Источник: Blockworks Research
Автор: Kunal Doshi
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Несколько ключевых нарративов в криптопространстве начинают сходиться: включая токенизацию реальных мировых активов (RWA), институциональное внедрение блокчейна, инфраструктуру конфиденциальности и стейблкоины в качестве расчетного рельса.
Canton Network находится на пересечении этих трендов и собрал самую мощную группу институциональных участников в отрасли.
Крупные финансовые институты, включая DTCC (Депозитарная трастовая клиринговая корпорация США), Nasdaq, Broadridge, а также ряд глобальных банков, уже развернули в сети реальные рабочие процессы, охватывающие токенизацию казначейских облигаций, репо-финансирование, управление залоговым обеспечением и платежи.
Если эта тенденция сохранится, Canton может стать координирующим слоем для токенизированных финансовых рынков, где активы, денежные средства и залоговое обеспечение перемещаются между институтами в режиме реального времени. По мере того как через сеть будет проходить больше финансовой активности, объем координации транзакций будет увеличиваться, что приведет к росту доходов сети и объема сжигания токенов, приближая сеть к дефляционному состоянию.
Ключевые моменты
- Архитектура разработана для регулируемых институтов. Canton поддерживает детальную конфиденциальность транзакций и контроль на уровне валидаторов, сохраняя при этом интероперабельность между приложениями, решая ключевые проблемы соответствия требованиям, с которыми сталкиваются институты.
- Внедрение охватывает полный стек институциональных финансов. DTCC выводит регулируемое залоговое обеспечение в ончейн; Broadridge ежемесячно обрабатывает более $7 трлн операций репо; Nasdaq интегрирует Canton со своей платформой управления рисками и залоговым обеспечением Calypso.
- Сетевые эффекты могут увеличить координационную активность. По мере того как больше институтов присоединяются и торгуют друг с другом, количество контрагентов растетс, больше транзакций маршрутизируется через «Глобальный синхронизатор» (Global Synchronizer), что ведет к более высокому сжиганию CC.
- Токеномика все больше зависит от объема использования. С момента генерации токена (TGE) еженедельный объем сжигания вырос на 216%, коэффициент сжигания к эмиссии увеличился до 0.90; если активность продолжит расширяться, сеть приблизится к потенциально дефляционному состоянию.
- Оценка остается со скидкой относительно аналогов. Canton в феврале генерировал доход (REV), который был самым высоким среди основных сетей L1, но его мультипликаторы транзакций ниже, что может отражать влияние недавней инфляции, а также то, что рынок воспринимает его скорее как финансовую инфраструктуру, чем как универсальный публичный блокчейн.
- Ясность регулирования и продвижение среди институтов — ключевые катализаторы. Принятие Закона о ясности (Clarity Act) и запуск DTCC более широкой платформы токенизации во второй половине 2026 года могут ускорить институциональное внедрение и увеличить объем активов и транзакций, перемещаемых через Canton.
- Концентрация токенов остается потенциальным риском. Около 54% CC в обращении принадлежит небольшому числу участников сети, хотя многие из этих балансов являются операционными вознаграждениями, а не спекулятивными позициями.
Болевые точки институциональной токенизации
Токенизация обещает более быстрые расчеты, более низкие затраты на сверку и более эффективное использование капитала. Но на практике большинство дизайнов блокчейнов заставляют институты выбирать между соответствием нормативным требованиям и возможностью торговать в общей сети.
Базельский комитет по банковскому надзору четко дал понять, что выбор инфраструктуры напрямую влияет на регуляторный режим. Банки, токенизирующие традиционные активы, должны продемонстрировать надежное управление, четкий контроль над валидаторами, robust-ную конфиденциальность данных и完善的 управление операционными рисками. Если эти условия не соблюдены, токенизированные риски могут столкнуться со значительно увеличенными требованиями к капиталу, что разъедает экономическую выгоду, которую должна была принести токенизация.
