Источник статьи:ACJ
Компиляция|Odaily Daily Planet (@OdailyChina); Переводчик|Azuma (@azuma_eth)
Ключевые моменты
- Даже при том, что общий бизнес Robinhood достиг исторического максимума, его криптобизнес сокращается. Во втором квартале 2026 года доходы от криптобизнеса Robinhood упали на 38% в годовом исчислении до 100 миллионов долларов, что составляет лишь 8% от общего дохода компании; розничный объем криптоторговли упал на 36% в годовом исчислении, а доля криптоактивов в общем объеме активов под управлением (AUC) клиентов также снизилась до исторического минимума, составив всего 7%.
- Robinhood Chain — один из наиболее успешных примеров запуска сети второго уровня (L2) в последнее время. В июле эта сеть создала 3,6 миллиона долларов реальной экономической стоимости (REV), что составило 38% от доходов всех отслеживаемых growthepie сетей L2, превысив показатели зрелых сетей, включая Polygon и Base.
- Раннюю активность Robinhood Chain движут не реальные активы (RWA), а мем-монеты. В июле мем-монеты составляли 51% спотового объема торгов на Robinhood Chain, в то время как RWA — всего 5%. Кроме того, 48% объема торгов RWA пришлось на пулы ликвидности, состоящие из RWA и мем-монет.
- Самая очевидная возможность монетизации для Robinhood лежит не на уровне инфраструктуры, а на уровне приложений. В настоящее время стейблкоин USDG уже способен генерировать около 10,5 миллионов долларов годового процентного дохода; кейс Morpho также доказал ценность дистрибуции через основное приложение Robinhood. Для сравнения, доля объема торгов Lighter, полученного только благодаря интеграции с Robinhood Wallet, составляет 0,2% от его общего объема торгов бессрочными контрактами.
- На данный момент Robinhood Chain еще не может существенно повлиять на прибыль Robinhood. Совокупный годовой объем известных источников дохода Robinhood Chain составляет всего около 54,8 миллиона долларов, что эквивалентно 14% годового дохода криптобизнеса Robinhood. Если Robinhood Chain хочет стать значимой бизнес-линией, компании необходимо увеличить масштаб USDG, коммерциализировать трафик основного приложения или использовать эту сеть как точку входа для пользователей в продукты с более высокой стоимостью.
Введение: Криптобизнес Robinhood на перепутье
Возможно, ни одна компания не представляет тенденцию подъема розничных инвесторов лучше, чем Robinhood, которая стала синонимом розничного инвестирования, и ее основной бизнес, как следствие, быстро развивается.
Во втором квартале 2026 года квартальный доход Robinhood достиг 1,31 миллиарда долларов, достигнув исторического максимума, что на 32% больше в годовом исчислении и на 92% больше, чем во втором квартале 2024 года. Этот рост обусловлен не только основным бизнесом по торговле акциями и опционами, но и расширяющимся продуктовым портфелем. Сегодня у Robinhood уже 13 бизнес-линий с годовым доходом более 100 миллионов долларов. Фактически, во втором квартале 2026 года все доходные бизнес-линии Robinhood, основанные на торговле, показали двузначный рост в годовом исчислении......
За одним исключением — криптобизнес.
Криптобизнес, который когда-то составлял более трети доходов Robinhood, теперь сократился до почти незначительной части. Во втором квартале 2026 года только 8% общего дохода Robinhood приходилось на криптобизнес, что является самым низким уровнем с третьего квартала 2023 года.
Важность криптобизнеса в структуре доходов Robinhood резко снизилась — даже событийные контракты (event contracts, т.е. рынки предсказаний), запущенные лишь в прошлом году, принесли во втором квартале больше дохода, чем криптобизнес:
- Доход от событийных контрактов: 156 миллионов долларов;
- Доход от криптобизнеса: 100 миллионов долларов;
Эта слабость проявляется не только в падении доли доходов, но и в потере интереса основных пользователей Robinhood к криптоактивам. Хотя эта тенденция не уникальна для Robinhood, ее масштабы по-прежнему поражают.
Наиболее очевидное проявление — торговая активность. Во втором квартале 2026 года объем розничной торговли криптовалютами в приложении Robinhood составил всего 18,2 миллиарда долларов, что на 36% меньше в годовом исчислении и также является самым низким квартальным показателем с третьего квартала 2024 года.
Падение настолько значительное, что объем институциональной торговли на Bitstamp впервые превысил объем розничной торговли Robinhood, хотя активность институциональных игроков в этот период также не была сильной — объем торгов Bitstamp во втором квартале составил 22,2 миллиарда долларов, что является его вторым самым низким квартальным показателем за всю историю.
