Автор: Чжао Ин
Сильная корпоративная прибыль обеспечивает наиболее мощную поддержку для быков на американском фондовом рынке. Партнёр Goldman Sachs Джон Фладд считает, что по мере того, как рыночные позиции становятся «чистыми», индекс S&P 500 имеет шансы достичь нового исторического максимума в этом году. Ключевой логикой, лежащей в основе этого прогноза, является именно прибыль.
Согласно данным Goldman Sachs, отслеживаемый показатель роста прибыли на акцию (EPS) индекса S&P 500 во втором квартале в годовом исчислении составляет 45%, что значительно превышает консенсус-прогноз рынка в 22% на начало квартала. Даже если исключить такие разовые статьи, как «прочие доходы», связанные с долевыми инвестициями Alphabet и Amazon на сумму около 151 млрд долларов, темп роста EPS S&P 500 по-прежнему составляет 26%, ускоряясь по сравнению с первым кварталом и демонстрируя самый быстрый рост с 2021 года. В то же время аналитики начали повышать прогнозы прибыли на 2027 год, причём направление пересмотра оказалось положительным для большинства секторов.
Что касается позиций, индикаторы настроений и позиций Goldman Sachs отступили от прежних максимумов, большинство краткосрочных индикаторов позиций повернули в сторону негатива, хедж-фонды заметно сократили леверидж, а леверидж розничных инвесторов также начал остывать. Джон Фладд полагает, что эта «более чистая» позиционная среда создаёт условия для дальнейшего роста рынка.
Прибыль превзошла ожидания, темпы роста — самые быстрые за пять лет
Данные Goldman Sachs показывают, что отслеживаемый показатель роста EPS индекса S&P 500 во втором квартале в годовом исчислении достиг 45%, значительно превзойдя консенсус-прогноз в 22% на начало квартала. Из них 19 процентных пунктов прироста пришлись на «прочие доходы», связанные с долевыми инвестициями Alphabet и Amazon на общую сумму 151 млрд долларов, а Microsoft также привнесла около 30 млрд долларов аналогичных доходов.
После исключения указанных некорневых источников дохода темп роста EPS S&P 500 по-прежнему составляет 26%, что свидетельствует об ускорении по сравнению с первым кварталом и является самым быстрым темпом роста с 2021 года. На уровне отдельных акций медианный отслеживаемый рост EPS среди компонентов S&P 500 в годовом исчислении составляет 12%, что также превышает консенсус-прогноз в 9% на начало квартала, указывая на широкую распространённость улучшения прибыльности, а не на её концентрацию лишь среди нескольких технологических гигантов.
Ожидания будущей прибыли продолжают пересматриваться в сторону повышения, широта пересмотра остаётся положительной
Сильные результаты второго квартала отражают не только прошлые операционные успехи, но и побуждают аналитиков продолжать повышать прогнозы будущей прибыли. С начала третьего квартала консенсус-прогноз EPS индекса S&P 500 на 2027 год уже был повышен примерно на 1%, причём наибольшее повышение получили сектора энергетики и финансов.
С точки зрения широты пересмотра, количество компаний-компонентов S&P 500, по которым ожидания прибыли были повышены, по-прежнему превышает количество компаний с пониженными прогнозами, что сохраняет положительную широту пересмотра. Goldman Sachs считает, что такая всеобъемлющая тенденция к повышению является важной основой для поддержания рыночных оценок.
Позиции «очищаются от пены», освобождая пространство для роста
Что касается рыночных настроений и позиций, индикаторы настроений и позиций Goldman Sachs опустились до 53-го процентиля, заметно отступив от предыдущих максимумов. Большинство краткосрочных индикаторов позиций склонились к негативу: позиции на фьючерсах, хотя и остаются относительно высокими, больше не находятся на экстремальных уровнях; отношение путов/коллов снизилось; опросы инвесторов показывают ослабление оптимистичных настроений; позиции активных управляющих фондов в американских акциях (индекс NAAIM на уровне 79,7) также сократились.
На уровне хедж-фондов сокращение левериджа особенно заметно — общий леверидж уже отыграл половину годового прироста, а чистый леверидж снизился по сравнению с началом года. Среди розничных инвесторов уровень левериджа начал снижаться: остатки на маржинальных счетах на корейском рынке отступили от исторических максимумов, объёмы покупок с маржей в Японии также начали сокращаться с самого высокого уровня с 1990 года, а интенсивность покупок американскими инвесторами акций полупроводниковых компаний также несколько замедлилась.
Джон Фладд считает, что такое «очищение от пены» в позициях означает более здоровую структуру рынка, потенциальное давление со стороны продавцов уменьшилось, что создаёт более благоприятные условия для дальнейшего роста индекса.
Относительно низкая оценка, долгосрочную поддержку обеспечивает цикл ИИ
С точки зрения глобального сравнения, данные Goldman Sachs показывают, что по сравнению с другими основными рынками, оценка американских акций в настоящее время находится на относительно «дешёвом» уровне.
В то же время, Джон Фладд отмечает, что основные дивиденды суперцикла ИИ ещё не полностью проявились, и крупнейшие мировые технологические компании продолжают наращивать капитальные вложения, способствуя расширению масштабов и глубины улучшения прибыльности.
Тем не менее, Goldman Sachs также отмечает сезонный риск, на который стоит обратить внимание: в 13 промежуточных годах выборов (midterm election years) с 1974 года медианная доходность индекса S&P 500 с начала августа до дня выборов составляла 0%. Это означает, что даже при продолжающемся улучшении фундаментальных показателей прибыли, прогноз Джона Фладда о новом максимуме в текущем году всё же сохраняет неопределённость с точки временнóго ритма. Вывод Goldman Sachs таков: картина прибыли обеспечивает мощную поддержку для быков, но остаётся ключевой переменной — сможет ли эта ситуация сохраниться.
