Автор: Jeff Dorman (CIO Arca)
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Оригинальное название: Пять лет назад крипторынок был здоровее, чем сейчас
Введение от Deep Tide:
Становится ли крипторынок все более скучным? Главный инвестиционный директор Arca Джефф Дорман в своей статье указывает, что, хотя инфраструктура и регуляторная среда никогда не были так сильны, текущая инвестиционная среда находится в «худшем состоянии за всю историю».
Он резко критикует неудачные попытки лидеров индустрии насильно превратить криптовалюты в «инструмент макротрейдинга», что привело к крайней синхронизации корреляций различных активов. Дорман призывает вернуться к сути «токенов как упаковки ценных бумаг», обращая внимание на активы, подобные акциям, такие как DePIN, DeFi, которые способны генерировать денежные потоки.
В то время, когда золото сильно растет, а Биткоин относительно слаб, эта глубокая рефлексивная статья предоставляет важный взгляд для переосмысления логики инвестиций в Web3.
Полный текст ниже:
Биткоин сталкивается с неудачной ситуацией
Большинство инвестиционных дебатов существуют потому, что люди находятся на разных временных горизонтах (Time Horizons), поэтому они часто говорят на разных языках, хотя технически обе стороны правы. Возьмем, к примеру, дебаты о золоте и Биткоине (Bitcoin): энтузиасты Биткоина склонны говорить, что Биткоин — это лучшая инвестиция, потому что за последние 10 лет он показал результаты, намного превосходящие золото.
Подпись к рисунку: Источник TradingView, сравнение доходности Биткоина (BTC) и золота (GLD) за последние 10 лет
Инвесторы в золото, напротив, склонны считать, что золото — лучшая инвестиция, и в последнее время постоянно «злорадствуют» по поводу слабости Биткоина (ситуация с серебром и медью аналогична), потому что за последний год золото явно outperformed Биткоин.
Подпись к рисунку: Источник TradingView, сравнение доходности Биткоина (BTC) и золота (GLD) за последний год
Между тем, за последние 5 лет доходность золота и Биткоина была почти одинаковой. Золото, как правило, долгое время ничего не делает, а затем взлетает до небес, когда центральные банки и следящие за трендом покупают; а Биткоин обычно сильно растет, затем резко обваливается, но в конечном итоге все равно идет вверх.
Подпись к рисунку: Источник TradingView, сравнение доходности Биткоина (BTC) и золота (GLD) за последние 5 лет
Таким образом, в зависимости от вашего инвестиционного горизонта вы можете выиграть или проиграть практически любой спор о Биткоине против золота.
Тем не менее, нельзя отрицать, что в последнее время золото (а также серебро) показало силу относительно Биткоина. В некотором смысле это немного смешно (или печально). Крупнейшие компании в криптоиндустрии за последние 10 лет стремились угодить макроинвесторам (Macro Investors), а не настоящим фундаментальным инвесторам (Fundamental Investors), и в итоге эти макроинвесторы говорят: «Ладно, мы лучше купим золото, серебро и медь». Мы давно призываем индустрию изменить образ мышления. В настоящее время существует более 600 триллионов долларов доверенных активов, и покупателями этих активов являются инвесторы с гораздо более высокой приверженностью. Существует множество цифровых активов, которые больше похожи на облигации и акции, они выпускаются компаниями, генерирующими доход и выкупающими токены, однако лидеры рынка по какой-то причине решили игнорировать этот сегмент токенов.
Возможно, недавние слабые показатели Биткоина по сравнению с драгоценными металлами достаточны, чтобы крупные брокеры, биржи, управляющие активами и другие лидеры криптоиндустрии осознали, что их попытка превратить криптовалюты в универсальный инструмент макротрейдинга провалилась. Вместо этого они могли бы переключить внимание на тех инвесторов с 600 триллионами долларов, которые склонны покупать активы, генерирующие денежный поток, и обучать их. Для индустрии еще не слишком поздно начать обращать внимание на токены, подобные акциям (Quasi-equity), которые представляют собой технологические бизнесы, генерирующие денежный поток (такие как различные DePIN, CeFi, DeFi и компании-платформы выпуска токенов).
С другой стороны, если вы просто переместите «финишную черту», Биткоин по-прежнему остается королем. Так что, скорее всего, ничего не изменится.
Дифференциация активов
«Золотые деньки» криптоинвестиций, кажется, остались в далеком прошлом. Вернувшись в 2020 и 2021 годы, казалось, каждый месяц появлялись новые нарративы, ниши или варианты использования, а также новые типы токенов, и каждый уголок рынка приносил положительную доходность. Хотя двигатели роста блокчейна никогда не были так сильны (благодаря законодательному прогрессу в Вашингтоне, росту стейблкоинов, DeFi и токенизации реальных активов RWA), инвестиционная среда никогда не была настолько плохой.
Признаком здоровья рынка является дисперсия (Dispersion) и низкая межрыночная корреляция. Вы хотите, чтобы акции здравоохранения и обороны двигались иначе, чем акции технологий и ИИ; вы также хотите, чтобы акции развивающихся рынков двигались независимо от развитых рынков. Дисперсия обычно считается хорошим явлением.
