Если пузырь ИИ уже лопается, кто останется в живых?

Источник статьи: Gelong Cheng Bei Xu Gong

Поддержка данных: Gougu Big Data

Пузырь ИИ становится самым расколотым консенсусом на мировых рынках. Далио говорит, что пузырь уже велик, Хуан говорит, что возможности только начинаются; один видит перегрев на рынках капитала, другой — начало революции производительности.

Настоящая проблема не в том, есть ли пузырь ИИ, а в том, что останется после его схлопывания. Пузырь доткомов 2000 года привел к обвалу NASDAQ, банкротству компаний и испарению богатства, но оставил после себя подводные кабели, широкополосные сети и облачные инфраструктуры, которые в итоге подняли Amazon, Netflix, YouTube и мобильный интернет.

Сегодня ИИ находится в аналогичной позиции. С одной стороны, сотни миллиардов долларов вливаются в дата-центры, энергоснабжение, жидкостное охлаждение, оптические модули и GPU, с другой — огромный разрыв между этими инвестициями и еще не полностью реализованными доходами от приложений. Пузырь явно есть, но фундаментальная производительная сила не содержит воды. Когда стоимость токенов резко упадет, а интеллект начнет использоваться как вода и электричество, ИИ перестанет быть просто чат-ботом и войдет в реальные рабочие процессы кодирования, медицины, финансов, права, производства и науки. Рынок отсеет компании-оболочки и стартапы на презентациях, но не изменит направление ИИ+. Пузырь лопнет, индустрия останется. Далее, наслаждайтесь:

В последние дни рынки резко колебались, и теория "пузыря ИИ" стала очень популярной.

• Основатель Bridgewater Рэй Далио заявил: на рынке ИИ существует пузырь, и он находится на "относительно высоком" уровне.

• Генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг заявил: у ИИ огромные возможности, спрос на вычислительные мощности только начал взрываться.

Кому верить?

Оба правы.

Существует ли пузырь в индустрии ИИ? Несомненно.

Но пузыри в технологической сфере часто являются единственным способом, которым общество может выразить дань уважения разрушительной производительной силе на ее заре. Это не просто негативный термин.

В долгосрочной перспективе это явление, неизбежное при появлении передовой производительной силы.

Многие сравнивают нынешнюю ситуацию с пузырем доткомов 2000 года с беспокойством. Тот пузырь действительно привел к падению NASDAQ почти на 78% и испарению более 5 триллионов долларов богатства.

Но двадцать лет спустя, какая отрасль может обойтись без интернета? Сегодня ценность интернет-индустрии уже давно превысила уровень того пузырчатого периода.

Пузырь ИИ, по крайней мере, на поверхности, похожая ситуация. Пузырь, существующий на рынках капитала, не может остановить тот факт, что почти все отрасли в обществе активно внедряют ИИ.

ИИ+ — это общая тенденция. Как сейчас все отрасли не могут обойтись без интернета, так и в будущем все отрасли не смогут обойтись без ИИ.

01 «Налог на глупость», который должен платить инновации

В те времена, когда компания могла выйти на IPO, просто имея в названии .com, в 1995-2000 годах NASDAQ взлетел почти на 600%. Затем последовал финансовый шторм, длившийся два с половиной года.

Те громкие имена того времени: софтверная компания MicroStrategy из-за бухгалтерских скандалов и чрезмерных хвастовств за один день обвалилась на 62%; Pets.com (продажа собачьего корма онлайн), Webvan (первопроходец электронной коммерции свежих продуктов) прямо разорились... В панике почти все обвиняли интернет в мошенничестве.

Однако физическая инфраструктура, осевшая после чрезмерных растрат спекулятивного капитала, часто с чрезвычайно низкой стоимостью питает супергигантов следующей эпохи. Пузырь лопнул не из-за проблем с самой интернет-технологией, а потому что скорость физического строительства инфраструктуры не успевала за рыночным ритмом.

Например, те ведущие телекоммуникационные компании (такие как WorldCom, Global Crossing), которые вложили огромные деньги в прокладку глобальных подводных кабелей и сетей плотного волнового мультиплексирования, сами обанкротились, но эти дешевые «информационные супермагистрали» стали идеальной питательной средой для будущего взлета Netflix, Zoom и мобильного интернета.

