Автор: Deep Tide TechFlow
Оригинальное название: GameStop уходит, Saylor продолжает покупать
«Эта стратегия более привлекательна, чем биткоин».
Генеральный директор GameStop Райан Коэн сидел перед камерами CNBC и произнес эту фразу почти небрежным тоном. Как будто он решил не отказываться от инвестиций в 500 миллионов долларов, а просто поменял меню на обед.
Но на крипторынке эти слова оказались не менее разрушительными, чем бомба.
Согласно данным аналитической компании CryptoQuant, GameStop примерно 23 января перевела все свои биткоины на Coinbase Prime. Общее количество переведенных монет составило около 4710 BTC, рыночная стоимость — примерно 450 миллионов долларов.
Для криптографов это действие означало только одно: подготовку к продаже.
Затем Коэн дал подряд интервью The Wall Street Journal и CNBC, где много говорил о планах поглощений, клятвенно обещая превратить GameStop в инвестиционную холдинговую платформу, «похожую на Berkshire Hathaway». Когда журналисты спросили о стратегии в отношении биткоина, он бросил ту самую фразу.
Ирония?
С момента входа до подготовки к выходу прошло меньше года.
Закат подражательства
8 февраля 2025 года Коэн встретился с сооснователем MicroStrategy Майклом Сэйлором.
В то время Сэйлор был на пике своей карьеры. Он изменил описание в Twitter на «Биткоин-максималист» и ежедневно публиковал пространные проповеди о биткоине.
В подкасте он говорил, что биткоин — это «технологический феникс», который возродится из пепла традиционных финансов.
Согласно отчету Cryptopolitan, на тот момент MicroStrategy владела биткоинами на сумму более 47 миллиардов долларов.
Эта встреча вызвала предположения рынка о том, что GameStop может последовать примеру MicroStrategy и включить биткоин в свой баланс. В тот же день акции GameStop выросли на 4%.
Чему научился Коэн? По крайней мере, он научился создавать ажиотаж.
Три месяца спустя GameStop объявила о входе на рынок. Согласно Reuters, GameStop потратила 513 миллионов долларов на покупку 4710 биткоинов по средней цене около 108 917 долларов за штуку.
Новость вызвала кратковременный рост акций.
Но при внимательном рассмотрении этой сделки возникают вопросы.
Согласно финансовому отчету компании по состоянию на 1 февраля 2025 года, у GameStop было около 4,8 миллиарда долларов денежных средств, их эквивалентов и рыночных ценных бумаг. 500 миллионов долларов в биткоинах? Это всего лишь 10,4% от денежных резервов.
Это не All In, это проба воды.
А что делал Сэйлор? В тот же период он поставил на кон почти весь баланс MicroStrategy и продолжал покупать, привлекая заемные средства. Это вера. Коэн же занимался спекуляциями.
«Судя по доле средств, последующим действиям и способу коммуникации, биткоин был скорее опцией, а не核心 (core) идентичностью», — сказал анонимный аналитик. — «Сэйлор поставил на кон всю компанию. А Коэн? Купил немного и остановился».
В третьем квартале 2025 года цена биткоина все еще оставалась высокой.
GameStop не наращивала позиции.
MicroStrategy покупала почти каждую неделю.
Разница была заложена уже здесь.
Две стороны маховика
Чтобы понять, почему GameStop бежит, нужно понять правила этой системы.
Ключевая логика корпоративной стратегии казначейства в биткоинах может быть описана одним словом: маховик.
Привлечь деньги через акции, купить биткоины, рост монеты повышает рыночную стоимость, высокая стоимость позволяет выпустить больше акций, купить больше биткоинов, и так по кругу.
На бычьем рынке это печатный станок.
С момента первой покупки MicroStrategy в августе 2020 года до конца 2025 года ее акции выросли в 12,29 раза. Биткоин за тот же период вырос примерно в 6,37 раза, а S&P 500 — только на 115%.
Эффект был ошеломляющим. В 2025 году nearly 200 публичных компаний ринулись в эту гонку, включая биткоин в свои балансы. Согласно отчету K33 за первое полугодие, только в первой половине 2025 года компании-казначеи купили 244 991 биткоин, обеспечив приток в сотни миллиардов долларов.
Но у маховика есть致命 (смертельная) особенность: он может вращаться в обратную сторону.
В октябре 2025 года биткоин достиг исторического максимума примерно в 126 000 долларов. Затем началось падение.
К концу декабря — 87 500 долларов. Падение более чем на 30%.
