После закрытия торгов на американском фондовом рынке 7 мая Coinbase опубликовала финансовый отчет за первый квартал 2026 года. Данные показывают, что совокупная выручка компании составила 1,41 миллиарда долларов, что на 31% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Под давлением нереализованных убытков от владения криптоактивами компания зафиксировала чистый убыток в размере 394 миллионов долларов, убыток на акцию составил 1,47 доллара. В то же время в прошлом году компания получила чистую прибыль в размере 66 миллионов долларов.
После публикации отчета акции Coinbase упали примерно на 4,7% во внеурочных торгах, а с начала года их совокупное снижение превысило 15%.
Доход от торгов упал на 40%, институциональный сегмент и стейблкоины стали яркими пятнами
Большая часть убытков Coinbase в этом отчете связана с "бумажными" убытками.
За чистым убытком в 394 миллиона долларов скрываются нереализованные потери в размере 482 миллионов долларов от инвестиционных криптоактивов, которыми владеет компания. Эти убытки учитываются в зависимости от колебаний цены активов и не представляют собой реальный отток денежных средств.
Если исключить эту часть, скорректированный чистый убыток компании составляет всего 45,6 миллиона долларов, скорректированный показатель EBITDA остается положительным и равен 303 миллионам долларов, операционный убыток составляет около 21,4 миллиона долларов.
В первом квартале общая ситуация на крипторынке была вялой. Цена биткойна упала с более чем 97 000 долларов в начале января до примерно 63 000 долларов в начале февраля, а к концу периода все еще колебалась ниже 70 000 долларов. Настроения на рынке резко ухудшились, активность розничных трейдеров значительно снизилась. Согласно данным CoinGlass, глобальный объем спотовых торгов на крипторынке в первом квартале составил около 1,94 триллиона долларов, что примерно на 44% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Под влиянием этого совокупный доход компании от торговли снизился на 40% до 756 миллионов долларов, при этом доход от торговли для потребителей составил 567 миллионов долларов, что на 48% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Несмотря на то, что объем торгов сократился вдвое, доля Coinbase на глобальном спотовом крипторынке, наоборот, выросла до рекордных 8,6%, что обеспечило компании четвертое место среди глобальных спотовых бирж.
Институциональное направление, напротив, показало совершенно иную динамику. Доход компании от институциональных операций достиг 136 миллионов долларов, увеличившись на 37% в годовом исчислении. Еще более впечатляющими были результаты бизнеса, связанного с производными инструментами: благодаря консолидации приобретенной в августе 2025 года Deribit, объем торгов деривативами компании вырос на 169% в годовом исчислении. Объем залога клиентов по деривативам также резко вырос с 27,4 миллиона долларов на конец прошлого года до 333 миллионов долларов на конец квартала, что более чем в 10 раз больше.
Что касается доходов от подписок и услуг, в этом квартале компания получила 584 миллиона долларов, что на 14% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Падение было значительно меньше, чем в торговом бизнесе, и доля этого направления в совокупной чистой выручке выросла до 44%. Среди них доход от стейблкоинов составил 305 миллионов долларов, увеличившись на 11% в годовом исчислении, став одним из немногих ярких пятен в этом квартале. На конец квартала стоимость активов на платформе компании составила 294,4 миллиарда долларов.
Прогноз руководства на второй квартал в целом носит осторожный характер. Компания раскрыла, что доход от торговли по состоянию на 5 мая составил около 215 миллионов долларов, но руководство подчеркивает, что в текущих условиях высокой волатильности рынка эта цифра не отражает тенденции всего квартала. Руководящий диапазон доходов от подписок и услуг составляет от 565 до 645 миллионов долларов, среднее значение которого немного превышает 584 миллиона долларов за первый квартал, что свидетельствует о сохраняющейся уверенности руководства в этой статье доходов. Единовременные расходы на реорганизацию, связанные с увольнениями, в размере от 50 до 60 миллионов долларов будут признаны во втором квартале, после чего давление на расходы заметно ослабнет.
Стоит отметить, что отчет Robinhood за первый квартал представил иную картину. Ее совокупный доход вырос на 15% в годовом исчислении до 1,07 миллиарда долларов, чистая прибыль составила 346 миллионов долларов, скорректированный показатель EBITDA достиг 534 миллионов долларов.