Если бы не безумные сверхинвестиции в телеком-инфраструктуру по всему миру около 2000 года, не было бы последующего взрывного роста видеопотоков YouTube и облачной инфраструктуры.

Самый яркий пример — Amazon. Ее акции рухнули с пика в 107 долларов в 1999 году до 7 долларов в 2001, падение более чем на 90%. Но она выжила, потому что ее фундаментальная бизнес-логика, «реконструкция розничной торговли с помощью сети», соответствовала направлению передовой производительной силы.

Это классический закон Амары: переоценка краткосрочного влияния новой технологии и серьезная недооценка ее долгосрочного влияния. В начале технологической революции энтузиазм спекулятивного капитала неизбежно приводит к чрезмерным инвестициям и формированию пузыря. Это налог на глупость, который должна платить инновация. Но когда пузырь сдуется, останется более незыблемая передовая производительная сила.

02 Почему расходы компаний на ИИ не снижаются, а растут?

Вернемся в 2026 год. Пузырь в индустрии ИИ выглядит еще больше.

Только пять крупнейших облачных провайдеров — Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle — по прогнозам, к 2026 году потратят на капитальные расходы 690 миллиардов долларов, а общие инвестиции в ИИ-инфраструктуру к 2030 году, как ожидается, достигнут 5,3 триллиона долларов. Из них только около 25% идет на покупку GPU, остальные 75% вливаются в физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, передачу электроэнергии, сетевые коммутаторы, оптические модули и землю.

Что касается доходов, то совокупная выручка всех ведущих чистых ИИ-компаний, таких как OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral, Perplexity, в 2026 году, по прогнозам, не превысит 40 миллиардов долларов.

На инфраструктурный уровень вливается почти 700 миллиардов, с уровня приложений возвращаются сотни миллиардов. Такая серьезная асимметрия — что это, если не пузырь?

Нельзя делать такие простые и грубые выводы. Есть один ключевой момент, который нельзя упускать:

• В марте 2023 года, когда OpenAI выпустила GPT-4, смешанная стоимость ввода на миллион токенов составляла около 30 долларов.

• К апрелю 2025 года, с оптимизацией архитектуры моделей и ростом вычислительной мощности для вывода, цена за миллион токенов для моделей сопоставимого уровня интеллекта резко упала до 0,1–0,15 доллара.

Согласно «Отчету об индексе ИИ» Стэнфордского университета и данным TokenCost: стоимость вывода ИИ за последние два года упала более чем на 99,7%.

Согласно традиционному линейному мышлению, если стоимость резко падает, расходы компаний на ИИ должны уменьшаться. Но реальность такова, что облачные расходы предприятий на ИИ в период с 2024 по 2025 год утроились.

Почему?

Потому что, когда предельная стоимость «интеллекта» приближается к нулю, ИИ перестает быть простым суммаризатором текстов или болтливым роботом, он вступает в новую эру агентов и мультимодального расширенного поиска. Компании начинают заставлять ИИ-агентов автоматически выполнять тысячи циклов задач: писать код, сканировать миллионы юридических контрактов, моделировать биологические эксперименты.

Дешевые токены разблокируют огромное количество длиннохвостового спроса, который ранее не мог быть коммерциализирован из-за стоимости.

Это также становится ясно, если сравнить NVIDIA 2026 года и Cisco, доминировавшую на рынке сетевого оборудования в 2000 году. Их экологические ниши очень похожи, но фундаментальное финансовое здоровье кардинально отличается.

(Сопоставление основных финансовых показателей NVIDIA и Cisco)

Это подтверждает экономический «Парадокс Джевонса»: технологический прогресс повышает эффективность использования энергии, но не уменьшает ее потребление, а наоборот, снижение стоимости приводит к еще большему спросу.

Даже после так называемого «Момента DeepSeek» в начале прошлого года, рынок в последующие месяцы быстро протрезвел: чем больше оптимизируется алгоритм, тем ниже порог внедрения ИИ для предприятий, и в итоге общее потребление вычислительных мощностей растет экспоненциально.

Именно поэтому ИИ имеет возможность постепенно внедряться почти во все старые отрасли. Как и за последние двадцать лет все отрасли занимались интернет+. От SaaS-софта до биомедицины и продвинутых производственных роботов, управляемых эмбиентным интеллектом, на сегодняшний день 2026 года почти все отрасли принимают ИИ+. Никто не обсуждает «нужно ли нам использовать ИИ», а беспокоятся «хорошо ли очищены наши данные? Хватает ли квоты вызовов API? Оптимальна ли архитектура RAG?»

