Автор: Alex Xu
BTC в течение большей части последних нескольких лет был моей крупнейшей позицией по совокупным активам (сейчас это не так).
В этом бычьем цикле BTC:
-
На уровне 70 тысяч я снял небольшой леверидж, добавленный в период глубокого медвежьего рынка (примерно 1.1-1.2x, через кредит под залог BTC);
-
На уровне 100-120 тысяч, я снизил позицию по BTC с полной загрузки до примерно 30%.
Были и некоторые мелкие операции, например, небольшое увеличение позиции в 24 году, когда BTC скорректировался до 50+ тысяч, и небольшое увеличение в феврале этого года, когда BTC упал до 60 тысяч; эти операции были основаны на долгосрочном оптимизме в отношении BTC.
Согласно обычной циклической логике, сейчас хорошее время для накопления большего количества BTC, а затем ожидания следующего бычьего цикла. Однако несколько дней назад, во время отскока BTC, на уровнях 78000-79000, я продолжил снижать и без того низкую 30% позицию по BTC.
За активами, которыми владеешь, необходимо постоянно следить, регулярно проводить фундаментальный анализ, и сокращение позиции по BTC также стало действием после постоянного анализа и размышлений. Вывод таков: я снижаю ожидания относительно пиковой капитализации BTC в следующем бычьем рынке.
Причины:
Во-первых, потенциальная энергия, способная驱动ить следующий цикл BTC к продолжению сильного роста, не так充足, как в предыдущих циклах.
В предыдущих циклах у BTC фактически были ожидания экспоненциального расширения круга инвесторов — от финансового эксперимента для小众овых гиков до актива для масс и даже институционального配置. В прошлом этот нарратив постепенно реализовывался в каждом цикле.
Как в цикле 23-25 годов, он через上市 ETF-продуктов вышел на持仓主流ных финансовых институтов и получил大力拥抱 от Trafi-институтов, представленных BlackRock, + активную поддержку президента крупнейшей страны мира. Если с точки зрения нарратива想要再升一个维度, в следующем цикле ему потребуется как минимум войти в баланс ведущих суверенных государств, например:
-
Больше суверенных资金 (сейчас в основном Абу-Даби)
-
Резервы центральных банков
Одних только государственных финансовых резервов (например, казначейств штатов США) может быть недостаточно, их purchasing power сравнительно мала и несравнима с традиционными финансовыми институтами.
Но, на мой взгляд,实现这个跨越在未来 2-3 года还是比较困难的. Изначально в этом бычьем рынке были ожидания, что биткоин войдет в резервы федерального правительства США, но в прошлом году эта надежда в основном была опровергнута.
Сейчас даже в штатах США, принявших закон о резервах в биткоинах, очень мало. А на пике в начале 25 года в США более 20 штатов продвигали законы о резервах в биткоинах, сейчас最终通过的只有个位数, и некоторые законы являются «полу残ными» законами о резервах, их бюджет на закупку требует отдельного提案审批.
В настоящее время центральные банки主流ных стран по-прежнему не проявляют явного интереса к BTC. Слишком короткая история консенсуса, чрезмерная волатильность и существование золота как конкурента значительно усложняют вход BTC в баланс центральных банков.
Во-вторых, повышение моих личных альтернативных издержек.
За последние полгода также逐渐обнаружилось不少хорошихкомпаний, текущиеценыкоторыхдостаточнопривлекательны, онистанутосновнымнаправлениемребалансировки (другаячасть — увеличениерезерваналичности).
В-третьих, негативное влияние общей萧条加密индустрии на спрос и консенсус вокруг BTC.
На данный момент, работоспособных бизнес-моделей в加密индустрии очень мало, большинство Web3-моделей (socialfi, gamefi, depin, распределенное хранение/вычисления...) со временем постепенно опровергаются. Фактически, единственное, что генерирует положительный денежный поток и создает прибыль, — это DeFi. Но и DeFi во второй половине этого цикла в целом развивалось довольно посредственно, главным образом из-за сокращения原生ных качественных активов индустрии, что привело к萎缩业务 DeFi (все еще в основном кредитование и Dex-трейдинг).
Сокращение整个加密行业基本盘, уменьшение числа участников и инвесторов также приведет к замедлению роста или оттоку базовой аудитории держателей BTC.
Hypeliquid как ончейн-биржа является аномалией, растущей вопреки тренду. Но ее успех во многом обусловлен перераспределением存量蛋糕 Cex + включением во второй половине внебиржевых классов активов (товарные рынки, акции США, pre-IPO активы) для круглосуточной торговли, что мало способствует передаче стоимости BTC. Hypeliquid, зависящий от регуляторного арбитража и выделяющийся на общем фоне, не может компенсировать отраслевые тренды萎缩 (влияние预测市场也类似).
В-четвертых, стоимость привлечения融资 для крупнейшего покупателя BTC, Strategy, продолжает расти.
В настоящее время его основной способ привлечения融资 — выпуск бессрочных привилегированных акций (STRC), ставка融资 уже выросла до 11,5%, и вскоре выплаты процентов будут производиться ежемесячно, а не раз в две недели, иначе не удастся стабилизировать рыночную цену STRC. Это вызывает у меня не очень хорошие ощущения, хотя текущее финансовое состояние Strategy еще очень далеко от所谓的暴雷.
Кроме того, мы видим: в этом цикле曾经非常活跃的 BTC DAT 概念股, кроме Strategy,基本上都已经死绝了, остался он одиноким. Strategy не需要实际爆雷, чтобы оказывать давление на цену BTC. Как крупнейший публичный держатель и чистый покупатель BTC, снижение скорости его покупок и истощение融资способности вызовет значительное маржинальное давление продаж.
В-пятых, основной конкурент биткоина в области несуверенных активов (ценностное предложение: защита от инфляции фиатных валют) — золото —在产品上拉近了跟比特币的距离.
Ранее мы говорили, что «электронное золото» биткоин превосходит золото, поскольку обладает лучшей делимостью, портативностью и проверяемостью + децентрализацией.
Но в этом цикле появился продукт «токенизированное золото», который по проверяемости, портативности, делимости не отличается от биткоина, и его масштабы быстро растут.
(Справка: rwa.xyz, статистика объема токенизированных товарных активов,大部分是 токенизированное золото)
Конечно, многие скажут, что токенизированное золото зависит от中心化信用, но, на мой взгляд,是否依赖中心化信用 в加密индустрии其实并非必要条件, потому что один из核心基建 всей加密индустрии — стейблкоины —大部分 основаны на полностью中心化信用.
В-шестых, с халвингами проблема недостаточного бюджета безопасности BTC становится все более острой.
(Исследования новых источников комиссий, таких как铭文, BTC L2, в основном провалились). Это довольно избитая тема, но она по-прежнему является проблемой.反而量子计算, я считаю, не представляет серьезной угрозы, сообщество уже有解决方案.
Резюме и вопросы-ответы
Конечно, после сокращения позиции я все еще看好 BTC, иначе я бы清仓. Он по-прежнему остается одним из моих较大持仓资产, и я надеюсь, что он еще вырастет.
Другие вопросы, возможно,还有:
-
Почему сокращать именно сейчас?
Потому что最近反弹了不少,所以减一下.
-
А если после сокращения цена вырастет?
Если上述不看好的理由随着更多外部和内部环境的变化，变得松动、不成立了，或是出现了更多之前没想到过的好的因素，且当时的价格不算贵，我会重新买回。
如果当时价格已经高到不合适买回了，那就说明我的认知配不上这个资产，接纳结果。
Личное мнение,仅供参考.
