Автор: Jae, PANews
Когда Perp DEX (децентрализованные биржи перпетуальных контрактов) пытаются копировать методы Уолл-стрит, более эффективная система маржинального обеспечения может одновременно развязать руки как прибылям, так и рискам.
Сектор Perp DEX стал самым кровавым полем битвы. Пока большинство игроков все еще соревнуются в комиссиях и пользовательском интерфейсе, ведущий протокол Hyperliquid незаметно нацелился на более профессиональных институциональных пользователей.
15 декабря Hyperliquid объявил о запуске системы портфельного маржинального кредитования, которая уже вышла в тестовую сеть. Это не простое обновление функционала, а переосмысление логики капитальной эффективности и рисков деривативов на блокчейне, попытка переманить маркет-мейкеров и высокочастотные торговые учреждения, избалованные CEX (централизованными биржами).
Однако на рынке DeFi, где нет кредитора последней инстанции, более высокая эффективность обычно означает и большие риски. Когда единый счет будет ликвидирован одним кликом в условиях экстремальной рыночной ситуации, это может вызвать цепную реакцию ликвидаций на множестве рынков в блокчейне.
Эффективность использования капитала может вырасти на 30%, что поможет трансформации Hyperliquid в институциональном направлении
Система портфельного маржинального кредитования существует на CEX уже много лет, но система, запускаемая Hyperliquid, фундаментально отличается от обычных режимов кросс-маржи или изолированной маржи. В обычном кросс-маржи режиме общие маржинальные требования к портфелю обычно представляют собой просто сумму маржинальных требований для каждой независимой позиции и не учитывать эффект хеджирования рисков между позициями.
В отличие от этого, система портфельного маржинального кредитования объединяет спотовые счета и счета перпетуальных контрактов пользователя, используя механизм расчета на основе чистой рисковой позиции, устанавливая маржинальные требования для чистой суммы риска всего портфеля.
По сути, это поощряет хеджеров, высвобождая капитал из избыточного залога. Для инвестиционных портфелей, одновременно имеющих длинные и короткие позиции по одному и тому же базовому активу, из-за эффекта взаимного снижения риска между позициями общие маржинальные требования к портфелю будут значительно ниже, чем сумма требований, рассчитанных для независимых позиций. Данные с CEX уже подтвердили, что система портфельного маржинального кредитования может повысить эффективность использования капитала более чем на 30%. По словам инсайдеров, после внедрения системы портфельного маржинального кредитования на одной из CEX, специализирующейся на деривативах, объем торгов удвоился.
Для Hyperliquid запуск этого механизма является сигналом стратегического поворота: от борьбы за розничный трафик к рынку институциональных клиентов, чрезвычайно чувствительных к эффективности капитала. Система портфельного маржинального кредитования также является важным козырем Hyperliquid в ожесточенной конкуренции в секторе Perp DEX, позволяя привлечь маркет-мейкеров и высокочастотные торговые учреждения за счет повышения эффективности использования средств.
Однако Hyperliquid проявляет довольно осторожный подход к разработке системы портфельного маржинального кредитования, которая будет запущена на этапе Pre-Alpha в тестовой сети, чтобы обеспечить надежность нового функционала. В настоящее время пользователи могут брать в долг только USDC, а токен HYPE назначен единственным залоговым активом.
Фактически, это путь запуска с минимальным риском. Протокол проверяет модель с помощью единого актива, одновременно стратегически увеличивая utility токена HYPE, обеспечивая первоначальное направление ликвидности и экономические стимулы для его родной экосистемы L1.
В Hyperliquid заявили, что по мере созревания системы будет постепенно расширяться список поддерживаемых активов, включая введение USDH и BTC в качестве залоговых активов.
В долгосрочной перспективе система портфельного маржинального кредитования Hyperliquid обладает высокой масштабируемостью. Она может быть расширена на новые классы активов через HyperCore, а также поддерживает создание стратегий на блокчейне. Это предвещает, что система портфельного маржинального кредитования может стать краеугольным камнем для сложных арбитражных и доходных стратегий в экосистеме HyperEVM, внеся больше жизненной силы в экосистему торговли деривативами на блокчейне.
Теоретическая возможность leverage повышается в 3.35 раза, может поддерживать матрицу институциональных стратегий
Привлекательность системы портфельного маржинального кредитования Hyperliquid проявится в трех измерениях, создавая замкнутую продуктовую модель для институциональных клиентов:
- Беспрепятственный опыт торговли с единым счетом: Учреждениям больше не нужно вручную распределять средства между спотовыми счетами, счетами перпетуальных контрактов и другими субсчетами. Все активы управляются синхронно на едином счете, что значительно упростит операционные процессы, устранит трение и временные затраты на перемещение средств, тем самым снизит операционные расходы и повысит эффективность выполнения высокочастотных торговых стратегий.
