В первых полугодовых финансовых результатах MiniMax после IPO самая интересная цифра — вовсе не выручка.
Выручка за первое полугодие составила 117 млн долларов США, что уже превышает показатель за весь 2025 год. Однако расходы на НИОКР в 2,5 раза выше выручки.
Ещё интереснее структура выручки. Доход от платформы для разработчиков и других услуг для бизнеса на основе ИИ составил 73,93 млн долларов, или 63,4% от общей выручки. Выручка от нативных продуктов на основе ИИ составила 42,64 млн долларов, снизившись до 36,6%.
У компании, которая изначально стала известна благодаря потребительским продуктам, главный источник доходов изменился.
MiniMax меняет способ выживания.
1. Отход «Conch AI»
MiniMax изначально познакомилась с пользователями через Conch AI. Генерация текста, голоса, видео и ряд нативных продуктов на основе ИИ создали для MiniMax очень чёткий потребительский имидж. Бизнес-отдача в этой сфере также довольно прямая: если пользователи готовы платить, продукт имеет ценность.
В этом финансовом отчёте выручка от нативных продуктов ИИ по-прежнему выросла на 100,9%, достигнув 42,64 млн долларов. Просто она отошла на второй план.
В том же периоде прошлого года выручка от нативных продуктов ИИ составляла 69,7% от общего дохода MiniMax. В этом году — всего 36,6%.
С другой стороны, доход от платформы для разработчиков и других услуг для бизнеса на основе ИИ вырос на 703,1% — с 9,2 млн до 73,93 млн долларов.
Нативные продукты ИИ: 42,64 млн долларов (+100,9%), доля в выручке: 69,7% → 36,6%.
Платформа для разработчиков и услуги для бизнеса: 73,93 млн долларов (+703,1%), доля в выручке: 30,3% → 63,4%.
Две кривые, одна растёт, другая падает, и после их пересечения коммерческий фокус MiniMax уже не на стороне Conch.
Пользователи всё ещё платят за продукты, а компании и разработчики начинают платить за возможности модели. Это два совершенно разных бизнеса, и потолок последнего явно выше.
2. B2B-сегмент принимает эстафету
За год доля B2B-дохода и дохода от платформы для разработчиков выросла с 30,3% до 63,4%. Значение этого изменения заслуживает большего обсуждения, чем рост на 703%.
Конечные пользователи покупают продукт. Компании покупают набор возможностей. Разработчики вызывают модель. Агенты потребляют токены.
Когда модель встраивается в процессы обслуживания клиентов, написания кода, маркетинга, базы знаний, поиска и рабочих процессов агентов, она перестаёт быть просто «продуктом ИИ», а становится «трубой» в бизнес-процессе. В этот момент то, что покупает клиент, уже сложно определить как просто «программное обеспечение».
MiniMax начинает получать то, чего у неё раньше почти не было: другие используют её модель для создания ценности. Это означает, что её доход больше не зависит от того, насколько хорошо она сама умеет создавать продукты, а зависит от того, насколько её возможности нужны другим.
Возможно, это самое важное изменение в данном отчёте.
Conch нужно, чтобы пользователи приходили к MiniMax. Платформа для разработчиков позволяет MiniMax проникать в продукты других. От «привлечения людей» к «выходу вовне».
С этим шагом начинает меняться и сама сущность MiniMax.
3. Модель начинает зарабатывать
Conch продаёт продукт. API продаёт возможности. Услуги для бизнеса продают результат, который модель приносит после внедрения в бизнес-процессы.
Разница между этими тремя уровнями заключается в следующем: продукт — это разовая сделка, возможности — это постоянное снабжение, а результат — это логика раздела прибыли.
MiniMax переходит от создания собственных приложений к тому, чтобы позволять другим создавать приложения на основе своей модели.
Именно в этом заключается истинная значимость быстрого роста доходов от платформы для разработчиков.
Рост объёмов вызовов API означает, что модель начинает становиться производственным ресурсом для других. Рост числа корпоративных клиентов означает, что модель начинает внедряться в реальные рабочие процессы. Рост рабочих нагрузок, связанных с агентами, означает, что модель переходит от ответов на вопросы к выполнению задач.
Как только модель встраивается в бизнес-процессы других, её коммерческая ценность перестаёт рассчитываться по «количеству открытий», а начинает оцениваться по «степени зависимости».
То, сколько раз пользователь открывает Conch в день, важно. То, сколько токенов потребляет компания в день, тоже важно. Но то, какой объём бизнеса разработчики строят на вашей модели, — это самое критичное.