При более детальном рассмотрении структуры стоит задуматься о качестве роста. Доходы, связанные с криптовалютами, также упали на 47% до 134 миллионов долларов. Компании в основном удалось восполнить пробел за счет трех направлений бизнеса: доход от контрактов на прогнозных рынках резко вырос на 320%, став крупнейшим источником прироста; чистый процентный доход вырос на 24% до 359 миллионов долларов; доход от подписки на сервис Gold увеличился на 32% до 50 миллионов долларов.
Кроме того, Robinhood получила статус единственного первоначального попечителя для аккаунта Трампа и дополнительно инвестировала около 100 миллионов долларов в создание соответствующей инфраструктуры.
В этом квартале Robinhood сохранила рост благодаря политическим выгодам от прогнозных рынков и аккаунта Трампа, в то время как Coinbase, испытывая давление из-за сокращения объема торгов вдвое, делает ставку на более долгосрочную трансформацию.
Оборона: Сокращение 700 сотрудников – что именно реорганизует компания?
5 мая, всего за два дня до публикации финансового отчета, Coinbase объявила о сокращении примерно 700 сотрудников, что составляет 14% от общего числа сотрудников по всему миру.
Генеральный директор Брайан Армстронг заявил, что цель этой реорганизации – вернуть компании скорость стартапа, ускорить переход к организации, изначально построенной на ИИ, и превратить Coinbase в организацию, основанную на интеллекте, где люди взаимодействуют на периферии.
Coinbase определяет эту стратегию как "ИИ-нативную" (AI-native) – не внедрение инструментов ИИ в существующую организацию, а полный пересмотр принципов работы компании с самого основания. Данные, представленные компанией, показывают, что количество запросов на слияние (Pull Request) на одного инженера увеличилось на 78% в годовом исчислении, структура команды была реорганизована из традиционных групп по 10 человек (Pod) в ИИ-нативные группы (AI-Native Pod) из 2-3 человек плюс ИИ-агенты, а покрытие интеграционного тестирования ключевых сервисов за 6 месяцев увеличилось в 3 раза.
Однако этот расчет требует уточнения. Партнер криптовалютной венчурной компании Dragonfly Омар подсчитал, что данное сокращение, как ожидается, позволит компании сэкономить около 225 миллионов долларов ежегодных затрат на заработную плату. Но прогноз расходов на 2026 год показывает, что после исключения влияния роста стимулов USDC расходы будут в целом сопоставимы с прошлым годом, то есть значительная часть расходов, сэкономленных за счет сокращения персонала, компенсируется инвестициями в программы стимулирования пользователей.
Стоит отметить, что за последний год более OpenAI переманила как минимум 6 старших маркетинговых руководителей Coinbase, включая бывшего директора по маркетингу Кейт Рущ, Сару Рассел и др., а руководитель маркетинга сети Base Сара Вульф перешла в Anthropic. Coinbase официально квалифицирует эти уходы как нормальную текучесть кадров, но показательно, что компания реорганизует организацию с помощью ИИ и сокращает численность персонала, при этом поставляя компаниям, занимающимся ИИ, наиболее опытных специалистов по брендингу и росту.
На вопрос о возможных дальнейших сокращениях в будущем финансовый директор Алеся Хаас ответила: "Мы не можем предсказывать будущее, но как публичная компания мы всегда будем делать то, что наиболее выгодно для компании".
Атака: Развитие ончейн-финансовой инфраструктуры
Стратегическая карта "Everything Exchange" (Биржа всего)
В конце прошлого года Армстронг выдвинул стратегическую цель "Everything Exchange" – преобразовать Coinbase из криптоплатформы, ориентированной в основном на спот, в многофункциональную платформу, охватывающую деривативы, товары, фьючерсы и контракты на прогнозных рынках, чтобы пользователям не приходилось переключаться между разными платформами.
Данные за первый квартал показывают, что деривативы, прогнозные рынки и децентрализованная торговля уже продемонстрировали сильный рост. Транзакции со стейблкоинами, инициированные ИИ-агентами в сети Base, составляют 90% от общего объема транзакций в сети. Объем торгов деривативами достиг исторического максимума, а объем сделок по контрактам впервые превысил спотовый.