- Публичные беспермиссивные блокчейны обеспечивают интероперабельность и композабельность, но данные транзакций видны валидаторам и даже всему рынку. Для регулируемых институтов трансляция информации о потребностях в ликвидности, изменениях маржи или позициях залога неприемлема. Даже анонимная активность может раскрывать коммерчески чувствительную информацию. Институтам необходимо определять, кто проверяет их транзакции и кто имеет доступ к их данным.
- Частные блокчейны ограничивают доступ, но создают фрагментацию. Каждая сеть становится изолированной, ограничивая ликвидность активов и кросс-платформенную ликвидность. Конфиденциальность обычно реализована на уровне широких каналов, и участники могут видеть больше активности, чем предусмотрено режимом «необходимо знать» (need-to-know).
Таким образом, институты сталкиваются со структурным компромиссом: публичные сети не обеспечивают достаточного контроля, а частные сети не обеспечивают значимой интероперабельности. Canton стремится преодолеть этот разрыв, сочетая детальную конфиденциальность и контроль на уровне валидаторов с общей синхронизацией и атомарным расчетом между независимыми приложениями.
Сетевая архитектура и модель конфиденциальности
Canton разделяет исполнение и координацию. Смарт-контракты, написанные на Daml, выполняются на нодах-валидаторах (Validator nodes), которыми управляют участвующие институты и провайдеры приложений. Каждая организация запускает свою ноду-валидатор, которая служит ее шлюзом в сеть и проверяет только транзакции, в которых она участвует. Такой дизайн позволяет институтам сохранять контроль над своей инфраструктурой и проверкой транзакций.
Валидаторы подключаются к синхронизатору (Synchronizer), который отвечает за маршрутизацию и упорядочивание сообщений между сторонами. Синхронизатор обеспечивает атомарный и согласованный расчет многосторонних транзакций между участниками. Он не проверяет транзакции и не может просматривать данные транзакций, поскольку все сообщения зашифрованы сквозным шифрованием. Синхронизатор только упорядочивает зашифрованные полезные нагрузки, подобно почтовому отделению, обрабатывающему запечатанные конверты.
Canton поддерживает несколько синхронизаторов. Глобальный синхронизатор (Global Synchronizer) действует как общий публичный координационный слой, управляемый «супер-валидаторами» (Super Validators) с использованием византийского отказоустойчивого (BFT) консенсуса. Он предоставляет нейтральную магистраль, позволяя независимым приложениям и институтам взаимодействовать, сохраняя гибкость подключенной экосистемы.
Участники сети
Валидаторы (Validators): Инфраструктурные ноды, управляемые институтами. Они хранят состояние контрактов, проверяют участвующие транзакции и предоставляют интерфейсы приложений для пользователей и сервисов.
Приложения (Applications): Бизнес-логика, развернутая на валидаторах. Они определяют правила контрактов и права доступа к данным для use-case'ов, таких как стейблкоины, репо, кастодиальные услуги и токенизированные активы.
Супер-валидаторы (Super Validators): Управляют глобальным синхронизатором и обеспечивают децентрализованное упорядочивание сообщений для публичной сети. Валидаторы проверяют только участвующие транзакции, а супер-валидаторы поддерживают общий координационный слой.
Управление осуществляется через Фонд Canton прозрачно и в соответствии с институциональными стандартами. Любой может просматривать или подавать предложения по улучшению Canton (CIPs). Супер-валидаторы, управляющие глобальным синхронизатором, голосуют по ключевым решениям, включая обновления, а также изменения кода и сервисов. Фонд Canton поддерживает разработку и надзор за глобальным синхронизатором, обеспечивая видимость управленческих действий и участие членов. Фонд от имени своих членов запускает ноду и участвует в управленческом голосовании, способствуя поддержанию нейтральности и доверия сети.