- Автоматическое генерирование дохода на бездействующие активы: Система портфельного маржинального кредитования также оптимизирует структуру доходов. Бездействующие залоговые активы будут автоматически приносить проценты в системе и даже могут использоваться в качестве залога для поддержки коротких позиций по перпетуальным контрактам или выполнения арбитражных сделок и других стратегий, дополнительно оптимизируя доходный потенциал активов и реализуя капитальную叠加 «один актив — множественная полезность».
- Качественное изменение возможностей leverage: Ссылаясь на аналогичную систему на американском фондовом рынке, теоретически квалифицированные инвесторы могут получить кредитное плечо, дополнительно увеличенное в 3.35 раза. Это также предоставит учреждениям, ищущим большие номинальные exposure и более высокую оборачиваемость средств, более богатый выбор инструментов.
Короче говоря, Hyperliquid сможет поддерживать не просто отдельные стратегии, а целую матрицу институциональных стратегий. Для торговых стратегий, таких как long-short хеджирование, арбитраж между фьючерсами и спотом, опционные стратегии и т.д., требуется оптимизированная маржинальная система в качестве фундамента. Однако в настоящее время выполнение подобных стратегий on-chain связано со значительными затратами.
Привлекая крупные учреждения, ончейн стакан заявок Hyperliquid также有望 получить более значительную глубину рынка, сузить спреды между ценой покупки и продажи, further повышая свою конкурентоспособность в качестве площадки для институциональной торговли и формируя эффект маховика.
За эффективностью скрывается риск: провал хеджирования может превратиться в спираль ликвидаций
Однако более высокая эффективность всегда резонирует с большим риском. Особенно на рынке DeFi, где нет конечного гаранта, портфельное маржинальное кредитование может усиливать системные риски.
Главный риск заключается в увеличении убытков и ускорении ликвидаций. Система портфельного маржинального кредитования, снижая требования, также означает, что убытки будут пропорционально увеличены. Хотя маржинальные требования снизятся из-за эффекта хеджирования позиций, если рынок пойдет в направлении, неблагоприятном для всего портфеля, убытки пользователя могут быстро превысить ожидания.
Особенность системы портфельного маржинального кредитования заключается в том, что все риски集中ваются в едином счете для проведения расчета по сальдо, но если на рынке произойдет иррациональное общее падение, приводящее к синхронному падению активов с низкой корреляцией, стратегии хеджирования могут мгновенно стать неэффективными, что приведет к резкому расширению risk exposure. По сравнению со стандартным режимом, механизм margin call для единого счета обычно требует от трейдеров пополнить счет за более короткое время. На highly volatile криптовалютном рынке значительно сокращенный период пополнения margin существенно увеличит риск того, что пользователи не смогут вовремя внести средства в блокчейн и будут принудительно ликвидированы.
Более глубокий системный риск заключается в том, что система портфельного маржинального кредитования может сплести сеть цепных ликвидаций. Закрытие позиций на едином счете обычно оказывает влияние на multiple рынки. Когда ликвидируется единый счет с высоким leverage, система должна одновременно закрыть все его позиции по спотовым активам и деривативам. Такие крупномасштабные автоматические продажи по multiple инструментам в короткие сроки окажут огромное влияние на несколько связанных рынков, further снижая цены базовых активов, что приведет к тому, что маржа большего количества счетов упадет ниже requirements поддержания, thereby вызывая цепные принудительные ликвидации — так начнется спираль ликвидаций, движимая алгоритмами.
Также нельзя игнорировать, что система портфельного маржинального кредитования Hyperliquid будет тесно интегрирована с протоколами кредитования в его экосистеме HyperEVM. Присущая DeFi-лего взаимосвязь обычно имеет极强的 эффект передачи рисков. Это означает, что резкое падение цен базовых залоговых активов может не только вызвать ликвидации на торговом уровне Hyperliquid, но и через цепочку залогов распространиться на рынок кредитования, вызвав大规模ную нехватку ликвидности или кредитное замораживание.
Портфельное маржинальное кредитование — этот старый путь, по которому Уолл-стрит идет десятилетиями, Hyperliquid пытается пройти заново с помощью кода блокчейна. Это крупная ставка Hyperliquid на выход на институциональный рынок, а также экстремальный тест на resilience системы DeFi.
