Автор: Чэнь Сяомэн
Если сформулировать вопрос строго:
Купить в любой момент времени и продержать ровно 4 года, в итоге получить номинальный общий доход больше 0.
Тогда вывод очень интересен:
Среди основных рисковых активов, свободно торгуемых на рынке, ни один актив не может похвастаться "историческим 100% доходом за скользящий период в 4 года". Кроме него.
Но если включить низкорисковые инструменты с фиксированным доходом, такие как 4-летние казначейские облигации, постоянный реинвест в краткосрочные облигации, срочные вклады, они тоже справляются. Однако их "100%" — это совсем другое дело.
1. S&P 500 не справляется
Многие автоматически думают:
Американские акции, если продержать 4 года, в итоге все равно заработаешь?
На самом деле это совсем не так.
В долгосрочных данных, поддерживаемых профессором Нью-Йоркского университета Дамадораном, общая доходность S&P 500 (включая дивиденды) охватывает период с 1928 по 2025 год.
Вот несколько очень типичных 4-летних окон.
1929~1932 гг.
Примерная годовая доходность:
-
1929: -8.3%
-
1930: -25.1%
-
1931: -43.8%
-
1932: -8.6%
Накопленная доходность за 4 года:
примерно -64.8%.
Другими словами:
Поместите 1 миллион долларов, через 4 года останется примерно 350 тысяч долларов.
1999~2002 гг.
Даже если включить последний взлет пузыря доткомов в 1999 году:
-
1999: +20.9%
-
2000: -9.0%
-
2001: -11.9%
-
2002: -22.0%
Общая доходность за 4 года все равно:
примерно -24.4%.
2007~2010 гг.
Пережив финансовый кризис:
-
2007: +5.5%
-
2008: -36.6%
-
2009: +25.9%
-
2010: +14.8%
Даже несмотря на мощное восстановление в 2009 и 2010, за 4 года итог:
примерно -3.2%.
Итак:
Долгосрочная вероятность успеха у S&P 500 очень высока, но за 4 года она точно не достигает 100%.
2. Nasdaq 100 тем более не сможет
Официальные данные Nasdaq показывают, что при лопнувшем пузыре доткомов индекс Nasdaq 100 показал:
-
2000: -36.4%
-
2001: -30.8%
-
2002: -38.9%
-
2003: +48.5%
Даже при почти 50%-м росте на 4-м году, за весь этот 4-летний цикл накопленная доходность:
примерно -60%.
Nasdaq также отмечает, что после пика пузыря в 2000 году индекс в целом упал примерно на 83%.
Таким образом, разница в исторической динамике между BTC и технологическими акциями здесь очень заметна:
У технологических акций могут возникать глубокие "ямы", которые не могут быть заполнены за полный 4-летний цикл.
У Bitcoin, на данный момент, такого еще не было.
3. Золото тоже не справляется
Золото часто считается классическим долгосрочным средством сбережения, но за 4 года тоже можно сильно потерять.
Например, 1981~1984 гг., по данным Дамадорана:
-
1981: -32.6%
-
1982: +15.6%
-
1983: -16.8%
-
1984: -19.4%
Накопленная доходность за 4 года:
примерно -47.7%.
Что еще поразительнее, исследование Всемирного совета по золоту показывает:
Золото с ноября 1987 года по август 1999 года пережило почти 12-летний медвежий рынок, в целом упав примерно на 48%.
Итак, хотя золото обладает очень сильными долгосрочными денежными свойствами, но:
4 года абсолютно не равнозначны периоду безопасности.
4. Недвижимость — тоже нет
Если рассматривать американскую недвижимость в целом, а не отдельную удачно купленную квартиру, также существуют отрицательные 4-летние циклы.
По данным Дамадорана:
Примерная годовая доходность недвижимости в 2007~2010 гг.:
-
2007: -5.4%
-
2008: -12.0%
-
2009: -3.85%
-
2010: -4.12%
Накопленная доходность примерно:
-23.3%.
Кроме того, у недвижимости есть оптическая иллюзия:
В отличие от BTC и акций, дома не торгуются каждый день, поэтому кривая цен выглядит более гладкой.
На самом деле, если бы каждый день существовал открытый рынок, где давали бы котировки на ваш дом, волатильность недвижимости была бы намного выше, чем мы обычно ощущаем.
5. Долгосрочные гособлигации тоже не справляются
Это, как ни странно, легче всего понять неправильно.
Многие скажут:
Разве казначейские облигации США не являются безрисковым активом?
Ключевое различие:
Между облигацией, удерживаемой до погашения и торговлей долгосрочной облигацией.
Например, общая доходность 10-летних казначейских облигаций США:
-
2021: -4.42%
-
2022: -17.83%
-
2023: +3.88%
-
2024: -1.64%
Накопленная доходность за 4 года примерно:
-19.8%.
Причина — бешеное повышение процентных ставок, начавшееся в 2022 году, низкие купоны старых облигаций и сильное падение рыночных цен.
Поэтому:
TLT, индекс 10-летних облигаций, фонды долгосрочных облигаций — это не "обязательно выигрышные за 4 года активы".
6. Корпоративные облигации тоже не справляются
Корпоративные облигации рейтинга Baa за те же 2021~2024 гг.:
-
+1.02%
-
-15.23%
-
+8.74%
-
+1.74%
Через 4 года все равно примерно:
-5.3%.
Значит, долговые обязательства с рейтингом тоже не справляются.
7. Что же действительно может достичь "100% номинальной доходности за 4 года"?
