Оригинал|Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор|Wenser(@wenser 2010 )
На фоне продолжающегося падения рынка «два гиганта казны DAT», Strategy и Bitmine, одновременно столкнулись с колоссальными нереализованными убытками.
Сегодня утром BTC на время провалился ниже 62 000 долларов, в настоящее время торгуется примерно на уровне 63 800 долларов; ETH же упал ниже 1800 долларов, сейчас на уровне около 1780 долларов. По текущей цене масштабы нереализованных убытков Strategy достигли ошеломляющих 100 миллиардов долларов; размер нереализованных убытков Bitmine также приблизился к 90 миллиардам долларов. В одно мгновение Майкл Сэйлор и Том Ли стали «страдальцами в одной лодке», а Strategy и Bitmine заняли два первых места в списке «компаний DAT с наибольшими убытками».
Однако по сравнению со Strategy, которой необходимо регулярно выплачивать дивиденды по акциям, финансовое давление на Bitmine меньше, и у нее сохраняется гибкость, например, в привлечении средств через привилегированные акции STRC. Сообщается, что Bitmine планирует привлечь 300 миллионов долларов путем выпуска бессрочных привилегированных акций с годовой дивидендной доходностью 9,5%. Таким образом, похоже, Bitmine продолжает наращивать объем ETH; а дамоклов меч, висящий над Strategy, стал вопросом: откуда брать средства для последующих выплат дивидендов по STRC? На кого из двух компаний ложится большее финансовое давление? Odaily星球日报 проанализирует ситуацию для читателей.
Bitmine против Strategy: кардинально разные пути владения DAT
После сегодняшнего обвала BTC участники сообщества с помощью ИИ поиздевались над Сэйлором, «продвигающим» BTC: «Шестидесятилетний старик лично ведет продажи, фамильный BTC по низкой цене всего 62 000 долларов за штуку».
Возвращаясь к Bitmine и Strategy, на данный момент финансовая структура Bitmine выглядит более безопасной; а леверидж Strategy вызывает большее давление.
Игра Bitmine с выпуском акций: модель финансирования DAT без долгов
По состоянию на 1 июня Bitmine владела 5 416 901 ETH, что составляет около 4,49% от общего предложения ETH, приближаясь к «верхнему пределу в 5%», о котором ранее неоднократно заявлял председатель правления Bitmine Том Ли. Вчера Bitmine снова через BitGo увеличила свои активы на 25 000 ETH, стоимостью тогда 48 миллионов долларов. В настоящее время ее объем хранения достиг 5 441 901 ETH.
Причина, по которой Bitmine имеет уверенность продолжать наращивать активы даже при падающем рынке, многогранна. Основная причина заключается в том, что источником средств для Bitmine является выпуск акций:
- В июне прошлого года при создании казны ETH для компании DAT Bitmine получила первоначальный стартовый капитал — 250 миллионов долларов, а также небольшое финансирование PIPE.
- После июля прошлого года Bitmine в основном полагалась на ATM-эмиссию акций, постепенно увеличив эту сумму с 20 миллиардов долларов до 245 миллиардов долларов.
Обильные средства дали Тому Ли достаточную уверенность, а балансовые средства Bitmine поддерживают дальнейшее наращивание активов — в объявлении от 1 июня Bitmine также упомянула: Доля компании в Beast Industries оценивается в 180 миллионов долларов; доля в Eightco Holdings оценивается в 93 миллиона долларов. Общая сумма наличных средств компании составляет 446 миллионов долларов.
Кроме того, Том Ли ранее громко заявлял, что ежедневный доход Bitmine от стейкинга в казне Ethereum составляет 1 миллион долларов. Речь идет о том, что Bitmine застейкала около 87% (примерно 4,71 миллиона ETH) своих активов ETH через свою сеть стейкинга MAVAN, прогнозируемая годовая доходность составляет около 2,73%-3% (примерно 250-300 миллионов долларов), что также может обеспечить относительно стабильный денежный поток.
Подводя итог, финансовое состояние Bitmine благополучное; и ожидается, что последний раунд финансирования через привилегированные акции с годовой дивидендной доходностью 9,5% принесет 300 миллионов долларов, что еще больше снизит финансовое давление. Для этой компании наибольшим риском является разводнение акций (выпуск новых акций) и дальнейшее падение цены акций, вызванное балансовыми нереализованными убытками. Если mNVA продолжит оставаться <1, это может спровоцировать распродажу акций.