Потолок для компании, создающей модели, определяется тем, сколько людей готовы строить свой бизнес на её возможностях.
Позиция, которую стремится занять MiniMax, — это спуститься от уровня приложений вниз, став фундаментом для бизнеса других.
4. Денег всё ещё недостаточно
Коммерциализация запущена, но прибыльности ещё нет.
Выручка: 117 млн долларов США (уже превышает весь 2025 год)
Расходы на НИОКР: 297 млн долларов США (примерно в 2,55 раза больше выручки)
Скорректированный чистый убыток: 293 млн долларов США (рост на 111,2% год к году)
Увидев эти цифры, легко возникает мысль: много продали, почему всё ещё жгут деньги?
Ответ кроется в структуре затрат больших языковых моделей. Традиционные интернет-продукты, достигнув определённого масштаба, могут быстро снижать предельные затраты на каждого нового пользователя. С большими моделями так легко не получится. Обучение модели стоит денег, логический вывод стоит денег, чем больше вызовов у пользователей, тем больше потребление вычислительных ресурсов, чем больше корпоративных клиентов, тем выше затраты на инфраструктуру.
Поэтому рост выручки у компаний, работающих с большими моделями, никогда автоматически не превращается в рост прибыли. Коммерциализация бежит быстро, но и затраты тоже растут.
Сейчас MiniMax на самом деле сталкивается уже не с проблемой «есть ли клиенты». Перед ней стоит ещё более сложный вопрос:
Сможет ли рост числа клиентов в конечном итоге опередить затраты на модель. Первое — это вопрос продаж, второе — вопрос выживания.
5. Вначале бежит валовая прибыль
Но есть и хорошие новости.
В первом полугодии себестоимость продаж MiniMax выросла на 258,1%, а выручка — на 283,1%. Выручка растёт быстрее затрат. Валовая прибыль увеличилась с 3,69 млн до 20,81 млн долларов, а валовая рентабельность выросла с 12,1% до 17,9%.
Цифры по-прежнему невысокие. Но направление уже начало меняться.
Это означает, что MiniMax начинает входить во вторую фазу коммерциализации больших языковых моделей: от доказательства спроса — к поиску эффекта масштаба.
Мощность модели решает только первую задачу. Следующая задача — можно ли производить тот же доллар выручки с каждым разом всё дешевле. Первая задача проверяет технологии, вторая — инженерию, системы и операционную деятельность.
За этим стоит борьба не только за параметры модели. Эффективность обучения, эффективность логического вывода, маршрутизация моделей, адаптация к чипам, планирование систем, кэширование, сжатие, а также эффективность использования токенов на уровне продукта — всё это войдёт в калькуляцию затрат.
MiniMax в своём отчёте упоминает, что будет повышать эффективность обучения и логического вывода за счёт полнодиапазонного совместного проектирования модели, инфраструктуры, систем и продукта.
Это направление крайне важно. Потому что реальная конкуренция по затратам в индустрии больших языковых моделей смещается от вопроса «чья модель сильнее» к вопросу «кто сможет доставить тот же интеллект с более низкими затратами».
Рейтинги моделей определяют, кто привлекает внимание. Кривая затрат определяет, кто проживёт дольше.
6. Глобальные доходы
У MiniMax есть ещё одна яркая черта: её коммерциализация с самого начала не была заперта на китайском рынке.
В первом полугодии доходы за пределами материкового Китая составили 70,83 млн долларов, или 60,8% от общей выручки. Доходы в материковом Китае составили 45,75 млн долларов, или 39,2%. В настоящее время продукты и услуги MiniMax охватывают более 230 стран и регионов.
Такая структура весьма интересна на фоне китайских компаний, работающих с большими моделями.
Продукты на основе ИИ естественным образом обладают способностью к глобальному распространению. API модели может обслуживать разработчиков из разных стран, а нативный продукт ИИ может напрямую достигать зарубежных пользователей.
Традиционным интернет-компаниям для выхода на международный рынок нужны каналы сбыта, локализация, цепочки поставок и множество офлайн-инфраструктуры. У ИИ-компаний путь к глобализации короче: модель разрабатывается в Китае, продукты распространяются по всему миру, API напрямую интегрируется в экосистемы зарубежных разработчиков. Можно сказать, что даже не потратив ни копейки на авиабилеты, бизнес уже становится трансграничным.
MiniMax уже прошла этим путём. Конечно, глобальные доходы также приносят новую сложность в виде валютных курсов, соответствия требованиям, платежей и локальных рынков.
