Автор: Дун Цзин
Источник: Wallstreetcn.com
Развитие ситуации вокруг Ирана и перспективы денежно-кредитной политики ФРС становятся двумя ключевыми факторами, определяющими глобальные рынки.
Группа исследований в области экономики Deutsche Bank в своем последнем отчете систематизировала потенциальное влияние на возможный путь политики ФРС, выделив три возможных исхода переговоров о прекращении огня с Ираном — от снижения риска ближайшего повышения ставок до нескольких повышений в 2026 году и двусторонней неопределенности в направлении политики. Каждому из трех сценариев соответствует совершенно разная рыночная логика.
Анализ банка показывает, что динамика цен на нефть будет напрямую влиять на степень закрепления инфляционных ожиданий, что, в свою очередь, определит, потребуется ли ФРС возобновить повышение процентных ставок. По мнению банка, наибольшую опасность в настоящее время представляет не самый экстремальный сценарий эскалации конфликта, а промежуточное состояние «срыв переговоров и затяжной тупик» — именно этот сценарий с устойчиво высокими ценами на нефть с наибольшей вероятностью вынудит ФРС принять реальные меры по ужесточению политики в 2026 году.
В настоящее время последние события в геополитической обстановке свидетельствуют о некотором прогрессе в переговорах о продлении соглашения о прекращении огня и возобновлении работы Ормузского пролива, и рынок уже отреагировал оптимистично. Фьючерсы на нефть марки Brent упали ниже 100 долларов за баррель, достигнув минимума за последний месяц; доходность 10-летних казначейских облигаций США также значительно снизилась, перекрыв большую часть роста за прошлую неделю. Тем не менее, детали переговоров остаются неопределенными, а ключевые спорные вопросы, такие как иранская ядерная программа, еще не решены.
Сценарий 1: Достижение мирного соглашения — давление на ближайшее повышение ставок ослабевает, но среднесрочные риски сохраняются
В первом сценарии Deutsche Bank переговоры приводят к прорыву, Ормузский пролив вновь открывается, цены на нефть продолжают тенденцию к снижению, но остаются выше уровня до конфликта; доходность казначейских облигаций США снижается дальше, рынки рисковых активов в целом укрепляются в связи с устранением рисков на хвостах распределения, финансовые условия становятся более мягкими.
На этом фоне давление на ФРС с целью повышения ставок на ближайших заседаниях по установлению ставок заметно снизится. По мере смягчения общих данных по инфляции и снижения краткосрочных инфляционных ожиданий чиновники ФРС будут склонны рассматривать недавнее давление на базовую инфляцию как временное возмущение, вызванное шоком цен на энергоносители, и выберут «смотреть сквозь него», а не реагировать немедленно. Deutsche Bank ожидает, что новый председатель ФРС Уорш усилит эту тенденцию.
Однако банк одновременно предупреждает, что базовый нарратив о «неустойчивости инфляции» потребует времени, чтобы быть опровергнутым, и риск повышения ставок не исчез. Если рынок труда останется напряженным, инфляционные ожидания продолжат расти или инфляция останется высокой даже после ослабления давления со стороны пошлин и энергоносителей, риск повышения политических ставок, скорее всего, материализуется в 2027 году.
Сценарий 2: Срыв переговоров, затяжной тупик — наибольший риск повышения ставок в 2026 году
Deutsche Bank характеризует второй сценарий как «с наибольшим риском повышения ставок» из трех текущих сценариев. В этом сценарии переговоры о мирном соглашении проваливаются, Ормузский пролив остается закрытым в долгосрочной перспективе, но конфликт не эскалирует дальше, и цены на нефть остаются на высоком уровне, а не резко взлетают.
Устойчиво высокие цены на нефть будут более заметно передаваться в базовую инфляцию и одновременно создавать больший риск отрыва инфляционных ожиданий. В то же время в этом сценарии цены на нефть еще недостаточно высоки, чтобы серьезно подорвать спрос и вынудить ФРС переключить внимание на рынок труда, что означает, что ФРС столкнется с односторонним инфляционным давлением, не имея оснований «бездействовать в связи с экономическим спадом».
Банк считает, что ФРС вряд ли предпримет шаги по повышению ставок до сентябрьского заседания по установлению ставок — изменение политики потребует нескольких этапов: удаления склонности к снижению ставок (июнь), публичного обсуждения некоторыми чиновниками возможности повышения (с июля по сентябрь), формирования консенсуса в комитете и т.д.
Однако он также отмечает, что недавнее заявление члена Совета управляющих ФРС Уоллера о том, что повышение ставок может быть разумным выбором, если «инфляция не снизится в ближайшее время», предполагает, что ФРС может быть готова ужесточить политику более быстрыми темпами. Таким образом, возможность нескольких повышений ставок в 2026 году не следует исключать.
Сценарий 3: Новая эскалация конфликта — перспективы политики сталкиваются с двусторонними рисками
Третий сценарий предполагает новую эскалацию ситуации с Ираном, вызывающую более значительный и устойчивый всплеск цен на нефть. Deutsche Bank считает, что этот сценарий не обязательно означает, что ФРС будет двигаться к повышению ставок в одностороннем порядке, а скорее создаст двустороннюю неопределенность для перспектив политики.
С одной стороны, эскалация конфликта приведет к более значительному и продолжительному росту общей инфляции, базовая инфляция столкнется с более заметным риском передачи, а вероятность отрыва инфляционных ожиданий реально возрастет. В этом случае ФРС потребуется четкая коммуникация политики, демонстрирующая ее готовность ужесточить политику для решения рисков ценовой стабильности.
С другой стороны, значительный и устойчивый рост цен на нефть увеличит риск нелинейного шока для реальной экономики, который в конечном итоге затронет рынок труда.
Deutsche Bank отмечает, что потребители в настоящее время еще могут выдержать цены на энергоносители, близкие к текущим уровням, а политика снижения налогов в некоторой степени смягчает давление роста цен на нефть; однако, если цены на нефть и газ продолжат значительно расти, этот буфер будет исчерпан. В этом случае рынок труда может выйти из текущего хрупкого равновесия «низкий уровень найма, низкий уровень увольнений», что приведет к дальнейшему сокращению спроса или, в конечном итоге, к волне увольнений.
В этом сценарии окончательная ориентация политики ФРС будет зависеть от последовательности реализации вышеупомянутых двух типов рисков: если экономика останется устойчивой, а инфляционные ожидания первыми оторвутся от якоря, потребуется сильное ужесточение; если же на рынке труда сначала появятся трещины, ФРС может, напротив, сослаться на ослабление упреждающего ценового давления и склониться к снижению ставок.
Объединив три сценария, аналитическая структура Deutsche Bank выявляет четкую логическую цепочку: ситуация с Ираном определяет динамику цен на нефть, динамика цен на нефть определяет характер и продолжительность инфляционного давления, а отрыв инфляционных ожиданий от якоря в конечном итоге определяет пространство для маневра политики ФРС.
В настоящее время наиболее важными сигналами для наблюдения являются: существенный прогресс в переговорах о прекращении огня, способность нефти марки Brent стабилизироваться ниже 100 долларов за баррель, а также изменения в формулировках чиновников ФРС на предстоящих нескольких заседаниях — особенно, начнут ли они удалять склонность к снижению ставок или некоторые чиновники публично обсудят возможность повышения. Эти сигналы станут ключевым окном для наблюдения за определением вероятностного распределения трех вышеупомянутых сценариев.
