Автор: Rita
Рейтер 4 августа сообщил, что администрация Трампа и FCC рассматривают возможность запрета на ввоз китайских оптических модулей на рынок США. В отчете Citigroup от 9 августа проанализирована существующая нормативная база FCC, и выявлено, что оптические модули не фигурируют ни в одном из действующих запретов. Приказ FCC №26-50 установил два механизма ограничительных списков: на основе производителя и на основе страны происхождения, однако оптические модули упоминались лишь один раз — в качестве примера в требованиях по раскрытию списка компонентов, но не как запрещенный продукт. Запрет, о котором идет речь в отчетах, по-прежнему находится на стадии предложения. Суждение Citigroup заключается в том, что китайские поставщики обеспечивают 60-70% потребности американских гипермасштабных компаний в высокоскоростных оптических модулях, и поставщики не из Китая не смогут в краткосрочной перспективе восполнить этот пробел. Следовательно, вероятность реального введения и исполнения запрета в ближайшее время низка.
Оптические модули не включены в действующие запреты, механизм FCC предлагает три возможных пути
Приказ FCC №26-50, принятый 22 июля, официально установил два типа ограничительных списков. Первый тип — на основе производителя, прямо указывающий на такие организации, как Huawei, ZTE и другие, чья продукция ограничивается независимо от места производства. Второй тип — на основе страны происхождения, ограничивающий целые категории продуктов, произведенных за пределами США. На данный момент он охватывает дроны, маршрутизаторы, инверторы и оборудование для продвинутой робототехники. Оптические модули не входят ни в одну из этих категорий.
Единственное место, где оптические модули упоминаются в Приказе FCC №26-50, — это примерное предложение о требованиях к раскрытию списка аппаратных/программных компонентов: "Следует ли нам перечислить несколько ключевых компонентов, таких как модульные передатчики, IoT-модули, полупроводники и оптические модули?" Это предложение появилось в разделе о требованиях к раскрытию информации, а не в разделе о запретах. Статус оптического модуля как компонента аналогичен статусу чипа в маршрутизаторе или датчика в дроне.
Citigroup выделяет три возможных сценария для будущего регулирования. Сценарий, основанный на производителе, наименее вероятен, поскольку китайские производители обеспечивают 60-70% потребности американских гипермасштабных компаний в высокоскоростных оптических модулях, и запрет основных производителей напрямую ударит по инфраструктуре ИИ в США. Сценарий, основанный на стране происхождения и охватывающий все зарубежные продукты, является наиболее строгим, но удар будет столь же значительным, что может вынудить США ввести широкие механизмы исключений, что, в свою очередь, может принести пользу компаниям, занимающимся оборудованием и автоматизацией. Сценарий, основанный на стране происхождения, но ограничивающий только продукцию китайского происхождения, оставляет пространство для развертывания производственных мощностей за рубежом, однако определение "страны происхождения" все еще не решено; дизайн, прошивка и контроль над цепочкой поставок являются релевантными факторами. Citigroup считает, что ограничения по стране происхождения более вероятны, чем ограничения по производителю, но вероятность их введения в ближайшее время низка.
Китайские поставщики — основные поставщики оптических модулей, краткосрочное исполнение запрета затруднено
По оценкам Citigroup, китайские поставщики оптических модулей в совокупности занимают 60-70% рынка высокоскоростных оптических модулей для американских гипермасштабных компаний. Американские компании по производству оптических модулей уже строят внутренние производственные линии, но для наращивания мощностей потребуется время, и они не смогут удовлетворить потребности центров обработки данных для ИИ в краткосрочной перспективе. Если запрет действительно будет введен и исполнен, инфраструктура ИИ в США окажется под прямым давлением, что противоречит публично декларируемой цели администрации Трампа по лидерству в области ИИ.
