Автор: nico pei
Компиляция: AididiaoJ, Foresight News
Оригинальное название: Фиксированные процентные займы — ключ к успеху или провалу масштабирования DeFi
Спрос на фиксированные процентные ставки в основном исходит от институциональных заемщиков и пользователей циклических стратегий. В будущем объем кредитования в блокчейне будет расширяться, но на данном этапе большинство участников в сети чрезвычайно ценят гибкость «возможности в любой момент вернуть средства». Поэтому вместо того, чтобы заимодавцы принимали «блокировку на срок», лучшим решением будет построение слоя процентных свопов поверх существующих денежных рынков (таких как Aave) для удовлетворения потребности в фиксированных процентных займах.
Урок традиционных финансов: рынок фиксированных ставок начинается с потребности заемщиков
На рынке частного долга фиксированные ставки являются主流ом, потому что заемщикам нужна определенность, а не потому, что это нравится заимодавцам.
-
Перспектива заемщика (компании, частные фонды, застройщики и т.д.): Их больше всего волнует предсказуемость денежных потоков. Фиксированная ставка позволяет избежать риска роста базовой ставки, упрощает бюджетирование и снижает риск рефинансирования. Это особенно важно для высоколевереджных или долгосрочных проектов, где колебания ставок могут напрямую угрожать их существованию.
-
Перспектива заимодавца: Они обычно предпочитают плавающие ставки. Ценообразование по кредиту обычно представляет собой «базовая ставка + премия за кредитный риск». Плавающая структура защищает прибыль при росте ставок, снижает «риск дюрации» и также позволяет получать дополнительный доход при росте базовой ставки. Заимодавцы предоставляют фиксированные ставки только если могут хеджировать процентный риск или получить достаточную премию.
Таким образом, продукты с фиксированной ставкой являются ответом на потребности заемщиков, а не стандартной формой рынка. Важный вывод для DeFi: без четкого и устойчивого спроса со стороны заемщиков на «процентную определенность» фиксированные процентные займы будет трудно обеспечить ликвидностью, масштабировать или развивать устойчиво.
Кто заемщики на Aave / Morpho & Euler? И почему они берут кредиты?
Распространенное заблуждение: «Трейдеры берут кредиты на денежных рынках для увеличения плеча или открытия коротких позиций.»
На самом деле, направленные leveraged операции почти полностью выполняются через perpetual-контракты, так как это более эффективно по капиталу. Денежные рынки требуют избыточного залога и не подходят для спекулятивного левериджа.
Но только на Aave есть около 8 миллиардов долларов кредитов в стейблкоинах. Кто эти заемщики?
В основном их можно разделить на две категории:
-
Долгосрочные холдеры / киты / казначейства проектов: Они закладывают свои криптоактивы (например, ETH), чтобы заимствовать стейблкоины для получения ликвидности, избегая при этом продажи активов (сохраняя потенциал роста и избегая налогооблагаемого события).
-
Циклеры доходности (Yield Farmers): Они берут кредиты для рекурсивного увеличения плеча на приносящих доход активах (таких как LST/LRT для ликвидного стейкинга, например stETH; или приносящие доход стейблкоины, такие как sUSDe). Цель — получение более высокой чистой доходности, а не спекуляция на росте или падении цены.
Так есть ли кому-нибудь в ончейне нужны фиксированные ставки?
Да. Спрос в основном исходит от двух типов пользователей: институциональные кредиты под залог криптоактивов и циклические стратегии.
1. Институциональные кредиты под залог криптоактивов нуждаются в фиксированных ставках
Возьмем, к примеру, Maple Finance, который через кредиты с избыточным обеспечением выдает стейблкоины институциям, используя в качестве залога в основном blue-chip криптоактивы, такие как BTC, ETH. Заемщики включают состоятельных частных лиц, семейные офисы, хедж-фонды и т.д., они ищут финансирование с фиксированной ставкой с предсказуемой стоимостью.
-
Сравнение ставок: Стоимость займа USDC на Aave составляет около 3.5% годовых, в то время как фиксированная ставка по кредиту с аналогичным залогом на Maple дает доходность при ликвидации от 5.3% до 8%. Это означает, что для перехода с плавающей ставки на фиксированную заемщикам нужно заплатить премию примерно в 180-450 базисных пунктов.
