Автор: Tanay Jaipuria
Перевод: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Unitree Robotics вскоре проведет IPO на научно-технической инновационной доске Шанхайской фондовой биржи (STAR Market) с привлечением 6,2 миллиарда долларов. Проспект впервые раскрывает полные финансовые данные прибыльной компании по производству роботов. В 2025 году компания поставила 5500 гуманоидных роботов, что является первым местом в мире, но 74% из них продано вузам для исследований, в то время как реальные промышленные сценарии составляют лишь 9% — такова истинная картина робототехнической отрасли сегодня: оборудование готово, но коммерциализация ждет, пока модели ИИ догонят.
Unitree Robotics недавно подала заявку на IPO на научно-технической инновационной доске Шанхайской фондовой биржи, планируя привлечь 6,2 миллиарда долларов. Этот проспект весьма интересен, так как позволяет нам ясно увидеть реальное состояние текущего рынка робототехники.
Unitree является прибыльной, быстрорастущей компанией и лидером по поставкам гуманоидных роботов в мире.
В этой статье мы обсудим:
- Что производит Unitree
- Изменение структуры выручки в сторону гуманоидных роботов
- Кто покупает роботов (и почему)
- Стратегия вертикальной интеграции
- Финансовое состояние
- Амбиции на уровне моделей
1. Что производит Unitree
Компания была основана в 2016 году в Ханчжоу. Ее основатель, Ван Синсин, является самоучкой-экспертом в области робототехники, который создал своего первого четвероногого робота в собственной квартире. В компании сейчас работает 480 сотрудников, около 175 из которых занимаются разработкой.
Компания продает две продуктовые линейки:
Четвероногие роботы: Go2 (потребительский и исследовательский классы), B2 (промышленный класс) и A2.
Гуманоидные роботы: H1, H2, G1 и R1. G1 — это та модель, которую вы, возможно, видели в вирусных видео: рост 1,32 метра, вес 35 килограммов.
Компания начала международные продажи с 2018 года. Более 35% выручки поступает из-за пределов Китая, включая значительное количество американских академических клиентов.
2. Изменение структуры выручки в сторону гуманоидных роботов
Два года назад Unitree была в основном компанией, производящей робособак, и в основном продавала четвероногих роботов. В 2023 году гуманоидные роботы составляли лишь 1,9% выручки.
К первым трем кварталам 2025 года гуманоидные роботы уже составляли более половины основной выручки.
Это изменение было вызвано улучшением соответствия продукта рынку и агрессивной маркетинговой стратегией. Гуманоидные роботы компании два года подряд появлялись на новогоднем гала-концерте CCTV, который является одной из самых популярных телепередач в мире. Джонс Хуанг вывел робота Unitree на сцену во время конференции GTC 2024 года.
Эта медийная экспозиция превратилась в коммерческий и исследовательский спрос — то, чего большинству китайских аппаратных компаний никогда по-настоящему не удавалось достичь.
Данные о поставках гуманоидных роботов особенно впечатляют. В 2025 году Unitree поставила около 5500 гуманоидных роботов, что делает ее крупнейшим в мире производителем гуманоидных роботов по объему поставок. Ближе всего к этой цифре среди китайских компаний — Zhiyuan Robotics. Для сравнения, известные американские компании, такие как Figure AI и Agility Robotics, измеряют свои показатели сотнями единиц.
В проспекте указана 5-летняя цель — ежегодное производство 75 000 гуманоидных роботов и 115 000 четвероногих роботов. Это примерно в 14 раз больше поставок гуманоидных роботов в 2025 году. Цель амбициозна, но она также подчеркивает, на какой ранней стадии мы находимся.
3. Кто на самом деле покупает роботов
В проспекте покупатели разделены на три категории: научно-исследовательское образование, коммерческое потребление и промышленное применение.
Реальность такова, что в настоящее время большая часть спроса на гуманоидных роботов приходится на цели научно-исследовательского образования.
1/ Научно-исследовательское образование составляет 74% выручки/поставок гуманоидных роботов. Академические покупатели были основой Unitree как минимум с 2022 года и до сих пор остаются крупнейшим источником дохода компании.
2/ Коммерческое потребление составляет 17% поставок гуманоидных роботов. Неакадемические потребители, покупающие этих роботов, в основном используют их для «демонстрации»: в качестве привлекающих внимание промоутеров в розничных точках, туристических местах, шоу и на выставках. Потребительские доходы за первые девять месяцев 2025 года выросли почти в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что звучит впечатляюще, но следует помнить, что база была очень низкой. В реальности истинное предназначение этих 25-тысячедолларовых гуманоидных роботов сегодня — стоять у входа в какой-нибудь магазин в Шэньчжэне и привлекать туристов.
3/ Промышленное применение составляет лишь 9% поставок гуманоидных роботов. Unitree признает, что промышленное внедрение более ограничено, поскольку технология еще недостаточно зрела, что указывает на текущий уровень развития. В этих 9% поставок около 50-70% используются в таких сценариях, как корпоративный прием и экскурсии, поэтому в целом только 3-4% поставок гуманоидных роботов действительно используются для таких работ, как корпоративный прием и инспекция.