Объем торгов — не единственный показатель, демонстрирующий сокращение криптобизнеса. В первом квартале 2024 года активы под криптоуправлением (AUC) составляли 26,2 миллиарда долларов, или 20% от общего AUC Robinhood. Более двух лет спустя крипто-AUC практически не изменился и составляет 26,3 миллиарда долларов, но его доля в общем AUC составляет всего 7%, что является рекордно низкой квартальной долей.
На этом фоне доходы Robinhood от криптовалют сильно пострадали. Во втором квартале криптодоходы упали на 38% в годовом исчислении, а их доля в общем доходе снизилась на 53%. Короче говоря, Robinhood в целом растет, но криптобизнес — нет.
Тем не менее, Robinhood не отступает с крипторынка. Напротив, она запустила Robinhood Chain, что является ее самой крупной ставкой на криптовалюты на сегодняшний день. Robinhood больше не полагается почти исключительно на торговые доходы, а пытается построить более широкий и устойчивый криптобизнес. Ключевой вопрос в том, сможет ли Robinhood Chain снова сделать криптовалюты значимым драйвером роста Robinhood?
Насколько велик потенциал монетизации Robinhood Chain?
1 июля 2026 года Robinhood официально объявила о запуске основной сети Robinhood Chain на мероприятии The World Is Flat. Это разработанный Robinhood блокчейн второго уровня (L2), призванный обеспечить работу растущей экосистемы компании в сети. С момента запуска Robinhood Chain стал одним из самых быстрорастущих блокчейнов среди недавно запущенных.
В первый месяц после запуска Robinhood Chain создала 3,6 миллиона долларов реальной экономической стоимости (REV, Real Economic Value). Хотя еще рано судить о устойчивости этого уровня активности, если просто экстраполировать данные первого месяца на год, годовой REV Robinhood Chain составит около 43,2 миллиона долларов.
Это хорошее начало, но только этого масштаба все еще далеко недостаточно, чтобы обратить вспять тенденцию падения доходов криптобизнеса Robinhood.
Тем не менее, стартовые показатели Robinhood Chain впечатляют. В июле Robinhood Chain заняла первое место по доходам среди всех сетей L2, опередив многие зрелые сети, работающие уже много лет, такие как Polygon (2,7 миллиона долларов) и Base (2,1 миллиона долларов).
Согласно данным, отслеживаемым growthepie, в настоящее время на Robinhood Chain приходится 38% всех сетевых доходов сетей L2. Другими словами, Robinhood Chain уже является L2 с наибольшим сетевым доходом, но 62% рынка по-прежнему принадлежит другим сетям. Даже если общий объем сетевых доходов L2 остановится, Robinhood Chain все еще может добиться значительного роста, захватив большую долю рынка.
Однако у раннего успеха Robinhood Chain есть важная предпосылка: большая часть текущей активности связана с мем-монетами, которые исторически являются одним из крупнейших драйверов REV блокчейнов. Robinhood, кажется, с этим смирился, основатель Влад Тенев неоднократно высказывал поддержку мемам.
Тем не менее, степень, в которой мем-монеты стимулируют активность Robinhood Chain, по-прежнему весьма удивительна. В июле сеть обеспечила спотовый объем торгов в 6,93 миллиарда долларов, из которых 3,55 миллиарда долларов (51%) пришлось на мем-монеты. Для сравнения, RWA — заявленный основной вариант использования Robinhood Chain — составили всего 313,2 миллиона долларов, или 5% от общего объема торгов.
Кроме того, прямая доля мем-монет в объеме торгов Robinhood Chain, возможно, все еще недооценивает их реальное влияние на активность сети. Возьмем, к примеру, RWA. Стратегия, продвигаемая платформой запуска мем-монет L()ng, заключается в объединении мем-монет с токенизированными акциями или ETF в пулы ликвидности, таким образом привязывая динамику цен мем-монет к базовым RWA. Если базовый RWA растет, скажем, на 5%, цена мем-монеты также вырастет на 5% (при условии отсутствия сделок купли-продажи). Таким образом, значительная часть того, что кажется объемом торгов RWA, фактически также управляется мем-монетами. С 6 по 31 июля 48% объема торгов RWA приходилось на пулы ликвидности, состоящие из мем-монет и RWA.
Хотя мем-монеты могут эффективно стимулировать рост сетевых доходов, исторически они редко становились долгосрочным и стабильным источником дохода. Активность мем-монет носит высокоциклический характер; Ethereum, Avalanche, TRON и Base переживали свои периоды спекулятивного бума, но в конечном итоге капитал и пользователи переходили в другие сети. Пока неясно, сможет ли Robinhood Chain удержать эту активность в будущем. Месячных данных недостаточно, чтобы доказать, что мем-монеты станут устойчивым источником REV для Robinhood Chain, или же это просто еще одна временная остановка в ротации капитала, который в конечном итоге вернется в Solana.
