Автор оригинала: Бу Шуцин
Источник оригинала: Wall Street CN
Главный стратег по инвестициям Bank of America Securities Майкл Хартнетт в последнем отчете Flow Show выдвинул, казалось бы, противоречивое, но логически обоснованное рыночное суждение: сохранять осторожность в краткосрочной перспективе и рекомендовать выход из рисковых активов; но с долгосрочной стратегической точки зрения он поддерживает конфигурацию «бычий настрой на акции, медвежий — на облигации», ключевая логика которой заключается в том, что американские политики уже рассматривают фондовый рынок как системный актив, «слишком большой, чтобы рухнуть».
Последние данные: индикатор «бык/медведь» Bank of America поднялся с 9,4 до 9,7, достигнув самого высокого уровня со времен пузыря мемных акций в начале 2021 года, что отражает крайне оптимистичные настроения на рынке.
В то же время Хартнетт предупреждает, что кредитный рынок подает все более четкие медвежьи сигналы: кредитные спреды и CDS операторов гипермасштабных ЦОД для ИИ продолжают расширяться, а приток средств в акции технологического сектора впервые за шесть недель показал чистый отток.
Для инвесторов это суждение с двумя треками — «тактически медвежье, стратегически бычье» — означает следующее: в краткосрочной перспективе следует смещаться в защитные активы и активы с дюрацией, но нет необходимости чрезмерно пессимистично смотреть на долгосрочные перспективы рынка — если только не появится ключевой сигнал разворота: «рост доходности, падение банковских акций».
Индикатор «бык/медведь» достигает пятилетнего максимума, риски перегрева настроений растут
Индикатор «бык/медведь» Bank of America поднялся до 9,7, достигнув наивысшего значения за последние пять лет. Это в основном было обусловлено масштабным притоком средств в высокодоходные облигации, сужением спредов по глобальным высокодоходным облигациям и рискованным облигациям AT1, а также улучшением широты глобальных фондовых индексов.
Хартнетт указывает, что всякий раз, когда этот индикатор достигал подобных экстремальных значений — будь то в 2018, 2020 или 2021 году — рыночные настроения, как правило, в течение года быстро разворачивались от крайнего оптимизма к крайнему пессимизму. Он не утверждает, что история обязательно повторится, но четко отмечает, что к этой закономерности стоит отнестись серьезно.
Судя по потокам средств на текущей неделе, почти все классы активов получили чистый приток: наличные — 53,7 млрд долларов, акции — 32,9 млрд долларов, облигации — 23,1 млрд долларов, золото — 0,9 млрд долларов, криптовалюты — 0,6 млрд долларов.
Из них годовой приток в американские акции достиг 652 млрд долларов, что является рекордным показателем; годовой приток в облигации инвестиционного уровня составил 527 млрд долларов, также достигнув рекорда.
Краткосрочная тактика: отступление и ротация, а не наращивание позиций
На оперативном уровне Хартнетт четко заявляет, что по-прежнему находится в лагере «летнего отступления/ротации, а не наращивания позиций». Он рекомендует инвесторам выходить из рисковых активов и переходить в защитные активы (например, товары первой необходимости), активы с дюрацией (например, REITs, акции малой капитализации, биотехнологии) и доллар США.
Его логика заключается в том, что вышеупомянутые активы обладают большей устойчивостью к продолжающемуся ужесточению финансовых условий и, по сравнению с циклическими секторами, такими как банковский, промышленный и полупроводниковый, в меньшей степени пострадают в случае, если не оправдается господствующий рыночный консенсус о том, что «не будет макроэкономического жесткого приземления, ФРС не будет повышать ставки, капитальные расходы на ИИ не сократятся, и демократы не одержат сокрушительной победы на промежуточных выборах».
На уровне макроэкономических данных Хартнетт ранее прогнозировал, что если данные по занятости в несельскохозяйственном секторе (NFP) за июль превысят 125 тысяч человек, а уровень безработицы окажется ниже 4,1%, кандидат на пост председателя ФРС Кевин Уорш может вернуться к ястребиной позиции на встрече в Джексон-Хоуле 28 августа; если же данные NFP окажутся ниже 50 тысяч человек, а уровень безработицы превысит 4,3%, это будет благоприятно для активов с дюрацией и защитной конфигурации.