Что касается четвероногих роботов, ситуация лучше: лишь около трети выручки приходится на научные исследования, более 40% — на коммерческое использование, остальное — на промышленное применение. Там продуктивные сценарии использования уже относительно зрелые. Клиенты включают State Grid, Southern Power Grid, PetroChina, Sinopec, Baowu Group и JD.com (крупнейший клиент Unitree). Эти компании используют четвероногих роботов для реальных задач инспекции на химических заводах, подстанциях, угольных шахтах, трубопроводах и т.д.
4. Стратегия вертикальной интеграции
Уникальность Unitree заключается в самостоятельном проектировании и производстве большинства ключевых компонентов: двигателей с высоким крутящим моментом, прецизионных редукторов, энкодеров, модулей суставов, интеллектуальных контроллеров, высокоточных датчиков, ловких рук, лидаров и камер. Согласно данным McKinsey, приводная система (двигатели, редукторы и система суставов, которая действительно заставляет робота двигаться) обычно составляет 40-60% общей стоимости материалов гуманоидного робота.
Большинство компаний в этой отрасли закупают эти компоненты у сторонних поставщиков, но Unitree производит их сама. Закупаемые компоненты составляют лишь около 14-18% общей стоимости. Она отдает на аутсорсинг только универсальные компоненты, такие как батареи, флеш-память, а также дифференцированные части, такие как основные вычислительные платы.
Себестоимость производства одного четвероногого робота снизилась с примерно 3300 долларов в 2022 году до примерно 1800 долларов к середине 2025 года, что на 46% меньше. Себестоимость гуманоидных роботов также снизилась за тот же период с примерно 10800 долларов до 9200 долларов.
Интересно, что, как показано на диаграмме ниже, средняя цена продажи как четвероногих, так и гуманоидных роботов также значительно снижалась ежегодно. Однако валовая маржа, наоборот, расширилась за весь период с 40 с лишним процентов в 2022-2023 годах до почти 60% в 2025 году, во многом благодаря их стратегии вертикальной интеграции.
5. Финансовое состояние
Выручка выросла с 58 миллионов долларов в 2024 году до прогнозируемых примерно 252 миллионов долларов в 2025 году, что на 335% больше, в основном благодаря сильным результатам в сегменте гуманоидных роботов. На протяжении большей части истории компании международные продажи составляли более 55% выручки. В 2025 году внутренний рынок Китая впервые превысил экспорт, хотя абсолютный объем экспортных доходов все равно более чем удвоился в годовом исчислении.
Валовая маржа приближается к 60% и продолжает расширяться на протяжении многих лет.
Для сравнения: у большинства аппаратных компаний валовая маржа составляет 30-40%. У программных компаний обычно 70-80%. Для компании, продающей физических роботов, валовая маржа Unitree относительно высока, что объясняется их стратегией вертикальной интеграции и текущим относительно дифференцированным продуктом.
Компания стала прибыльной по стандартам GAAP в 2024 году с рентабельностью около 18%, а по скорректированной основе — почти 35%.
Целевая оценка для IPO Unitree составляет примерно 60-70 миллиардов долларов.
6. Амбиции на уровне моделей
Unitree планирует направить почти половину средств от IPO на программное обеспечение. Из 6,2 миллиарда долларов привлеченных средств около 3 миллиардов долларов будут потрачены в течение следующих трех лет на обучение моделей ИИ, примерно по 1 миллиарду долларов в год на то, что компания называет «большой моделью воплощенного интеллекта».
В проспекте описаны две параллельные архитектуры моделей. Первая — это VLA (визуально-языковая-действие): модель, которая напрямую сопоставляет визуальные и языковые входные данные с командами двигателей, позволяя роботу обобщать действия в незнакомых задачах без ручного кодирования инструкций. Вторая — это WMA (мировая модель + действие), что является более предпочтительным для них направлением. Модель WMA создает внутреннюю симуляцию физической реальности. Робот предсказывает, что произойдет, прежде чем действовать, вместо того чтобы учиться исключительно методом проб и ошибок.
Они уже выпустили начальные версии обеих. В сентябре 2025 года была открыта UnifoLM-WMA-0; в январе 2026 года была выпущена UnifoLM-VLA-0.
Они также подробно описали примерное распределение расходов на модели, как показано ниже:
Текущее лидерство Unitree в области аппаратного обеспечения реально, но компания понимает, что устойчивое преимущество в области робототехники может потребовать контроля на уровне моделей: систем, определяющих, что делает робот и как он движется. Программные амбиции также являются защитой от товаризации. Unitree построила защитный ров в производстве аппаратного обеспечения.
Но если приводы и модули суставов в конечном итоге станут стандартными компонентами, как батареи в электромобилях, то защищенность переместится на уровень моделей.
7. Итог
У Unitree есть прибыльный аппаратный бизнес, реальный производственный защитный ров и больший объем поставок гуманоидных роботов, чем у кого-либо еще, по ценам, которые другим не по силам. Но, как показывает реальное использование гуманоидных роботов, история о широком коммерческом применении еще находится на ранней стадии. Сценарии «демонстрационного» использования доминируют в потребительском спросе, а промышленное внедрение ограничено.
Unitree позволяет нам увидеть текущее состояние рынка робототехники, в котором еще много работы предстоит сделать в области моделей, аппаратного обеспечения и сценариев использования. Если вы создаете стартап в области робототехники и воплощенного ИИ, добро пожаловать на связь по адресу tanay at wing.vc.