2020 и 2021 годы в целом запомнились как «всеобщий ралли», но это не совсем так. Тогда редко можно было увидеть, чтобы весь рынок рос или падал в унисон. Чаще случалось, что один сектор рос, а другой падал. Игровой сектор (Gaming) рос, а DeFi мог падать; DeFi рос, а «динозавровые» L1 (Dino-L1) токены падали; сектор Layer-1 рос, а ниша Web3 падала. Диверсифицированный портфель криптоактивов фактически сглаживал доходность и обычно снижал общую бета (Beta) и корреляцию инвестиционного портфеля. Ликвидность приходила и уходила с изменением интереса и спроса, но производительность была разнообразной. Это было очень обнадеживающе. В 2020 и 2021 годах имел смысл большой приток средств в криптохедж-фонды, потому что область для инвестиций расширялась, а доходность была дифференцированной.
Перенесемся в сегодняшний день, и все доходы активов в «криптоупаковке» выглядят одинаково. С момента флэш-крэша 10 октября падение различных секторов почти неотличимо. Независимо от того, что вы держите, или как этот токен захватывает экономическую ценность, или какова траектория развития проекта... доходность в целом одинакова. Это очень расстраивает.
Подпись к рисунку: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko для репрезентативной выборки криптоактивов
В периоды бума рынка эта таблица выглядела бы немного более обнадеживающей. «Хорошие» токены, как правило, outperformed «плохие». Но здоровая система на самом деле должна быть противоположной: вы хотите, чтобы хорошие токены лучше себя вели и в плохие времена, а не только в хорошие. Вот та же таблица с минимума 7 апреля до максимума 15 сентября.
Подпись к рисунку: Внутренние расчеты Arca и данные API CoinGecko для репрезентативной выборки криптоактивов
Интересно, что когда криптоиндустрия была еще в зачаточном состоянии, участники рынка очень старались различать различные типы криптоактивов. Например, в 2018 году я опубликовал статью, в которой разделил криптоактивы на 4 категории:
-
Криптовалюты/деньги (Cryptocurrencies/money)
-
Децентрализованные протоколы/платформы (Decentralized protocols/platforms)
-
Обеспеченные активом токены (Asset-backed tokens)
-
Пропускающие ценные бумаги (Pass-through securities)
В то время такой подход к классификации был довольно уникальным и привлек многих инвесторов. Важно, что криптоактивы эволюционировали, от простого Биткоина, до протоколов смарт-контрактов, стейблкоинов, обеспеченных активами, и до пропускающих ценных бумаг, подобных акциям. Изучение различных областей роста было основным источником альфы (Alpha), инвесторы хотели понять различные методы оценки, необходимые для оценки различных типов активов. Тогда большинство криптоинвесторов даже не знали, когда публикуются данные о пособиях по безработице или когда проходит заседание ФРС (FOMC), и редко искали сигналы в макроданных.
После краха 2022 года эти различные типы активов все еще существуют. По сути, ничего не изменилось. Но в способе маркетинга индустрии произошли огромные изменения. «Привратники» (Gatekeepers) решили, что важны только Биткоин и стейблкоины; СМИ решили, что они не хотят писать ни о чем, кроме токенов TRUMP и других мемкоинов (Memecoins). За последние несколько лет не только Биткоин показал лучшие результаты, чем большинство других криптоактивов, но и многие инвесторы даже забыли о существовании этих других типов активов (и ниш). Бизнес-модели базовых компаний и протоколов не стали более релевантными, но поскольку инвесторы бежали и маркет-мейкеры доминировали в ценовых движениях, корреляция между самими активами действительно возросла.
Вот почему недавняя статья Мэтта Ливайна (Matt Levine) о токенах была такой удивительной и популярной. Всего за 4 абзаца Ливайн точно описал различия и нюансы между различными токенами. Это дает мне некоторую надежду на то, что такой анализ все еще возможен.
Ведущие криптобиржи, управляющие активами, маркет-мейкеры, внебиржевые (OTC) платформы и службы ценообразования по-прежнему называют все, кроме Биткоина, «альткоинами» (Altcoin) и, кажется, пишут только макроисследования, объединяя все «криптовалюты» в один огромный актив. Знаете, например, у Coinbase, кажется, есть только одна небольшая исследовательская команда во главе с одним главным аналитиком (Дэвид Дуонг), чья работа в основном сосредоточена на макроисследованиях. У меня нет никаких претензий к мистеру Биткоину (г-н Дуонг) — его анализ превосходен. Но кто специально пойдет на Coinbase, чтобы почитать макроанализ?
Представьте, если бы ведущие провайдеры ETF и биржи просто в общих чертах писали бы об ETF, говоря что-то вроде: «ETF сегодня упали!» или «ETF негативно отреагировали на данные по инфляции». Их бы высмеяли до банкротства. Не все ETF одинаковы только потому, что они используют одинаковую «упаковку» (Wrapper), и те, кто продает и продвигает ETF, понимают это. Что внутри ETF — вот что важно, и инвесторы, кажется, могут разумно различать разные ETF, в основном потому, что лидеры индустрии помогли своим клиентам это понять.
Точно так же токен (Token) — это всего лишь «упаковка». Как красноречиво описал Мэтт Ливайн, важно то, что находится внутри токена. Тип токена важен, ниша важна, его свойства (инфляция или амортизация) также важны.
Возможно, Ливайн не единственный, кто это понимает. Но он объясняет индустрию лучше, чем те, кто на самом деле на этом зарабатывает.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