В итоге опубликованные данные дали смешанный сигнал — показатель NFP значительно не дотянул до ожиданий, но уровень безработицы снизился до 4,1%, что частично компенсировало негативный шок, несмотря на одновременное сокращение численности рабочей силы на 264 тысячи человек.
Долгосрочная стратегия: политическая поддержка делает фондовый рынок «слишком большим, чтобы рухнуть»
Стратегически Хартнетт сохраняет базовую конфигурацию «бычий настрой на акции, медвежий — на облигации». Причина в том, что политики ясно дали понять, что не допустят значительного падения фондового рынка. Он указывает, что текущая американская экономика в высокой степени зависит от эффекта богатства — акции в портфелях американских домохозяйств с начала года увеличились на 7 трлн долларов, а в 2024 и 2025 годах — на 9 трлн долларов каждый — и от бума капитальных расходов на центры обработки данных для ИИ.
Согласованные интервенции на валютном рынке на прошлой неделе — направленные на прекращение процесса делевериджа, который Хартнетт назвал «бедняцкой версией LTCM» — еще больше подтверждают этот вывод: правительство США всегда будет вмешиваться, чтобы предотвратить прекращение бума и пузырей из-за ужесточения финансовых условий. Он добавляет, что администрация Трампа и министр финансов Скотт Бессент по-прежнему держат в руках козырь в виде контроля за кривой доходности.
На уровне прибыли Хартнетт признает, что EPS является ключевым двигателем текущего бычьего рынка. Ожидания по прибыли на акцию (EPS) на ближайшие 12 месяцев были повышены на 33%, отчасти благодаря возврату таможенных пошлин на сумму около 35 млрд долларов за последние три месяца, что в некоторой степени компенсировало удар от таможенных пошлин на сумму около 75 млрд долларов в период с мая по июль 2025 года.
Сигналы окончания и риски «хвостов»
Несмотря на долгосрочный бычий настрой, Хартнетт четко указывает условия прекращения текущего бычьего рынка: как только произойдет событие самозащитной распродажи облигаций по схеме «рост доходности, падение доллара», которое заставит налогово-бюджетную политику резко изменить курс и подтолкнет смену конфигурации активов с акций на облигации, этот бум подойдет к концу.
На самый волнующий инвесторов вопрос о сигнале разворота — «канарейке в угольной шахте» — Хартнетт дает четкий ответ: «рост доходности, падение банковских акций».
На кредитном рынке он отмечает, что кредитные спреды и CDS операторов гипермасштабных ЦОД для ИИ продолжают расширяться из-за сокращения масштабных выкупов акций и денежного потока. Он считает, что угроза того, что «дешевые китайские вычислительные мощности положат конец буму капитальных расходов на ИИ», будет устранена только в том случае, если квартальная прибыль на акцию (EPS) компаний MAGS (технологических гигантов) превысит 70 долларов.
Золото как инструмент хеджирования политического цикла и промежуточных выборов
В заключении отчета Хартнетт расширяет горизонт до более широкой политико-экономической структуры.
Он отмечает, что политический популизм 2020-х годов стимулировал налогово-бюджетную экспансию, в результате чего номинальный ВВП США за последние шесть лет вырос с 20 трлн до 32 трлн долларов, увеличившись на 63%, в то время как объем государственного долга США вот-вот превысит 40 трлн долларов.
В политическом плане он характеризует предстоящие промежуточные выборы как борьбу между двумя курсами: «популистским капитализмом» (снижение дефицита за счет роста) и другой политической линией (снижение дефицита за счет налога на богатство).
Что касается рыночных последствий, то сохранение республиканцами большинства в Сенате будет благоприятным; бычий настрой на акции потребительского сектора — лучшая стратегия для ставки на то, что Трамп сместит фокус на доступность жизни для населения; а бычий настрой на золото является эффективным инструментом для хеджирования риска «хвоста» — синхронного падения доходности, доллара и фондового рынка до конца года, вызванного «К-образной» структурой электората.