С более макроскопической точки зрения, одного только REV Robinhood Chain вряд ли хватит для возрождения криптобизнеса Robinhood. С точки зрения всей отрасли, сетевые доходы находятся в структурном спаде. Платформы смарт-контрактов первого поколения когда-то получали значительный доход от комиссий за счет дефицита блок-пространства, но по мере того, как блок-пространство становится товаром, новым сетям становится все труднее создавать значительные доходы только за счет самой инфраструктуры.
В июле блокчейны, отслеживаемые Blockworks, генерировали 122,4 миллиона долларов сетевого дохода, что является самым низким ежемесячным показателем за три с половиной года. Для сравнения, в июле 2025 года сетевой доход составил 333,7 миллиона долларов, снизившись на 63% в годовом исчислении. Это ухудшение нельзя просто объяснить рыночным циклом. В июле 2023 года, в предыдущем медвежьем рынке, блокчейны все еще генерировали 300,1 миллиона долларов сетевого дохода.
Как упоминалось ранее, у Robinhood уже есть 13 бизнес-линий с годовым доходом не менее 100 миллионов долларов, и только за счет сетевого дохода трудно представить, что Robinhood Chain присоединится к этому ряду. Даже если Robinhood Chain продолжит захватывать большую долю активности L2, ее сетевой доход в конечном итоге упрется в рыночный потолок примерно в 100 миллионов долларов годового дохода.
Прорыв через этот потолок потребует от Robinhood привлечения своей существующей пользовательской базы в сеть. Однако, поскольку пользовательская база Robinhood в основном находится в США, в текущих регуляторных условиях большинство из них не может получить доступ к Robinhood Chain через приложение Robinhood, и этот процесс может занять время.
Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain в краткосрочной перспективе стала следующей бизнес-линией стоимостью 100 миллионов долларов, компании необходимо выйти за рамки чисто сетевой модели доходов.
Коммерциализация на уровне приложений
Захват стоимости в криптоиндустрии постепенно смещается с уровня инфраструктуры на уровень приложений. Solana является хорошим примером.
В начале возрождения Solana в январе 2024 года приложения на Solana генерировали 40,9 миллиона долларов дохода, в то время как сеть Solana генерировала 21,4 миллиона долларов REV, доход от приложений примерно в 1,9 раза превышал сетевой доход. На пике бычьего рынка Solana в январе 2025 года доход от приложений достиг 1,13 миллиарда долларов, в то время как REV Solana составил 551,7 миллиона долларов, соотношение осталось примерно на уровне 2 раз. Но с тех пор этот разрыв еще больше увеличился. В июле 2026 года на каждый доллар дохода, созданный экосистемными приложениями Solana, сама сеть получала всего около 0,2 доллара.
Другими словами, уровень приложений захватывает все большую долю стоимости, а доля стоимости, получаемой базовым блокчейном, снижается. Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain стала следующей бизнес-линией стоимостью 100 миллионов долларов, она должна напрямую участвовать в коммерциализации приложений в сети. Хотя Robinhood еще официально не объявил об этой стратегии, его ранние действия указывают в этом направлении.
Наиболее ярким примером на сегодняшний день является стратегия Robinhood в отношении стейблкоинов. В отличие от большинства блокчейнов, которые в основном полагаются на USDC от Circle или USDT от Tether, Robinhood сделала USDG собственным стейблкоином Robinhood Chain. Это создает для Robinhood дополнительный источник дохода — процентный доход, генерируемый базовыми резервными активами USDG. На конец июля рыночная капитализация USDG в сети Robinhood Chain составляла 333,1 миллиона долларов. Предполагая, что доходность базовых резервов составляет 3,5%, и Robinhood получает 90% соответствующего процентного дохода, USDG будет приносить дополнительно около 10,5 миллиона долларов годового дохода.
Robinhood, вероятно, сможет без особых проблем дополнительно увеличить предложение USDG, создав таким образом постоянный поток доходов. Если предложение USDG достигнет 1 миллиарда долларов (это разумная цель, поскольку уже 11 блокчейнов имеют предложение стейблкоинов не менее 1 миллиарда долларов), это принесет 31,5 миллиона долларов годового дохода, что почти эквивалентно текущему сетевому доходу Robinhood Chain.
