Автор: shaundadevens
Компиляция: Байхуа Блокчейн
Hyperliquid до сих пор применяет геоблокировку (geoblocked) для рынка США, поскольку его неограниченная (permissionless) ончейн-инфраструктура вступает в противоречие с законами о структуре рынка США — которые строго ограничивают торговлю фьючерсами зарегистрированными торговыми площадками, клиринговыми палатами и брокерами. Центр политики Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) призвал CFTC (Комиссию по торговле товарными фьючерсами) и SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам) модернизировать эти регуляторные рамки, утверждая, что регулируемые учреждения, принимая на себя соответствующие обязательства по соответствию, должны иметь возможность создавать продукты на HyperCore через места (слоты) создателей (builder) и развертывателей (deployer). Теперь, на фоне заявления Трампа, реализация оншоринга Hyperliquid через DEX HIP-3 с разрешительными функциями становится весьма вероятным путем.
Ключевые детали
За последний год большая часть нашей работы на Hyperliquid была направлена на переопределение его позиционирования с "децентрализованной платформы для торговли бессрочными контрактами" на "современную рыночную инфраструктуру": глобально доступную, композируемую платформу финансовых инструментов, охватывающую бессрочные контракты, спотовые и прогнозные рынки.
В отличие от монолитных криптоплатформ, таких как Coinbase и BN, которые самостоятельно управляют всем процессом (от допуска пользователей и кастоди до исполнения сделок), инфраструктурный уровень Hyperliquid больше похож на разделение обязанностей между различными субъектами в традиционных финансах (TradFi): торговая площадка (DCM) отвечает за листинг контрактов и сопоставление ордеров, клиринговая палата (DCO) — за предоставление маржи и обеспечение расчетов, брокер (FCM) — за допуск пользователей и обеспечение каналов для торговли.
Аналогично, модульный технологический стек Hyperliquid отражает точно такое же разделение обязанностей. HyperCore (уровень торговой площадки и клиринга) выполняет сопоставление, расчет маржи и расчеты как базовая логика протокола, осуществляет маркировку позиций к рынку через валидатор-оракул и исполняет ликвидацию посредством детерминированного механизма водопада ликвидаций. Развертыватели (Deployers) должны застейкать подлежащий сжиганию (slashable) залог в размере 500 000 токенов HYPE, они отвечают за листинг токенов, установку спецификаций контрактов, лимитов плеча и конфигурации оракулов, а также сохраняют за собой до 50% комиссий, генерируемых их рынками. Создатели (Builders) выступают в роли брокеров, отвечая за привлечение пользователей и направление торгового потока на HyperCore, получая часть от комиссий за сделки.
Однако Hyperliquid реконструировал эти уровни в ончейн и обеспечил их исполнение программным кодом: доступ и создание рынков являются неограниченными, активы полностью находятся под самостоятельным хранением пользователей (self-custody), другие приложения могут строиться поверх них, и все активы торгуются на единой глобальной платформе 24/7, устраняя географическую и юридическую фрагментацию, присущую традиционным финансам.
Регуляторная дилемма Hyperliquid
В этом контексте главная проблема для Hyperliquid — это регулирование: законы США о структуре рынка созданы под традиционную архитектуру, и каждая из их легально зарегистрированных ролей имеет структурный конфликт с базовым дизайном Hyperliquid. Например:
-
Биржа деривативов (DCM) должна следовать 23 основополагающим принципам согласно разделу 5(d) Закона о товарных биржах (CEA), включая мониторинг рынка и идентификацию клиентов (KYC). В то же время доступ к HyperCore есть у любого, у кого есть кошелек.
-
Клиринговая организация по деривативам (DCO) должна рассчитывать маржу по утвержденным советом директоров моделям с доверительным уровнем 99% и осуществлять расчеты через утвержденные расчетные банки (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore же полагается на логику протокола для расчета маржи и завершает расчеты на уровне консенсуса.
-
Фьючерсная комиссионная фирма (FCM) обязана в соответствии с разделом 4d CEA осуществлять раздельное хранение клиентских средств (segregation). Пользователи Hyperliquid используют самостоятельное хранение (self-custody), что сильно отличается от модели кастодиального FCM.
Именно эти строгие требования вынуждают даже такие централизованные биржи с KYC, как Coinbase, регистрироваться в качестве FCM и приобретать существующие компании DCM для своей деятельности в США. Hyperliquid не может скопировать эту модель, поскольку приобретение DCM и соответствие существующим правилам противоречило бы его цели "реформирования базовой инфраструктуры"; поэтому он выбрал путь геоблокировки самого себя, покинув крупнейший в мире рынок капитала.