Институциональное внедрение на сегодняшний день
DTCC интегрирует казначейские облигации, хранящиеся в DTC, с Canton
DTCC является ключевым провайдером посткризисной инфраструктуры для рынков капитала США. Через своего депозитарного филиала (DTC) он хранит и защищает активы на сумму более $100 трлн, включая акции, ETF, инструменты денежного рынка и др. Его решение токенизировать казначейские облигации, хранящиеся в DTC, на Canton представляет собой структурный шаг по выводу базового рыночного залога в ончейн.
Получив «Письмо о неприменении мер» (No Action Letter) от SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США), DTCC объявил о планах чеканить на Canton подмножество казначейских облигаций, хранящихся в DTC, с целью выпуска MVP (минимально жизнеспособного продукта) в первой половине 2026 года. Это не синтетические активы; токенизированные казначейские облигации сохраняют тот же CUSIP, что означает, что они юридически и операционно остаются той же ценной бумагой в существующей рыночной инфраструктуре. Участники могут использовать этот актив в традиционных системах или в токенизированной форме без изменения его юридического статуса.
DTCC также присоединился к Canton в качестве супер-валидатора, управляя инфраструктурой глобального синхронизатора и участвуя в управлении сетью.
Важнее выпуска — подтвержденные случаи использования. Рабочая группа Canton, включающая Bank of America, Circle, Citadel, Cumberland, Société Générale, Tradeweb и Virtu, уже завершила проведение финансирования в режиме реального времени ончейн казначейских облигаций США под стейблкоины. Эти транзакции включали репо на выходные, атомарные расчеты и повторное использование залога в реальном времени. Инициатива DTCC выводит регулируемый залог в ончейн, а эти транзакции доказывают, что этими активами можно активно финансировать и мобилизовывать в институциональных масштабах.
Broadridge: Институциональное репо в производственном масштабе
Платформа распределенного репо (DLR) от Broadridge в настоящее время обрабатывает в среднем более $350 млрд транзакций в день. Репо (Repo) — это краткосрочное обеспеченное финансирование, поддерживаемое, например, казначейскими облигациями США, и является ключевым двигателем ликвидности на глобальных рынках капитала. Эта активность уже работает в производственном режиме на Canton.
DLR работает с 2021 года, и ее пользовательская база включает крупные банки, брокер-дилеры и традиционные управляющие активами. Платформа интегрирована с существующей рыночной инфраструктурой, включая кастодианов, системы торговли на передней линии и расчетные платформы на задней линии, что позволяет институтам onboardиться с минимальными операционными помехами.
Внутри DLR ключевые компоненты жизненного цикла репо обрабатываются в ончейн, включая кастодиальное хранение токенизированного залога, исполнение репо-транзакций и расчет денежных средств и ценных бумаг между контрагентами. Некоторые операционные процессы остаются оффчейн, такие как архивное хранение записей и обновление контроля над базовым залоговым обеспечением, хранящимся на традиционных кастодиальных счетах. Поскольку DTCC планирует вывести регулируемый высококачественный залог напрямую в Canton, связанное с ним репо-финансирование также может осуществляться в ончейн, что увеличит активность на платформе Broadridge DLR.
Nasdaq: Ончейн инфраструктура маржи и залогового обеспечения
Nasdaq завершила пилотный проект по подключению своей платформы Calypso к сети Canton. Calypso является одной из наиболее широко используемых институциональных систем для управления рисками, маржой и залоговым обеспечением в глобальных банках и управляющих активами. Этот пилотный проект продемонстрировал, как ончейн инфраструктура может напрямую интегрироваться с существующими институциональными системами рисков.
Тестирование проводилось совместно с QCP, Primrose Capital и Digital Asset. Компании могут в любое время автоматически рассчитывать требования к марже в ончейн и перемещать залоговое обеспечение между контрагентами, продолжая использовать свои существующие портфельные и risk-системы. Для институтов, работающих across таймзонами и классами активов, это снижает операционное трение и повышает эффективность использования капитала.