FCC явно оставляет за собой право изменять или приостанавливать ограничения, и ранее были аналогичные прецеденты. Календарь американо-китайских дипломатических встреч на сентябрь и ноябрь 2026 года предоставляет естественные точки возможного изменения ситуации. Вопрос об ограничениях на оптические модули может быть включен в повестку переговоров по редкоземельным металлам, закупкам сельхозпродукции или другим двусторонним приоритетным вопросам, став разменной монетой, и не обязательно будет введен в действие.
Скорость строительства внутренних производственных линий американскими компаниями-производителями оптических модулей станет ключевой переменной. Компании, занимающиеся автоматизированным оборудованием и интеграцией производственных линий, могут получить выгоду от этого процесса, но для этого потребуется несколько кварталов цикла наращивания производственных мощностей. Citigroup считает, что вероятность введения ограничений в ближайшее время низка, но долгосрочная тенденция к замещению уже установилась.
New易盛 и Dong山精密 имеют наибольшую подверженность, Tian孚通信 относительно защищена
Если запрет на оптические модули будет введен, степень воздействия на разные компании будет заметно различаться. У New易盛 и Dong山精密 наибольшая подверженность экспорту оптических модулей в США; они сталкиваются с более высоким риском в сценариях, основанных на производителе и на всех зарубежных странах происхождения, и лишь немного смягчаются в сценарии, ограничивающем только китайское происхождение, благодаря наращиванию зарубежных мощностей. Tian孚通信, как поставщик пассивных компонентов, подвергается лишь косвенному воздействию и относительно защищена.
Dong山精密: Citigroup устанавливает целевую цену в 350 юаней на основе метода оценки по сумме частей с рейтингом "Покупать". Бизнес по оптическим модулям оценивается в 20 раз от ожидаемой прибыли на акцию за 2027 год, бизнес по оптическим чипам — в 50 раз, бизнес по печатным платам для ИИ — в 25 раз, традиционный бизнес — в 15 раз. Бизнес Dong山精密 по оптическим модулям и оптическим чипам имеет двойную подверженность, но если путь регулирования в конечном итоге ограничится уровнем страны происхождения, ее развертывание производственных мощностей за рубежом может обеспечить некоторую амортизацию.
New易盛: Citigroup устанавливает целевую цену в 701 юань с рейтингом "Покупать", основываясь на 20-кратной оценке от ожидаемой прибыли на акцию за 2027 год, что на 0,5 стандартного отклонения ниже пятилетнего исторического среднего значения. Эта оценка уже отражает сильный цикл 800G/1.6T и возможности ASIC/Scale-Up, но не полностью учитывает потенциальный риск замещения со стороны CPO для клиентов NVIDIA.
Tian孚通信: Citigroup устанавливает целевую цену в 419 юаней с рейтингом "Покупать", основываясь на 34,3-кратной оценке от ожидаемой прибыли на акцию за 2027 год, что находится на уровне пятилетнего среднего значения. Будучи поставщиком пассивных компонентов, продукция Tian孚通信 не подпадает под действие каких-либо ограничительных списков, независимо от формы введения запрета, что делает ее объектом с наименьшим риском среди трех.
Вывод Citigroup ясен: китайские производители оптических модулей занимают незаменимое положение в цепочке поставок ИИ для США, и у США нет достаточных производственных мощностей, чтобы заполнить этот пробел в краткосрочной перспективе. Обсуждение запрета будет продолжаться, но быстрое его введение маловероятно. Инвесторам действительно следует обращать внимание на темпы создания внутренних производственных мощностей в США и на ход переговоров по теме оптических модулей в повестке американо-китайских дипломатических отношений. Логика импортозамещения для оптических модулей не изменилась, но временное окно длиннее, чем ожидает рынок.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию отчета стороннего брокера (Citigroup Research, 9 августа 2026 года) сайтом Chao Xiang Research в сочетании с обобщением информации открытого рынка. Цитируемые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков данного брокера и отражают позицию только их организации. Они не представляют точку зрения Chao Xiang Research и не являются инвестиционной рекомендацией.
На рынке существуют риски, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