Похоже, что Robinhood Chain также расширяет свой уровень приложений за пределами стейблкоинов. Lighter запустила собственную кастомизированную версию своего Perp DEX на Robinhood Chain и будет делиться торговыми комиссиями с Robinhood 50/50. В рамках партнерства Robinhood Wallet — некастодиальный кошелек, независимый от основного приложения Robinhood — будет напрямую отображать бессрочные контракты Lighter в приложении.
Кроме того, по слухам, Morpho также платила Robinhood за интеграцию в приложение Robinhood. Если это правда, это явно другая бизнес-модель по сравнению с традиционной экосистемой блокчейнов. Раньше обычно блокчейн платил приложениям стимулы, чтобы привлечь их к развертыванию, а Robinhood пытается сделать наоборот: приложения платят за доступ к каналам дистрибуции пользователей Robinhood.
Сколько стоит дистрибуционная способность Robinhood?
Жизнеспособность всей стратегии на уровне приложений в конечном счете зависит от стоимости дистрибуционных каналов Robinhood. Если протоколы готовы платить за доступ к пользователям Robinhood, то Robinhood сможет коммерциализировать этот трафик.
Судя по текущим примерам, протоколы на Robinhood Chain в основном могут получать пользователей через два канала:
- Основное приложение Robinhood, например Morpho;
- Отдельный Robinhood Wallet, например Lighter.
Хотя дистрибуционная способность основного приложения Robinhood уже хорошо известна рынку, ценность дистрибуции через Robinhood Wallet далеко не ясна.
Судя только по активности в сети Robinhood Chain, пользователи Robinhood Wallet в июле генерировали объем торгов в 119,6 миллиона долларов. Дневной объем торгов достиг пика в 11 миллионов долларов 8 июля, а на последней неделе месяца упал до в среднем 2,1 миллиона долларов в день. Ежедневное количество активных кошельков Robinhood Wallet в июле также было чуть ниже 7000. В этом анализе не применялась фильтрация сибил-атак, поэтому фактическое количество уникальных пользователей может быть еще меньше.
По сравнению с более широкой экосистемой кошельков и торговых приложений на Robinhood Chain, Robinhood Wallet по-прежнему остается относительно небольшим игроком. Отслеживаемые кошельки и торговые приложения в июле генерировали общий объем торгов в 3,08 миллиарда долларов, из которых на Robinhood Wallet пришлось 119,6 миллиона долларов, то есть доля рынка менее 4%. Однако объем торгов этими приложениями в основном обеспечивается активными пользователями. Robinhood Wallet занимает четвертое место по ежедневному количеству активных кошельков, хотя по объему торгов находится на шестом месте.
Интеграция Lighter дополнительно демонстрирует ограниченную ценность дистрибуции через Robinhood Wallet. С момента интеграции в Robinhood Wallet развертывание Lighter на Robinhood составляет лишь 0,2% от общего объема торгов бессрочными контрактами Lighter. В июле этот показатель составил 86,8 миллиона долларов, что ниже объема спотовых торгов через Robinhood Wallet за тот же месяц.
Возможно, более тревожным является то, что Lighter напрямую стимулирует торговлю бессрочными контрактами через Robinhood Wallet, выделив для этого 11 миллионов токенов LIT, текущая стоимость которых составляет около 25 миллионов долларов. Даже нынешний ограниченный объем торгов обусловлен стимулами, и без этих вознаграждений он мог бы быть еще ниже. На данный момент трудно сделать вывод о том, сколько дохода может принести только дистрибуция через Robinhood Wallet.
Хотя ценность дистрибуции через Robinhood Wallet может быть ограничена, основное приложение Robinhood кардинально отличается. Morpho предоставляет самый ясный пример: пользователи Robinhood могут напрямую через основное приложение депонировать стейблкоины в Morpho, получая стимулированную годовую доходность в 7%. На конец июля рынки, развернутые на Robinhood Chain, составили 5% от общего объема депозитов Morpho и почти 6% от всех кредитов. Всего через месяц после запуска Robinhood Chain уже стал третьим по величине TVL рынком Morpho.
Нужно признать, что часть этого TVL также стимулируется. Тем не менее, разница между дистрибуцией через основное приложение Robinhood и Robinhood Wallet все еще значительна. Хотя это и не идеальное сравнение, доля рынка Robinhood Chain в общих депозитах Morpho в 25 раз превышает долю развертывания Robinhood в общем объеме торгов бессрочными контрактами Lighter.