-
Размер рынка: Только пул Syrup на Maple управляет примерно 2.67 миллиардами долларов, что сопоставимо с объемом непогашенных кредитов на Aave в сети Ethereum, составляющим около 3.75 миллиарда долларов.
(~3.5% на Aave против ~8% на Maple, оплачивается премия около 180-400 б.п. за фиксированную ставку по криптокредиту.)
Стоит отметить, что некоторые заемщики выбирают Maple, чтобы избежать (ранних DeFi) рисков смарт-контрактов. Но по мере того, как безопасность, прозрачность и механизмы ликвидации таких протоколов, как Aave, проходят проверку, это восприятие риска ослабевает. Если в ончейне появится надежный вариант с фиксированной ставкой, премия за офчейн-кредиты с фиксированной ставкой, вероятно, сократится.
2. Циклические стратегии нуждаются в фиксированных ставках
Хотя циклические стратегии генерируют спрос на миллиарды долларов, из-за высокой волатильности заемных ставок эта стратегия часто оказывается нерентабельной.
Один пользователь, занимающийся циклическим займом стейблкоинов, сказал: «Как циклер / заемщик, заемная ставка непредсказуема, колебания ставок часто внезапно стирают накопленную за несколько месяцев прибыль, приводя к убыткам по позиции.»
Исторические данные также показывают, что заемные ставки на Aave и Morpho крайне нестабильны, годовая волатильность может превышать 20%.
Для циклеров они зарабатывают фиксированный доход (например, через PT на Pendle), но использование плавающей ставки для поддержания цикла вводит «процентный риск». Как только заемная ставка взлетает, она может поглотить всю прибыль. Если бы и заемная ставка, и доходность инвестиций были фиксированными, то риск финансирования был бы устранен. Стратегию становится легче оценивать, позиции можно держать спокойно, а капитал можно развертывать более эффективно.
Поскольку ончейн-инфраструктура (такая как PT на Pendle) прошла более пяти лет испытаний на безопасность, спрос на ончейн-кредиты с фиксированной ставкой быстро растет.
Раз есть спрос, почему рынок не вырос? Посмотрим на проблемы со стороны предложения.
Гибкость — это «бесценное сокровище» ончейн-участников
Здесь гибкость означает возможность в любой момент скорректировать или закрыть позицию, без периода блокировки — заимодавец может в любой момент снять средства, заемщик также может в любой момент погасить кредит, выкупить залог без штрафов.
Для сравнения, держатели PT на Pendle жертвуют частью этой гибкости. Даже в самых больших пулах механизм Pendle не позволяет выйти из позиции объемом более примерно 1 миллиона долларов мгновенно без значительного проскальзывания.
Итак, какую компенсацию получают ончейн-заимодавцы за отказ от гибкости? На примере PT Pendle, компенсация обычно составляет более 10% годовых, а во время ажиотажа по торговле очками YT (например, usdai на Arbitrum) может достигать даже 30%+.
Очевидно, что настоящие заемщики (не спекулянты) не могут позволить себе фиксированную ставку в 10%. Эта высокая ставка по сути является «премией», выплачиваемой за отказ от гибкости, и без спекуляций на очках YT она неустойчива.
Хотя PTs riskier чем базовые кредитные протоколы, такие как Aave (добавляется риск самого протокола и базового актива), основной вывод остается неизменным: любой рынок фиксированных ставок, требующий от заимодавцев отказа от гибкости, не сможет масштабироваться, если заемщики не могут позволить себе сверхвысокие ставки.
Term Finance и TermMax являются примерами: немногие заимодавцы готовы отказаться от гибкости за скудные проценты, в то же время заемщики абсолютно не хотят платить 10% для фиксации ставки, когда ставка на Aave составляет 4%.
