Автор: Rita
Хок-дебют председателя ФРС Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле потряс рынки, но он не дал явных намеков на скорое повышение ставок. 28 августа Nomura опубликовала еженедельный отчет по экономике США, отметив, что Уорш подчеркнул важность целевого уровня инфляции, намекая, что политика может потребовать корректировок, если инфляция не снизится с достаточной скоростью. Nomura ожидает, что базовый индекс PCE в августе вырастет примерно на 0,2% в месячном выражении, чего достаточно, чтобы поддержать сохранение текущей политики ФРС, однако чувствительность к данным значительно возросла.
В своей речи Уорш проигнорировал сигналы от недавних данных по инфляции и занятости. Он приуменьшил значение недавних благоприятных показателей инфляции, заявив, что не верит в какое-либо улучшение тренда. Неожиданно он также сгладил значение замедления роста зарплат, указав, что заработная плата долгое время не была надежным индикатором потенциального тренда инфляции. Что касается инфляционных ожиданий, Уорш признал, что в целом они выглядят стабильными, но добавил, что "в экономической истории рыночные показатели инфляционных ожиданий часто кажутся устойчивыми и прочными, пока внезапно не перестают быть таковыми", отметив, что "необходимо внимательно следить". Уорш также признал замешательство рынка после пресс-конференции в июле, пытаясь прояснить причины отказа от форвардного руководства. Он отказался от своего прежнего утверждения о том, что ограниченные ориентиры могут создавать "нефильтрованные" рыночные сигналы, указав, что участники рынка всегда будут пытаться предсказать следующие шаги ФРС.
Три ключевых данных указывают на сохранение текущей политики ФРС
Ожидается, что отчет по занятости за август покажет устойчивость. Nomura прогнозирует рост занятости вне сельского хозяйства на 60 тыс. человек, предполагая, что отрицательный рост в июле был временным. Прогнозируется рост занятости в частном секторе на 45 тыс. человек, а в государственном секторе ожидается восстановление после слабости в сфере местного образования в июле. Уровень безработицы, по прогнозам, снизится до 4,0%, что станет минимумом с января 2025 года. Прогнозируется рост средней почасовой зарплаты на 0,4% в месячном выражении, отчасти благодаря благоприятному календарному эффекту в августе.
Количество первичных заявок на пособие по безработице остается низким, данные ADP по занятости стабильны, а индекс занятости в индексе PMI для сферы услуг достиг максимума с января 2025 года. Уорш настроен оптимистично в отношении рынка труда, считая его "достаточно стабильным" и "соответствующим полной занятости".
Капитальные расходы продолжают ускоряться. Отгрузки основных средств производства в июле выросли на 1,4% в месячном выражении, темпы роста за июнь были пересмотрены в сторону повышения до 2,4%, а средний трехмесячный рост стал самым быстрым с января 2022 года. Импорт средств производства показал крупнейший месячный прирост в истории, а данные стран-торговых партнеров указывают на возможный дальнейший рост импорта, связанного с технологиями. Nomura пересмотрела прогноз по ВВП за третий квартал с 2,7% до 3,6%, поскольку и личное потребление, и деловые инвестиции оказались сильнее, чем ожидалось ранее.
Риски роста инфляции сохраняются, сентябрьское заседание FOMC — ключевое окно
Nomura ожидает, что базовая инфляция будет постепенно замедляться во второй половине года, в основном под влиянием ослабления тарифного давления, снижения цен на нефть и замедления роста зарплат. Базовая инфляция PCE в четвертом квартале прогнозируется на уровне 3,3%, или примерно 3,1% с учетом методологических корректировок BEA. Инвестиционный бум в сфере ИИ создает риск роста цен, а нехватка чипов памяти, вызванная развитием ИИ, и сбои в цепочках поставок из-за войны в Иране могут спровоцировать вторую волну товарной инфляции.
В плане политики Nomura ожидает, что ФРС сохранит текущие ставки на неопределенный срок, при этом риски смещены в сторону ужесточения. Большинство чиновников чувствуют себя комфортно, занимая выжидательную позицию. Речь Уорша не содержала явных намеков на скорое повышение ставок, а благоприятные данные по инфляции достаточны для сохранения текущей политики. Однако неопределенность политического курса значительно возросла, и хок-позиция Уорша означает, что повышение ставок может быть рассмотрено, если процесс дезинфляции столкнется с препятствиями.
Хок-тональность задана, сигнала к повышению ставок пока нет
Речь Уорша в Джексон-Хоуле была более хоковской по тону, чем ожидалось рынком, но не дала четкого сигнала к повышению ставок. Отчет по занятости за август и данные по инфляции станут ключевым вкладом в решение FOMC в сентябре. Nomura сохраняет базовый прогноз о сохранении ФРС текущей политики, полагая, что на данном этапе Уорш предпочитает наблюдать за данными, а не действовать напрямую, однако неопределенность политического курса значительно возросла.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию стороннего аналитического отчета (Nomura Securities, 28 августа 2026 г.), подготовленного ChaoXiang Research, в сочетании с анализом общедоступной рыночной информации. Приведенные рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнением аналитиков указанной компании, представляют только позицию их организации и не отражают точку зрения ChaoXiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки сопряжены с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