Таким образом, ранний вывод о ценности дистрибуции Robinhood является неоднозначным. Для протоколов, которые могут добиться прямой интеграции в основное приложение Robinhood, ценность дистрибуции кажется чрезвычайно высокой; но только дистрибуция через Robinhood Wallet далеко не так привлекательна. Если только интеграция с Wallet не является ступенькой к конечному доступу к основному приложению, трудно понять, почему протоколы будут жертвовать значительными экономическими выгодами ради этого.
Безусловно, этот вывод основан всего на двух ранних примерах. Robinhood еще официально не определила сделки по дистрибуции на уровне приложений как более широкую стратегию, и также неясно, в какой степени компания намерена продвигать такого рода партнерства. Но наблюдаемое на сегодняшний день различие является значительным. Истинная ценность дистрибуционной способности Robinhood заключается не в «связи с брендом Robinhood» или «развертывании на Robinhood Chain», а в прямом доступе к пользователям в основном приложении Robinhood.
Сможет ли Robinhood Chain возродить криптобизнес?
Этот отчет начался с ключевого вопроса — сможет ли Robinhood Chain снова сделать криптовалюты значимым драйвером роста Robinhood?
Ранние данные рисуют довольно четкую картину. Robinhood Chain добилась впечатляющего успеха как блокчейн, но еще не стала значимым вкладом в бизнес Robinhood. Доход Robinhood от криптовалют во втором квартале составил 100 миллионов долларов, что в годовом исчислении составляет около 400 миллионов долларов. Для сравнения, совокупный годовой объем известных, поддающихся количественной оценке потоков доходов, связанных с Robinhood Chain (сетевой REV, процентный доход от USDG, доли комиссий Lighter, получаемые Robinhood), составляет всего 54,8 миллиона долларов, что примерно равно 14% годового дохода криптобизнеса Robinhood. Безусловно, это сравнение просто экстраполирует данные первого месяца Robinhood Chain на год и не должно ошибочно приниматься за ее долгосрочный потенциал доходов.
Откровенно говоря, только за счет сетевых доходов Robinhood Chain никогда не окажет существенного влияния на Robinhood. Блок-пространство стало слишком товарным, а весь рынок доходов L2 слишком мал. Если Robinhood Chain должна снова сделать криптобизнес значимым драйвером роста Robinhood, компании необходимо монетизировать экономическую активность поверх инфраструктурного уровня.
Стейблкоины предоставляют самый четкий путь. Tether и Circle уже доказали, насколько значительным может быть процентный доход от резервов стейблкоинов. При доходности 3,5% каждые 1 миллиард долларов предложения USDG будут приносить Robinhood 35 миллионов долларов годового дохода (при условии, что она сохраняет весь соответствующий процентный доход). Предложение в 10 миллиардов долларов увеличит эту цифру до 350 миллионов долларов в год, что почти эквивалентно текущему годовому криптодоходу Robinhood. Это не произойдет в одночасье, но учитывая масштаб и объем бизнеса Robinhood, достижение этой цели не является немыслимым.
Дистрибуция приложений — еще одна привлекательная возможность. У Robinhood есть то, чего не хватает практически всем другим блокчейнам, — прямой доступ к огромной базе розничных инвесторов. Если ончейн-протоколы готовы платить за доступ к этим пользователям или делиться доходами с Robinhood, Robinhood сможет монетизировать свою дистрибуционную способность, а не полагаться только на комиссии, генерируемые самой сетью. Ранние результаты показывают, что эта стратегия действительно работает, когда протоколы интегрированы в основное приложение Robinhood, хотя сама по себе дистрибуция через Robinhood Wallet имеет небольшую ценность.
Есть также вероятность, что Robinhood не рассматривает Robinhood Chain как самостоятельный прибыльный бизнес. Вместо этого она может рассматривать эту сеть как точку входа и канал конверсии пользователей. Robinhood Chain может служить инструментом привлечения трафика, позволяя пользователям сначала познакомиться с токенизированными активами, прежде чем вовлечь их в более широкую экосистему Robinhood для торговли акциями, опционами, криптовалютами и другими продуктами. В этой модели ценность сети может проявляться не в сетевых доходах, а в более высокой вовлеченности и доходах в других областях бизнеса Robinhood.
На данный момент ответ на вопрос, поставленный в начале этого отчета, по-прежнему «нет». Robinhood Chain еще не стала значимым драйвером роста Robinhood, и только сетевые доходы никогда не позволят ей этого добиться; чтобы ответ в конечном итоге стал «да», Robinhood необходимо увеличить масштаб USDG или коммерциализировать дистрибуционную способность пользователей основного приложения Robinhood. В противном случае Robinhood Chain, вероятно, будет иметь лишь косвенную финансовую ценность, служа только инструментом привлечения трафика для высокоценных продуктов, которые уже двигают бизнес Robinhood.