Выход: не сопоставляйте заемщиков с фиксированной ставкой напрямую с заимодавцами с фиксированной ставкой
Нужно сопоставить заемщиков с фиксированной ставкой с трейдерами процентных ставок. Конкретно:
Шаг 1: Защитите опыт заимодавцев
Подавляющее большинство ончейн-капитала доверяет только безопасности Aave, Morpho, Euler и любит простой пассивный опыт «положить деньги и получать доход» на Aave. Они не те «опытные управляющие», которые будут детально оценивать каждый новый протокол ради премии в 50-100 базисных пунктов.
Следовательно, чтобы рынок фиксированных ставок вырос, опыт заимодавцев должен быть точно таким же, как сейчас при использовании Aave:
-
Возможность вносить деньги в любое время
-
Возможность снимать деньги в любое время
-
Практически без новых допущений о доверии
-
Без периодов блокировки
В идеале протокол фиксированных ставок должен быть построен непосредственно поверх этих доверенных денежных рынков, таких как Aave, используя их безопасность и ликвидность.
Шаг 2: Торгуется «спред», а не «основная сумма»
Для заемщиков, желающих взять кредит под фиксированную ставку, им не нужен еще один полный кредит с блокировкой на срок. Им действительно нужен лишь капитал, готовый взять на себя риск разницы между «оговоренной фиксированной ставкой» и «плавающей ставкой Aave», при этом основная сумма по-прежнему может быть занята в таких местах, как Aave.
То есть трейдеры торгуют ожидаемой разницей между фиксированной и плавающей ставкой, а не всей основной суммой кредита.
Слой процентных свопов может реализовать это:
-
Хеджеры могут обменять фиксированные выплаты на плавающий доход, полностью соответствующий плавающей ставке Aave.
-
Макротрейдеры могут с极高的 эффективностью капитала выражать свое мнение о динамике ставок.
Пример эффективности капитала: Трейдеру нужно внести лишь небольшое гарантийное обеспечение для покрытия процентного риска, что намного меньше номинальной основной суммы кредита. Например, для short позиции по заемной ставке Aave на 10 миллионов долларов сроком на 1 месяц, при предполагаемой фиксированной ставке 4% годовых, трейдеру, возможно, потребуется внести около 33.3 тысяч долларов гарантийного обеспечения — это подразумевает эффективность капитала в 300 раз.
Учитывая, что ставки Aave часто колеблются между 3.5% и 6.5%, этот подразумеваемый леверидж позволяет трейдерам торговать самой ставкой как высоковолатильным «токеном» (от $3.5 до $6.5), чьи колебания幅度远超 основных криптовалют, и который сильно коррелирует с общей ликвидностью рынка и ценами, при этом избегая риска ликвидации, присущего использованию явного левериджа (например, 40x на BTC).
Long по ставкам зарабатывает на «пиках», short по ставкам зарабатывает на «впадинах».
Долгосрочные перспективы: Фиксированные ставки — необходимость для расширения ончейн-кредитования
Я предвижу, что по мере роста ончейн-кредитования будет расширяться и спрос на кредиты с фиксированной ставкой. Заемщикам все больше будет нужна предсказуемая стоимость финансирования для поддержки более крупных, долгосрочных позиций и размещения производительного капитала.
-
Расширение институционального кредитования: Такие проекты, как Cap Protocol, продвигают институциональное кредитование в ончейне. Они помогают протоколам рестейкинга страховать кредиты на стейблкоины для институционального уровня. В настоящее время ставки определяются кривой использования, применимой к краткосрочной ликвидности, но институциональные заемщики ценят определенность ставок. В будущем специализированный слой процентных свопов будет иметь решающее значение для поддержки «срочного ценообразования» и передачи рисков.
-
Потребительское кредитование в ончейне: Такие проекты, как 3Jane,专注于 ончейн потребительское кредитование. Эта область почти полностью состоит из кредитов с фиксированной ставкой, поскольку потребителям нужна определенность.
В будущем заемщики, возможно, будут попадать на разные сегментированные рынки ставок в зависимости от кредитного рейтинга или типа залогового актива. В отличие от традиционных финансов, ончейн-рынки ставок могут позволить группам заемщиков напрямую сталкиваться с рыночно-движимыми ставками, а не быть заблокированными единой ставкой, установленной кредитором.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Telegram-группа Битуэй:https://t.me/BitPushCommunity
Telegram-канал Битуэй: https://t.me/bitpush