Здесь мы переходим к другому классу активов.
Первый класс: Постоянный реинвест в краткосрочные казначейские векселя США (T-Bill)
3-месячный T-Bill — очень характерный пример.
Он зарабатывает не за счет роста цены актива, а за счет:
покупки со скидкой → погашения по номинальной стоимости.
Например, вы покупаете T-Bill номиналом 100 долларов за 99.5 долларов, и по истечении срока Минфин США выплачивает вам 100 долларов.
TreasuryDirect описывает механизм T-Bill так: цена покупки обычно ниже номинала, по истечении срока получаете полный номинал, разница — это проценты.
Годовые данные по американским T-Bill у Дамадорана с 1928 года в основном всегда показывают положительную номинальную доходность, поэтому постоянный реинвест в 3-месячные T-Bill в любой полный 4-летний интервал в истории, естественно, также дает положительную доходность.
Но обратите внимание:
Это называется:
не терять количество долларов.
Но не означает:
не терять покупательную способность.
Например, инфляция 8%, доходность T-Bill 2% — сумма на счете увеличилась, но реальная покупательная способность снизилась.
8. Срочный вклад / Депозитный сертификат (CD) на 4 года
Предположим, вы нашли:
4-летний CD с фиксированной ставкой 4%
И вы:
-
не досрочно снимаете средства;
-
банк не выходит за пределы страхового покрытия;
-
процентный контракт действует;
Тогда через 4 года:
номинальная прибыль в долларах в основном определяется в день покупки.
Американская FDIC предоставляет страховку для соответствующих критериям банковских вкладов и CD, текущий стандартный лимит:
250 000 долларов на одного вкладчика, в одном банке, на одну категорию собственности.
Поэтому "100% вероятность успеха за 4 года" у таких вещей по сути исходит от:
контракта + кредитной защиты.
А не от роста цены актива.
9. Казначейские облигации США со сроком погашения менее 4 лет
Тоже самое.
Например, вы сегодня покупаете:
облигацию США, погашаемую через 4 года, с доходностью к погашению 4%
И держите ее до погашения.
Пока правительство США исправно платит, вам совершенно не важно, как колеблется цена облигации в процессе.
В момент погашения:
Основная сумма и проценты выплачиваются согласно договору.
Таким образом, номинальный доход в основном фиксируется на момент покупки.
Но если вы купите:
10-летнюю облигацию и обязательно продадите ее на 4-м году,
все будет иначе.
Здесь очень важное различие:
Облигация, погашаемая через 4 года ≠ Удержание долгосрочной облигации 4 года.
Первое позволяет зафиксировать доход.
Второе несет риск дюрации.
10. Единственный истинный бог — Bitcoin
В отчете Strategy использовались дневные данные BTC/USD с июля 2010 по август 2026 года для статистики по скользящим периодам удержания, начинающимся с каждого дня.
Результат:
Период удержания Доля периодов с положительной доходностью (%) Наихудшая общая доходность за период (%)1 год73.1%-83.6%2 года84.0%-68.3%3 года99.3%-34.7%4 года100.0%+32.6%
Другими словами, из 4,419 скользящих 4-летних окон в его статистике ни одно не закончилось убытком.
А исторически худший 4-летний период:
16 апреля 2021 г. → 16 апреля 2025 г.
Общая доходность все равно:
+32.6%
В пересчете на годовые темпы роста (CAGR) примерно:
7.3%.
Два слова — непобедимо~
11. Поэтому действительно стоит сравнить эту таблицу
Получается интересная "гантель":
Способные достичь 100% номинальной вероятности успеха за 4 года, сосредоточены на двух противоположных полюсах.
На одном полюсе:
Активы с чрезвычайно низким риском и обязательством погашения по контракту.
На другом полюсе:
Такие активы, как Bitcoin, — с высоким потенциалом роста, по сути являющиеся короткой позицией по фиатным валютам и находящиеся на ранней стадии монетизации.
А те традиционные рисковые активы посередине:
акции, золото, недвижимость, долгосрочные облигации — все они не справляются.
12. Но "100%" у BTC и "100%" у гособлигаций имеют совершенно разную ценность
Это самое главное.
100% у T-Bill
Логика такова:
Сегодня уже известно, сколько вам будут должны в будущем.
Вы в основном берете на себя риск суверенного кредита США.
100% у BTC
Логика совершенно иная.
Bitcoin:
-
Не имеет эмитента;
-
Никто не обещает, сколько даст вам через 4 года;
-
Не имеет погашения основной суммы;
-
Не имеет купона;
-
Не генерирует денежный поток.
Поэтому 100% за 4 года у BTC полностью исходят от:
того факта, что исторические рыночные цены в конечном итоге росли.
Именно поэтому это особенно аномально.
13. Инвестиционная перспектива в заключение
BTC, возможно, является одним из немногих основных современных рисковых активов, который обладает наиболее заметным рекордом "положительной номинальной доходности за любой 4-летний период удержания в истории".
Но его сила не в цифрах "100%".
Он неоднократно переживал падения на 70%~90%, но при этом так и не создал полного 4-летнего цикла с отрицательной доходностью.
Это намного сильнее, чем просто сказать "Bitcoin в долгосрочной перспективе растет".
И это также указывает на обратную проблему:
Умение удерживать намного важнее, чем постоянные манипуляции.
Особенно продажа коллов, использование кредитного плеча, торговля на колебаниях и усиление доходности — по сути, все это способы изменить это очень редкое долгосрочное распределение доходности.
