Объем контрактных позиций на платформе Hyperliquid достиг рекордных высот, однако доход платформы от торговых комиссий, который она может удержать, продолжает сокращаться.
13 июля общий размер леверидж-позиций, удерживаемых трейдерами на платформе, то есть объем открытых позиций, поднялся выше 110 миллиардов долларов, установив рекорд для Hyperliquid в 2026 году. За последние 30 дней общий объем торгов бессрочными контрактами на Hyperliquid составил около 1,78 триллиона долларов. Теперь, учитывая все централизованные биржи, на Hyperliquid приходится около 9% глобальных открытых позиций по бессрочным контрактам, тогда как в конце мая эта доля составляла менее 7%.
Но доход платформы движется в противоположном направлении. Данные DeFiLlama показывают, что совокупный доход протокола Hyperliquid достиг пика примерно в 357 миллионов долларов в третьем квартале 2025 года, после чего последовательно снижался: до 295 миллионов долларов, затем до 217 миллионов, а во втором квартале 2026 года доход составил около 202 миллионов долларов. На фоне постоянного роста числа транзакций доход платформы упал на 43% по сравнению с пиком.
Доход платформы Hyperliquid снижается четвертый квартал подряд
Предложение по улучшению Hyperliquid HIP-3 может объяснить, почему платформа не может удержать все доходы от собственной деятельности. С октября 2025 года любой, кто застейкает 500 тысяч токенов HYPE (около 28 миллионов долларов по текущей цене), может развернуть собственный рынок бессрочных контрактов в стакане заявок Hyperliquid и забирать до половины торговых комиссий.
В начале 2026 года такие рынки, развернутые внешними разработчиками, составляли лишь 2% от объема торгов бессрочными контрактами на Hyperliquid, теперь их доля приближается к 50%.
Данные о доходах наглядно показывают влияние схемы распределения. Доля торговых комиссий, которые Hyperliquid напрямую возвращает разработчикам, маркет-мейкерам и казне ликвидности платформы, во втором квартале 2025 года составляла лишь 6% от общего дохода; год спустя этот показатель достиг 18%.
Во втором квартале доход от комиссий разработчиков, генерируемых через фронтенд-роутеры, такие как Phantom, составил около 16 миллионов долларов, и эта сумма полностью ушла вовне в качестве операционных расходов, являясь транзитным оборотом.
Распределение торговых комиссий
Постоянный приток трейдеров обусловлен новыми инструментами, запущенными на этих сторонних рынках: бессрочными контрактами на реальные активы (RWA). Нефть, золото, Nvidia, Tesla, продукты, отслеживающие Nasdaq 100, а также контракты на такие компании, как SpaceX, еще не вышедшие на биржу, — их открытый интерес в этом месяце достиг рекордных 3,6 миллиарда долларов, превзойдя биткоин и став крупнейшим рынком на платформе по объему.
С 13 по 19 июля объем торгов по токенизированным акциям и товарным контрактам составил 25 миллиардов долларов, или 52% от общего недельного объема торгов, впервые превысив объемы бессрочных контрактов на криптовалюты. Эти контракты рассчитываются в стейблкоинах, не имеют срока экспирации, и торговать ими можно даже в выходные, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрыта. Желающим торговать с плечом контрактами на Nvidia в 2 часа ночи в воскресенье практически не осталось альтернатив на рынке.
Но этот рост сильно зависит от одного игрока. Trade.xyz контролирует более 90% открытого интереса в рамках механизма HIP-3. Это означает, что впечатляющие рекорды Hyperliquid в значительной степени зависят от выбора оракула, настроек параметров маржи и способностей по управлению рисками этого развертывающего контракты субъекта.
В прошлый понедельник скрытые риски этой модели уже проявились: крупная сделка на мало ликвидной предрыночной торговой площадке в Корее привела к резкому падению на 19% контракта на SK Hynix от Trade.xyz, вызвав массовые ликвидации, после чего агентство согласилось компенсировать убытки пострадавшим пользователям.