Увидев первоначальные результаты, компания продолжает наращивать усилия, включая инвестиции в Centrifuge для фиксации базового уровня токенизации RWA, приобретение доли в Kemet для интеграции каналов институциональных деривативов, запуск фонда кредитования под стейблкоины CUSHY, получение национального трастового статуса OCC для преодоления нормативных барьеров институционального хранения, а также сотрудничество с AWS по подключению инфраструктуры кошелька и протокола x402 к платежной системе AgentCore Amazon Bedrock, что позволит ИИ-агентам автономно осуществлять микроплатежи в USDC.
Замок дохода от стейблкоинов
Помимо расширения ассортимента торговых инструментов, бизнес стейблкоинов формирует более фундаментальный источник дохода и защитный барьер для Coinbase.
В соответствии с соглашением о распределении доходов между Coinbase и Circle, 100% доходов, генерируемых USDC внутри платформы, достаются Coinbase, в то время как доходы от USDC вне платформы распределяются между сторонами примерно в соотношении 50/50.
В настоящее время рыночная капитализация USDC достигла исторического максимума примерно в 800 миллиардов долларов, при этом более 25% находится в собственности платформы Coinbase, а баланс внутри платформы вырос почти в 10 раз за три года. По мере расширения использования USDC доля Coinbase в этом пироге также увеличивается.
Однако у этой статьи доходов есть свои скрытые проблемы. В этом квартале снижение средней процентной ставки на 67 базисных пунктов оказало негативное влияние на доход от стейблкоинов примерно на 57,5 миллионов долларов. Изменения в процентной среде могут ослабить устойчивость этой статьи доходов.
Финансовый директор Алеся Хаас на конференц-звонке, посвященном отчетности, подчеркнула: "Наш контракт на USDC автоматически продлевается каждые три года и является бессрочным, этот контракт не может быть расторгнут". Главный юрисконсульт Пол Грюэл немедленно добавил: "Мы ожидаем, что и в будущем будем продолжать сотрудничество с Circle на тех же условиях".
Это заявление, очевидно, было сделано в ответ на опасения рынка по поводу законодательного регулирования стейблкоинов. Вокруг Закона CLARITY Coinbase вела продолжительную игру:
- В январе, из-за невыгодных условий получения доходов, компания отозвала поддержку, что привело к отсрочке голосования в Сенате;
- В марте вновь отвергла новую версию проекта закона, в результате чего акции Circle упали на 20% за один день;
- В начале мая появился компромиссный текст, запрещающий "плату за простое владение" (holding yield), но сохраняющий пространство для вознаграждений, связанных с реальной деятельностью. Армстронг в X ответил "Mark it up" (Отметьте это), а Грюэл публично выразил "большую уверенность" в принятии законопроекта этим летом.
Подлинная ценность этой игры заключается в том, что Coinbase не просто соблюдает правила, а участвует в их создании. Юридические команды, процессы соответствия требованиям и возможности взаимодействия с регуляторами, необходимые для переупаковки продуктов с доходностью, представляют собой ресурсные барьеры, которые небольшие биржи не могут воспроизвести в короткие сроки.
Другими словами, как только Закон CLARITY будет принят, преимущества ведущих платформ будут закреплены законодательно. Четкость регулирования выгодна всей отрасли, но наибольшую выгоду всегда получают те несколько компаний, которые способны занять место за столом переговоров.
Однако стоит отметить, что после принятия законопроекта начнется 12-месячный этап разработки правил, окончательные границы еще не определены, и неопределенность сохраняется.
Заключение
Объем торгов сократился на 50%, чистый убыток составил 394 миллиона долларов – этот отчет Coinbase вновь напомнил рынку, что компания все еще не избавилась от сильной привязки к криптоциклам. На рынке нередки сомнения: является ли нарратив об ИИ подлинной трансформацией или же это лишь упаковка для маскировки спада в бизнесе?
Брайан Армстронг неоднократно подчеркивал: "Вся финансовая деятельность в конечном итоге перейдет в ончейн". По мере того как криптовалюты все больше напоминают традиционные финансы, Coinbase также старается все больше походить на зрелую компанию – поставщика финансовой инфраструктуры. Возможно, именно это и является ответом компании на текущий цикл.