Тем не менее, цель Hyperliquid — не оставаться навсегда на офшорных рынках: в феврале 2026 года он объявил о создании Центра политики Hyperliquid (HPC) и выделил на его финансирование 1 миллион токенов HYPE (что по текущей цене составляет около 72,5 миллионов долларов США), стремясь включить эту новую рыночную структуру в правовую систему США. В июле HPC вместе с Phantom обратились в CFTC с просьбой подтвердить, что само по себе публичное распространение ончейн-программного обеспечения не влечет требования о регистрации лицензии, позволяя существующим лицензированным учреждениям осуществлять сопоставление, расчеты и учет маржи на ончейн-инфраструктуре, и установить исключения, разрешающие некастодиальным кошелькам направлять пользователей к регулируемым деривативам. В августе HPC вместе с TradeXYZ перенесли ту же логику в SEC, представив регуляторные рамки для бессрочных контрактов на акции до IPO (Pre-IPO Perps) (например, на уже торгующиеся на Hyperliquid компании, готовящиеся к выходу на биржу, такие как SpaceX и Cerebras), сопровождаемые правилами раскрытия информации и аккредитации, необходимыми для открытия доступа американским инвесторам. Ранние признаки указывают на то, что эта стратегия работает и регуляторы США настроены открыто, наиболее ярким сигналом стало заявление Трампа о том, что председатель Selig планирует продвигать оншоринг Hyperliquid.
Стратегия HPC не заключается в требовании открыть доступ к Hyperliquid инвесторам из США без KYC, а скорее в том, чтобы представить его как нейтральную инфраструктуру: если американские компании, используя ее, смогут выполнять свои регуляторные обязанности в рамках действующего законодательства, то она должна быть доступна в качестве опции наряду с традиционными DCM. Например, брокер, выполнивший обязательства по KYC, может направлять клиентский торговый поток на HyperCore; или развертыватель может взять на себя роль зарегистрированной торговой площадки, сохраняя дискреционные права на листинг, мониторинг рынка и полномочия на чрезвычайные действия.
Примеры соответствия в Hyperliquid
По мере продвижения лоббистской деятельности в Вашингтоне Hyperliquid Labs уже развернул обновления в тестовой сети, теоретически делая такой доступ с соответствием возможным. Наиболее типичным примером являются развертыватели HIP-3 с управлением доступом: в отличие от полностью открытых нативных рынков Hyperliquid и существующих развертываний HIP-3, эти новые развертывания доступны только для пользователей из белого списка. Такие развертывания обеспечивают четкий путь для регулируемых субъектов по запуску рынков, проведению KYC и внесению соответствующих пользователей в белый список для торговли.
Эти примеры соответствия будут представлены в виде фрагментированных стаканов ордеров (order books), поскольку все рынки (например, BTC и RWA) потребуют перелистинга. Однако маркет-мейкеры из белого списка будут создавать мосты ликвидности между двумя стаканами, устраняя фрагментацию и позволяя новым развертываниям, имея отдельный стакан, унаследовать глубокую ликвидность Hyperliquid. У этой модели отдельного стакана есть прецеденты (например, ранний BN US или текущее развертывание Lighter на Robinhood Chain), но ключевое отличие в том, что поскольку оба рынка на Hyperliquid работают на одном L1, используют общие залоги и маржу без необходимости кросс-чейн или межбиржевых переводов, ликвидность может беспрепятственно перемещаться между стаканами, а не быть изолированной.
Эти торговые площадки также содержат другие параметры, такие как права операций "PA" (payload authority) в полезной нагрузке, позволяющие DEX напрямую выполнять операции над пользовательскими аккаунтами: размещать ордера только на уменьшение позиции (reduce-only), отменять ордера и переводить USDC внутри DEX, что очень похоже на права FCM на принудительное закрытие позиций (close-out authority) на клиентских счетах. Эти элементы вместе формируют путь эволюции: у американских брокеров и институтов теперь есть инструменты для создания соответствующих продуктов Hyperliquid на HyperCore. Этот выбор является дополнительным и совместимым — нативные рынки Hyperliquid остаются неограниченными, его позиционирование как нейтральной инфраструктуры остается неизменным.
Исследовательская точка зрения
Недавние действия Hyperliquid в Вашингтоне показывают, что вход на внутренний рынок США с соблюдением нормативных требований является ключевым приоритетом в настоящее время; однако также очевидно, что работа через его родной фронтенд без KYC не может быть совместима с действующим законодательством США. Мы считаем, что усилия HPC указывают путь к реализации доступа с соблюдением KYC: разрешить использование базовой инфраструктуры Hyperliquid при условии, что предприятия, предоставляющие доступ, полностью соблюдают нормативные требования. По мере того, как инструменты внедряются в тестовой сети (развертыватели HIP-3 с правами доступа, контроль над аккаунтами PA), мы ожидаем, что этот подход обеспечит американским инвесторам нормативный доступ к рынкам Hyperliquid, сохраняя при этом сам протокол как нейтральную инфраструктуру.
