Золото снова растет в цене.
7 августа опубликованные данные о занятости в США оказались заметно слабее рыночных ожиданий. В июле количество рабочих мест в США сократилось на 23 тыс., тогда как рынок ожидал роста на 80 тыс. Индекс доллара США немедленно упал на 0,44%, цена золота выросла на 2,55% и достигла отметки около 4347 долларов за унцию.
Снова появилось знакомое объяснение.
Экономика США слабеет. Ожидания повышения процентных ставок снижаются. Вызывают сомнения доверие к доллару. Золото, как защитный актив, вновь становится популярным.
Эти объяснения верны.
Но такое объяснение годилось и год назад. И рост золота был верен, и падение золота было верно.
На самом деле, центробанки разных стран постоянно наращивают золотые резервы, независимо от колебаний цен. А инвесторы по-прежнему обеспокоены дефицитом бюджета США, государственным долгом и покупательной способностью доллара. В то же время, мировые средства постоянно покупают американские акции, особенно ключевые технологические активы в сферах ИИ, чипов, облачных вычислений и программных платформ.
Покупают золото и одновременно покупают акции США.
Кажется, первое — уход от доллара. Второе же — покупка активов в долларах.
Ошибаются центробанки? Или ошибаются инвесторы?
Ответ, возможно, таков: никто не ошибается.
Центробанки обеспокоены правительством США. Инвесторы же верят в американские компании.
Мировые средства сокращают зависимость от доверия к доллару, но не сокращают зависимость от американских активов.
У доллара две ведомости
Рынок часто рассматривает доллар как актив. На самом деле, за долларом стоят две разные ведомости.
Первая — баланс правительства США.
На этой ведомости — бюджетный дефицит, государственный долг, процентные расходы, инфляция и политическая репутация. Способно ли правительство США контролировать расходы, может ли стабилизировать покупательную способность валюты, сможет ли по-прежнему предоставлять самые надежные в мире резервные активы — всё это отражается в этой ведомости.
Золото в основном оценивает именно эту ведомость.
Чем больше бюджетный дефицит США, чем быстрее растет долг, тем выше неопределенность владения долларами и долгосрочными казначейскими облигациями США. Увеличивая золотые запасы, центробанки разных стран не обязательно готовятся отказаться от доллара, но определенно снижают свою единственную зависимость от кредитоспособности правительства США.
Вторая — отчет о прибылях и убытках ключевых американских компаний.
На этой ведомости — ИИ, чипы, облачные вычисления, программное обеспечение, реклама, корпоративные услуги и глобальные потребительские платформы.
Финансовое положение правительства США может ухудшаться, но конкурентоспособность американских компаний не обязательно снижается одновременно с этим.
США по-прежнему обладают самыми масштабными в мире технологическими компаниями, самым ликвидным рынком капитала и сильнейшими способностями к инновационному финансированию. Глобальным инвесторам трудно найти на других рынках такое же количество, масштаб и одновременно глобально конкурентоспособные технологические активы.
Поэтому инвесторы вполне могут сокращать долгосрочные казначейские облигации США, одновременно увеличивая золото, долларовую наличность и американские технологические акции.
Не доверять бюджету США — не значит не доверять американским компаниям. Баланс правительства США ухудшается, отчет о прибылях ключевых американских компаний по-прежнему силен.
Рост золота — это медосмотр долларовой системы
Рост цены на золото часто просто трактуется как снижение доверия к доллару.
В этом утверждении есть определенная логика, но оно недостаточно точно.
Золото — не обратный индикатор индекса доллара США, и не прямая замена долларовой системы. Золото больше похоже на страховку для долларовой системы.
У золота нет суверенного риска. Оно не зависит от обещания какого-либо государства вернуть долг и выплатить проценты, и не зависит от поддержания кредитоспособности какого-либо центробанка. Для центробанков разных стран ценность золота заключается не только в росте его цены, но и в том, что оно не является обязательством какой-либо страны.
В последние годы постоянные закупки золота центробанками разных стран отражают не то, что доллар вот-вот потеряет статус резервной валюты, а то, что страховой взнос за долларовую резервную систему растет.
Бюджетный дефицит США не сократился заметно. Процентные расходы правительства продолжают расти. Тарифы, энергетика и геополитические конфликты также делают будущую инфляцию еще более трудной для прогнозирования.
Предстоящие промежуточные выборы в США также увеличат эту неопределенность.
Рынок действительно обеспокоен не только тем, какая партия получит больше мест, но и тем, будет ли у США после выборов возможность контролировать бюджетный дефицит.
Снижение налогов повлияет на доходы бюджета. Субсидии увеличат государственные расходы. Тарифы могут повысить инфляцию. Если конгресс станет более разделенным, фискальные реформы также станут более трудными.
Золото оценивает не то, кто выиграет выборы, а то, останется ли после выборов кто-то, готовый контролировать дефицит.
Таким образом, долгосрочный ценовой ориентир золота по-прежнему имеет поддержку.
Но наличие долгосрочной логики не означает, что этот быстрый отскок сможет продолжиться по прямой линии.
Ожидания повышения ставок снижаются, возможна коррекция золота
Вопреки некоторым рыночным ожиданиям, я лично считаю, что инфляционные ожидания в США снизятся в ближайшие два месяца.
Если ситуация на Ближнем Востоке постепенно стабилизируется, цены на энергоносители отступят от высоких уровней, разовый ценовой шок от Чемпионата мира рассеется, то месячная инфляция в США и рыночные инфляционные ожидания могут снизиться. Ослабление данных по занятости в США также снизит рыночные ожидания продолжения повышения процентных ставок ФРС.
На первый взгляд, эти изменения благоприятны для золота. Но снижение ожиданий повышения ставок не означает, что реальные процентные ставки обязательно снизятся.
Реальная процентная ставка примерно равна номинальной ставке минус инфляционные ожидания. Если инфляционные ожидания снижаются быстрее, чем доходность казначейских облигаций США, реальные ставки, наоборот, вырастут.
Само по себе золото не приносит процентов. Рост реальных процентных ставок означает увеличение альтернативных издержек владения золотом. Инвесторы могут получить более высокую реальную доходность через казначейские облигации США, и относительная привлекательность золота снизится.
Обычно рост реальных процентных ставок ведет к снижению цены золота.
Кроме того, краткосрочные колебания цен в значительной степени зависят от структуры торговли.
Этот отскок цены на золото был очень быстрым. Факторы ослабления занятости в США, падения доллара, геополитических рисков и закупок золота центробанками были сконцентрированы на рынке. Краткосрочные средства быстро вошли, увеличились прибыльные позиции. Судя по торговым данным и техническим паттернам, после быстрого роста золоту необходимо либо скорректировать цену, либо пройти боковую консолидацию для переваривания роста.
Мой вывод таков: долгосрочная логика золота не исчезла, но этот быстрый отскок в любой момент может перейти в стадию коррекции.