Nasdaq также присоединилась к Canton в качестве супер-валидатора. Это основано на стратегических инвестициях Nasdaq в Digital Asset (создатель Canton), другими инвесторами которой являются BNY (Bank of New York), iCapital и S&P Global.
Другие ключевые институциональные партнеры
Несколько других глобальных институтов также строят приложения на Canton. JPMorgan планирует нативно внедрить JPM Coin в сеть для обеспечения 24-часовых институциональных расчетов денежных средств и залогового обеспечения. LSEG (Лондонская фондовая биржа группа) запускает свой цифровой расчетный дом на Canton для поддержки рабочих процессов после закрытия торгов в реальном времени. Lloyds Banking Group выполнила первую в Великобритании производственную транзакцию с токенизированными казначейскими облигациями и депозитами в этой сети.
Эти инициативы поддерживаются растущим числом супер-валидаторов, управляемых Digital Asset, Tradeweb, Cumberland и другими.
Влияние институтов
Анонсы крупных финансовых институтов о становлении супер-валидаторами служили краткосрочными ценовыми катализаторами. После подтверждения того, что DTCC и Nasdaq стали супер-валидаторами, CC в последующие два дня опережал BTC на 54% и 31% соответственно. Это движение могло отражать растущую уверенность рынка в том, что глобально признанные финансовые институты берут на себя обязательства перед сетью на инфраструктурном и управленческом уровне, а не только на уровне приложений.
Помимо нарративно-обусловленных ценовых колебаний, эти разработки могут трансформироваться в устойчивую сетевую активность:
- Работа Nasdaq сосредоточена на управлении залоговым обеспечением. Перерасчет маржи, внесение залога и корректировка портфеля — это высокочастотная активность. Если эти рабочие процессы перемещаются в ончейн между независимыми институтами, это создаст постоянные координационные транзакции.
- DTCC и Broadridge представляют уровень активов и денежных средств. DTCC выводит регулируемый залог в ончейн, а Broadridge уже обеспечивает крупномасштабную активность репо-финансирования. Токенизация актива — это разовое действие, но реальный потенциал заключается в том, что эти казначейские облигации repeatedly финансируются, вносятся в залог и повторно используются между контрагентами.
В настоящее время большая часть активности крупных институтов работает в частных синхронизированных средах, а не через глобальный синхронизатор. Следовательно, эта активность еще не вносит существенного вклада в поток сообщений глобального синхронизатора. Однако по мере того, как больше независимых институтов присоединяются и начинают торговать друг с другом, потребность в координации будет расти. Каждый новый участник расширяет возможное количество контрагентов, усиливая сетевые эффекты всей системы. Транзакции, охватывающие несколько валидаторов, маршрутизируются через глобальный синхронизатор. По мере масштабирования меж-институционального финансирования и залоговой активности объем сообщений будет увеличиваться, что преобразуется в более высокий объем сжигания CC.
Токеномика
Транзакции, охватывающие несколько валидаторов, упорядочиваются через глобальный синхронизатор, где комиссии оплачиваются путем сжигания CC. Комиссии оцениваются в «долларах/МБ данных транзакции», но рассчитываются в CC с использованием ончейн коэффициента конвертации. Эти комиссии сжигаются, а не выплачиваются валидаторам, что напрямую сокращает предложение токенов. Такая структура позволяет институтам оплачивать предсказуемые, основанные на долларах затраты на инфраструктуру, одновременно связывая использование сети с динамикой предложения токенов.
Тренды сжигания: С момента TGE еженедельное сжигание CC выросло на 216%, с 46.2 млн до примерно 100 млн. В долларовом выражении ежедневные комиссии в последние недели составляли от $2.2 млн до $3.2 млн. В процентах от циркулирующего предложения еженедельная ставка сжигания увеличилась с 0.14% до 0.26%, а в некоторые недели даже превышала 0.30%.