В настоящее время в индустрии ИИ действительно существует пузырь. Но для предприятий, если не принять пузырь, вас раздавит эпоха. Это подтвердила эпоха интернета за последние двадцать лет.

03 Глубокая эволюция рынка: от инфраструктуры к приложениям

В настоящее время мы, несомненно, находимся в критическом узле жизненного цикла технологии: накануне «долины разочарования» кривой зрелости технологий Gartner или в точке перегиба теории «Технологических революций и финансового капитала».

Пузырь ИИ уже лопается, просто многие этого не осознают. Раньше любые новички, написав пару десятков слайдов презентации, обернув API от OpenAI, могли привлечь деньги. Теперь, когда отлив, эти компании без устойчивого преимущества, только с концепцией, массово умирают.

Это самоочищение рынка, и это проявление лопания пузыря. Но это лишь поверхность. Глубокая логика рынка претерпевает три серьезные эволюции:

Первое, перенос стоимости от CapEx к OpEx

Сейчас деньги зарабатывают те, кто продает кирки: NVIDIA, TSMC, а также компании, продающие оптические модули и системы жидкостного охлаждения для серверов, получают большую часть выгоды. Но по мере того, как вычислительные мощности постепенно становятся «инфраструктурой», как вода и электричество, реальная сверхприбыль будет постепенно перемещаться на уровень приложений. То есть к тем нативным ИИ-компаниям, которые действительно могут решать болевые точки вертикальных отраслей, перестраивать бизнес-процессы (оптимизация OpEx), используя токены с чрезвычайно низкой стоимостью.

Второе, сжатие мультипликаторов оценки и переваривание результатов

То, что рынок дает высокую оценку ИИ-инфраструктуре, не означает, что она обязательно рухнет. Во многих случаях быстрый рост прибыли предприятий может постепенно переварить высокую оценку, «обменивая время на пространство». Пока темп роста доходов облачных гигантов соответствует скорости амортизации их капитальных затрат, эта игра в горячую картошку может превратиться в беспрецедентную модернизацию отрасли.

• Например, глобальные гиганты автомобилестроения и чипмейкеры, внедрив сквозную технологию ИИ-двойников, сократили цикл от разработки до массового производства новых продуктов на 35%, а общую эффективность оборудования всей линии повысили на 18%.

• Еще пример: в финансовой отрасли к 2026 году количественная торговля, управление рисками и оценка кредитоспособности полностью контролируются мультимодальными агентами. ИИ не только обрабатывает макроожидания с временными метками на уровне микросекунд, но и глубоко участвует в каждом микроуровневом ценообразовании активов.

• В отраслях, сильно зависящих от экспертных знаний, таких как право, медицина, аудит, ИИ уже совершил переход от «младшего помощника» до «эксперта уровня партнера».

Среди более чем 1 миллиарда активных пользователей ChatGPT, Gemini, Claude значительная часть использует их в качестве инструментов замены повседневного интенсивного умственного труда. Включая вас и меня. Все вышеперечисленное — это реально происходящие вещи, которые могут видеть все.

04 Заключение

Оглядываясь на величественную историю технологий, «созидательное разрушение», предложенное Шумпетером, всегда происходит.

Рынки капитала всегда нетерпеливы, всегда надеются, что сегодня вложат 1 доллар, а завтра заработают 10. Когда инвестиции в инфраструктуру в размере почти 700 миллиардов долларов не могут в краткосрочной перспективе полностью превратиться в прибыль на стороне приложений, рынок неизбежно столкнется с жестокой перетасовкой. Уничтожатся те спекулятивные компании-оболочки, которые живут только за счет презентаций, останутся те, у которых есть реальный технологический фундамент и практические сценарии применения.

После перетасовки эти дешевые и огромные вычислительные центры, высокооптимизированные алгоритмы моделей будут обслуживать тысячи отраслей по чрезвычайно низкой цене.

После 2000 года человечество вошло в цифровую эпоху, когда все отрасли не могут обойтись без интернета. Сегодня мы также необратимо движемся к эпохе полного расцвета интеллекта, когда все отрасли будут управляться и наделяться силой ИИ.

В шуме пузыря потенциал фундаментальной производительной силы не содержит ни капли воды.