Hyperliquid направляет около 97% торговых комиссий в фонд помощи, который выкупает и сжигает токены HYPE на открытом рынке; на сегодняшний день из общего предложения уже сожжено около 44,5 миллионов HYPE. Сумма выкупа напрямую связана с прибылью платформы: когда прибыль падает, сокращается и объем выкупа. В третьем квартале 2025 года фонд выкупил HYPE на сумму, близкую к 290 миллионам долларов; во втором квартале 2026 года объем выкупа составил около 149 миллионов долларов, сократившись почти вдвое.
Данные CoinDesk показывают, что в прошлую пятницу HYPE торговался около 55 долларов, потеряв за неделю 5%; по сравнению с историческим максимумом около 77 долларов 16 июня падение составляет около 28%. При прогнозе годового дохода около 785 миллионов долларов токен торгуется с коэффициентом P/E около 16 для рыночной капитализации в обращении и около 70 для полностью разводненной капитализации.
За последний месяц институциональные держатели, такие как Multicoin Capital и Bitwise, уже перевели крупные суммы токенов HYPE на торговые площадки.
Экосистема Hyperliquid на самом деле довольно скудна. Среди 48 токенов экосистемы Hyperliquid, отслеживаемых CoinGecko, почти вся рыночная капитализация сосредоточена в HYPE. На втором и третьем местах находятся USDe от Ethena (около 4,5 миллиарда долларов) и USDT0 (около 4 миллиардов долларов) — оба являются внешними стейблкоинами, подключенными через мосты. Нативный токен платформы с наибольшей рыночной капитализацией — PURR, его капитализация составляет всего 53 миллиона долларов, что составляет менее 0,5% от капитализации HYPE. Оценка токена HYPE рынком основана в первую очередь на бизнес-модели самой торговой платформы Hyperliquid, а не на богатой экосистеме нативных приложений.
Ценность экосистемы Hyperliquid сконцентрирована в HYPE
Давление оказывают как эмиссия токенов, так и регуляторы. 6 августа основным контрибьюторам были разблокированы почти 10 миллионов HYPE на сумму около 550 миллионов долларов по текущей цене; дальнейшие разблокировки будут продолжаться ежемесячно до 2027 года, при этом общее количество HYPE в обращении составляет всего 222 миллиона.
На неделе, закончившейся 17 июля, спотовый ETF на HYPE впервые с момента создания зафиксировал чистый отток средств — около 7 миллионов долларов, что положило конец 9-недельному периоду притока. В конце июня Валютное управление Сингапура (MAS) внесло эту платформу в свой список предупреждений для инвесторов; ранее аналогичное предупреждение было выпущено Великобританией; руководители CME и ICE также призвали американскую CFTC проверить ее операции с бессрочными товарными контрактами.
Конкуренция появляется и с неожиданных сторон. Всего через месяц после запуска Robinhood Chain брокером Robinhood, объем дневных расчетов на децентрализованных биржах в сегменте мем-коинов превысил 600 миллионов долларов, и по некоторым подсчетам их ежедневная активность в спекулятивных сделках уже превышает показатели Hyperliquid.
Конечно, все вышесказанное не означает, что эта платформа терпит неудачу. Согласно исследованию ARK, по состоянию на 31 июля Hyperliquid и Pump.fun вместе составляют 67% от общего дохода криптоприложений. Grayscale также сравнивал Hyperliquid с Amazon AWS: внешние разработчики создают продукты на основе платформы, а платформа получает долю от всех транзакций.
Но именно это сравнение и указывает на существующую проблему. За первые четыре недели третьего квартала 2026 года совокупный доход Hyperliquid составил около 45 миллионов долларов. Если этот темп сохранится, общий доход в квартале приблизится к 150 миллионам долларов, что станет четвертым кварталом подряд падения доходов; и покупательская поддержка токена HYPE, соответственно, продолжит ослабевать.
