Автор: Culper Research(@CulperResearch)
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Culper Research — известная на Уолл-стрит организация, занимающаяся короткими продажами, которая точно атаковала несколько известных компаний. Этот отчет указывает на ключевую проблему Ethereum: обновление Fusaka в декабре 2025 года принесло большое количество дешевого блок-пространства, но реальный органический спрос не поспевает за ним — «процветающие» данные в блокчейне фактически сфальсифицированы атаками отравления адресов. Сам Виталик активно продает ETH, а самый ярый бычий пропагандист Ethereum Том Ли все еще защищает его, используя неверные данные. Эта статья не является прогнозом, это документ с данными и проверкой для коротких продаж, который стоит внимательно прочитать каждому держателю ETH.
Мы открываем короткие позиции по Ethereum и ценным бумагам, привязанным к ETH, включая BMNR.
Мы считаем, что обновление Fusaka в декабре 2025 года серьезно повредило токеномику Ethereum. Виталик знает об этом и продолжает продавать; а самый ярый бычий инвестор ETH, Том Ли, вкладывает хорошие деньги в плохую ставку.
$ETH продолжит падать.
Защита Тома Ли: активные адреса и объем交易 растут
Том Ли из $BMNR защищает ETH, утверждая, что «ETH не попал в спираль смерти, потому что практичность растет». Он ссылается на резкий рост активных адресов и объема交易 ETH после Fusaka как на доказательство «усиления фундаментальных показателей» и институционального принятия.
Логика Ли ошибочна.
По его собственной логике, если активность в блокчейне ETH не отражает реального роста практической ценности, то ETH движется к спирали смерти.
Наше исследование показывает, что именно это и происходит.
Полный отчет и информация о раскрытии теперь доступны на culperresearch.com.
Правда о данных в блокчейне: 95% новых кошельков — это атаки отравления
Наш всесторонний анализ данных в блокчейне с января 2025 по февраль 2026 года показывает: данные «институционального принятия», на которые ссылается Том Ли, фактически объясняются массовыми низкоценными атаками отравления адресов (address poisoning) / атаками пылью на кошельки (wallet dusting), вызванными избытком блок-пространства из-за Fusaka.
Конкретные данные после Fusaka:
- 95% роста новых кошельков объясняется вновь созданными «отравленными» кошельками
- Атаки отравления адресов увеличились более чем в 3 раза
- Атаки отравления объясняют более 50% роста объема交易 ETH
- Атаки отравления теперь составляют 22,5% всех交易 ETH
Обновление Fusaka: комиссии gas рухнули на 90%, что в 3-9 раз хуже ожиданий
Fusaka повысил лимит gas с 45 миллионов до 60 миллионов с целью масштабирования Ethereum L1. Виталик и PTG预估 комиссии gas снизятся на 10-30%.
Реальность такова: комиссии gas упали примерно на 90%.
Виталик и валидаторы严重 недооценили эластичность спроса L1, ошибка составила 3-9 раз — они использовали устаревшие математические модели времен до EIP-1559 и появления L2.
Виталик активно продает
Вот почему мы считаем, что Виталик активно продает ETH. 30 января он анонсировал продажу 16,384 ETH для финансирования «периода строгой экономии» Фонда Ethereum. С тех пор он продал более 19,300 ETH и продолжает продавать.
Он знает то, чего не знает Том Ли: токеномика ETH разрушена.
Мы лично проверили атаку отравления адресов
Мы зафиксировали процесс отравления адресов ETH на практике: мы создали два новых кошелька, initiated перевод между ними, и в течение 5 минут стали целью атаки отравления.
Мы призываем читателей проверить это самостоятельно.
Убытки от атак отравления уже растут со скоростью более чем в 8 раз выше, чем до Fusaka.
Маховик валидаторов вращается в обратную сторону
Кроме того, повышение лимита gas также сильно ударило по валидаторам ETH, которые теперь получают на 40-50% меньше чаевых за единицу gas. Более низкая доходность снижает спрос на стейкинг и высокоценную активность, что, в свою очередь, подрывает основу институционального принятия.
Маховик теперь вращается в обратную сторону.
Ethereum проигрывает Solana и своим собственным L2
Тем временем ETH продолжает уступать долю рынка:
- Количество разработчиков Solana выросло на 29% в 2025 году, Ethereum — всего на 6%; таланты уходят
- Visa и Citigroup выбрали Solana для создания DeFi-приложений
- Объем交易 DEX на Solana теперь более чем в 2 раза превышает объем на Ethereum
Заключение: Следующая Nokia
Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более десяти лет, но в конечном итоге победу收割али Google и Apple.
Мы смотрим на ETH так же.
Мы считаем, что токеномика разрушена, Том Ли уже сел в лужу, а $ETH продолжит снижаться.