Игра Strategy с долговым левериджем: давление от конвертируемых облигаций и дивидендов по привилегированным акциям
По сравнению с подходом Bitmine «покупать ETH на деньги инвесторов», финансовое давление Strategy при покупке BTC больше, поскольку в основном она «занимает деньги для наращивания активов в BTC».
Согласно информации на сайте Strategy, в настоящее время у компании есть долг в виде конвертируемых облигаций на сумму около 6,7 миллиарда долларов, плюс около 9,9 миллиарда долларов привилегированных акций STRC и обыкновенные акции STRD, STRK, STRF различной рыночной стоимости, ежегодно требуя выплаты огромных дивидендов и процентов. В конце мая, после выкупа конвертируемого долга на 1,5 миллиарда долларов, денежные резервы Strategy сократились примерно до 871 миллиона долларов, что покрывает лишь около 6 месяцев ее предполагаемых ежегодных обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям в размере 1,7 миллиарда долларов.
Более того, Strategy ранее инициировала голосование «о предложении увеличить выплаты дивидендов по STRC с 1 раза в месяц до 2 раз». Голосование началось 28 апреля и завершится в день собрания 8 июня. Если предложение будет одобрено, первая дата регистрации акционеров по новому графику — 30 июня, а первая дата выплаты дивидендов — 15 июля. Право голоса имеют акционеры (двух типов: MSTR и STRC), владевшие акциями до 17 апреля.
Также стоит отметить, что утвержденный лимит выпуска STRC составляет примерно 28,3 миллиарда долларов. Возможно, под влиянием продолжающегося падения BTC и утраты рыночной уверенности, сегодня утром STRC пробила отметку в 95 долларов, в настоящее время торгуется на уровне около 94,65 доллара, что означает «отвязку» более чем на 5% от целевой цены в 100 долларов.
По сравнению с Bitmine, Strategy сейчас сталкивается с огромным разрывом между высокой суммой привлеченного финансирования через привилегированные акции и выплатой дивидендов, усугубляемым продолжающимся падением BTC. Кроме того, в отличие от ETH, у которого есть экосистема стейкинга для получения ликвидности, у BTC нет такого варианта.
Поэтому, после того как Strategy продала 32 BTC в прошлом месяце, рынок начал сомневаться в идентичности «бриллиантовой руки Strategy, которая только покупает, но не продает». При продолжающемся падении BTC Strategy может столкнуться с серией кризисов ликвидности, что не позволит ей выполнять долговые обязательства, выплачивать дивиденды и снова приведет к продаже BTC и обвалу цены. По сути, Strategy играет в игру долгового левериджа «ставка с высоким левериджем на то, что цена BTC не упадет до определенного уровня».
Таким образом, учитывая текущее значение mNAV Strategy в 0,83, рынок все еще очень сомневается в последующих показателях ее акций. Вчера ее рыночная капитализация уже выпала из первой 200 крупнейших компаний США по капитализации. В настоящее время акции Strategy (MSTR) торгуются на уровне около 126 долларов, снизившись на 7% за 24 часа; рыночная капитализация составляет около 44,6 миллиарда долларов.
Конечно, как лидер среди компаний с казной DAT, председатель правления Bitmine Том Ли по-прежнему довольно оптимистично настроен в отношении Strategy, ранее заявив: «Продажа биткойнов компанией Strategy и отток средств из ETF являются типичным поведением при формировании дна, а не сигналом риска». А на недавней парижской конференции «Proof of Talk 2026» в Лувре Том Ли даже заявил: «С развитием искусственного интеллекта и токенизации, стимулирующих значительные изменения в финансовой инфраструктуре, ETH в конечном итоге может достичь 250 000 долларов». Однако, говоря о «поведении Bitmine после того, как ее доля владения ETH достигнет 5% от общего объема», он также выразил осторожность в отношении дальнейшего наращивания активов в ETH. (Подробнее см. «Том Ли подкрепляет веру: криптовалютная весна уже наступила, ETH вырастет до 250 000 долларов»)
На данный момент рыночное положение Bitmine и Strategy очень схоже, но финансовое состояние Bitmine несколько лучше; перед Strategy же стоит выбор между «продажей большего количества BTC для получения денежного потока на выплату дивидендов» и «бездействием в условиях продолжающегося падения BTC и дальнейшим наращиванием долга для увеличения активов или сохранением текущей позиции».