-
Модель эмиссии: CC следует чистой модели заработка (earn model). Не было предварительного распределения инвесторам, команде или фонду. Все токены чеканятся через участие в сети. В первые 10 лет может быть отчеканено 100 млрд CC, после чего ежегодная фиксированная эмиссия составит 25 млрд.
-
Уполовинивание (Halving): Периодические уполовинивания со временем сокращают выпуск. Последнее произошло 12 января 2026 года, сократив годовую эмиссию с 20 млрд до 10 млрд.
Распределение вознаграждений: Вновь отчеканенные токены распределяются между приложениями, валидаторами и супер-валидаторами. Со временем акцент распределения сместился: доля эмиссии супер-валидаторов снизилась с 80% на старте до 20% в настоящее время, в то время как вознаграждения приложений увеличились с 15% до 62%. Система намеренно переходит от ранних стимулов для инфраструктуры к стимулам, driven приложениями.
Инфляция и дефляция: Текущая месячная инфляция постепенно снижается с 2.15% до 1.7% (примерно 26.3% годовых). Хотя по сравнению с другими L1 она все еще высока, ставка сжигания быстро сокращает разрыв. С момента TGE ежедневное соотношение сжигания к чеканке увеличилось с 0.16 до 0.90.
При текущих темпах Canton приближается к точке равновесия, где ежедневный объем сжигания сравняется с ежедневным объемом чеканки. Если коэффициент сжигания стабильно превысит 1, сеть перейдет в состояние чистой дефляции, что напрямую решит главную проблему инвесторов.
Активные приложения и emerging use-case'ы
Судя по топ-10 приложениям по доле вознаграждений, количество активных earn'еров steadily растет, что указывает на increasing здоровье экосистемы. По текущим ценам приложениям ежемесячно распределяется около $82.2 млн CC. Это создает огромные экономические стимулы для разработчиков, которые также могут передавать вознаграждения конечным пользователям для bootstrap ликвидности и использования.
-
Brale: В настоящее время лидирует по доле вознаграждений. Он построил мост, конвертирующий USDC и USDT в нативные эквиваленты сети Canton, обеспечивая конфиденциальные институциональные платежи и расчеты. Он эффективно служит каналом ввода-вывода для экосистемы, позволяя участникам финансовых и рыночных рынков перемещать денежные средства в ончейн, не раскрывая деталей транзакций.
-
Hashnote: (приобретен Circle в январе 2025 года) вводит приносящий доход залог в Canton через USYC — токенизированный продукт обратного репо с активами под управлением более $1 млрд. USYC может использоваться для маржи, залога и торговых рабочих процессов, сохраняя конфиденциальность. Плата за подписку оплачивается в CC, и Hashnote перераспределяет часть вознаграждений подключенным валидаторам.
Другие ведущие earn'еры включают инфраструктурные и инструментальные сервисы: Denex Gas Station (управление пропускной способностью), Cantara (peer-to-peer биллинг), Fairmint (ончейн выпуск акций), The Tie (аналитические сервисы), 5North’s Loop (провайдер кошельков) и Digital Asset’s DA Utility (стандарт токенизации активов).
По мере расширения базы приложений сетевая активность резко возросла. Ежедневный объем транзакций вырос с примерно 155 тыс. в первой половине 2025 года до более 1 млн во второй половине.
Запуск Circle USDCx является недавним важным событием. USDCx — это стейблкоин с защитой конфиденциальности, обеспеченный 1:1 USDC из резервов Circle. Только участвующие стороны видят детали, что решает основное препятствие для институционального внедрения стейблкоинов.
В феврале 2026 года многонациональная компания выполнила первую конфиденциальную ончейн выплату зарплат стейблкоинами на Canton. Транзакция была поддержана Toku (управление логикой payroll) и Cantor8 (предоставление безопасных кошельков для сотрудников).