Маховик начал работать в обратную сторону: падение монеты, падение рыночной стоимости, цена акций опускается ниже чистой стоимости активов, невозможно выпустить новые акции с премией, нет денег на покупку большего количества монет,崩溃 (обвал) уверенности инвесторов, дальнейшее падение рыночной стоимости.
Рыночная стоимость MicroStrategy упала с премии примерно в 3 раза к чистой стоимости активов в биткоинах. К декабрю 2025 года, согласно анализу на Reddit, уже наблюдался дисконт в 11%.
Не премия. Дисконт.
Рынок перестал верить, что маховик продолжит вращаться.
Что же сделал Сэйлор в этой ситуации?
С 29 декабря 2025 года по 4 января 2026 года, пока биткоин все еще находился в нисходящем тренде, а акции компании уже упали вдвое с пиковых значений, он объявил о покупке еще 1286 биткоинов.
Он заявил: «Падение цены биткоина — это подарок. Каждое падение — это возможность купить».
А что сделал Коэн?
Он перевел монеты на биржу.
Одинаковая ситуация с бумажными убытками:
MicroStrategy наращивает позиции. GameStop готовится к бегству.
Разница не в финансовом состоянии, а в вере.
Три пути
«Эпоха премий закончилась», — сказал старший аналитик Stacking Sats Джон Факури в рыночном отчете. — «Чтобы выжить в этой области, нужны две вещи: дисциплина и реальные способности к бизнес-исполнению».
Уходящие缺乏 первым,坚守 (стойкие) должны доказать второе.
GameStop? По крайней мере, на пути биткоин-казначейства она не выбрала ни долгосрочную привязку к идентичности, ни создание устойчивого механизма исполнения.
Так что же будет дальше?
Согласно прогнозам, эта область может развиваться по трем путям.
Во-первых, консолидация и концентрация. Слабые уходят, сильные пожинают плоды. Согласно отчету Galaxy Digital о перспективах рынка криптовалют на 2026 год, в этом году как минимум 5 компаний-казначеев продадут свои биткоины или полностью закроются. Куда уйдут эти биткоины? Часть поглотят ETF и розничные инвесторы, часть будут со скидкой приобретены такими гигантами, как MicroStrategy. В конечном итоге, лишь несколько компаний, вероятно, будут доминировать во всей области.
Во-вторых, эволюция модели. Простая стратегия «купи и держи» перестала работать. Некоторые компании начинают探索 (исследовать), как генерировать денежный поток без продажи, и, вероятно, будут пробовать торговлю опционами, кредитование под биткоины, структурированные продукты и т.д. Но для этого нужны профессиональные能力 (способности), которых у большинства последователей нет.
В-третьих,снижение (понижение) нарратива. Биткоин перейдет из «революционного выбора для корпоративного размещения активов» в «альтернативный актив с высокой волатильностью». Можно размещать, но не стоит идти ва-банк; можно пробовать, но не стоит делать核心 (core) стратегией.
Однако Райан Коэн идет по четвертому пути: полный разворот.
Его цель — преобразовать GameStop в компанию стоимостью более 100 миллиардов долларов, чей бизнес выходит далеко за рамки продажи видеоигр и коллекционных предметов. При текущей рыночной капитализации около 11,5 миллиардов долларов цена акций должна вырасти в 8,7 раза.
Коэн амбициозен в этом отношении. Для достижения этой цели он рассматривает возможность поглощения публичной компании.
Когда отлив
Давайте посмотрим шире.
Сэйлор считает, что биткоин — это最重要的 (самый важный) инновационный актив в истории человечества, падение — это просто шум, и он будет покупать до последнего вздоха.
Коэн же говорит: спасибо, но я вижу нечто более привлекательное.
Если через пять лет биткоин вырастет до 500 тысяч долларов, Сэйлор станет богом, а Коэн — «тем, кто продал на дне».
Если биткоин надолго уйдет в медвежий тренд, своевременный уход Коэна будет сочтен мудрым, а Сэйлору ежегодно нужно будет выплачивать около 700 миллионов долларов дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.
Кто прав, кто виноват?
Время даст ответ.
Но можно быть уверенным в одном: эксперимент GameStop с биткоином, скорее всего, станет сноской. Спустя годы, оглядываясь на эту историю, будут помнить Сэйлора, будут помнить тех истинных верующих, кто продолжал покупать в самые темные времена.
А тех, кто следовал за модой туда-сюда?
На рынке никогда не недостает таких персонажей. Когда наступает отлив, они всегда оказываются самыми быстрыми.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа в TG比推 (Bitpush):https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на TG比推 (Bitpush): https://t.me/bitpush