Но, по крайней мере, с точки зрения структуры доходов, она уже обладает редкой особенностью: разработка в Китае, монетизация по всему миру.
Если этот путь будет успешно продолжаться, её коммерческий потолок также откроется.
7. После отметки в триллион
Рынок капитала давал MiniMax достаточно высокие ожидания.
После IPO рыночная капитализация компании временно взлетела, а сейчас вернулась к отметке около триллиона гонконгских долларов. Рынок не разочаровался в ней, просто, увидев её, хочет увидеть ещё что-то.
Это означает, что в дальнейшем простой рассказ о том, что «пространство ИИ огромно», вряд ли станет новой историей для оценки.
Выручка уже доказала часть коммерческого потенциала. Доля B2B-дохода, превышающая 60%, также доказывает, что компании и разработчики готовы использовать модель MiniMax. IPO и последующие раунды финансирования явно улучшили резервы денежных средств компании.
Следующая карта сводится только к одному вопросу: может ли этот бизнес приносить прибыль?
Этот вопрос намного сложнее, чем увеличение выручки. Потому что более мощная модель не обязательно означает более высокую прибыль; больше клиентов тоже не обязательно означает лучшие денежные потоки. То, что действительно определит, может ли этот бизнес состояться, — это то, сможет ли расстояние между ростом выручки и ростом затрат постепенно увеличиваться.
Валовая рентабельность в 17,9% уже намного лучше, чем 12,1%. Но до прибыльной структуры зрелого программного бизнеса ещё очень далеко.
Сейчас MiniMax находится в очень особом положении: кривая коммерциализации уже пошла вверх, а кривая прибыльности всё ещё лежит у исходной точки. Расстояние между этими двумя линиями — это яма, которую ей предстоит заполнить.
8. Остался последний барьер
Если вернуть MiniMax в контекст китайской индустрии больших языковых моделей, изменения станут ещё яснее.
На первом этапе все боролись за модель. Параметры модели, бенчмарки, способность к логическому выводу, скорость выпуска были фокусом конкуренции. На втором этапе все боролись за приложения. Тот, кто мог превратить модель в реально используемый продукт, получал первую партию реальных пользователей.
MiniMax уже прошла эти два этапа. Conch доказал способности в создании потребительских продуктов, платформа для разработчиков доказала спрос со стороны бизнеса и разработчиков.
Далее то, за что действительно должны бороться компании больших языковых моделей, начинает меняться: клиенты, каналы, токены, стоимость логического вывода, бизнес-модели, глобализация.
Возможности модели превращаются из конечной точки в стартовую.
Модель должна быть достаточно мощной, чтобы получить входной билет; продукт должен быть используемым, чтобы получить вторую карту; бизнес и разработчики должны быть готовы платить, чтобы получить третью карту. И в конце ещё должна быть прибыль.
MiniMax уже получила первые три. Последняя — ещё в пути.
9. MiniMax: где она находится сейчас?
Оглядываясь на этот отчёт, три цифры больше всего заслуживают того, чтобы рассматривать их вместе.
Выручка 117 млн долларов США: возможности модели начинают формировать масштабируемый коммерческий спрос.
63,4% — доля B2B-дохода и дохода от платформы для разработчиков: переход от компании, создающей продукты ИИ, к компании, предоставляющей возможности модели.
Скорректированный чистый убыток 293 млн долларов США: напоминает всем, что коммерциализация ещё далека от завершения.
Именно эти три цифры вместе представляют собой сегодняшнюю MiniMax.
Она уже прошла этап «есть ли пользователи» и проходит этап «есть ли те, кто готов платить за модель». Следующий вопрос, на который нужно ответить, становится очень конкретным: смогут ли деньги, которые другие готовы за неё платить, в конечном итоге прокормить её саму?
Это также может быть сигналом того, что китайская индустрия больших языковых моделей действительно вступает в следующую фазу. Выручка может становиться всё выше, клиентов может становиться всё больше, но в конце концов всё сводится к самой простой отчётности о прибылях и убытках:
Сколько денег в конечном итоге остаётся от каждого дополнительного заработанного юаня.
Слова «За пределами формата»:
Самым трудным шагом для компании, работающей с большими моделями, никогда не было создание модели. Испытание заключается в том, как превратить сам интеллект в бизнес.
MiniMax уже доказала, что есть те, кто готов платить.
Следующий шаг — доказать, что она может прокормить себя.
Между «есть те, кто готов платить» и «может прокормить себя» лежит вся глубокая вода коммерциализации индустрии больших языковых моделей.
Эта статья из WeChat Official Account «За пределами формата», автор: Бань Цзюнь