Анализ оценки
По доходу сети (REV), определяемому как оплаченные fees за блок-пространство и координацию расчетов, Canton в феврале генерировал самый высокий доход среди основных L1, составивший $74.7 млн, что примерно в 2.8 раза больше, чем у занявшего второе место Solana.
Мы используем веху в 100 млрд предложения, достигнутую через 10 лет, для оценки полностью разводненной оценки (FDV). На практике будущее предложение Canton является динамическим из-за постоянного сжигания.
Несмотря на консервативную корректировку для учета будущего расширения предложения, Canton имеет значительную скидку по мультипликаторам капитализации/дохода (MC/REV) и FDV/дохода (FDV/REV) по сравнению с другими сетями L1.
-
Причина 1: Недавние объемы эмиссии токенов были высокими.
-
Причина 2: Восприятие рынком роли Canton. В настоящее время рынок воспринимает его скорее как финансовую инфраструктуру, чем как универсальный публичный блокчейн. По сравнению с традиционными провайдерами финансовой рыночной инфраструктуры, такими как CME, Nasdaq, ICE и LSEG (торговые мультипликаторы которых обычно находятся around 8x), оценка Canton более согласуется с ними.
Дополнительный апсайд может возникнуть, если сеть начнет поддерживать приложения, генерирующие устойчивую ончейн активность, такие как prediction markets, perpetual контракты и lending markets.
- Unhedged: Первый privacy prediction market на Canton, обработавший объем торгов более 10 млн CC.
- CantonSwap: Децентрализованная биржа, уже входящая в топ-25 приложений-получателей вознаграждений.
- Franklin Templeton: Его токенизированный фонд денежного рынка BENJI запущен в сети.
Потенциальные катализаторы
Закон о ясности (Clarity Act): Потенциальный катализатор на регуляторном уровне. Этот закон поможет определить, как цифровые активы и блокчейн-инфраструктура регулируются в США, уменьшая неопределенность для банков и клиринговых палат. В настоящее время на Polymarket вероятность его подписания в закон в 2026 году оценивается примерно в 60%.
Расширение платформы токенизации DTCC: DTCC планирует запустить производственную платформу во второй половине 2026 года. Если Canton будет использоваться в качестве расчетной среды, это значительно расширит диапазон активов и транзакционную активность.
Потенциальные риски
Концентрация токенов: Владение CC сконцентрировано у небольшого числа участников. Крупнейшие получатели вознаграждений вместе составляют около 54% циркулирующего предложения. Если крупные держатели решат зафиксировать прибыль, это может создать selling pressure.
Ограниченная рыночная ликвидность: На данный момент глубина спотового рынка Bybit (около -2%) составляет approximately $350 тыс.; это означает, что даже относительно небольшие сделки могут significantly повлиять на цену, если крупные держатели решат уменьшить позиции, усиливая волатильность рынка. Однако со временем, если больше бирж листингнут токен, рыночная ликвидность может улучшиться. С начала года такие биржи, как OKX и Robinhood, уже добавили CC, что должно постепенно увеличить глубину торгов и расширить доступ к рынку.
Контекст: Важно отметить, что эти балансы в основном принадлежат ключевым контрибьюторам и инфраструктурным провайдерам и носят операционный, а не спекулятивный характер. Фонд Canton недавно одобрил предложение, позволяющее супер-валидаторам блокировать часть вознаграждений для поддержания веса валидатора, что должно способствовать долгосрочной alignment и снизить вероятность крупных распродаж.
Заключение
Canton представляет собой одну из самых надежных попыток вывести традиционную финансовую инфраструктуру в ончейн. Его архитектура разработана с учетом потребностей институтов, а раннее внедрение такими организациями, как DTCC, Nasdaq и Broadridge, указывает на то, что сеть набирает обороты.
Хотя многие активности все еще находятся на ранней стадии, по мере двойного расширения институциональной и прикладной активности Canton может increasingly become core координационным слоем для финансовых рынков.
