширению производства на привлеченные средства, Changxin Technology, как ожидается, окажет значительный мультипликативный эффект на отрасль, ускорит масштабное внедрение отечественного полупроводникового оборудования и материалов, а также будет способствовать синергетическому развитию всей цепочки поставок, открывая ключевой процесс трансформации отечественной индустрии памяти от зависимости от импорта к самостоятельности и контролю.
«Каждый новый крупный цикл в отрасли памяти запускается новыми технологиями, которые способствуют обновлению и инновациям продукции, стимулируя рост общего объема, проникновения и стоимости памяти для новых продуктов, поднимая рынок памяти на новую ступень. По мере роста спроса, стимулируемого ИИ, мы сейчас находимся в начале нового крупного цикла в отрасли памяти. Мы оптимистично оцениваем долгосрочный и значительный стимулирующий эффект, который окажут на спрос на память развертывание моделей и приложений», — заявил Guojin Securities.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «读数一帜» (ID: dushuyizhi007), автор: Чжан Синьпэй.
